投资评级 - 报告对东方财富维持"买入"评级，前次评级为买入，评级变动为维持 [6] - 当前价格为18.55元 [6] - 预计公司2026年归母净利润159.7亿元，同比+32.1%，对应PE为18.4倍 [3] 核心观点 - 公司证券业务占比及金融资产投资规模提升下，业绩有望维持相对稳定，但估值中枢或有所下移 [3] - 基金代销业务同比延续修复，收入表现具备韧性，收入端表现优于市场整体，具备龙头韧性 [2] - 两融市占率较年初小幅下降，金融资产扩张较快，后续需观察股债市场波动对自营收益产生的影响 [3] 整体业绩表现 - 26Q1-3实现营业总收入和归母净利润155.60、119.07亿元，同比分别+34.3%、+30.9% [1] - 单Q3实现营业总收入和归母净利润50.54、38.43亿元，同比分别+6.8%、+8.9%，环比分别-7.7%、-11.2% [1] - 加权平均ROE同比+1.54pct至12.3% [1] - 26Q1-3营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为34.16、33.59、87.84亿元，同比分别+34.3%、+39.7%、+32.3% [1] - 销售/管理/研发费用分别同比+52.9%/+21.8%/+8.5% [1] 基金代销业务 - 26H1天天基金非货基保有规模、权益类基金保有规模分别为10120、5260亿元，分别较2025年末+31.4%、+18.0% [2] - 26Q3全市场新发权益类基金1,063亿份，同比-48%，市场发行回落下预计天天基金保有规模环比有所承压 [2] - 26Q3单季度公司营业收入11.36亿元，环比-6.6%，同比+18%，收入端表现优于市场整体 [2] 证券业务与金融资产 - 26Q3 A股市场ADT为2.26万亿元，同比+7%，公司Q3单季度手续费及佣金净收入同比+1.3%，收入增速弱于成交增速或系费率下降影响 [3] - 9月末公司融出资金规模较年初-1.8%至794.26亿元，两融市占率较年初-0.09pct至3.09% [3] - 26年前三季度公司投资收益+公允价值变动损益合计同比+2.9%至20.25亿元，其中Q3自营投资收益同比+23.7%，环比-2% [3] - 截至26Q3末公司交易性金融资产规模较年初+45.2%至1590亿元，主要系债券投资规模增长 [3] 盈利预测与估值 - 营业收入：2024年11,604百万元、2025年16,068百万元、2026E 20,695百万元、2027E 21,163百万元、2028E 22,753百万元，增长率分别为4.7%、38.5%、28.8%、2.3%、7.5% [4] - 归母净利润：2024年9,610百万元、2025年12,085百万元、2026E 15,968百万元、2027E 16,768百万元、2028E 17,819百万元，增长率分别为17.3%、25.7%、32.1%、5.0%、6.3% [4] - 每股收益EPS：2024年0.61、2025年0.76、2026E 1.01、2027E 1.06、2028E 1.13 [4] - 市盈率P/E：2024年30.5、2025年24.3、2026E 18.4、2027E 17.5、2028E 16.5 [4] - 市净率P/B：2024年3.6、2025年3.2、2026E 2.7、2027E 2.4、2028E 2.3 [4] - 净利润率：2024年82.8%、2025年75.2%、2026E 77.2%、2027E 79.2%、2028E 78.3% [10] - 净资产收益率：2024年13.2%、2025年14.0%、2026E 16.0%、2027E 14.4%、2028E 14.2% [10]

行业投资评级 - 报告未明确给出非银金融行业整体投资评级，但明确推荐保险、券商、多元金融三大子板块的多只个股，整体态度偏积极 [3][16][17] 核心观点 - 本周非银金融（申万）指数跌1.32%，跑赢沪深300指数0.25pct，子板块证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融涨跌幅分别为-1.70%、-0.58%、-0.98% [1][10] - 保险板块：9月人身险累计保费同比增0.5%，较前8月回升0.7个百分点，单月增10.5%，寿险贡献主要增量；财险累计增2.0%，单月降0.1%，非车险仍是累计增长主要支撑，健康险单月增速明显回落 [1][12][13] - 券商板块：资本市场改革持续深化，首批18只主动ETF获批注册、先行赔付指导意见推出征求意见稿、内地香港市场协同加码，低估值券商板块相对收益价值凸显 [2][15][16] - 多元金融板块：金融科技指数本周上涨3.3%，跑赢沪深300指数4.87pct，成交放量下高风偏及高进攻属性带来超额，但估值弹性预计难以持续单边演绎，建议在反弹中把握基本面优质标的超额收益 [3][17] 一、周涨跌幅及各板块观点 保险板块周观点 - 本周保险Ⅱ（申万）指数跌0.58%，跑赢沪深300指数0.98pct；截至10月23日10年期国债到期收益率为1.64%，环比下降0.80BP [12] - 1—9月人身险公司原保费收入3.86万亿元，同比+0.5%，较前8月回升0.7个百分点；9月单月保费2912亿元，同比+10.5%，较8月的-13.6%明显改善；寿险单月同比+14.5%贡献主要增量，健康险、意外险仍承压 [12] - 1—9月财险公司原保费收入1.40万亿元，同比+2.0%，较前8月回落0.3个百分点；9月单月保费1509亿元，同比-0.1%，车险、非车险分别同比-0.2%、+0.1%；健康险单月增速由8月+28.9%降至+2.8% [13] - 银保65号文推动渠道费用规范，"报行合一"有望约束无序费用竞争，费用率及综合成本率改善仍需结合赔付表现检验；保费回暖的持续性仍需观察，单月改善尚不足以判断新业务价值同步回升 [12][13] - 下周上市险企三季报披露在即，重点核对新业务价值、渠道费用、分红险经营和投资收益来源，区分市场波动、经营改善与一次性因素 [13] - 推荐股息率高且欠配明显的中国平安、存量成本较低经营稳健的中国太保、权益投资能力强弹性大且股息率高的新华保险、估值低投资改善幅度大的中国太平、投资能力强规模效应突出的中国人寿，建议关注承保利润稳健股息率具备竞争力的中国财险 [13][14] 券商板块周观点 - 本周证券Ⅱ（申万）下跌1.7%，跑输沪深300指数0.13pct，板块PB估值为1.07x，位于2012年以来2.9%分位数 [15][16] - 10月19日证监会主席吴清在金融街论坛推出系列资本市场改革举措：首批18只主动ETF获批注册，10月23日同步开启募集，其中3只当日触及20亿元规模上限提前终止募集（摩根大盘成长主动股票ETF、易方达品质均衡主动ETF、富国价值优选量化选股主动ETF） [15] - 多家公募密集自购：易方达、富国、华夏、汇添富各拿出2亿元固有资金认购自家产品，华安基金自购1亿元，国泰海通拟以不超过6.7亿元自有资金认购并长期持有，首日已认购2.59亿元 [15] - 发布《证券市场先行赔付指导意见（征求意见稿）》，将过去"一案一议"的个案模式转变为制度化、标准化流程；广发证券完成清越科技先行赔付专项基金设立，3.7亿元赔付资金足额划入监管账户，由广发证券、立信会计师事务所、公司实控人三方出资 [15][73] - 推进内地香港市场协同与高水平对外开放，加快人民币股票交易柜台落地、推动REITs纳入沪深港通、提升QFII投资运作便利度，国际化布局领先的券商有望显著受益 [15] - 10月下旬上市券商三季报密集披露，预计业绩有所分化，投资长鑫科技等硬科技项目的券商将有大额账面浮盈兑现 [16] - 推荐两条主线：一是低估值绩优头部券商，推荐东方财富、招商证券、华泰证券、广发证券、中信证券、国泰海通；二是推进并购重组的中金公司和可转债有转股预期的财通证券 [16] 多元金融板块周观点 - 本周多元金融指数下跌0.98%，跑赢沪深300指数0.58pct；金融科技指数上涨3.3%，跑赢沪深300指数4.87pct [17] - 