2019年-2025年1-4月全国工业出口货值统计图 上市公司：甘肃能化（000552），新大洲Ａ（000571），冀中能源（000937），蓝焰控股（000968）， 山西焦煤（000983），电投能源（002128），首华燃气（300483），郑州煤电（600121），兰花科创 （600123），兖矿能源（600188），晋控煤业（601001），中国神华（601088），昊华能源 （601101），陕西煤业（601225） 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国工业云行业市场深度评估及投资机会预测报告》 根据国家统计局数据可知：2025年4月全国工业出口货值为12468.8亿元，同比增长0.9%；2025年1-4月 全国工业累计出口货值为48793.3亿元，累计同比增长5.1%。 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 ...

收购方案 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权 [1] - 将视具体情况募集配套资金 [1] - 公司及相关各方正在积极推进相关工作 [1] 交易进展 - 截至目前交易相关的审计、评估等工作尚未完成 [1] - 将在审计、评估完成后再次召开董事会审议相关议案 [1] - 董事会审议通过后需提交股东大会审议并经相关监管机构批准方可实施 [1]

股东结构 - 截至2025年6月30日 公司普通股股东总数为30,505户 [1]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [11] 核心观点 - 煤炭行业成本较10年前系统性抬升近50%，年均复合增长率达4%，主要由人工成本、折旧费用和安全投入等刚性增长驱动 [6][7][9] - 当前现金成本曲线90%分位对应港口动力煤价格边际支撑约550元/吨，坑口炼焦精煤价格边际支撑约1082元/吨，2015年行业底部低价难再重现 [8][9] - 成本刚性抬升重塑煤价安全边际，盈利及股息安全边际得以夯实，继续看好煤炭基本面困境反转攻守兼备的投资价值 [9] 总体成本变迁 - 2024年样本煤企加权吨煤销售成本300元/吨，加权吨煤完全成本380元/吨，2015-2024年二者CAGR均达4%，累计增长幅度均达47% [6] - 2017年和2021年吨煤成本明显跃升，主因煤价上升导致从价计征资源税增加、前期亏欠成本弥补及政策变化促使矿井投入增加 [6] - 2023年以来煤炭成本有所下行但仍高于十三五时期，主因原材料价格下降及企业降本增效减少非必要支出 [6][29] 成本结构分析 - 2024年加权吨煤销售成本构成：人工成本32%、其他费用30%、原材料14%、折旧费用12%、安全费用9%、制造费用3% [7] - 近十年人工成本累计增长28元/吨，折旧费用累计增长13元/吨，安全费用累计增长9元/吨，占比稳中有升 [7] - 分煤种看，2024年动力煤企业和炼焦煤企业加权吨煤完全成本分别为348元/吨和603元/吨，近十年分别累计上涨近40%和100%以上 [7] 区域成本差异 - 中东部地区如山东、河南、江苏等企业成本持续位于成本曲线右侧，CAGR达7%-11% [7] - 2024年动力煤企业加权吨煤完全成本河南省最高428元/吨，内蒙古最低291元/吨 [60] - 2023年炼焦煤企业加权吨煤完全成本河南省最高758元/吨，河北省最低481元/吨 [78] 成本曲线与价格支撑 - 近十年样本企业动力煤完全成本曲线90%分位提升至370-423元/吨，现金成本曲线90%分位提升至327-374元/吨 [8] - 考虑坑口到港口运费后，港口动力煤完全成本和现金成本支撑线分别约597元/吨和550元/吨 [8] - 近十年样本企业炼焦煤完全成本曲线90%分位提升至760-803元/吨，现金成本曲线90%分位提升至679-717元/吨 [8] - 考虑自产煤成本与炼焦精煤成本关系后，炼焦精煤完全成本和现金成本支撑线分别约1166元/吨和1082元/吨 [8] 投资建议 - 推荐弹性标的：兖矿能源(A+H)、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、平煤股份、淮北矿业 [9] - 推荐低估值成长标的：电投能源 [9] - 推荐长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业 [9]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 业绩压力测试结束，反转，不是反弹[1] - 动力煤现货中枢贴近长协，煤价触底回升[1][15] - 