投资评级 - 报告对东方财富维持"买入"评级 [6] - 当前股价18.55元，总市值2,935.02亿元，流通市值2,484.28亿元 [1] - 总股本158.22亿股，流通股本133.92亿股 [1] 核心观点 - 2026年前三季度营业总收入155.60亿元，同比+34%，归母净利润119.07亿元，同比+31%，业绩符合预期 [6] - 单Q3营收50.54亿元，同比+7%、环比-8%，归母净利润38.43亿元，同比+9%、环比-11% [6] - 考虑市场交易量和两融规模环比回落，下修2026-2028年归母净利润预测至149/155/170亿元（调前164/181/201亿元），同比+23%/+4%/+10% [6] - 当前股价对应PE为19.7、19.0、17.2倍 [6] - 公司beta属性突出，基金市占率改善，财富管理有所修复，证券经纪市占率变化趋势仍需关注 [6] 经纪与两融业务 - 2026Q1-3手续费及佣金净收入87.84亿元，同比+32%，单Q3为28.30亿元，同比+1%、环比-8% [7] - 预计证券经纪净收入23.5亿元，环比-2%，表现优于市场交易量 [7] - 2026Q3市场日均股基成交额2.8万亿元，同比+10%、环比-18% [7] - 2026H1公司股基交易额市占率约3.5%，较2025年的3.8%有所下降，预计Q3市占率与上半年基本持平 [7] - 前三季度利息净收入33.59亿元，同比+40%，单Q3为10.88亿元，同比+12%、环比-7% [7] - Q3末融出资金794亿元，较Q2末964亿元环比-18%，两融规模下降拖累利息收入增长 [7] - 测算公司两融市占率环比下降9bp至3.13% [7] 自营投资业务 - 前三季度自营投资收益合计20.25亿元，同比+3%，单Q3为7.04亿元，同比+24%、环比-2% [7] - 公司自营投资以债券为主，权益市场波动影响相对有限 [7] - 9月末交易性金融资产1590亿元，环比+30%，主要系债券投资规模增加 [7] - 卖出回购金融资产款847亿元，较年初+112%，自营投资资产规模明显扩张 [7] 费用情况 - 前三季度销售、管理和研发费用分别为4.0/23.2/8.2亿元，同比+53%/+22%/+8% [7] - 单Q3销售、管理和研发费用分别为1.44/8.11/2.78亿元，环比-1%/+7%/+3% [7] - 销售费用年初至今同比高增主要系职工薪酬及市场推广投放增加 [7] 基金代销业务 - 前三季度营业收入34.16亿元，同比+34%，主要由基金代销业务贡献 [8] - 单Q3营业收入11.36亿元，同比+18%、环比-7%，预计Q3基金代销收入10.5亿元，环比-4%，体现一定韧性 [8] - 2026H1天天基金非货、权益基金保有规模10,120/5,260亿元，同比+50%/+37% [8] - 测算市占率4.21%/5.42%，较2025H1分别+0.86/+0.86pct，较年初+0.81/+0.84pct [8] 财务预测与估值指标 - 营业收入2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为11,604/16,068/19,508/19,743/21,767百万元，YOY分别为4.7%/38.5%/21.4%/1.2%/10.3% [9] - 归母净利润2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为9,610/12,085/14,879/15,488/17,034百万元，YOY分别为17.3%/25.7%/23.1%/4.1%/10.0% [9] - 毛利率2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为95.7%/96.6%/96.4%/96.3%/96.3% [9] - 净利率2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为82.8%/75.2%/76.3%/78.4%/78.3% [9] - ROE 2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为12.6%/14.0%/15.1%/13.8%/13.6% [9] - EPS摊薄2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为0.61/0.76/0.94/0.98/1.08元 [9] - P/E 2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为30.5/24.3/19.7/19.0/17.2倍，P/B分别为3.6/3.2/2.8/2.5/2.2倍 [9] - 资产负债率2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为73.7%/76.6%/77.7%/76.0%/74.5% [11] - 每股净资产2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为5.11/5.81/6.65/7.51/8.39元 [11]