同花顺、东方财富及拉卡拉发布2026年三季报，Q1-3扣非归母净利润增速排序：同花顺（+71.6%）>东方财富（+32.0%）>拉卡拉（+23.7%）；单三季度：同花顺（+56.6%）>东方财富（+8.8%）>拉卡拉（-17.0%） [17] - 多元金融推荐跨境清算布局领先的南华期货、受益于互联互通深化的香港交易所、资管业务领先的瑞达期货、有望困境反转的渤海租赁、资产景气提升和负债成本下降共振的中银航空租赁，建议关注兼具专业管理能力与较高股息率的中国船舶租赁 [17] 二、保险周度数据跟踪 保险板块细分表现 - 10月19日至10月23日A股上市险企周涨跌幅：中国人保（-3.83%）、新华保险（-2.50%）、中国太保（-1.47%）、中国平安（-0.23%）、中国人寿（+1.11%），中国人寿、中国平安具有相对收益 [18] - AH溢价率方面，截至10月23日中国人保溢价率最高为73.08%，环比下降1.81pct；中国平安溢价率最低为23.21%，环比上升2.20pct [18] 债券及理财收益率表现 - 截至10月23日，10年期国开债（AAA）、企业债（AAA）、公司债（AAA）、商业银行债（AAA）到期收益率分别为1.68%、1.87%、1.87%和1.77%，环比分别-1.28、-2.13、-1.66、-4.54BP，所有债券均环比下降 [22] - 10年期AAA-AA级企业债、公司债和商业银行债信用利差分别为40.00、56.79、26.34BP，企业债与商业银行债信用利差不变，公司债信用利差走阔+0.49BP [22] - AAA级10Y-1Y国债、企业债、公司债和商业银行债期限利差分别为46.03、41.46、41.55、36.19BP，企业债和公司债期限利差走阔，国债和商业银行债期限利差收窄 [23][24] - 余额宝、微信理财通年化收益率分别为0.846%、0.926%，环比+2.80BP、+6.00BP；无风险利率和银行存款利率持续下调背景下，具有稳定现金价值的储蓄型保险产品优势仍在，预计仍有稳定需求 [24] 三、券商周度数据跟踪 券商板块细分表现 - 10月19日至10月23日个股涨跌幅居前：华林证券(+2.47%)、中信建投(+0.22%)、中银证券(-0.37%)、第一创业(-0.82%)、国海证券(-0.84%)；靠后：华西证券(-4.20%)、国泰海通(-3.54%)、华安证券(-3.48%)、华泰证券(-3.31%)、东方证券(-3.23%) [31] - 截至10月23日证券板块PB估值靠前：华林证券(5.75x)、首创证券(2.80x)、太平洋(2.27x)、中信建投(2.06x)、财达证券(1.61x)；靠后：国元证券(0.77x)、华西证券(0.80x)、国金证券(0.81x)、东北证券(0.84x)、国泰海通(0.86x) [36] - 13家A+H股上市券商中，华泰证券AH溢价率最低为32.52%，中原证券溢价率最高为203.16% [40] A股市场交投表现 - 10月19日至10月23日两市周日均成交额15754.26亿元，较上周环比-0.05%；周日均换手率1.33%，较上周-0.06pct [41] - 截至10月22日全市场两融余额24478.79亿元，较上周环比-1.33%，占沪深A股总市值比重2.10% [43] - 截至10月24日股票质押股数2765.35亿股，较上周环比-1.17%；质押市值23846.01亿元，较上周环比-0.84%；质押股数占总股本比重3.74% [43] A股市场发行表现 - 10月19日至10月23日有2家首发A股，募集资金总额11.48亿元，环比+93.27%；有3家再融资项目，募集资金总额22.00亿元 [47] 公募基金表现 - 10月19日至10月23日全市场新成立基金35只，总规模34.05亿元，环比-8.86%；偏股型新成立基金12只，规模11.33亿元，环比+71.41%；债券型新成立基金4只，规模1.20亿元 [49] - 截至10月22日市场非货币型ETF净申购额1296.92亿元，股票型ETF净申购额952.34亿元，ETF净申购规模扩大 [52] 四、多元金融数据跟踪 多元金融子板块周度表现 - 10月18日至10月23日租赁指数、期货指数、金融科技指数和香港交易所周涨跌幅分别为+0.72%、-1.55%、+3.30%和-1.01%，金融科技指数表现最好，期货指数表现相对较弱 [55] 期货市场周度成交情况 - 截至10月23日本周期货市场成交额19.84万亿元、成交量1.93亿手，环比分别+0.37%/+0.73%，同比分别+12.44%/+40.77% [58] 港股市场周度成交及南向资金 - 截至10月23日港股市场周日均成交额1664.99亿元，环比+15.14%；南向资金周度净流入-145.98亿元，较上周减少89.13亿元 [63] 港股市场IPO情况 - 截至10月23日10月港股市场IPO共2家，募资总额55.66亿元，IPO数量和募资总额环比均下降 [66] 五、行业新闻及重点公司公告 行业资讯 - 证监会主席吴清在2026金融街论坛年会发表主题演讲，围绕稳市场增资金、深化基础制度改革、健全投资者保护、高水平双向开放四大方向部署改革举措 [69] - 证监会就《证券市场先行赔付指导意见》公开征求意见，拟明确先行赔付适用主体、实施程序、投资者保护机构受托服务及协同机制 [69] - 证监会发布《违规转让证券案件行政处罚实施规则》，共18条，自2026年12月1日起施行 [69] 重点公司公告 - 信达证券2026年前三季度营收33.05亿元同比+9.48%，归母净利润12.88亿元同比-4.83%，第三季度归母净利润1.91亿元同比-42.03% [70] - 东兴证券2026年前三季度营收34.85亿元同比-3.47%，归母净利润16.11亿元同比+0.75%，第三季度归母净利润5.86亿元同比-24.85% [70] - 锦龙股份2026年前三季度营收4.10亿元同比-36.21%，归母净利润-4280.71万元同比-128.13% [70] - 同花顺2026年前三季度营业收入47.94亿元同比+47.01%，归母净利润20.37亿元同比+68.86% [71] - 东方证券拟发行A股股份及支付现金购买上海证券100%股权，上交所并购重组审核委员会拟于10月29日召开会议审核 [71] - 华西证券2026年前三季度营收36.49亿元同比+4.47%，归母净利润12.01亿元同比+13.39%，第三季度归母净利润2.30亿元同比-58.04% [71] - 东方财富2026年前三季度营业总收入155.60亿元同比+34.26%，归母净利润119.07亿元同比+30.89% [73] - 拉卡拉2026年前三季度营业收入48.73亿元同比+19.77%，归母净利润8.65亿元同比+155.29%，扣非归母净利润2.98亿元同比+23.66% [73]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为推荐 [5] 核心观点 - 证监会将同意首批18只主动ETF注册，推动基金产品创新发展，为市场引入更多增量资金，长钱入市迈向产品化、机制化 [3][13] - 长周期考核定锚引导长钱长投，回购增持转向常态化回报机制建设，资本市场内在稳定性制度底座从"政策托底"转向"行为改变"，"长钱长投"路径日渐清晰 [3][13] - 保险行业负债端边际修复但结构分化：人身险9月单月保费同比+10.5%由负转正，或受低基数与储蓄型需求回暖驱动；财险受车险疲弱、汽车销量下滑拖累，非车险仍具韧性 [6][14] - 赔付增速持续高于保费增速，叠加三季度权益市场波动，短期利润承压；但报行合一深化、负债成本改善与开门红筹备，有望支撑头部险企价值率与估值修复 [6][14] 市场及板块行情 - 本周（2026.10.18-2026.10.24）非银金融申万指数下跌1.32%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，位列所有一级行业第13名 [2][12] - 细分板块：证券板块下跌1.7%、保险板块下跌0.58%、多元金融下跌0.98%、互联网金融上涨1%、金融科技上涨3.42% [2][12] - 个股涨幅靠前：拉卡拉（+4.24%）、海南华铁（+3.86%）、华林证券（+2.47%）、东方财富（+2.43%）、南华期货（+1.86%） [2][12] - 