焦煤现货超过年初水平，年内长协首次上调[2][23] - 煤价下行带动利润继续下探，但电投能源、开滦股份实现逆势增长[3][44] - 煤企通过补量、提质、降本以对冲价格下行[4][60] - 业绩触底望迎改善，年底煤价或以最高点收官[10][69] 市场表现 - 2025年4月1日至9月1日，沪深300指数上涨16.37%，中信煤炭指数上涨8.99%，跑输沪深300指数7.38个百分点，位居30个行业涨跌幅榜第25位[2] - 个股方面，26家样本煤企中19家上涨，7家下跌[2] - 涨幅前五：安源煤业（+36.16%）、晋控煤业（+18.00%）、中煤能源（+15.64%）、电投能源（+14.06%）、潞安环能（+13.94%）[31] - 跌幅前五：恒源煤电（-13.27%）、兰花科创（-10.85%）、广汇能源（-6.22%）、新集能源（-4.55%）、平煤股份（-3.27%）[31] 基金持仓 - 2025年Q2末主动型基金对煤炭板块持仓占比为0.43%，较Q1减少0.01个百分点[3] - 指数型基金对煤炭板块持仓占比为0.71%，较Q1减少0.12个百分点[3] - 合并计算后，两类型基金对煤炭板块持仓占比为0.55%，较Q1下滑0.06个百分点[3] - 主动型基金获增配前五标的：晋控煤业（环比+1.04个百分点）、昊华能源（环比+0.78个百分点）、山西焦煤（环比+0.50个百分点）、淮河能源（环比+0.50个百分点）、中煤能源（环比+0.49个百分点）[42] - 指数型基金获增配前五标的：华阳股份（环比+0.94个百分点）、宝泰隆（环比+0.49个百分点）、首钢资源H股（环比+0.46个百分点）、山西焦煤（环比+0.44个百分点）、上海能源（环比+0.29个百分点）[42] 业绩综述 - 2025H1样本煤企利润总额全部下滑，下滑幅度-5.4%至-113.7%不等[3] - 2025H1优于行业平均的有：电投能源、中国神华、中煤能源、新集能源、伊泰B股、开滦股份、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、华阳股份、广汇能源、昊华能源、山西焦煤、山煤国际[9] - 2025Q2优于行业平均的有：电投能源、开滦股份、中国神华、伊泰B股、中煤能源、潞安环能、新集能源、上海能源、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、陕西煤业、华阳股份、昊华能源，其中电投能源、开滦股份实现同比正增长[9][46] - 2025H1煤炭板块上市公司合计实现营业收入5557亿元，同比下降18.4%；实现归母净利润550亿元，同比下降32.7%[49] - 2025Q2煤炭板块上市公司合计实现营业收入2712亿元，同比下降19.9%，环比下降4.7%；实现归母净利润249亿元，同比下降36.3%，环比下降17.4%[49] 经营概览 - 2025H1样本煤企（19家）合计煤炭产量5.86亿吨，同比增加4.5%；销量5.33亿吨，同比增加0.8%[12] - 剔除中国神华后，18家煤企煤炭产量4.20亿吨，同比增加7.1%；销量3.71亿吨，同比增加2.7%[12] - 2025Q2样本煤企（17家）合计生产原煤2.87亿吨，同比增加4.0%，环比增加1.8%；销量2.68亿吨，同比增加2.0%，环比增加6.9%[60] - 2025H1样本煤企平均吨煤综合售价482元/吨，同比下跌19.7%；平均吨煤综合成本286元/吨，同比下跌11.1%；平均吨煤综合毛利196元/吨，同比下跌29.7%[12][63] - 2025Q2样本煤企吨煤平均综合售价472元/吨，环比下降4.5%；吨煤平均综合成本286元/吨，环比下降2.2%；吨煤平均综合毛利186元/吨，环比下降7.8%[65] 投资建议 - 推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业[10] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[10] - 重点推荐困境反转的中国秦发[10] - 关注绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源[10] - 关注弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[10] - 建议关注弹性标的昊华能源[10] - 安源煤业亦值得重点关注[10]

