基础化工 2026 年 05 月 10 日 有机硅行业协同景气延续，机器 人、新材料、商业航天催化不断， 成长板块配置价值凸显 看好 ——《化工周报 26/5/6-26/5/8》 行 业 及 产 业 本期投资提示： 证 券 研 究 报 告 相关研究 《生物基 PDO 格局优化，台积电资本开支 大幅增加，半导体材料景气持续上行—— 《化工周报 26/1/12-26/1/16》》 2026/01/18 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 赵文琪 A0230523060003 zhaowq@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 李彦宏 A02301 ...

行 业 及 产 业 基础化工 相关研究 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 邵靖宇 A0230524080001 shaojy@swsresearch.com 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 王瑞健 A0230526020001 wangrj@swsresearch.com 李彦宏 A0230125030002 liyh@swsresearch.com 丁莹 A0230125070005 dingying@swsresearch.com 联系人 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 2026 年 05 月 10 日 在建工程连续五个季度负增长，PPI 持续 改善，26Q1 化工盈利同环比大幅提升 看好 ——基 ...

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 5 月 9 日 市场指数 | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | --- | --- | --- | | 上证综指 | 4179.95 | (0.00) | | 深证成指 | 15563.80 | (0.50) | | 沪深 300 | 4871.91 | (0.58) | | 中小 100 | 9650.52 | (0.24) | | 创业板指 | 3796.13 | (0.96) | 行业表现（申万一级） | 指数名称 | 涨跌% | 指数名称 | 涨跌% | | --- | --- | --- | --- | | 国防军工 | 2.44 | 综合 | (4.07) | | 轻工制造 | 1.42 | 电力设备 | (1.51) | | 房地产 | 1.31 | 电子 | (0.69) | | 交通运输 | 1.26 | 煤炭 | (0.63) | | 通信 | 1.24 | 非银金融 | (0.51) | 资料来源：万得，中银证券 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 证券分析师：王军 (8621)20328310 jun.wang_sh@bo ...

