投资评级 - 报告维持对东方财富的买入评级，目标价为25.65元人民币 [1][10] - 前次目标价为30.4元（对应2026年PE估值32x），本次目标价对应2027E 27倍PE [10] - 给予2027E 27倍PE，高于可比公司Wind一致预期2027E平均PE 18倍，考虑到公司流量平台、证券业务和财富管理业务的长期竞争力 [10][16] 核心观点 - 公司26年1-9月实现营业总收入155.60亿元，同比增长34.26%；归母净利润119.07亿元，同比增长30.89% [1][6] - 26Q3单季营业总收入50.54亿元，同比增长约7%，环比下降8%；归母净利润38.43亿元，同比增长9%，环比下降11% [6] - 单季利润环比回落主要受投资净收入下降影响，但经纪及利息业务保持较快增长，整体盈利仍处于同比扩张区间 [6] - 考虑到公司流量平台、证券业务和财富管理业务的长期竞争力，维持买入评级 [6] - 考虑到市场波动加大、公司Q3投资类收入承压，下调投资类收入等假设，预计2026-2028年营业收入分别为188.88亿元、182.13亿元和194.40亿元，对应下调2%、16%和18% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为149.41亿元、150.51亿元和163.04亿元，对应下调1%、12%和14%；预计2027年EPS为0.95元 [10] 资产结构向交易倾斜 - 截至26Q3末，公司总资产4725亿元，环比下降7%，较年初增长20% [7] - 交易性金融资产1590亿元，环比增长30%，较年初增长45%，在总资产环比收缩背景下仍保持扩张，反映公司加大交易性金融资产配置 [7] - 其他权益工具投资72亿元，较26H1末小幅下降 [7] - 杠杆率（剔除客户保证金）为3.12x，较26H1末上升0.19x，资产负债表运用效率有所提升 [7] - 融出资金规模794亿元，较26H1末下降18%，资本中介业务扩张仍需观察融资需求变化 [7] 经纪利息支撑基本盘 - 26年1-9月手续费及佣金净收入87.84亿元，同比增长32.29%，增长主要由证券经纪业务净收入增加带动 [8] - 利息净收入33.59亿元，同比增长39.68%，主要受融出资金利息收入增加带动 [8] - 经纪与利息业务构成公司当前业绩的基本盘，市场成交活跃度和客户资产配置需求仍是收入弹性的主要来源 [8] - Q3单季投资净收入约7.07亿元，较26Q2约12.57亿元环比下降44%，投资业务边际贡献有所回落 [8] - 1-9M投资净收入为20.24亿元，同比增长约3%，对整体业绩形成正向支撑 [8] 销售改革影响持续 - 2026年1月1日起施行的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》下调认申购费和销售服务费，简化赎回费安排，对持有超过一年的非货币基金份额不再收取销售服务费，并设置差异化客户维护费支付比例上限 [9] - 基金销售竞争由规模扩张进一步转向长期持有和投资者回报，后续收入增长将更加依赖非货基金保有规模、权益产品占比、客户留存和投顾服务转化 [9] - 公司26H1金融电子商务服务收入20.85亿元，同比增长47.22%，毛利率93.28% [9] - 基金销售额1.89万亿元，同比增长78.78%，其中非货币基金销售额1.26万亿元，同比增长约101% [9] - 规模增长暂时对冲费率调整压力，后续需观察保有量增长能否覆盖费率下行压力 [9] 季度财务数据总结 - 3Q26A总收入5054百万元，同比增长7%，环比下降8%；营业成本164百万元，同比增长11%，环比增长1% [13] - 3Q26A销售及管理费用955百万元，同比增长18%，环比增长5%；研发费用278百万元，同比增长9%，环比增长3% [13] - 3Q26A营业利润4520百万元，同比增长10%，环比下降11%；税前利润4499百万元，同比增长10%，环比下降12% [13] - 3Q26A所得税656百万元，同比增长14%，环比下降15%；归母净利润3843百万元，同比增长9%，环比下降11% [13] - 3Q26A EPS为0.24元/股，同比增长9%，环比下降11% [13] - 3Q26A实际值 vs 预测值：总收入5054百万元 vs 预测4592百万元（超10%）；归母净利润3843百万元 vs 预测3516百万元（超9%） [14] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为188.88亿元、182.13亿元和194.40亿元，同比增长17.55%、-3.58%和6.74% [5][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为149.41亿元、150.51亿元和163.04亿元，同比增长23.63%、0.74%和8.32% [5][10] - 预计2026-2028年EPS分别为0.94元、0.95元和1.03元 [5] - 预计2026-2028年ROE分别为14.20%、12.62%和12.14% [5] - 预计2026-2028年PE分别为19.64倍、19.50倍和18.00倍；PB分别为2.79倍、2.46倍和2.18倍 [5] - 预计2026-2028年股息率分别为0.36%、0.41%和0.44% [5] 分部收入预测 - 证券业务：2025A为125.35亿元，2026E为134.65亿元，2027E为120.18亿元，2028E为129.36亿元 [15] - 金融电子商务服务：2025A为31.82亿元，2026E为49.32亿元，2027E为56.72亿元，2028E为59.56亿元 [15] - 金融数据服务：2025A为2.40亿元，2026E为3.36亿元，2027E为3.53亿元，2028E为3.71亿元 [15] - 广告服务：2025A为1.10亿元，2026E为1.54亿元，2027E为1.69亿元，2028E为1.78亿元 [15] - 核心财务指标：EBIT 2025A为139.19亿元，2026E为172.10亿元，2027E为172.48亿元，2028E为186.70亿元；归母净利润2025A为120.85亿元，2026E为149.41亿元，2027E为150.51亿元，2028E为163.04亿元 [15] 可比公司估值 - 恒生电子2027E PE为24倍、PB为3.17倍；同花顺2027E PE为31倍、PB为12.92倍 [16] - 中信证券2027E PE为9倍、PB为1.19倍；广发证券2027E PE为7倍、PB为0.83倍 [16] - 可比公司2027E PE中位数为17倍、平均数为18倍；PB中位数为2.18倍、平均数为4.53倍 [16] 基本数据 - 收盘价（截至10月23日）为18.55元人民币；市值为2935.02亿元人民币 [2] - 6个月平均日成交额为59.93亿元人民币；52周价格范围为17.28-26.49元人民币 [2]