公司投资动态 - 甘肃能源控股子公司甘肃电投民勤新能源有限公司拟投资建设民勤100万千瓦风光电一体化项目 动态总投资40.89亿元 其中风电装机50万千瓦 光伏装机50万千瓦 [1][2] - 风电项目预计年平均上网电量10.99亿kWh 光伏项目年平均发电量10.15亿kWh 风电上网电价0.28元/kWh 光伏上网电价0.2元/kWh 项目投资回收期14.91年 资本金财务内部收益率6.76% [2] - 深圳能源全资子公司拟投资建设涿鹿县65万千瓦风电项目 总投资49.58亿元 [2] - 下半年以来多家上市公司包括云南能源投资股份有限公司 运达能源科技集团股份有限公司等密集披露新能源发电项目投资计划 覆盖光伏 风电等清洁能源类型 [1] 行业发展驱动因素 - 政策与市场双轮驱动新能源行业发展 推动行业从规模扩张迈入质量优先新阶段 [1][3] - 双碳目标下国家政策明确支持可再生能源发展 市场需求持续增长 电力消费结构向清洁能源转型加速 [3] - 技术迭代推动成本持续下降 投资回报率提升 企业投资意愿增强 [3] - 能源安全战略需求推动减少对传统化石能源依赖 提升能源自给率 [3] 行业规模数据 - 上半年全国累计发电装机容量36.5亿千瓦 同比增长18.7% 其中太阳能发电装机容量11亿千瓦 同比增长54.2% 风电装机容量5.7亿千瓦 同比增长22.7% [3] 行业挑战与应对 - 电网输配电能力不足导致部分地区消纳困难 电源规划远超当地用电需求 外送通道不匹配 分布式光伏可接入容量受限 [4] - 参与者增多导致项目同质化竞争加剧 [4] - 企业需加强技术研发 探索风光储一体化 绿电+绿氢等新模式 参与电力市场改革 协同破解消纳和用地难题 [4] - 通过规模化 精细化运营降低开发与运维成本 强化产业链合作推动健康发展 [4] 政策导向 - 国家发改委 能源局联合印发通知要求新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场 上网电价通过市场交易形成 [4][5] - 新政策有利于形成真实市场价格 促进电力资源高效配置 引导行业健康有序发展 [5][6] - 政策变化倒逼电站持有方提升电力市场交易专业能力 推动行业转向质量优先发展阶段 [6]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中股价下跌2.01%至20.94元/股 成交额5957.04万元 换手率0.13% 总市值469.39亿元 [1] - 主力资金净流入108.87万元 特大单买入占比8.71%卖出占比5.48% 大单买入占比13.55%卖出占比14.95% [1] - 年内股价累计上涨11.50% 近5日/20日/60日分别上涨4.80%/2.15%/10.33% [1] 主营业务结构 - 电解铝业务占比55.11% 煤炭产品占比30.29% 风电电力产品占比6.44% [1] - 煤电产品占比5.53% 太阳能电力产品占比1.04% 其他业务占比1.59% [1] - 公司属于煤炭开采-动力煤行业 涉及动力煤、稀缺资源、央企改革等概念板块 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入144.64亿元 同比增长2.38% [2] - 同期归母净利润27.87亿元 同比下降5.36% [2] - 股东户数3.05万户 较上期减少2.75% 人均流通股73482股 增加2.82% [2] 股东结构与分红 - 香港中央结算有限公司持股2873.92万股 较上期增加532.77万股 位列第八大流通股东 [3] - A股上市后累计派现118.15亿元 近三年累计分红45.50亿元 [3] 公司基本信息 - 注册地址位于内蒙古通辽市经济技术开发区 成立于2001年12月18日 [1] - 2007年4月18日上市 主营业务涵盖煤炭生产销售、火电及电解铝业务 [1]

板块表现 - 煤炭开采板块整体上涨0.03% 跑赢上证指数（下跌0.45%）和深证成指（下跌2.14%）[1] - 电投能源领涨板块 涨幅1.38% 收盘价21.37元 成交额3.44亿元[1] - 永泰能源涨幅1.36% 成交量964.11万手 为当日板块成交量最高个股[1] 个股涨跌分化 - 10只个股上涨 电投能源（1.38%）、永泰能源（1.36%）、平煤股份（0.77%）涨幅居前[1] - 10只个股下跌 晋控煤业跌幅最大达2.56% 淮北矿业跌1.30% 路安环能跌1.29%[2] - 中国神华微涨0.69% 成交额16.18亿元 为板块最高[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出4.2亿元 游资资金净流入1.06亿元 散户资金净流入3.14亿元[2] - 永泰能源主力净流出4653.73万元 主力净占比-3.25%[3] - 冀中能源获主力净流入766.01万元 主力净占比8.23% 为当日主力资金净流入最高个股[3] - 平煤股份散户净流入1588.09万元 散户净占比10.49% 显示散户资金活跃[3]