个股跌幅靠前：锦龙股份（-18.1%）、新力金融（-7.79%）、湘财股份（-7.09%）、仁东控股（-6.57%）、陕国投A（-5.42%） [2][12] - 本周沪深300指数下跌1.57%，中证全债（净价）指数上涨0.08%，上证指数下跌0.69%、创业板指下跌3.18%、科创50下跌0.97%、同花顺沪深全A下跌0.63% [17] 券商板块 - 10月19日2026金融街论坛年会上，证监会主席吴清指出将同意首批18只主动ETF注册，这是推动基金产品创新发展的重要举措，也将为市场引入更多增量资金 [3][13] - 鼓励有条件的上市公司加大回购增持等力度，更好回报投资者；推动进一步健全适配长期投资的长周期考核机制，扩大中长期资金来源、渠道和入市方式，持续深化公募基金改革，壮大市场稳定力量 [3][13] - 上述举措向市场释放政策积极信号，有利于稳定市场预期、提振投资者信心 [3][13] 保险板块 - 2026年前9月保险业实现原保费5.26万亿元，同比增长0.9%；赔款与给付支出1.94万亿元，同比增长3.94% [6][14] - 人身险公司实现原保费3.86万亿元，同比增长0.5%；财产险公司实现原保费1.4万亿元，同比增长1.97% [6][14] - 9月单月人身险公司实现原保费2912亿元，同比增长10.5%，增速由负转正；财产险公司实现保费1509亿元，同比降低0.1%，增速由正转负 [6][14] 市场指标 - A股成交：本周A股日均交易额15,754亿元，环比持平，同比减少12.3%；2026年第四季度至今日均成交额16,141亿元，较2025年第四季度日均交易额减少18.2%；2026年至今日均成交额25,120亿元，较2025年日均交易额增加45.3% [1][15] - 投行：本周发行新股2家，募集资金11.48亿元；本周上市新股3家，募集资金15.74亿元；2026年至今A股IPO上市131家，募集金额2,259.89亿元；2025年A股IPO上市116家，募集金额1,317.71亿元；2024年A股IPO上市100家，募集资金673.53亿元 [1][15] - 两融：截至2026年10月22日，全市场两融余额24,557亿元，环比减少1.9%，较2025年日均水平增加17.08%；全市场融券余额288亿元，占两融比例为1.17% [1][17] - 股票质押：截至2026年10月23日，市场质押股数2,765亿股，市场质押股数占总股本3.09%，市场质押市值为23,846亿元 [17] 行业资讯 - 央行行长潘功胜表示将会同金融监管总局、中国证监会推出非银机构大额赎回流动性支持工具 [36] - 国家金融监管总局局长丁向群指出严肃查处造成重大金融风险的关键人、关键事、关键行为，强化刚性约束，让监管制度真正成为"带电的高压线" [36] - 国家外汇局局长朱鹤新指出将持续加强跨境资金流动监测预警和宏观审慎管理，严厉打击非法跨境金融活动 [37] - 国家金融监管总局副局长丛林表示保险业要坚决摒弃规模情结，从追求速度规模向以质量效益为中心转变 [37] - 国家发改委发布《对外投资管理办法》，自2026年12月1日起施行，投资者通过QDII、港股通、跨境理财通等在境外金融市场投资的，不适用核准、备案、报告规定（获得控制权或股权达10%整数倍除外） [37] - 中国香港保险业2026年上半年毛保费总额达5736亿港元，同比上升35.5%；长期业务新造保单保费达2752亿港元，同比大增58.4%；分红业务新造保单保费达2454亿港元，增长63.7%；一般业务毛保费达637亿港元，同比上升9.1%；承保利润达58亿港元，同比大增253.1%；整体经营利润达96亿港元，同比增长48.1% [37] 重点公司盈利预测与估值 - 中国银河收盘价11.63元，投资评级买入，2026E EPS 0.80元，2026E PE 14.54倍 [8] - 指南针收盘价53.29元，投资评级买入，2026E EPS 0.51元，2026E PE 104.49倍 [8] - 华泰证券收盘价17.25元，投资评级买入，2026E EPS 2.37元，2026E PE 7.28倍 [8] - 国泰海通收盘价16.06元，投资评级买入，2026E EPS 2.85元，2026E PE 5.64倍 [8] - 东方财富收盘价18.55元，投资评级买入，2026E EPS 0.95元，2026E PE 19.53倍 [8] - 中金公司收盘价31.46元，投资评级买入，2026E EPS 2.23元，2026E PE 14.11倍 [8] - 广发证券收盘价18.84元，投资评级买入，2026E EPS 1.48元，2026E PE 12.73倍 [8] - 国联民生收盘价8.29元，投资评级增持，2026E EPS 0.26元，2026E PE 31.88倍 [8] - 中粮资本收盘价8.96元，投资评级增持，2026E EPS 1.35元，2026E PE 6.64倍 [8] - 中国太保收盘价28.89元，投资评级买入，2026E EPS 6.21元，2026E PE 4.65倍 [8] - 中国平安收盘价51.76元，投资评级买入，2026E EPS 8.12元，2026E PE 6.37倍 [8] - 中国人寿收盘价34.50元，投资评级买入，2026E EPS 4.61元，2026E PE 7.48倍 [8] - 新华保险收盘价51.00元，投资评级买入，2026E EPS 11.92元，2026E PE 4.28倍 [8] - 中国人保收盘价7.29元，投资评级买入，2026E EPS 1.22元，2026E PE 5.98倍 [8] - 海德股份收盘价5.36元，投资评级增持，2026E EPS 0.26元，2026E PE 20.62倍 [8] - 第一创业收盘价6.03元，投资评级增持，2026E EPS 0.22元，2026E PE 27.41倍 [8] - 哈投股份收盘价5.51元，投资评级增持，2026E EPS 0.18元，2026E PE 30.61倍 [8] - 江苏金租收盘价6.98元，投资评级增持，2026E EPS 0.62元，2026E PE 11.26倍 [8] - 建元信托收盘价2.35元，投资评级中性，2026E EPS 0.01元，2026E PE 375.99倍 [8] - 中国财险收盘价13.05元，投资评级增持，2026E EPS 1.86元，2026E PE 7.02倍 [8] - 友邦保险收盘价60.89元，投资评级增持，2026E EPS 3.69元，2026E PE 16.51倍 [8] - 众安在线收盘价7.88元，投资评级增持，2026E EPS 0.91元，2026E PE 8.66倍 [8] - 复星国际收盘价3.96元，投资评级买入，2026E EPS 0.22元，2026E PE 18.00倍 [8]

非银金融/证券Ⅱ 东方财富（300059.SZ） 业绩符合预期，佣金环比降幅低于交易量 2026 年 10 月 25 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/10/23 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 18.55 | | 一年最高最低(元) | 26.79/17.18 | | 总市值(亿元) | 2,935.02 | | 流通市值(亿元) | 2,484.28 | | 总股本(亿股) | 158.22 | | 流通股本(亿股) | 133.92 | | 近 3 个月换手率(%) | 85.84 | 股价走势图 数据来源：聚源 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 2025-10 2026-02 2026-06 东方财富 沪深300 《证券市占率和业绩略低于预期，基 金市占率回升—东方财富2025年报点 评》-2026.3.20 ——东方财富 2026 年三季报点评 | 高超（分析师） | 卢崑（分析师） | | --- | --- | | gaochao1@kysec.cn | lukun@kysec.cn | | 证书编号：S0790520050001 | ...

