投资评级 - 报告对汤臣倍健维持买入评级 [5] 核心观点 - 季度间节奏趋于平均，线上渠道再加速 [1] - 26Q3线上渠道环比加速、线下渠道恢复正增，Life-Space品牌增速亮眼、汤臣倍健主品牌恢复正增 [2] - 26Q3毛利率平稳，费用优化下净利率同比提升 [3] - 公司目标26年收入双位数增长，线上为主力增长渠道，线下药店渠道保持稳定、商超渠道重点发力 [4] - 预计随着线上占比持续提升毛利率向上趋势不变，但公司聚焦收入增长会加大销售费用投放，或对净利率造成一定压力，26年季度间销售费用投放预计较以往更加均衡 [4] 收入表现 - 26Q1-3收入53.0亿元（同比+7.8%），归母净利润8.1亿元（同比-10.4%），扣非归母净利润7.3亿元（同比-11.9%）[1] - 26Q3收入16.3亿元（同比+17.6%），归母净利润2.1亿元（同比+22.7%），扣非归母净利润1.7亿元（同比+28.7%）[1] - 分渠道看，线上/线下渠道26Q1-3收入28.6/24.1亿元，同比+19.8%/-2.1%；26Q3收入9.2/7.0亿元，同比+30.0%/+5.2% [2] - 分品牌看，汤臣倍健/健力多/Life-Space品牌26Q1-3收入27.9/5.8/10.7亿元，同比+4.2%/+0.9%/+13.5%；26Q3收入8.6/1.5/3.3亿元，同比+8.6%/-7.4%/+36.4% [2] 盈利能力 - 26Q1-3毛利率/净利率69.7%/15.6%，同比+1.2/-3.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为43.0%/6.2%/1.5%/0.2%，同比+5.5/-1.3/+0.4/+0.4pct [3] - 26Q3毛利率/净利率68.3%/13.3%，同比-0.3/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为45.1%/6.8%/1.8%/0.3%，同比+1.1/-3.7/持平/+0.6pct [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入为68.7/75.1/81.9亿元，同比+9.7%/+9.3%/+9.0% [4] - 预计归母净利润为7.2/8.1/8.9亿元，同比-8.4%/+12.6%/+10.4% [4] - 财务摘要显示2025A营业收入6,265百万元（同比-8.38%），归母净利润782百万元（同比+19.81%），每股收益0.46元，P/E 20.37 [5] - 2026E/2027E/2028E每股收益分别为0.42/0.48/0.53元，对应P/E分别为22.23/19.74/17.89 [5] - 基本数据：收盘价9.42元，总市值15,935.60百万元，总股本1,691.68百万股 [6] 三大报表预测 - 资产负债表：2025A流动资产7,608百万元，资产总计13,980百万元，负债合计2,790百万元，归属母公司股东权益11,109百万元 [10] - 利润表：2026E营业成本2,180百万元，营业费用3,161百万元，营业利润914百万元，利润总额947百万元，净利润748百万元 [10] - 现金流量表：2025A经营活动现金流1,214百万元，投资活动现金流-731百万元，筹资活动现金流-1,237百万元，现金净增加额-758百万元 [10] - 主要财务比率：2026E毛利率68.27%、净利率10.43%、ROE 6.51%、资产负债率19.58%、流动比率3.29 [10] - 估值比率：2026E P/E 22.23、P/B 1.45、EV/EBITDA 11.39 [10]