核心观点总结 - 潍柴动力数据中心大马力发动机业务高速增长，2025H1累计销售近600台，同比增长491%，M系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比增长41% [4] - 拓荆科技先进制程验证机台通过客户认证进入规模化量产阶段，25Q2销售毛利率38.82%，销售净利率18.79%，环比提升明显 [13][14] - 纺织服装行业25H1运营挑战重重但个股表现仍具亮点，港股运动业绩最具韧劲，A股服饰收入Q2降幅较Q1小幅收窄 [7][10] - 我武生物核心品种粉尘螨滴剂稳步增长，新产品黄花蒿粉滴剂快速放量，2025H1黄花蒿粉滴剂收入2102万元，同比增长71.37% [17][18] 电子行业研究 - 拓荆科技先进制程验证机台已通过客户认证，逐步进入规模化量产阶段 [1] - 25Q2公司收入12.45亿元，环比增长75.74%，扣非归母净利润2.18亿元，环比增长221.19% [14] - 销售毛利率38.82%，销售净利率18.79%，环比提升明显 [14] - 累计出货超过3000个反应腔，进入超过70条生产线，其中超过340个新型反应腔pX和Supra-D [16] - 晶圆对晶圆混合键合设备获得重复订单，新一代高速产品已发货至客户端验证 [16] 生物医药研究 - 我武生物核心品种粉尘螨滴剂2025H1实现收入4.55亿元，同比增长10.51% [18] - 黄花蒿粉滴剂2025H1实现收入2102万元，同比增长71.37%，Q2收入1172万元，同比增长102.57% [18] - 皮肤点刺液产品2025H1实现收入632.78万元，同比增长104.38%，共有8款点刺液产品获批上市 [18] - 公司布局干细胞和天然药物新研发方向，子公司仿生培养技术可最大限度保持细胞干性 [18] 汽车行业研究 - 潍柴动力2025H1实现营收1131.5亿元，同比增长0.6%，归母净利润56.4亿元，同比下降4.4% [3] - 25Q2实现营收556.9亿元，同比下降0.8%，归母净利润29.3亿元，同比下降11.2% [3] - 数据中心用发动机产品累计销售近600台，同比增长491% [4] - M系列大缸径发动机累计销售超5000台，同比增长41% [4] - 新能源车销量超过1万辆，同比增长255%，动力电池销量2.3GWh，同比增长91% [5] 纺织服装行业研究 - 7月中国服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长1.8%，1-7月穿类实物商品网上零售额同比增长1.7% [9] - 7月美国服装及服装配饰店零售额同比增长5.0%，连续2个月环比加速 [9] - A股服饰收入Q2降幅较Q1小幅收窄（Q1/Q2：-3.7%/-2.6%），净利显著承压（Q1/Q2：-21%/-37%） [10] - Q2仅九牧王（+41%）、歌力思（+39%）、海澜之家（+1%）扣非净利正增长 [10] - 成衣制造企业申洲、晶苑仍保持双位数增长，纱线企业百隆、天虹净利率和毛利率均实现近2年新高 [11] 宏观与策略研究 - 人民币汇率呈现"三价背离"，持汇者（外资、外贸企业）是升值主要推动者 [23] - "存款搬家"现象出现，居民存款和非银金融机构存款存在跷跷板效应 [24] - 海外资本与国内ETF加速流入中国，被动资金净流入规模扩大至83.9亿元 [31] - 9月金股策略推荐东方财富、腾讯控股、中兴通讯、中芯国际等标的 [34] - 看好AI应用、具身智能、新兴消费、高端装备等主题机会 [37] 基础化工研究 - 黑磷是性能优异的电池负极材料，理论比容量高达2596mAh/g [38] - 兴发集团已建成100公斤级黑磷放大试验装置，稳定实现黑磷晶体单次百公斤级制备 [39] - 瑞丰高材完成百公斤装置正常运行，正在建设吨级中试生产线 [39] 房地产行业研究 - 2025年8月百强房企操盘口径销售金额20708.6亿元，同比下降13.1% [44] - 前50强房企中有12家实现同比正增长，邦泰集团增速215.5%，联发集团增速158.8% [45] - 建议关注万科A、保利发展、招商蛇口、中国海外发展等开发类企业 [43] 钢铁行业研究 - 上周五大品种钢材表观消费量857.77万吨，环比上升4.78万吨 [46] - 螺纹模拟平均吨毛利231.5元/吨，热卷模拟平均吨毛利171.5元/吨 [47] - 247家钢企盈利率63.64%，环比下降1.3个百分点 [47] 运输行业研究 - Q2航空大幅减亏，国航/南航/东航归母净利润同比改善13/12/14亿元 [54] - Q2顺丰业绩逆势增长21%，电商快递利润率承压，中通/圆通/申通/韵达净利下降27%/6.8%/12%/67% [55] - 原油轮VLCC中东-中国航线TCE超4.6万美元，成品油轮MR新澳航线TCE超2.4万美元 [56] 食品饮料研究 - 25Q2白酒高端/次高端/区域白酒营收分别同比+3%/-5%/-27%，净利分别同比+1%/-19%/-42% [59] - 软饮料25Q2收入同比+17%、净利润同比+19%，啤酒收入同比+2%、净利润同比+13% [62] - 零食25Q2收入同比+11%，乳制品收入同比+4%、净利润+47% [62]

