投资评级 - 报告维持对汤臣倍健的“买入”评级 [1][9] - 报告维持2026-2028年归母净利润预测分别为6.68亿元、7.32亿元、8.18亿元，同比增长-15%、+10%、+12%，对应当前PE分别为24倍、22倍、19倍 [9] 核心观点 - 2026年三季报显示单季收入、利润均已转增，经营拐点已现 [8] - 报告锚定“2028年收入回到历史前高”的三年目标，预计2026年公司整体收入实现双位数增长 [3] - 公司夯实线下、拥抱线上，控费增效，经营向好 [9] 事件与业绩表现 - 2026年前三季度公司实现营业收入52.98亿元，同比+7.78%；归母净利润8.13亿元，同比-10.42%；扣非归母净利润7.28亿元，同比-11.93% [8] - Q3单季度收入16.26亿元，同比+17.60%；归母净利润2.10亿元，同比+22.73%；扣非归母净利润1.72亿元，同比+28.65% [8] 分品牌与分渠道表现 - Q3主品牌实现收入8.56亿元、同比约+8.6%；健力多实现收入1.51亿元、同比约-7.4%；life-space品牌收入3.32亿元、同比约+36.4%（前三季度三者披露的收入同比依次为+4.24%、+0.88%、+13.52%）[8] - Q3线上渠道收入9.15亿元、同比约+30.0%；线下渠道收入7.04亿元、约+5.2%（前三季度两者收入同比分别为+19.79%、-2.16%），线下渠道收入同比转正，线上渠道提速明显 [8] 盈利能力与费用分析 - 26Q1-3公司毛利率69.71%，同比提高1.16pct；销售费用率同比提高5.55pct，归母净利率15.34%，同比下降3.12pct [8] - Q3单季度毛利率68.32%，同比下降0.24pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为45.13%、6.85%、1.84%、0.31%，同比分别+1.15、-3.70、+0.04、+0.63pct；Q3归母净利率12.89%，同比提高0.54pct，管理费用率下降对单季利润改善形成支持 [8] - 26Q1-3公司经营活动现金流净额2.99亿元，同比下降67.58%；Q3单季度约1.20亿元，同比下降约56.93% [8] 渠道拓展与业务布局 - 药线端，公司积极推动传统渠道营销模式升级，通过数字化、精细化、精准化运营稳住药线大盘，预计产品整体表现跑赢药线行业大盘；除VDS核心品类外，健力多OTC品类等亦带来可观增量 [3] - 公司将商超列为2026年重点发力渠道，与连锁客户共创新品，推出Yep血橙味铁饮，并持续优化主力蛋白粉产品、推出渠道专供品，预计商超渠道未来收入占比将稳步提升 [3] - 兴趣电商领跑线上渠道，公司将针对不同平台进行差异化品类布局与精细化运营；2026年跨境业务整体试水较为成功，其中life-space表现相对较好，其大部分收入属于跨境业务 [3] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2024A为68.38亿元、2025A为62.65亿元、2026E为68.95亿元、2027E为75.94亿元、2028E为83.53亿元，同比分别为-27.30%、-8.38%、+10.05%、+10.13%、+10.00% [1] - 归母净利润预测：2024A为6.53亿元、2025A为7.82亿元、2026E为6.68亿元、2027E为7.32亿元、2028E为8.18亿元，同比分别为-62.62%、+19.81%、-14.61%、+9.57%、+11.74% [1] - EPS最新摊薄预测：2024A为0.39元/股、2025A为0.46元/股、2026E为0.39元/股、2027E为0.43元/股、2028E为0.48元/股 [1] - 毛利率预测2025A-2028E均为67.90%；归母净利率预测分别为12.48%、9.69%、9.64%、9.79% [10] - ROE-摊薄预测：2025A为7.04%、2026E为6.00%、2027E为6.56%、2028E为7.31%；资产负债率预测分别为19.95%、23.93%、29.10%、33.71% [10] 市场数据 - 收盘价9.42元，一年最低/最高价8.87/13.20元，市净率1.44倍，流通A股市值105.58亿元，总市值159.36亿元 [6] - 每股净资产6.55元（LF），资产负债率18.57%（LF），总股本16.92亿股，流通A股11.21亿股 [7]