行业投资评级 - 非银行金融行业维持买入评级 [1] 核心观点 - 政策稳市托底，非银安全边际仍厚 [1] - 金融街论坛传递稳字当头信号，证券板块安全边际仍厚，相对抗跌 [2] - 私募母基金管理办法征求意见，鼓励耐心资本投资创投基金，规范行业发展 [3] - 保险板块基数下降寿险增速回暖，财险保持稳健增长 [3] - 中长期资负两端基本面依然向好，短期市场波动对基本面影响已有预期，当前估值处于低位 [4] 证券板块 - 10月19日证监会主席吴清在2026金融街论坛年会开幕式作主题演讲，提出稳市场、促改革、强监管、扩开放四大着力点 [2] - 证监会将稳市场放在首要位置，坚持稳中求进，通过完善稳市机制、推动中长期资金入市、打击违规减持、鼓励回购增持等方式提高资本市场韧性 [2] - 对券商而言，投融资端改革、互联互通再扩容、加快建设国际一流投行等举措在券商境内、跨境的财富管理、投行、投资等业务方面创造机遇 [2] - 10月以来上证指数、科创50下跌4%/12%，券商板块跑赢2/10pct，在低估值、低持仓、高业绩增速的状态下表现稳定、相对抗跌 [2] - 10月23日证监会就《私募投资母基金管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，母基金规定共23条，明确私募投资母基金概念和具体分类，细化认定标准 [3] - 母基金规定明确私募投资母基金分散投资要求，对长期资金投资私募投资母基金设置差异化投资比例要求 [3] - 当前板块12x的PE为十年来最低值，PB回落至1.07x，位于十年4%分位数，仅略高于924前的低点，多家优质券商破净 [3] - 建议关注优质头部券商广发证券、中信证券、国泰海通，一级投资具备特色的券商华安证券、财通证券 [3] - 建议关注多元高股息标的远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租，资负改善驱动业绩提升的渤海租赁 [3][6] 保险板块 - 2026年1-9月保险行业累计保费收入为52,613亿元，同比+0.9%，其中9月单月保费收入4,421亿元，同比+6.6% [3] - 2026年1-9月人身险公司保费收入同比+0.5%至38,631亿元，增速较8月环比+0.7pct，其中寿险、意外险、健康险分别同比+0.9%、-10.0%、-1.1%至32,004、274、6,352亿元 [3] - 9月单月人身险保费同比+10.5%，增速环比+24.1pct，其中寿险增速同比+14.5%、环比+29.7pct，意外险同比-9.5%、环比-1.5pct，健康险同比-1.1%、环比-3.5pct [3] - 2026年1-9月财险公司保费收入同比+2.0%至13,982亿元，增速较8月环比-0.3pct，其中车险同比持平至6,834亿元，非车险同比+4.0%至7,148亿元，增速环比-0.4pct [3] - 9月单月财险公司保费同比-0.1%，环比-1.9pct，其中车险保费同比-0.2%、环比-0.2pct，非车险同比+0.1%、环比-4.6pct，责任险（+7.3%）是主要驱动力，农险（+3.0%）、健康险（+2.8%）、意外险（+0.3%）稳健增长，其他险种（-9.7%）有所拖累 [3] - 当前估值处于低位，更推荐高股息标的或Q3业绩更为稳健的标的，若后续科技强力反弹，建议再关注上半年业绩高增的弹性标的 [4] 市场回顾 - 本周沪深300指数-1.6%，非银金融（申万）-1.3%，跑赢沪深300指数0.2pct，其中证券、保险、多元金融分别-1.7%、-0.6%、-1.0%，超额收益分别为-0.1pct、+1.0pct、+0.6pct [11] 数据追踪 - 本周A股日均成交额15,754亿元，环比-0.05%，2026年1-9月日均股基成交额30,879亿元，同比+58% [16] - 2026年1-9月新发权益类公募基金份额合计4,853亿份，同比+9.4% [16] - 2026年1-9月IPO/再融资募资规模分别2,154/5,476亿元，同比分别+179%/-33% [16] - 2026年1-9月债券承销规模130,594亿元，同比+9% [16] - 截至26年9月末，公募非货公募24.37万亿元，较上月末+0.2%，权益类公募9.71万亿元，较上月末-1.2%，截至26年8月末私募基金25.7万亿元，环比+0.1% [16] - 本周10年期、30年期国债到期收益率分别-0.80、-4.22bps至1.64%、2.07%，10月分别+0.75、-3.25bps [32] - 中证800指数本周、10月分别-0.99%、-6.49%，恒生中国高股息率指数本周、10月分别-3.46%、-3.69% [32] - 10月15日新华保险增持中航科工H股200.0万股，平均每股作价约3.04港元，涉及资金约607万港元，增持后持股比例升至5.01% [34] - 2024年至今保险资金举牌/增持共计54家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，公用事业、交通运输也是重要方向 [34] 行业动态 - 互联网保险销售或迎来十大禁令，从销售行为、支付管理、产品管理、渠道管理四个维度拟定十条禁令，包括不得应用劫持引流、不得扫码场景引流、不得违规开展赠险业务、不得模糊退保和代扣续费操作等 [38] - 证监会就《私募投资母基金管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，共23条，明确私募投资母基金概念和具体分类，细化认定标准，明确分散投资要求，对长期资金投资私募投资母基金设置差异化投资比例要求 [39] - 证监会主席吴清提出稳市场、促改革、强监管、扩开放四大着力点，包括稳字当头吸引增量资金入市、深化包容性改革、推出四项监管举措、提升QFII投资运作便利度、支持境内外机构合作推出更多基于中国资产的指数和产品 [40][41] - 中金公司获证监会批复同意向专业投资者公开发行面值总额不超过200亿元科技创新公司债券，批复自同意注册之日起24个月内有效 [42] - 东吴证券控股股东苏州国际发展集团截至2026年10月21日累计增持公司股份12,628,400股，占公司当前总股本的0.25%，累计增持金额10,047.79万元 [43] - 兴业证券股东福建省投2026年10月8日至10月21日期间增持公司股份3,050,000股，占公司总股本比例为0.0353%，增持金额1,718.99万元，增持计划尚未实施完毕 [44] - 华西证券2026年前三季度实现营业收入36.49亿元，同比增长4.47%，归母净利润12.01亿元，同比增长13.39%，其中Q3单季营业收入9.37亿元，同比下降34.00%，归母净利润2.30亿元，同比下降58.04% [45] - 东方财富2026年前三季度实现营业总收入155.60亿元，同比增长34.26%，归母净利润119.07亿元，同比增长30.89%，其中Q3单季营业收入50.54亿元，同比增长6.80%，归母净利润38.43亿元，同比增长8.86% [46] - 东方证券拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买上海证券100%股权，上交所并购重组审核委员会定于2026年10月29日召开审议会议审核该交易申请 [47]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 金融街论坛释放稳市信号，券商作为高Beta板块有望直接受益于市场风偏企稳回暖 [3] - 证监会同意首批18只主动ETF注册，扩大中长期资金来源，部分基金已于周五提前完成募集 [3] - 单日百亿级别ETF净流入属于配置型长线资金在下跌中做再平衡，有助于市场企稳回升，利好券商板块 [3] - 券商板块是市场情绪重要观测先导，提升资本市场韧性和信心，券商当仁不让 [3] - 中长期看头部机构拓收增效空间大，在居民权益资产增配、人民币国际化、经济动能向新等趋势下，行业头部机构在财富、国际、科创三大业务领域前瞻布局充分，推动ROE中枢上行已蓄势待发 [3] - 保险方面，金管局局长再次强调防风险工作主线，"报行合一"进入常态化监控，有望推动此前"内卷式"竞争带来的销售费用投放下降，惠及所有保险机构 [3] - 9月保费重回正增，预计11-12月保费有望延续正增态势 [3] 市场回顾 - 近两周（2026/10/16-2026/10/23）沪深300指数报收4,105.33，区间涨跌幅-1.57% [6] - 非银指数报收1,638.63，区间涨跌幅-1.32% [6] - 券商、保险、多元金融分别报收5,711.22、1,125.75与1,061.05，区间涨跌幅分别变化-1.70%、-0.58%和-0.98% [6] - 本周申万证券II指数收跌1.70%，跑输沪深300指数0.13pct [3] - 本周申万保险II收跌0.58%，跑赢沪深300指数0.98pct [3] 券商行业要点 - 稳市端：证监会表示高度警惕境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险点；鼓励有条件的上市公司加大回购增持力度；完善违规减持处罚规则、细化认定标准；筹建基金业运行监测中心；制定发布证券市场先行赔付指导意见 [3] - 投资端：证监会同意首批18只主动ETF注册，扩大中长期资金来源 [3] - 融资端：落实科创板、创业板改革，提高发行上市和并购制度包容性；择机发布修订后的上市公司证券发行注册管理办法及配套规则；稳步推进北证50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准和新三板分层管理优化 [3] - 互联互通端：提升QFII投资便利度，支持境内外机构开发中国资产相关指数与产品；推进内地与香港市场协同，加快将人民币股票交易柜台和REITs纳入沪深港通 [3] - 10月23日证监会就《私募投资母基金管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，共二十三条，主要内容包括明确私募投资母基金概念和分类、分散投资要求、豁免计入一层投资层级、对管理人提出持续性要求、明确运作管理要求、细化投资负面清单 [3][11] - 10/23 ETF资金流向看，创业板ETF易方达、沪深300ETF华泰柏瑞、科创50ETF华夏成交额均超150亿元；当天创业板ETF易方达净流入66.3亿元、沪深300ETF华泰柏瑞净流入105.1亿元、科创50ETF华夏净流入57.0亿元 [3] - 推荐盈利稳定较好且当前明显被低估的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投 [3] 保险行业要点 - 10月19日金融监管总局局长丁向群在金融街论坛年会开幕式上作主题演讲，强调严监管、防风险、促进高质量发展的工作主线 [3] - 化风险方面提出"完善处置机制……综合运用兼并重组、市场退出等方式，稳妥处置高风险机构"，预计后续仍将延续新"国十条""稳妥有序推进减量提质"的政策导向 [3] - 明确保险法修法工作取得重大进展，要求"严肃查处造成重大金融风险的关键人、关键事、关键行为"，坚持"实质重于形式"的政策定位 [3] - 提出"无序竞争具有顽固性反复性，需要保持定力、持续发力"，预计"报行合一"进入常态化监控 [3] - 论坛期间首次举办保险大会，首场主题为科技保险，要求强化与科技创新相匹配的保险保障，支持培育壮大商业航天、生物医药、智能机器人等领域专业共保体 [3] - 1-9月行业整体保费yoy+0.9%至5.26万亿元，增速较上期提升0.5pct；人身险公司/财产险公司保费yoy+0.5%/+2.0%至3.86/1.40万亿元，人身险公司累计保费重回正增 [3] - 9月单月保费收入yoy+6.6%至4421亿元，增速较上期+17.0pct；人身险公司/财产险公司保费yoy-0.1%/+10.5%至1509/2912亿元，增速较上期-1.9/+24.1pct [3] - 2025年9月监管调降人身险产品预定利率上限，客户需求波动性释放带来高基数在9月消减，带动人身险保费收入重回正增 [3] - 预计11-12月保费有望延续正增态势，受益于银保渠道新版"报行合一"阶段性影响26年业绩达成、预定利率调整影响下4Q26业绩基数较低 [3] - 持续推荐中国财险、中国太保、新华保险、中国人寿(H)、中国平安、中国人保、阳光保险、中国太平 [3] 港股金融/多元金融要点 - 推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国银金租 [3] 重点个股公告 - 东方财富2026年前三季度实现营业总收入155.60亿元，同比+34.26%；归母净利润119.07亿元，同比+30.89%；经营活动现金流净额222.05亿元，同比大幅改善；期末总资产4724.54亿元，较年初增长20.24% [12] - 陕国投A2026年前三季度实现营业收入16.45亿元，同比-23.89%；归母净利润8.19亿元，同比-17.78%；资产规模较年初明显下降 [14] - 兴业证券持股5%以上股东福建省投计划6个月内增持3000万-6000万元；2026年10月8-21日增持305万股，占总股本0.0353%，增持金额1718.99万元，尚未完成增持计划 [15] - 浙商证券以总股本45.35亿股为基数，每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现3.63亿元 [16] - 长江证券回购股份拟用于员工持股计划或股权激励，回购资金区间1-2亿元，回购价格上限调整为13.96元/股；2026年10月20日实施首次回购，回购452.29万股，占总股本0.08%，成交价格区间7.51-7.64元/股，成交总金额3413.81万元 [17] 重点数据跟踪 - 截至2026年10月23日，月度日均股票成交额为16,142.96亿元 [24] - 截至2026年10月22日，两融余额为24,556.92亿元 [26] - 2026年10月，股权融资首发募资107.62亿元 [33] - 2026年10月，再融资共完成218.65亿元 [32] 重点券商估值 - 中信证券收盘价25.5元，周涨跌幅-2.57%，PB（LF）1.28倍，2025年净利润300.8亿元，净利润增速39%，2026E净利润增速33% [21] - 国泰海通收盘价16.1元，周涨跌幅-3.54%，PB（LF）0.87倍，2025年净利润213.9亿元，净利润增速72%，2026E净利润增速27% [21] - 广发证券收盘价18.8元，周涨跌幅-2.23%，PB（LF）1.08倍，2025年净利润137.0亿元，净利润增速42%，2026E净利润增速43% [21] - 华泰证券收盘价17.3元，周涨跌幅-2.28%，PB（LF）0.88倍，2025年净利润163.8亿元，净利润增速81%，2026E净利润增速19% [21] - 东方财富收盘价18.6元，周涨跌幅+2.43%，PB（LF）2.98倍，2025年净利润120.8亿元，净利润增速26%，2026E净利润增速23% [21] - 中国银河收盘价11.6元，周涨跌幅-2.27%，PB（LF）1.05倍，2025年净利润125.2亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速18% [21] - 兴业证券收盘价5.5元，周涨跌幅-2.82%，PB（LF）0.85倍，2025年净利润28.7亿元，净利润增速33%，2026E净利润增速13% [21] - 中信建投收盘价22.9元，周涨跌幅+0.22%，PB（LF）2.03倍，2025年净利润94.4亿元，净利润增速31%，2026E净利润增速30% [21] - 招商证券收盘价16.2元，周涨跌幅-2.65%，PB（LF）1.13倍，2025年净利润123.5亿元，净利润增速19%，2026E净利润增速47% [21] - 东方证券收盘价8.4元，周涨跌幅-3.23%，PB（LF）0.87倍，2025年净利润56.3亿元，净利润增速68%，2026E净利润增速32% [21] - 国信证券收盘价9.6元，周涨跌幅-2.54%，PB（LF）1.01倍，2025年净利润110.7亿元，净利润增速35%，2026E净利润增速12% [21] - 东吴证券收盘价7.8元，周涨跌幅-1.63%，PB（LF）0.90倍，2025年净利润35.5亿元，净利润增速50%，2026E净利润增速4% [21] - 国联民生收盘价8.3元，周涨跌幅-2.36%，PB（LF）0.90倍，2025年净利润20.1亿元，净利润增速405%，2026E净利润增速18% [21] - 浙商证券收盘价8.9元，周涨跌幅-0.89%，PB（LF）1.08倍，2025年净利润24.1亿元，净利润增速25%，2026E净利润增速22% [21] - 财通证券收盘价7.7元，周涨跌幅-1.03%，PB（LF）0.92倍，2025年净利润26.3亿元，净利润增速13%，2026E净利润增速12% [21] 重点保险估值 - 中国人寿A股收盘价34.50元，合并总市值8,685亿元，PE(TTM)3.94倍，PB（LF）1.49倍，26E PEV 0.63倍 [22] - 中国平安A股收盘价51.76元，合并总市值8,646亿元，PE(TTM)5.88倍，PB（LF）0.93倍，26E PEV 0.58倍 [22] - 中国太保A股收盘价28.89元，合并总市值2,602亿元，PE(TTM)4.93倍，PB（LF）0.88倍，26E PEV 0.41倍 [22] - 新华保险A股收盘价51.00元，合并总市值1,410亿元，PE(TTM)3.59倍，PB（LF）1.29倍，26E PEV 0.50倍 [22] - 中国人保A股收盘价7.29元，合并总市值2,955亿元，PE(TTM)5.67倍，PB（LF）0.95倍 [22] - 中国财险H股收盘价15.23港元，合并总市值3,388亿港元，PE(TTM)6.10倍，PB（LF）1.07倍 [22] - 友邦保险H股收盘价71.05港元，合并总市值7,351亿港元，PE(TTM)11.73倍，PB（LF）2.18倍，26E PEV 