投资评级 - 报告对东方财富维持"买入"评级，前次评级为买入，评级变动为维持 [6] - 当前价格为18.55元 [6] - 预计公司2026年归母净利润159.7亿元，同比+32.1%，对应PE为18.4倍 [3] 核心观点 - 公司证券业务占比及金融资产投资规模提升下，业绩有望维持相对稳定，但估值中枢或有所下移 [3] - 基金代销业务同比延续修复，收入表现具备韧性，收入端表现优于市场整体，具备龙头韧性 [2] - 两融市占率较年初小幅下降，金融资产扩张较快，后续需观察股债市场波动对自营收益产生的影响 [3] 整体业绩表现 - 26Q1-3实现营业总收入和归母净利润155.60、119.07亿元，同比分别+34.3%、+30.9% [1] - 单Q3实现营业总收入和归母净利润50.54、38.43亿元，同比分别+6.8%、+8.9%，环比分别-7.7%、-11.2% [1] - 加权平均ROE同比+1.54pct至12.3% [1] - 26Q1-3营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为34.16、33.59、87.84亿元，同比分别+34.3%、+39.7%、+32.3% [1] - 销售/管理/研发费用分别同比+52.9%/+21.8%/+8.5% [1] 基金代销业务 - 26H1天天基金非货基保有规模、权益类基金保有规模分别为10120、5260亿元，分别较2025年末+31.4%、+18.0% [2] - 26Q3全市场新发权益类基金1,063亿份，同比-48%，市场发行回落下预计天天基金保有规模环比有所承压 [2] - 26Q3单季度公司营业收入11.36亿元，环比-6.6%，同比+18%，收入端表现优于市场整体 [2] 证券业务与金融资产 - 26Q3 A股市场ADT为2.26万亿元，同比+7%，公司Q3单季度手续费及佣金净收入同比+1.3%，收入增速弱于成交增速或系费率下降影响 [3] - 9月末公司融出资金规模较年初-1.8%至794.26亿元，两融市占率较年初-0.09pct至3.09% [3] - 26年前三季度公司投资收益+公允价值变动损益合计同比+2.9%至20.25亿元，其中Q3自营投资收益同比+23.7%，环比-2% [3] - 截至26Q3末公司交易性金融资产规模较年初+45.2%至1590亿元，主要系债券投资规模增长 [3] 盈利预测与估值 - 营业收入：2024年11,604百万元、2025年16,068百万元、2026E 20,695百万元、2027E 21,163百万元、2028E 22,753百万元，增长率分别为4.7%、38.5%、28.8%、2.3%、7.5% [4] - 归母净利润：2024年9,610百万元、2025年12,085百万元、2026E 15,968百万元、2027E 16,768百万元、2028E 17,819百万元，增长率分别为17.3%、25.7%、32.1%、5.0%、6.3% [4] - 每股收益EPS：2024年0.61、2025年0.76、2026E 1.01、2027E 1.06、2028E 1.13 [4] - 市盈率P/E：2024年30.5、2025年24.3、2026E 18.4、2027E 17.5、2028E 16.5 [4] - 市净率P/B：2024年3.6、2025年3.2、2026E 2.7、2027E 2.4、2028E 2.3 [4] - 净利润率：2024年82.8%、2025年75.2%、2026E 77.2%、2027E 79.2%、2028E 78.3% [10] - 净资产收益率：2024年13.2%、2025年14.0%、2026E 16.0%、2027E 14.4%、2028E 14.2% [10]