投资评级 - 报告给予电投能源（002128.SZ）"买入"评级，前次评级亦为"买入"，当前价格27.20元，合理价值31.49元 [5] - 按10月22日收盘价计算，公司2026年股息率有望达到约7%，高股息优势突出 [2] - 预计2026-2028年归母净利润分别为98.5/104.0/106.1亿元，参考可比公司给予2026年10倍PE，对应合理价值31.49元/股 [2] 核心观点 - 公司盈利稳步增长，分红率拟提升至60%，高股息价值凸显 [1] - 看好公司煤电铝一体化优势，股息价值凸显；公司已完成从单一传统煤企向"煤-新能源-电-铝"循环经济产业平台的战略转型，看好其稳健盈利能力、一体化优势和成长潜力 [2] - 公司2025年分红率提升至约54%，根据分红回报规划，2026-28年度计划分红比例为60%左右、不低于55%，相对于此前承诺大幅提升 [2] - 公司作为国家电投集团在内蒙古区域的核心上市平台与重要投资载体 [2] 业绩表现 - 2026年前三季度营业收入371亿元，同比+19.6%（调整后）；归母净利润和扣非归母净利润分别为76.8亿元/64.2亿元，同比分别+43.6%/+59.2%（调整后） [1] - 2026年Q3扣非归母净利润23.8亿元，同比+82.2%、环比+15.8% [1] - 公司收购白音华煤电100%股权于2026年5月完成，期初至合并日5月12日非经常性损益12.1亿元 [1] - 盈利预测：2026E/2027E/2028E营业收入分别为46,786/49,910/51,151百万元，增长率分别为55.4%/6.7%/2.5%；归母净利润分别为9,846/10,401/10,609百万元，增长率分别为81.7%/5.6%/2.0% [4] - 盈利预测：2026E/2027E/2028E EPS分别为3.15/3.33/3.39元/股，对应PE分别为8.6/8.2/8.0倍，ROE分别为22.4%/20.8%/18.8% [4] 电解铝业务 - 扎铝二期35万吨电解铝项目已于6月30日实现全容量投产，共建设264台500kA电解槽，配套65万千瓦风电和10万千瓦储能项目 [1] - 加上并购白音华煤电电解铝产能40.53万吨，公司电解铝总产能已达161.53万吨 [1] - 预计Q4铝价总体位于高位，电解铝盈利弹性有望进一步体现 [1] 煤炭、火电、新能源业务 - 并购白音华煤电后公司新增煤矿产能1500万吨/年、电解铝产能40.53万吨/年及电厂等业务，煤电铝一体化优势进一步发挥 [2] - 目前公司在产产能包括煤炭6300万吨、电解铝161.53万吨、火电装机562万千瓦（含自备）及新能源装机规模738万千瓦 [2] - 煤炭、火电、新能源业务盈利能力较强，新能源稳步扩张 [2] 财务预测与比率 - 毛利率预测：2026E/2027E/2028E分别为41.0%/40.6%/40.3%；净利率分别为25.4%/25.1%/25.0% [10] - 资产负债率预测：2026E/2027E/2028E分别为19.3%/16.3%/13.4%；有息负债率分别为6.8%/4.7%/2.7% [10] - 经营活动现金流净额预测：2026E/2027E/2028E分别为14,029/16,118/16,783百万元 [11] - 每股经营现金流预测：2026E/2027E/2028E分别为4.49/5.16/5.37元/股 [11]