1.10倍 [22] - 众安在线H股收盘价9.20港元，合并总市值155亿港元，PE(TTM)6.79倍，PB（LF）0.55倍 [22] - 中国太平H股收盘价17.09港元，合并总市值614亿港元，PE(TTM)1.91倍，PB（LF）0.65倍，26E PEV 0.26倍 [22] - 中国人寿H股收盘价23.54港元，合并总市值10,135亿港元，PE(TTM)2.33倍，PB（LF）1.01倍，26E PEV 0.40倍 [22] - 中国平安H股收盘价49.02港元，合并总市值10,089亿港元，PE(TTM)4.84倍，PB（LF）0.80倍，26E PEV 0.51倍 [22] - 中国太保H股收盘价26.26港元，合并总市值3,036亿港元，PE(TTM)3.89倍，PB（LF）0.76倍，26E PEV 0.35倍 [22] - 新华保险H股收盘价39.12港元，合并总市值1,646亿港元，PE(TTM)2.39倍，PB（LF）0.99倍，26E PEV 0.36倍 [22] - 中国人保H股收盘价4.92港元，合并总市值3,449亿港元，PE(TTM)3.31倍，PB（LF）0.63倍 [22] - 阳光保险H股收盘价3.39港元，合并总市值389亿港元，PE(TTM)4.44倍，PB（LF）0.60倍，26E PEV 0.27倍 [22] 重点多元金融估值 - 香港交易所收盘价370.8港元，总市值4,701亿港元，2025E PE 26.39倍，2026E PE 24.82倍，2027E PE 23.72倍 [23] - 中银航空租赁收盘价69.8港元，总市值484亿港元，2025E PB 0.90倍，2026E PB 0.84倍，2027E PB 0.78倍 [23] - 中国船舶租赁收盘价2.3港元，总市值146亿港元，2025E PB 0.97倍，2026E PB 0.89倍，2027E PB 0.83倍 [23] - 远东宏信收盘价5.6港元，总市值270亿港元，2025E PB 0.44倍，2026E PB 0.44倍，2027E PB 0.43倍 [23] - 渤海租赁收盘价4.1元，总市值255亿元，2025E PB 0.87倍，2026E PB 0.80倍，2027E PB 0.72倍 [23] - 江苏金租收盘价7.0元，总市值404亿元，2025E PB 1.61倍，2026E PB 1.45倍，2027E PB 1.35倍 [23]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为"看好"[2] 核心观点 - 金融街论坛释放稳市信号，券商作为高Beta板块有望直接受益于市场风偏企稳回暖[3] - 券商板块短期是市场情绪重要观测先导，中长期头部机构在财富、国际、科创三大业务领域前瞻布局充分，推动ROE中枢上行蓄势待发[3] - 保险行业严监管、防风险、促高质量发展为工作主线，"报行合一"进入常态化监控有望推动销售费用投放下降，惠及所有保险机构[3] - 9月保费重回正增，基数压力消减，预计11-12月保费有望延续正增态势[3] - 私募投资母基金规定征求意见稿出台，为长钱配置铺好合规道路[3] - 上周ETF资金持续放量，单日百亿级别净流入属于配置型长线资金在下跌中做再平衡，有助于市场企稳回升，利好券商板块[3] 市场回顾 - 近两周（2026/10/16-2026/10/23）沪深300指数报收4,105.33，区间涨跌幅-1.57%[7] - 非银指数报收1,638.63，区间涨跌幅-1.32%[7] - 券商、保险、多元金融分别报收5,711.22、1,125.75与1,061.05，区间涨跌幅分别变化-1.70%、-0.58%和-0.98%[7] - 券商板块本周申万证券II指数收跌1.70%，跑输沪深300指数0.13pct[3] - 保险板块本周申万保险II收跌0.58%，跑赢沪深300指数0.98pct[3] 非银行业资讯 - 2026金融街论坛年会10月19日开幕，主题为"开放·合作·包容——共筑全球金融发展新生态"，一行一局一会及外汇局分别表示即将推动出台一系列金融政策措施[9] - 央行行长潘功胜表示将设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，试点进一步便利境外金融机构在境内外汇市场开展人民币购售业务，推动银行间和交易所债券市场互联互通落地[9] - 潘功胜提到将出台金融支持建设北京(京津冀)等国际科技创新中心的指导意见，研究择机把公开市场主要操作品种期限切换为隔夜[10] - 金融监管总局局长丁向群表示将会同各方严厉打击非法金融活动，依法将所有金融活动全部纳入监管，坚持实质重于形式，加强对大额投资授信等穿透监管[12] - 证监会主席吴清表示同意首批18只主动ETF注册，将择机发布新修订的上市公司证券发行注册管理办法及配套规则，近期推出筹建基金业运行监测中心等四项具体举措，加快推进人民币股票交易柜台和REITs纳入沪深港通[12] - 外汇局局长朱鹤新表示将推出经常项目便利化一揽子政策及优化资本项目外汇管理一揽子政策，扩大证券公司结售汇业务试点[12] - 证监会就《私募投资母基金管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，共二十三条，明确私募投资母基金概念分类、分散投资要求、豁免计入一层投资层级、管理人持续性要求、运作管理要求及投资负面清单[13] - 稳市端政策包括：证监会高度警惕境外挂钩A股个股的杠杆产品等新风险点、鼓励有条件的上市公司加大回购增持力度、完善违规减持处罚规则、筹建基金业运行监测中心、制定发布证券市场先行赔付指导意见[3] - 投资端政策包括：证监会同意首批18只主动ETF注册，扩大中长期资金来源，部分基金已于周五提前完成募集[3] - 融资端政策包括：落实科创板、创业板改革，提高发行上市和并购制度包容性，择机发布修订后的上市公司证券发行注册管理办法及配套规则，稳步推进北证50ETF、北交所新股市值配售等[3] - 互联互通端政策包括：提升QFII投资便利度，支持境内外机构开发中国资产相关指数与产品，推进内地与香港市场协同，加快将人民币股票交易柜台和REITs纳入沪深港通[3] - 10/23宽基ETF成交放量，创业板ETF易方达、沪深300ETF华泰柏瑞、科创50ETF华夏成交额均超150亿元；当天创业板ETF易方达净流入66.3亿元、沪深300ETF华泰柏瑞净流入105.1亿元、科创50ETF华夏净流入57.0亿元[3] - 金融监管总局局长丁向群在金融街论坛年会上强调化风险方面提出"完善处置机制……综合运用兼并重组、市场退出等方式，稳妥处置高风险机构"，明确保险法修法工作取得重大进展，提出"建制度与抓执行并举"[3] - 论坛期间首次举办保险大会，首场主题为科技保险，要求强化与科技创新相匹配的保险保障，支持培育壮大商业航天、生物医药、智能机器人等领域专业共保体[3] 行业数据跟踪 - 1-9月保险行业整体保费yoy+0.9%至5.26万亿元，增速较上期提升0.5pct；人身险公司/财产险公司保费yoy+0.5%/+2.0%至3.86/1.40万亿元，人身险公司累计保费重回正增[3] - 9月单月保费收入yoy+6.6%至4,421亿元，增速较上期+17.0pct；人身险公司/财产险公司保费yoy-0.1%/+10.5%至1,509/2,912亿元，增速较上期-1.9/+24.1pct[3] - 截至2026年10月23日，月度日均股票成交额为16,142.96亿元[28] - 截至2026年10月22日，两融余额为24,556.92亿元[30] - 2026年10月股权融资首发募资107.62亿元[37] - 2026年10月再融资共完成218.65亿元[36] 个股重点公告 - 东方财富2026年前三季度实现营业总收入155.60亿元，同比+34.26%；归母净利润119.07亿元，同比+30.89%；经营活动现金流净额222.05亿元，同比大幅改善；期末总资产4,724.54亿元，较年初增长20.24%[14] - 陕国投A2026年前三季度实现营业收入16.45亿元，同比-23.89%；归母净利润8.19亿元，同比-17.78%；资产规模较年初明显下降[17] - 兴业证券持股5%以上股东福建省投计划6个月内增持3,000万-6,000万元；2026年10月8-21日增持305万股，占总股本0.0353%，增持金额1,718.99万元，尚未完成增持计划[18] - 浙商证券以总股本45.35亿股为基数，每股派发现金红利0.08元（含税），合计派现3.63亿元[19] - 长江证券回购股份拟用于员工持股计划或股权激励，回购资金区间1-2亿元，回购价格上限调整为13.96元/股；2026年10月20日实施首次回购，回购452.29万股，占总股本0.08%，成交总金额3,413.81万元[20] 投资分析意见 - 券商推荐盈利稳定较好且当前明显被低估的中信证券、广发证券、国泰海通、华泰证券、招商证券、中信建投[3] - 保险持续推荐中国财险、中国太保、新华保险、中国人寿(H)、中国平安、中国人保、阳光保险、中国太平[3] - 港股金融/多元金融推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、香港交易所、远东宏信、国银金租[3]

