投资评级 - 报告维持对优刻得-W（688158.SH）的“增持”评级 [2][6] - 当前股价为26.94元，对应2026-2028年PE分别为252.7/87.0/50.7倍 [6] 核心观点 - 2026年前三季度公司累计实现营业收入15.91亿元，同比增长29.67%；归母净利润2483.07万元，去年同期为-8342.52万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润111.75万元，较去年同期的-1.46亿元同比扭亏 [3] - 2026年Q3单季实现营业收入6.10亿元，同比增长39.79%；归母净利润1675.34万元，去年同期为-6752.70万元，扭亏为盈；扣非归母净利润1797.47万元，去年同期为-6680.79万元，同步扭亏 [5] - 前三季度AI相关收入占比已超过40%，AI带动业务结构改善成效持续显现 [5] - 高毛利的IDC/AIDC业务占比提升，规模效应下费用管控合理，26Q3单季毛利率同比提升3.89个百分点至28.26%；前三季度整体毛利率同比提升3.57个百分点至28.32% [5] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额1.23亿元，同比增长30.81%，销售回款明显改善 [5] - 公司自建内蒙古乌兰察布、上海青浦两大智算中心，形成覆盖京津冀、长三角区域的算力基础设施布局 [5] - 乌兰察布依托冷凉气候、绿电与能源成本优势，算力成本较一线城市低60%以上，可稳定承接京津冀高实时性算力需求 [5] - 乌兰察布智算中心自建D楼于2026年6月实现主体结构封顶，规划3136个机柜，目前过半机柜已被提前预订；该中心全部建成后可容纳约12000个多规格功率机柜，将与上海青浦智算中心形成“东推西训”的算力布局 [5] - AI应用的快速落地推升对推理算力低延迟、高并发、低成本的需求，未来AI有望成为云计算规模最大、持续最强的需求驱动力 [5] - 公司是国内领先的中立、全栈式第三方云计算服务商，持续拓展AI相关产品和服务，增长动力来源于自身业务结构优化和外部需求增长 [5] - 随着乌兰察布机柜持续上架、青浦中心协同放量，公司盈利修复趋势有望延续 [6] - 预计公司2026-2028年归母净利润为0.49/1.41/2.42亿元；预计2026-2028年EPS分别为0.11/0.31/0.53元 [6] 业绩与财务预测 - 营业收入预测：2024A为1,503百万元，2025A为1,699百万元，2026E为2,122百万元，2027E为2,642百万元，2028E为3,282百万元；增长率分别为-0.81%、13.07%、24.85%、24.52%、24.22% [7] - 归母净利润预测：2024A为-241百万元，2025A为-74百万元，2026E为49百万元，2027E为141百万元，2028E为242百万元；增长率分别为29.67%、69.49%、166.15%、190.30%、71.51% [7] - ROE预测：2024A为-10.09%，2025A为-3.06%，2026E为1.99%，2027E为5.45%，2028E为8.54% [7] - 毛利率预测：2024A为18.86%，2025A为25.73%，2026E为29.41%，2027E为31.35%，2028E为32.76% [8] - 净利率预测：2024A为-16.08%，2025A为-4.35%，2026E为2.31%，2027E为5.38%，2028E为7.42% [8] - 资产负债率预测：2024A为29.16%，2025A为32.59%，2026E为35.34%，2027E为35.10%，2028E为36.66% [9] - 经营活动现金流预测：2024A为122百万元，2025A为243百万元，2026E为545百万元，2027E为645百万元，2028E为974百万元 [8] - EBITDA预测：2024A为102百万元，2025A为198百万元，2026E为447百万元，2027E为616百万元，2028E为815百万元 [8] - EV/EBITDA预测：2024A为114.35倍，2025A为60.50倍，2026E为26.45倍，2027E为19.00倍，2028E为14.01倍 [9] 行业展望 - 国内智算建设正处于扩张期，智算投入有望持续加大 [6] - AI为云计算产业提供强需求支撑，市场规模有望持续增长 [5] - AI应用的快速落地推升对推理算力低延迟、高并发、低成本的需求，未来AI有望成为云计算规模最大、持续最强的需求驱动力 [5]