投资评级 - 报告对巨化股份维持"买入"评级 [1][15] - 当前股价29.26元，总市值789.95亿元，流通市值789.95亿元 [4] - 预计2026-2028年对应当前股价PE分别为16倍、11倍、10倍 [15] 核心观点 - 制冷剂景气延续，2026年前三季度公司归母净利润同比增长，公司为全球氟制冷剂龙头企业，制冷剂生产配额领先，随着制冷剂价格上涨，公司有望充分受益 [2][15] - 制冷剂供需缺口持续扩大，制冷剂价格中枢趋势上移，在供给刚性、需求稳步增长的双重驱动下，部分制冷剂供需缺口有望持续扩大，支撑价格长期上行 [12][13] - 公司制冷剂生产配额优势明显，国家核定公司HCFC-22生产配额3.84万吨，占全国26.3%，其中内用配额占全国31.55%，为国内第一；HFCs生产配额29.99万吨，占全国HFCs份额的37.58% [13] - 公司拥有国内第一至四代含氟制冷剂系列产品，现运营两套主流HFOs生产装置产能达15500吨/年，甘肃巨化在建2万吨H-R1234yf、拟建1.5万吨T-R1234yf装置 [12][13] 2026年前三季度经营业绩 - 公司实现营业收入190.86亿元，同比-6.41%；归母净利润34.22亿元，同比+5.34%；扣非后归母净利润33.77亿元，同比+5.55% [5][7] - 销售毛利率31.47%，同比+2.61pct；销售净利率20.21%，同比+2.44pct [5] - 经营活动产生的现金流量净额为32.00亿元，同比-11.80% [9] - 期间费用方面，销售费用率0.44%，同比-0.17pct；管理费用率2.79%，同比-0.50pct；研发费用率4.09%，同比-0.11pct；财务费用率0.72%，同比+0.36pct [9] 2026年前三季度分产品经营情况 - 氟化工原料营业收入10.26亿元，同比+3.26%，产量82.07万吨，同比-8.61%，对外销量25.66万吨，同比-10.99%，销售均价0.40万元/吨，同比+16.02% [8] - 制冷剂营业收入97.53亿元，同比+4.28%，产量39.32万吨，同比-10.67%，对外销量21.61万吨，同比-6.31%，销售均价4.51万元/吨，同比+11.30% [8] - 含氟聚合物材料营业收入17.43亿元，同比+26.61%，产量11.52万吨，同比+10.87%，对外销量3.99万吨，同比+9.56%，销售均价4.37万元/吨，同比+15.56% [8] - 含氟精细化学品营业收入4.14亿元，同比+47.74%，产量0.65万吨，同比+32.72%，对外销量0.63万吨，同比+36.29%，销售均价6.62万元/吨，同比+8.41% [8] - 食品包装材料营业收入6.63亿元，同比+23.54%，产量13.81万吨，同比+21.87%，对外销量5.60万吨，同比+14.07%，销售均价1.18万元/吨，同比+8.30% [8] - 石化材料营业收入22.48亿元，同比-25.73%，产量40.62万吨，同比-15.31%，对外销量28.66万吨，同比-32.97%，销售均价0.78万元/吨，同比+10.81% [8] - 基础化工产品及其它营业收入18.89亿元，同比-14.90%，产量186.86万吨，同比-20.78%，对外销量121.44万吨，同比-16.70%，销售均价0.16万元/吨，同比+2.15% [9] 2026Q3单季度经营业绩 - 公司实现营业收入57.46亿元，同比-18.64%，环比-21.53%；归母净利润7.71亿元，同比-35.58%，环比-47.78% [6][10] - 销售毛利率25.51%，同比-3.61pct，环比-8.23pct；销售净利率15.31%，同比-3.77pct，环比-7.59pct [6] - 经营活动产生的现金流量净额为8.69亿元，同比-9.66%，环比-37.46% [10] - 期间费用方面，销售费用率0.51%，同比-0.15pct，环比+0.13pct；管理费用率2.86%，同比+0.06pct，环比+0.36pct；研发费用率4.64%，同比+1.07pct，环比+0.11pct；财务费用率0.61%，同比+0.29pct，环比-0.11pct [10] 2026Q3单季度分板块经营情况 - 氟化工原料营业收入4.25亿元，同比+36.05%，环比+19.71%，产量25.81万吨，同比-12.78%，环比-11.30%，对外销量11.03万吨，同比+9.42%，环比+32.92%，销售均价3858元/吨，同比+24.34%，环比-9.94% [11] - 制冷剂营业收入26.52亿元，同比-18.81%，环比-33.02%，产量9.75万吨，同比-37.15%，环比-32.05%，对外销量6.01万吨，同比-20.99%，环比-29.67%，销售均价44140元/吨，同比+2.76%，环比-4.76% [11] - 含氟聚合物材料营业收入5.82亿元，同比+16.58%，环比-5.58%，产量3.87万吨，同比+11.23%，环比-0.57%，对外销量1.34万吨，同比-1.49%，环比+1.83%，销售均价43545元/吨，同比+18.34%，环比-7.27% [11] - 含氟精细化学品营业收入1.30亿元，同比+37.80%，环比-7.85%，产量0.19万吨，同比+29.00%，环比-26.55%，对外销量0.21万吨，同比+26.71%，环比+4.94%，销售均价62494元/吨，同比+8.75%，环比-12.19% [11] - 食品包装材料营业收入2.43亿元，同比+32.57%，环比+0.22%，产量5.14万吨，同比+33.05%，环比+4.34%，对外销量2.10万吨，同比+23.67%，环比+6.24%，销售均价11580元/吨，同比+7.20%，环比-5.66% [11] - 石化材料营业收入5.96亿元，同比-40.41%，环比-28.20%，产量12.42万吨，同比-17.67%，环比-27.57%，对外销量8.03万吨，同比-44.18%，环比-16.87%，销售均价7427元/吨，同比+6.75%，环比-13.62% [11] - 基础化工产品及其它营业收入5.72亿元，同比-20.33%，环比-22.41%，产量56.30万吨，同比-26.50%，环比-16.05%，对外销量36.26万吨，同比-26.53%，环比-21.19%，销售均价1579元/吨，同比+8.44%，环比-1.55% [11] 制冷剂供需平衡表核心数据 - R32内需缺口（内用配额-内用需求）2026-2028年分别为-2.31、-3.13、-4.05万吨 [13][17] - R125内需缺口2026-2028年分别为-0.57、0.23、0.93万吨 [13][17] - R134a内需缺口2026-2028年分别为-0.95、-1.20、-1.46万吨 [13][17] - R22内用配额-内用需求2026-2028年分别为2.88、4.35、4.70万吨 [17] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为264.28亿元、290.83亿元、307.89亿元，增长率分别为-2%、10%、6% [14][15] - 预计2026-2028年归母净利润分别为49.28亿元、70.45亿元、83.05亿元，增长率分别为30%、43%、18% [14][15] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.83元、2.61元、3.08元 [14] - 预计2026-2028年ROE分别为22%、25%、25% [14] - 预计2026-2028年毛利率分别为32%、40%、43%；销售净利率分别为19%、24%、27% [18] - 预计2026-2028年资产负债率分别为37%、32%、28% [18]