行业投资评级 - 报告对有色-能源金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 关键金属价格企稳迹象初显，AI金属新材料维持看好 [2] - 在AI浪潮推动下，纳米镍粉（用于AI级高容MLCC）与耐高温镍基超合金（用于数据中心核能、配电及液冷基建）已从传统工业材料跃升为全球抢夺的战略级高附加值资产 [17] - 钴需求结构正从3C电池和动力电池向高端算力基础设施延伸，AI新增需求集中在高价值量的特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材领域 [19] - AI需求极速爆发叠加中国对稀土及两用物项的严格出口管制，加速全球AI供应链中稀土材料价格飙升与国产替代深化 [19] - 随着AI芯片由平面走向3D芯片堆叠（先进封装）和高密级组装，算力越强焊点越密，拉动高端锡膏需求量增长，并带来高毛利特种超细球形锡粉新增需求 [20] - 中国占全球钨矿供应约八成，在APT、钨粉及后续冶炼加工环节占据主导地位，AI算力与大基建爆发叠加中国全面收紧钨相关两用物项出口管制，全球竞争格局正迎来史诗级改写与重构 [20] - 传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等缺陷，正逐步在数据中心AI芯片供电核心中被淘汰；传统金属软磁材料已成为大功率AI芯片电感的核心选择，饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上 [21] - 随着AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，电源架构从12V向48V/54V甚至更高电压演进，单颗GPU功耗突破1000W-2000W，电容正经历“量价齐升+技术代际升级+格局重构”三重变革 [23] - 在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期，中国是全球最主要的精炼铟生产国，2025年约占全球精炼产量70% [24][112] - 钇稳定氧化锆（YSZ）下游市场正从传统工业耐磨件向高毛利的齿科材料、电子半导体、SOFC/SOEC固体氧化物电池、热障涂层等新兴领域快速演进 [25] 镍行业总结 - 截至10月23日，LME镍价报收15,995美元/吨，较上周上涨4.07%（15,369→15,995）；LME镍库存升至280,674吨，较上周增加0.24%（280,002→280,674） [2] - 沪镍价格报收120,693元/吨，较上周上涨4.68%（115,297→120,693）；沪镍库存降至90,731吨，较上周减少2.99%（93,529→90,731） [2] - 硫酸镍价格报30,500元/吨，较上周下跌1.29%（30,900→30,500） [2] - 本周内外盘镍价同步反弹，沪镍涨幅大于LME，主要受菲律宾台风或致镍矿出口延误、印尼IMIP园区酝酿减产等供应端利多驱动；库存端内外走势分化，LME小幅累库而沪镍明显去库 [2] - 供应方面，印尼能矿部已敲定2026年RKAB修订后配额，矿产量目标约2.9亿吨，市场供应预期增加；印尼10月下半月HMA连续下调，主流腐泥土矿升水全面转负，矿端定价权转向买方 [2] - 2026年9月中国镍矿进口量651.55万吨，环比上涨9.23%、同比上涨6.56%，其中自菲律宾进口552.57万吨、占比93.6%；1-9月累计进口镍矿3813.72万吨，同比上涨18.26%，原料供应充裕 [2] - 