核心观点 - 乌克兰袭击俄罗斯能源设施导致俄炼能产能下降，俄罗斯计划提升8月原油出口量20万桶/日，引发油市震荡，但需求端韧性较强，油价预计保持震荡运行 [4][9] - 全球油气资本开支自2015年以来持续下滑，2021年资本开支3510亿美元，较2014年高位减少22%，供给增速减缓，OPEC+减产退出速度超预期，未来一年原油供给增量有限 [8][24] - 动力煤需求端支撑不足，价格小幅下行，秦皇岛港Q5500均价695元/吨环比下降1.14%，电厂日耗量548万吨环比微增0.18%，但水泥和化工需求走弱 [4][10] - 双焦市场处于焦钢博弈阶段，焦炭价格日照准一1530元/吨环比上涨3.38%，主焦煤价格1610元/吨环比持平，螺纹钢价格3250元/吨环比下降0.61% [4][13] - 天然气价格海外上涨，美国NYMEX天然气均价2.82美元/百万英热环比上涨1.3%，欧洲TTF价格32.65欧元/MWh环比上涨1.7%，国内大唐煤制气项目有望重启 [4][15] - 油服行业景气度维持，全球活跃钻机数量1621台环比增加21台，国内增储上产政策支持资本开支高位运行 [17][18] 原油 - 乌克兰袭击俄罗斯能源设施导致俄炼能产能下降，俄罗斯计划提升8月原油出口量20万桶/日，引发油市震荡 [4][9] - Brent原油现货价67.62美元/桶环比下降0.43%，WTI原油现货价64.16美元/桶环比上涨1.63% [4][9] - 全球油气资本开支自2015年以来持续下滑，2021年资本开支3510亿美元，较2014年高位减少22%，供给增速减缓 [8][24] - OPEC+减产退出速度超预期，未来一年暂无进一步增产计划，原油供给增量有限 [8][24] - 7月OPEC原油产量27.54百万桶/天环比上涨0.96%，美国当周原油产量13.44百万桶/天环比上涨0.42% [25][28] 动力煤 - 秦皇岛港动力煤Q5500市场均价695元/吨环比下降1.14%，下游需求转弱，市场交易活跃度不高 [4][10] - 环渤海九港库存2308.0万吨环比下降0.79%，南方港口库存797.9万吨环比下降6.30% [4][10] - 重点电厂煤炭日耗量548万吨环比微增0.18%，水泥价格指数环比上涨1.70%，但整体需求持续走弱 [4][10] - 国内电煤扩产保供政策深化，动力煤企业产量和价格受政策管控，周期性特征弱化 [11] - 建议关注中国神华、陕西煤业等一体化布局企业，以及广汇能源等新疆资源禀赋企业 [11][12] 双焦 - 焦炭价格日照准一1530元/吨环比上涨3.38%，受阅兵活动影响部分焦企限产，供应收紧 [4][13] - 主焦煤价格京唐港山西主焦煤1610元/吨环比持平，煤矿安全事故导致供应增量有限 [4][13] - 螺纹钢价格3250元/吨环比下降0.61%，247家钢厂日均铁水产量240.06万吨环比下降0.32% [4][13] - 主焦煤资源结构性稀缺，价差处于高位，建议关注淮北矿业、平煤股份等主焦煤生产企业 [14] 天然气 - 美国NYMEX天然气均价2.82美元/百万英热环比上涨1.3%，英国IPE天然气均价10.95美元/百万英热环比上涨2.0% [4][15] - 欧洲TTF天然气近月期货合约价格32.65欧元/MWh环比上涨1.7% [4][15] - 辽宁大唐国际阜新煤制天然气项目有望重启，该项目是阜新历史上单体投资额最大的项目 [4][15] - 欧盟设定天然气价格上限为每兆瓦时180欧元，可能加剧供应不足和流动性紧张 [16] 油服 - 全球活跃钻机数量1621台环比增加21台，中东地区活跃钻机334台环比减少5台，亚太地区活跃钻机207台环比增加3台 [4][18] - 美国活跃钻机数量536台环比减少2台，其中陆上活跃钻机521台环比减少2台 [4][18] - 国内增储上产政策支持资本开支高位运行，2019-2023年三大油资本开支复合增速4.9%，中海油增速达13.1% [17][18] 行业数据 - 华创化工行业指数71.65环比上涨0.59%，同比下跌21.87% [19] - 行业价差百分位为过去10年的0.00%环比下降0.17%，库存百分位为过去5年的80.18%环比上升0.25% [19] - 行业开工率66.38%环比下降0.15% [19]