行业投资评级 - 提供的研报内容中未包含明确的行业投资评级结论 [1][2] 核心观点 - 政策利率换锚可期，央行将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率 [9] - 推动贷款利率定价基准更加多元，并退出存贷款基准利率 [9] - 优化面向家庭的财税、住房等支持举措，完善婚嫁、生育、养育、教育及财税、社保、住房支持政策，建设生育友好型社会 [9][15] - 国家发改委将会同有关部门及时出台实施增量政策，推动存量政策与增量政策协同发力 [9] - 央行将密切跟踪研判人工智能发展的宏观影响，前瞻性做好政策考量和准备，稳妥推进人工智能在金融领域的应用 [9] 货币政策 - 央行宣布设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具、扩大常备借贷便利的适用机构范围、推动债券市场互联互通落地、便利境外金融机构在境内外汇市场开展人民币购售业务等 [9] - 央行将在10月21日至11月2日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过10000亿元 [11] - 央行将研究择机把公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率 [9] 财政政策 - 财政部债务管理司副司长赵则永表示，财政部每年四季度在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务额度，将抓紧做好提前下达2027年部分新增地方政府债务有关工作 [11] - 抓好近期已出台的降低抵押补充贷款利率、增加再贷款额度、居民购房贷款贴息、金融支持服务业发展等增量政策的实施，推动尽快落地见效 [9] 产业政策 - 工信部等八部门印发《产业基础能力提升"十五五"规划》，从提升自主可控和创新能力、完善产业技术基础体系、提高产品质量、增强企业竞争力、推广基础产品应用及优化发展生态等7个方面提出22项重点任务 [11] - 规划提出到2030年产业基础薄弱问题明显缓解，技术创新能力、自主可控能力、优质产品供给能力全面提升，新培育一批产业基础领域制造业单项冠军企业和专精特新"小巨人"企业 [11] - 工信部组织召开未来制造技术重点方向研讨会，强调加强前沿技术研判和原创性探索，强化产业需求牵引，推动科技创新和产业创新深度融合 [11] - 国务院办公厅印发《关于适应人工智能技术发展助力构建就业友好型发展方式的意见》，部署6个方面18项任务，包括拓展人工智能新兴领域就业空间、挖掘传统领域就业潜能、培养人工智能人才、提高就业政策服务智能化水平、完善人机协同劳动权益保障、强化就业影响监测预警等 [11] - 国家发展改革委推出首批136项标志性重大应用场景项目，为场景培育和开放提供重要牵引 [13] - 工信部印发《加快构建工业和信息化领域碳排放双控工作体系实施方案（2026—2030年）》，要求到2030年制定实施重点工业产品碳足迹核算规则标准400项左右，建设国家级零碳工厂和零碳算力设施500个左右，规模以上工业单位增加值二氧化碳排放比2025年降低17%以上，规模以上工业单位增加值能耗比2025年下降10%以上 [13] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推动科技创新和产业创新深度融合的意见》，从促进创新链产业链无缝对接、以高质量科技供给支撑现代化产业体系建设、加强企业主导的产学研融通创新、提高创新资源统筹配置效能、营造深度融合的良好生态、拓展深度融合的发展空间以及加强组织实施等方面作出具体部署 [13] - 九部门发布《关于加快推进科技兴商的意见》，提出18条具体措施，主要包括科技赋能商品消费提质、科技推动服务消费扩容、科技畅通商贸流通链条、科技塑造未来商业场景、优化商业科技发展环境及强化支撑保障等 [13] 资本市场 - 证监会主席吴清宣布高质量建设资本市场系列措施，包括同意首批18只主动ETF注册、择机修订发布上市公司证券发行注册管理办法及配套规则、加快推动出台上市公司监管条例、支持证券行业并购重组和后续整合、筹建基金业运行监测中心、发文推动AI合规应用、提升QFII投资运作便利度、加快推进人民币股票交易柜台和REITs纳入沪深港通等 [11] - 证监会还将稳步推出北证50ETF、北交所新股市值配售、创新性评价标准、优化新三板分层管理等一系列举措 [11] 宏观经济与消费 - 国常会强调以人口高质量发展支撑经济社会高质量发展，持续释放人口综合红利，提升人口素质，完善终身学习和技能培训体系，促进高质量充分就业，加强区域人口分类指导，推动城乡人口有序流动、公共服务均等化 [15] - 会议提出加快服务业扩能提质，针对重点领域强化融资、用地、人才、数据保障，推进公共事业价格改革、盘活闲置资源，破除市场准入和民间投资壁垒，完善新业态监管，鼓励服务业投资与消费，培育龙头企业和特色品牌，健全统计监测体系 [15] - 商务部表示"十五五"时期将围绕做强国内大循环、畅通国内国际双循环，着力激发消费活力、拓展高水平开放、深化国际经贸合作，消费方面将全链条扩大汽车消费，出台加快智能产品在消费领域应用工作方案，深入实施服务消费提质惠民行动，做强"购在中国"品牌，扩大离境退税覆盖范围 [13] - 对外开放方面将实施自贸试验区提升战略，推动中国—东盟自贸区3.0版等协定生效，推进RCEP扩员升级，促进货物、服务和数字贸易协同发展 [13] - 吸引外资方面将持续优化营商环境，支持更多符合条件的境外主体在华发行熊猫债，满足外资企业在华经营的人民币资金需求，拓宽跨国企业在华融资渠道 [15] - 国家发改委在核电、水电、水利重大项目中引入民间资本，进一步优化实施全链条推动重点产业发展、优化算力设施布局等政策 [9]

投资评级 - 报告维持对东方财富的买入评级，目标价为25.65元人民币 [1][10] - 前次目标价为30.4元（对应2026年PE估值32x），本次目标价对应2027E 27倍PE [10] - 给予2027E 27倍PE，高于可比公司Wind一致预期2027E平均PE 18倍，考虑到公司流量平台、证券业务和财富管理业务的长期竞争力 [10][16] 核心观点 - 公司26年1-9月实现营业总收入155.60亿元，同比增长34.26%；归母净利润119.07亿元，同比增长30.89% [1][6] - 26Q3单季营业总收入50.54亿元，同比增长约7%，环比下降8%；归母净利润38.43亿元，同比增长9%，环比下降11% [6] - 单季利润环比回落主要受投资净收入下降影响，但经纪及利息业务保持较快增长，整体盈利仍处于同比扩张区间 [6] - 考虑到公司流量平台、证券业务和财富管理业务的长期竞争力，维持买入评级 [6] - 考虑到市场波动加大、公司Q3投资类收入承压，下调投资类收入等假设，预计2026-2028年营业收入分别为188.88亿元、182.13亿元和194.40亿元，对应下调2%、16%和18% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为149.41亿元、150.51亿元和163.04亿元，对应下调1%、12%和14%；预计2027年EPS为0.95元 [10] 资产结构向交易倾斜 - 截至26Q3末，公司总资产4725亿元，环比下降7%，较年初增长20% [7] - 交易性金融资产1590亿元，环比增长30%，较年初增长45%，在总资产环比收缩背景下仍保持扩张，反映公司加大交易性金融资产配置 [7] - 其他权益工具投资72亿元，较26H1末小幅下降 [7] - 杠杆率（剔除客户保证金）为3.12x，较26H1末上升0.19x，资产负债表运用效率有所提升 [7] - 融出资金规模794亿元，较26H1末下降18%，资本中介业务扩张仍需观察融资需求变化 [7] 经纪利息支撑基本盘 - 26年1-9月手续费及佣金净收入87.84亿元，同比增长32.29%，增长主要由证券经纪业务净收入增加带动 [8] - 利息净收入33.59亿元，同比增长39.68%，主要受融出资金利息收入增加带动 [8] - 经纪与利息业务构成公司当前业绩的基本盘，市场成交活跃度和客户资产配置需求仍是收入弹性的主要来源 [8] - Q3单季投资净收入约7.07亿元，较26Q2约12.57亿元环比下降44%，投资业务边际贡献有所回落 [8] - 1-9M投资净收入为20.24亿元，同比增长约3%，对整体业绩形成正向支撑 [8] 销售改革影响持续 - 2026年1月1日起施行的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》下调认申购费和销售服务费，简化赎回费安排，对持有超过一年的非货币基金份额不再收取销售服务费，并设置差异化客户维护费支付比例上限 [9] - 基金销售竞争由规模扩张进一步转向长期持有和投资者回报，后续收入增长将更加依赖非货基金保有规模、权益产品占比、客户留存和投顾服务转化 [9] - 