需求方面，不锈钢期货盘面小幅反弹但现货跟涨乏力，整体交投延续清淡；三元前驱体成本面持续承压，下游观望与压价情绪强化，前驱体报价随原料继续下调；纯镍消费方面军工、航空航天等高端合金需求保持稳健，但传统消费走弱对合金、电镀板增量拖累更明显 [2] - 印尼镍矿现货价格继续走弱，1.2%Ni平均价25.5美元/湿吨下降1.0美元/湿吨；1.3%Ni平均价27.5美元/湿吨下降1.0美元/湿吨；1.4%Ni平均价47.1美元/湿吨下降4.7美元/湿吨；1.5%Ni平均价52.5美元/湿吨下降6.0美元/湿吨；1.6%Ni平均价57.1美元/湿吨下降6.3美元/湿吨 [33] - 10月下半月印尼HPM降至15,847.67美元/吨，环比下降2.91%，各品位HPM同步下调，进一步强化市场看跌预期 [33] - 后市预测镍矿整体呈现“多空交织、偏弱震荡”行情，虽然印尼镍矿配额大幅上调，但受制于实际产量转化、下游需求分化及宏观情绪影响，预计短期镍矿价格以弱势震荡为主 [37] - 受益标的包括博迁新材、隆达股份、图南股份 [17] 钴行业总结 - 截至10月23日，电解钴报收23.20万元/吨，较上周（24.85万元/吨）下跌6.64%；氧化钴报收18.00万元/吨，较上周（18.50万元/吨）下跌2.70%；硫酸钴报收4.90万元/吨，较上周（5.50万元/吨）下跌10.91%；四氧化三钴报收22.05万元/吨，较上周（23.05万元/吨）下跌4.34% [3] - 供应方面，国内冶炼端整体低负荷运行，电钴冶炼端头部企业排产稳定提升、现货流通货源充足，另有一大厂计划近期复产，其余中小厂维持少量生产；钴盐及钴氧化物方面因价格持续下跌叠加市场低价成交消息频出、下游持续压价，冶炼厂均有减停产操作 [3] - 库存端本周去库缓慢，市场交投清淡、下游买盘稀少，持货商因当前价格已跌破多数企业成本线、亏损出货意愿极低，部分贸易商封盘观望等待价格修复 [3] - 成本端国际钴价震荡下行，标准级钴报价20.5-24.5美元/磅、合金级钴23.5-26美元/磅，原料主流供应商系数69.5%-73%；MHP钴系数持续下降，钴中间品市场均价14.625美元/磅、较上一工作日持平 [5] - 冶炼厂利润被双向挤压，电钴周尾虽稍有反弹但涨幅有限、仍难覆盖加工成本，钴盐端下游压价至4-4.3万元/吨附近，钴盐厂多暂停公开报价出货 [5] - 需求方面，下游各领域订单表现平淡，正极材料厂接货谨慎；磁材及合金企业新单难拓、仅靠老客户刚需撑量；钴酸锂企业采购大幅减少；终端未见集中补库动作 [5] - 后市预测短期钴市仍难破磨底格局，冶炼端低负荷维持、中间品到港平稳，供应侧未见主动收缩，需求侧全产业链低库存运转；实质性反弹需等待终端补库启动或主产区供应端出现扰动 [44] - 受益标的包括江丰电子、有研新材、图南股份 [19] 锑行业总结 - 截至10月23日，锑精矿（50%）报价7.75万元/金属吨，较上周持平；锑锭（99.65%）报价9.25万元/吨，较上周持平 [6] - 本周锑产业链两个品种均无变动，在前期连续大幅回落（上周锑锭跌幅接近10%）后，市场进入观望整理阶段，大厂挺价与下游谨慎采购博弈下价格暂获支撑 [6] - 供应方面，大厂挺价意愿强烈、报价有所抬高，电子交易平台价格波动有效调动市场情绪；但9月进口矿量仍维持高位、对供应端形成一定压力，且大厂库存量大，后续是否出现抛货成为市场普遍担忧 [6] - 截至10月14日英国锑锭报价18300-19000美元/吨，低端、高端报价较上个报价日不变 [6] - 需求方面，市场虽现止跌企稳迹象，但实际高价成交有限、若促成交易仍需让利，周内整体成交尚可；贸易商参与积极性明显提升；此轮刚需买货已基本满足个把月的生产需求，下一轮采购节点预计出现在11月中下旬 [6] - 光伏方面，光伏玻璃需求端暂无明显好转、组件备货意愿偏弱，供大于求格局延续、库存天数被动累积 [6] - 后市预测短期锑产品价格预计以稳定为主，长期或将维持阴跌走势 [52] 锂行业总结 - 截至10月23日，锂辉石6.0%（CIF到港）报价均价为1,410美元/吨，较上周（1,465美元/吨）下跌55美元/吨，跌幅约3.75%；碳酸锂期货收盘价报9.73万元/吨，较上周（9.63万元/吨）上涨0.10万元/吨，涨幅约1.00%；氢氧化锂现货价为7.90万元/吨，较上周（8.20万元/吨）下跌0.30万元/吨，跌幅约3.66% [7] - 本周锂产业链三个品种走势分化：碳酸锂期货率先止跌、小幅反弹（+1.00%），但氢氧化锂现货与锂辉石精矿延续下行，矿端报价继续下修、成本支撑依然偏弱；期货反弹缺乏现货端配合，市场情绪仍偏谨慎，短期价格或维持低位震荡 [7] - 供应方面，本周碳酸锂产量预计环比持稳、未见明显增减；江西矿端复产推进中、实际落地仍待观察；锂盐厂利润被持续挤压，部分外采原料企业成本承压、检修减产计划动态调整，但尚未形成大规模集中减产，自有矿一体化企业运行平稳，供应端呈“高成本产能承压、低成本持稳”的分化格局 [7] - 期货仓单去化幅度较大，前一交易日期货仓单量为21695吨 [7] - 成本利润端，10月22日进口锂辉石原矿市场均价1181元/吨度、非洲SC5%均价1265美元/吨、澳洲6%锂辉石CIF均价1410美元/吨；锂价持续贴近部分外购矿加工企业成本线，行业利润承压、自有矿一体化盈利空间收窄、代加工环节盈利薄弱，减产传闻频繁流出 [7] - 需求方面，本周市场需求仍以刚需采购为主，下游采购节奏维持逢低补库；磷酸铁锂企业开工率维持相对高位，但终端排产下调、订单调整传闻反复发酵；三元材料以及动力电池整体排产表现不及前期预期 [7] - 据百川盈孚27家电池企业样本调研，2026年10月中国电池企业总排产325.45GWh，环比增加2.63%；Top5企业排产213.6GWh、占比65.63%，Top10企业排产275.1GWh、占比84.53% [7] - 2026年9月中国锂辉石进口量为97.01万实物吨，较8月的90.66万吨环比增长约7.0%，折合碳酸锂当量约8.13万吨LCE；从澳大利亚进口44.62万吨环比增长约36.7%仍为第一大来源国占比约46.0%；从尼日利亚进口18.98万吨环比增长约40.1%升至第二大来源国；从津巴布韦进口13.65万吨环比增长约83.0%；从南非进口11.24万吨环比下降约49.6%；从巴西进口8.12万吨环比增长约30.9% [55] - 精矿进口约68.88万吨，占实物进口总量的71.0%，高于8月的60.7%；原矿进口约28.13万吨 [56] - 2026年9月全国碳酸锂产量约10.2万吨，环比上涨6.5%；全国氢氧化锂产量约2.9万吨，环比下降12.5%；全国锂盐产量折合碳酸锂当量约12.8万吨，环比上涨2.1% [57] - 碳酸锂产量主要集中在江西、四川、青海，产量占比分别为28%、21%、19%；氢氧化锂产量主要集中在四川、江西，产量占比分别为54%、28% [57] - 后市展望，当前市场多空因素交织，行情低位回弹乏力、重心延续小幅下移，空头氛围渐浓，叠加下游观望刚需采购、补库意愿不足，宏观风险偏好偏弱；预计碳酸锂价格将维持低位震荡走势 [61] - 政策层面自2027年4月1日起新能源汽车出口增值税退税率由13%下调至9%，放大市场对海外出口需求的远期悲观预期 [19] - 受益标的包括融捷股份、国城矿业、天华新能、大中矿业、盐湖股份、藏格矿业、盛新锂能 [19] 稀土磁材行业总结 - 截至10月23日，氧化镨市场均价76.25万元/吨，较上周（77.25万元/吨）下跌约1.29%；氧化钕市场均价75.75万元/吨，较上周（76.25万元/吨）下跌约0.66%；氧化镨钕市场均价72.25万元/吨，较上周（74.45万元/吨）下跌约2.96%；氧化镝市场均价142.00万元/吨，较上周持平；氧化铽市场均价637.50万元/吨，较上周持平 [9] - 本周稀土走势与上周明显反转：轻稀土由涨转跌、报价重心全面下移，氧化镨钕单周下跌2.96%为本周跌幅最深的稀土品种；重稀土则止跌企稳，氧化镝、氧化铽价格持平，集团入市采购与磁材招标对镝价形成支撑 [9] - 供应方面，上游原矿分离企业开工无明显波动，9月废料企业开工略有提升，国内稀土开采指标刚性约束下原料仍对市场形成有力支撑，价格虽近期走弱但整体调整空间有限 [9] - 轻稀土矿主要受镧铈镨钕价格影响，本周镨钕偏弱、分离企业成交不足，矿价小幅下调；中重稀土矿受镝铽价格影响，氧化物高位出货承压、实单跟进不足，矿价弱势下滑 [9] - 需求方面，磁材大厂产量稳中有升、原料采购以长协为主，原料行情波动频繁、避险情绪较浓；中小企业订单刚需跟进、锁单价格较低，对高位原料接货能力有限，周内金属端成交稀少 [9] - 镨钕交投冷清、下游磁材企业接单价格低位，金属端出货不畅、产业链流通较差；镝铽下游订单仍显疲软、实际成交不足，但镝周后期集团入市采购、低价货源收紧；铽、钆下游需求疲软、询单冷清；钬询单氛围积极、少量刚需采购，实际成交量有限 [9] - 受益标的包括中稀有色、盛和资源、中国稀土、北方稀土、华宏科技 [19] 锡行业总结 - 截至10月23日，LME锡价格报收50,000美元/吨，较上周下跌0.39%（50,197→50,000）；LME锡库存降至4,045吨，较上周减少1.58%（4,110→4,045） [10] - 沪锡价格报收38.21万元/吨，较上周上涨1.76%（37.55→38.21）；沪锡库存降至2,136吨，较上周大幅减少25.31%（2,860→2,136） [10] - 本周锡价内外分化：上周领跌的沪锡率先反弹（+1.76%），LME微幅回落、整体企稳；两市显性库存继续同步去化，沪锡库存单周降幅仍接近三成、去库节奏延续偏快，低库存对锡价底部支撑继续强化，内外价差有望收敛 [11] - 供应方面，矿端进口增量有限，缅甸佤邦复产进度缓慢、产量仅为禁矿前的五成左右，短期受品位下降和生产受限影响产量难有大幅增加；印尼方面进口同样不足，国内冶炼端原料持续偏紧 [11] - 冶炼生产端，云锡持续停产中、预计至11月中旬左右，同时进口锡锭数量增量有限，整体供应端短期继续收紧为主；中期供应边际修复方向较确定，9月锡矿进口环比增长，印尼出口逐渐恢复但增量有限，供应端整体呈“近紧远松”格局 [11] - 需求方面，传统消费电子动力不足、支撑偏弱，AI算力与光伏焊带相关焊料订单虽保持一定韧性但增量有限；焊料约占锡需求50%；高价抑制补库，下游整体维持刚需采购 [11] - 后市预测，宏观面9月CPI超预期后美联储10月维持利率不变概率回升至83.9%，但12月加息预期仍偏强，美元指数在101.7附近震荡、长端美债收益率高企，限制锡价上方弹性；基本面供应“近紧远松”、需求“有底无势” [90] - 受益标的包括锡业股份、唯特偶、华光新材、有研粉材、华锡有色 [20] 钨行业总结 - 截至10月23日，白钨精矿（65%）报价32.55万元/吨，较上周（29.05万元/吨）上涨约12.05%；黑钨精矿（55%）报价32.80万元/吨，较上周（29.30万元/吨）上涨约11.95%；仲钨酸铵（88.5%）报价49.00万元/吨，较上周（45.