投资评级 - 报告维持汤臣倍健“增持”评级 [6][4] - 当前价为9.42元 [6] - 上调公司2026-2028年归母净利润预测分别至7.01/7.58/8.27亿元，较前值分别上调7%/6%/6% [4] - 对应2026-2028年PE分别为23x/21x/19x [4] 核心观点 - 收入增长提速，管理提效带动净利率改善 [1] - 收入连续四个季度正增长，Q3增长提速 [2] - Q3毛利率略有承压，管理提效带动净利率同比回升 [3] - 公司坚定收入增长目标，致力于重回收入巅峰，维持26年双位数收入增长目标以及28年回到收入前高的目标不变 [4] - 公司为膳食补充剂行业领导企业，行业仍具备增长前景 [4] 业绩表现 - 26Q1-Q3实现营业收入53亿元，同比+7.8%；归母净利润8.1亿元，同比-10.4%；扣非归母净利润7.3亿元，同比-11.9% [1] - 26Q3实现营业收入16.3亿元，同比+17.6%；归母净利润2.1亿元，同比+22.7%；扣非归母净利润1.7亿元，同比+28.7% [1] 分品牌收入 - 26Q1-Q3主品牌“汤臣倍健”实现收入27.89亿元，同比上升4.24% [2] - “健力多”品牌实现收入5.79亿元，同比上升0.88% [2] - “lifespace”品牌实现收入10.73亿元，同比上升13.52% [2] 分渠道收入 - 26Q1-Q3线下渠道实现收入24.14亿元，同比下降2.16%，其中药店渠道收入仍下降但跑赢药店渠道大盘，公司通过推动传统渠道营销模式升级及数字化、精细化运营稳住基本盘 [2] - 26Q1-Q3线上渠道实现收入28.60亿元，同比上升19.79%，其中兴趣电商收入增速最快 [2] 盈利能力 - 26Q1-Q3/26Q3毛利率分别为69.71%/68.32%，同比+1.16/-0.24pcts，26Q3毛利率同比下降主要系渠道占比结构变化，原材料涨价影响9月开始体现但对Q3整体影响不大 [3] - 26Q1-Q3/26Q3销售费用率分别为43%/45.13%，同比+5.55/+1.15pcts，7-8月起启动的地铁站、机场等大曝光投入将持续至年底，Q4销售费用率预计保持高位 [3] - 26Q1-Q3/26Q3管理费用率分别为6.22%/6.85%，同比-1.32/-3.7pcts，主要系组织效率优化 [3] - 26Q1-Q3/26Q3公司销售净利率达到15.61%/13.3%，同比-3.6/+0.22pcts [3] - 考虑到Q4成本压力和费用投放加大以及历史看费用结算通常集中在Q4，预计26Q4利润端仍有压力 [3] 产品端规划 - 健力多将持续优化产品矩阵，加强OTC硫酸氨糖在药店渠道的发力，储备运动营养系列新品，满足不同人群对于骨关节养护 [4] - “lifespace”品牌的超益计划围绕其客群消费需求，推出新的产品线创造新增量，助力年度目标达成 [4] 渠道端规划 - 商超为今年重点渠道之一，公司将持续强化高潜力商超连锁合作 [4] - 线上渠道中，公司仍将抖音作为重点发力渠道 [4] 海外布局 - 公司持续推进东南亚本地化布局，在印尼、菲律宾先后拿下多款产品准入，将持续推进多款新品资质落地 [4] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：2026E/2027E/2028E分别为6,892/7,619/8,463百万元，增长率分别为10.00%/10.56%/11.07% [5] - 归母净利润预测：2026E/2027E/2028E分别为701/758/827百万元，增长率分别为-10.32%/8.11%/9.10% [5] - EPS预测：2026E/2027E/2028E分别为0.41/0.45/0.49元 [5] - ROE（摊薄）预测：2026E/2027E/2028E分别为6.35%/6.76%/7.25% [5] - P/E预测：2026E/2027E/2028E分别为23/21/19 [5] - P/B预测：2026E/2027E/2028E均为1.4 [5] - 毛利率预测：2026E/2027E/2028E分别为68.2%/68.3%/68.5% [13] - 销售费用率预测：2026E/2027E/2028E分别为45.31%/46.11%/46.81% [14] - 管理费用率预测：2026E/2027E/2028E分别为8.06%/7.81%/7.56% [14] - 股息率预测：2026E/2027E/2028E分别为3.7%/4.0%/4.3% [14] 市场数据 - 总股本16.92亿股，总市值159.36亿元 [6] - 一年最低/最高价分别为8.87/12.67元 [6] - 近3月换手率66.74% [6]