公司26H1金融电子商务服务收入20.85亿元，同比增长47.22%，毛利率93.28% [9] - 基金销售额1.89万亿元，同比增长78.78%，其中非货币基金销售额1.26万亿元，同比增长约101% [9] - 规模增长暂时对冲费率调整压力，后续需观察保有量增长能否覆盖费率下行压力 [9] 季度财务数据总结 - 3Q26A总收入5054百万元，同比增长7%，环比下降8%；营业成本164百万元，同比增长11%，环比增长1% [13] - 3Q26A销售及管理费用955百万元，同比增长18%，环比增长5%；研发费用278百万元，同比增长9%，环比增长3% [13] - 3Q26A营业利润4520百万元，同比增长10%，环比下降11%；税前利润4499百万元，同比增长10%，环比下降12% [13] - 3Q26A所得税656百万元，同比增长14%，环比下降15%；归母净利润3843百万元，同比增长9%，环比下降11% [13] - 3Q26A EPS为0.24元/股，同比增长9%，环比下降11% [13] - 3Q26A实际值 vs 预测值：总收入5054百万元 vs 预测4592百万元（超10%）；归母净利润3843百万元 vs 预测3516百万元（超9%） [14] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为188.88亿元、182.13亿元和194.40亿元，同比增长17.55%、-3.58%和6.74% [5][10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为149.41亿元、150.51亿元和163.04亿元，同比增长23.63%、0.74%和8.32% [5][10] - 预计2026-2028年EPS分别为0.94元、0.95元和1.03元 [5] - 预计2026-2028年ROE分别为14.20%、12.62%和12.14% [5] - 预计2026-2028年PE分别为19.64倍、19.50倍和18.00倍；PB分别为2.79倍、2.46倍和2.18倍 [5] - 预计2026-2028年股息率分别为0.36%、0.41%和0.44% [5] 分部收入预测 - 证券业务：2025A为125.35亿元，2026E为134.65亿元，2027E为120.18亿元，2028E为129.36亿元 [15] - 金融电子商务服务：2025A为31.82亿元，2026E为49.32亿元，2027E为56.72亿元，2028E为59.56亿元 [15] - 金融数据服务：2025A为2.40亿元，2026E为3.36亿元，2027E为3.53亿元，2028E为3.71亿元 [15] - 广告服务：2025A为1.10亿元，2026E为1.54亿元，2027E为1.69亿元，2028E为1.78亿元 [15] - 核心财务指标：EBIT 2025A为139.19亿元，2026E为172.10亿元，2027E为172.48亿元，2028E为186.70亿元；归母净利润2025A为120.85亿元，2026E为149.41亿元，2027E为150.51亿元，2028E为163.04亿元 [15] 可比公司估值 - 恒生电子2027E PE为24倍、PB为3.17倍；同花顺2027E PE为31倍、PB为12.92倍 [16] - 中信证券2027E PE为9倍、PB为1.19倍；广发证券2027E PE为7倍、PB为0.83倍 [16] - 可比公司2027E PE中位数为17倍、平均数为18倍；PB中位数为2.18倍、平均数为4.53倍 [16] 基本数据 - 收盘价（截至10月23日）为18.55元人民币；市值为2935.02亿元人民币 [2] - 6个月平均日成交额为59.93亿元人民币；52周价格范围为17.28-26.49元人民币 [2]

文章核心观点 - 首批券商2026年三季报陆续披露，东兴证券、信达证券、华西证券三家券商前三季度营收实现同比增长，但第三季度单季盈利明显承压，净利润均同比大幅下滑，与上半年行业高增长形成对照 [2] - 券商非银分析师认为，三季度A股相关指数回调特别是科创板调整，给券商经纪、权益自营及科创投资等高弹性业务的同比增速带来压力，行业前三季度归母净利润同比仍有望维持两位数增长，但第三季度单季盈利承压，行业内部业绩分化或进一步加剧 [2] - 中信证券测算第三季度单季行业净利润预计为682亿元，环比下滑28%，但前三季度累计净利润有望达2242亿元，同比增长32%，前三季度行业ROE预计录得7.6%，全年ROE水平有望创下近十年新高 [10] 首批券商三季报业绩概览 - 东兴证券前三季度营收34.85亿元，同比下降3.47%，归母净利润16.11亿元，同比增长0.75%，第三季度归母净利润5.86亿元，同比下降24.85% [3] - 信达证券前三季度营收33.05亿元，同比增长9.48%，归母净利润12.88亿元，同比下降4.83%，第三季度归母净利润1.91亿元，同比下降42.03% [3] - 华西证券前三季度营收36.49亿元，同比增长4.47%，归母净利润12.01亿元，同比增长13.39%，第三季度归母净利润2.30亿元，同比下降58.04% [3] - 东方财富前三季度营收155.60亿元，同比增长34.26%，归母净利润119.07亿元，同比增长30.89%，第三季度归母净利润38.43亿元，同比增长8.86% [3] 信达证券业绩详情 - 信达证券于10月18日率先披露2026年三季报，前三季度营收33.05亿元，同比增长9.48%，归母净利润12.88亿元，同比下降4.83% [5] - 信达证券第三季度营收8.7亿元，同比减少11.37%，归母净利润1.91亿元，同比减少42.03% [5] 东兴证券业绩详情 - 东兴证券前三季度营收34.85亿元，同比下降3.47%，归母净利润16.11亿元，同比增长0.75% [6] - 东兴证券第三季度营收9.79亿元，同比减少28.06%，归母净利润5.86亿元，同比减少24.85% [6] - 东兴证券前三季度自营业务收入15.66亿元，同比下降8.23% [6] 华西证券业绩详情 - 华西证券于10月22日发布2026年三季报，第三季度单季业绩显著回落，实现营收9.37亿元，同比下降34%，归母净利润2.3亿元，同比下降58.04% [6] - 自营业务拖累华西证券整体业绩，前三季度自营收入6.44亿元，同比大幅下滑32.83%，其中公允价值变动净损失0.81亿元，同比由盈转亏，去年同期该收益为3.03亿元 [6] - 华西证券第三季度基本每股收益0.09元/股，同比下降55.00%，年初至报告期末基本每股收益0.46元/股，同比增长15.00% [7] - 华西证券年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为9.13亿元，同比下降89.86% [7] 东方财富业绩详情 - 东方财富前三季度营收同比增长34.26%，净利润同比增长30.89%，第三季度净利润同比增长8.86%，环比下降约11.2% [7] - 东方财富前三季度营业总收入增长主要因证券手续费及佣金净收入同比增加，前三季度证券经纪业务手续费及佣金净收入同比增长32.29%至87.84亿元 [8] - 截至2026年三季度末，东方财富总资产为4724.54亿元，较上年度末增长20.24% [8] 行业三季度整体态势与分化原因 - 上半年A股市场交投活跃度较高，券商经纪与融资融券两大业务成为业绩主要支柱，步入三季度后市场热度回落，A股日均成交额降至2.28万亿元，两市两融日均余额也出现环比小幅下滑 [10] - 中金公司非银分析师分析，第三季度指数回调特别是科创板调整，给经纪、权益自营及科创投资等高弹性业务的同比增速带来压力，亦影响两融与客需衍生品业务，叠加经纪佣金率与两融息差的同比收窄，部分依赖同质化业务的中小券商收入同比增速受压 [10] - 直投、跟投收益是放大券商三季度业绩分化的关键变量之一，存量科创板直投跟投项目随市场调整出现浮盈回撤，但长鑫科技等明星项目上市又给部分券商带来新增浮盈支撑，一增一减造成不同券商投资收益差距拉大 [11] - 申万宏源证券非银团队预计三季度上市券商业绩分化进一步加剧，第三季度科创50指数创历史单季最大跌幅，科创敞口较大的券商业绩会受到拖累，把握长鑫科技IPO机会、凭借投行承销保荐加跟投加直投的券商则获得较好收益 [11] - 自营业务层面的策略差异也将进一步拉开券商之间的盈利差距，头部券商自营已从方向性博弈转向基于资产配置与风险定价的主动管理，固收、衍生品、做市等业务共同对冲权益波动，部分中小券商投资策略仍较为单一，方向性权益仓位偏高，市场调整对其净利润的冲击会更大 [11] 行业前景与估值判断 - 头部券商大财富管理、国际业务及投行业务的竞争优势仍在持续积累，收入稳定性有望提升，估值修复赔率显著 [12] - 广发证券非银团队表示板块当前估值处于历史底部区间，安全边际充足，但系统性行情尚需催化，四季度整体以区间震荡为主，结构性机会大于系统性机会 [12] - 三季报落地后，盈利确定性高、业务结构优的头部券商有望率先启动估值修复，中小券商行情持续性偏弱 [12]