报告投资评级 - **投资评级：买入** 报告维持对巨化股份的“买入”评级 [2][6][8] - **板块评级：强于大市** 基础化工板块评级为“强于大市” [2] - **目标市场：** 报告以2026年5月7日人民币36.16元的收盘价为基准 [5] 核心观点与业绩总结 - **核心观点：** 看好制冷剂行业景气度提升、公司氟化工产业布局优化带来的业绩增长，因此维持“买入”评级 [2][6][8] - **2025年业绩大幅增长：** 2025年实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润37.83亿元，同比大幅增长94.29% [6][10] - **2026年一季度业绩持续向好：** 2026年第一季度实现营业收入60.18亿元，同比增长3.75%；实现归母净利润11.73亿元，同比增长45.93%，环比大幅增长119.21% [6][13] - **盈利能力显著提升：** 2025年毛利率为28.23%，同比提升10.73个百分点；净利率为16.02%，同比提升7.12个百分点。2026年第一季度毛利率进一步提升至34.39%，净利率达21.62% [10] - **分红方案：** 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.8元（含税） [6] 行业景气度与公司优势 - **制冷剂价格持续上涨：** 在配额政策影响下，制冷剂价格持续上行。截至4月30日，R32、R125、R134a、R22市场均价分别为6.35、5.50、6.15、2.05万元/吨，较年初分别上涨0.79%、14.58%、6.03%、28.13% [10] - **2025年制冷剂产品均价大涨：** 公司第二、三代氟制冷剂产品2025年均价同比上涨47.55% [10] - **配额优势绝对领先：** 2026年，国家核定公司R22生产配额3.84万吨，占全国26.3%；HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种合计份额的39.30%，牢固确立市场主导权 [10] - **第四代制冷剂（HFOs）布局领先：** 公司运营两套主流HFOs生产装置，产能约8000吨/年，国内领先。计划通过新建和技术改造将HFOs总产能提升至5万吨，目前有多项在建及拟建装置 [10] - **产业链完整且向高端延伸：** 公司拥有完整氟化工产业链和齐全的氟聚合物单体，子公司飞源化工的三氟系列精细材料产能国内前列。公司已开发出应用于半导体制造、数据中心及新能源领域热管理的全氟聚醚、氢氟醚等系列氟化液产品 [10] 财务预测与估值 - **上调盈利预测：** 预计2026-2028年归母净利润分别为55.90亿元、67.48亿元、77.63亿元，较此前预测上调。对应每股收益分别为2.07元、2.50元、2.88元 [8][9] - **预测增长率：** 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为47.8%、20.7%、15.0% [9] - **估值水平：** 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.5倍、14.5倍、12.6倍。企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为10.5倍、8.1倍、6.7倍 [8][17] - **预测营业收入：** 预计2026-2028年营业收入分别为295.08亿元、316.13亿元、333.44亿元，增长率分别为9.3%、7.1%、5.5% [9]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持” [5] - 石油天然气行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 2026年3月中国化工品出口数据表现强劲，主要受海外产能减产及国内出口退税政策调整前的抢出口效应驱动，预计在全球补库需求下，出口高增长态势有望延续 [1][2] - 美以伊冲突及霍尔木兹海峡封锁已持续逾两月，导致日韩、东南亚及欧洲等地的能源与化工原料供应承压，凸显并强化了中国依托煤化工稳定性及多元能源进口的供应链优势 [1][3] - 供需两侧的积极变化有望推动大宗化工品在2026年下半年步入新一轮景气周期，国内具备全球竞争优势且原料供应稳定的龙头企业将显著受益 [1][4] 3月出口数据分析 - 2026年1-3月，中国化学原料及化学制品制造业规模以上企业累计出口交货值达1396亿元人民币，同比增长13%，其中3月单月出口额为546亿元人民币，同比大幅增长19% [2] - 监测的15个重点化工品3月合计出口量为304万吨，同比大幅增长32%，环比增长45%，创下单月历史新高 [2] - 多个产品3月出口量创历史新高，包括BDO、PA6、PE、PP、TDI、PVC、钛白粉、有机硅等 [2] 出口强劲的驱动因素 - **海外供应扰动**：美以伊冲突及霍尔木兹海峡封锁冲击了日韩、东南亚和欧洲等地的化工产能开工，导致全球供应紧张 [2][3] - **国内政策效应**：财政部公告自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税，部分化工品亦在名录内，引发了3月的“抢出口”效应 [2] - **历史模式重演**：类似2021年（疫情后复苏）和2022年（俄乌冲突）的情景，全球供应链冲击持续为中国化工出口创造机会 [3] 行业供需与景气展望 - **供应端**：4月下旬以来，国内炼油、烯烃及部分下游产业链开工率有所下降，显示地缘冲突对国内供应也产生了一定冲击 [4] - **需求端**：随着产业链下游库存持续去化，终端对上游高成本的接受度有望增强，全球新一轮补库需求预计将开启 [1][3] - **景气判断**：在终端补库需求来临与海内外部分供应下滑的共振下，预计2026年下半年大宗化工品将迎来新一轮景气周期 [4] - **中长期支撑**：中国化工行业自2025年下半年已步入产能周期拐点，新增产能增速持续下降，叠加“碳达峰碳中和”政策对新增产能的约束，将为行业景气的持续性提供支撑 [4] 投资建议与关注公司 - **投资逻辑**：建议关注具备全球竞争优势且原料供应相对稳定的化工龙头企业 [1] - **重点推荐公司**：报告明确推荐万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、巨化股份、宝丰能源、卫星化学、新和成 [1] - **具体评级与目标价**： - 新和成 (002001 CH)：买入评级，目标价58.14元 [8][16] - 鲁西化工 (000830 CH)：买入评级，目标价23.80元 [8][16] - 华鲁恒升 (600426 CH)：买入评级，目标价49.50元 [8][16] - 万华化学 (600309 CH)：买入评级，目标价113.60元 [8][16] - 宝丰能源 (600989 CH)：买入评级，目标价38.67元 [8][16] - 巨化股份 (600160 CH)：买入评级，目标价44.40元 [8][16] - 卫星化学 (002648 CH)：增持评级，目标价40.48元 [8][16] 全球行业格局与长期趋势 - **海外产能萎缩**：图表6列举了欧洲、日本等地大量的化工产能关停计划，涉及乙烯、丙烯、TDI、钛白粉等多种产品，显示海外化工产能持续退出 [15] - **中国资产价值重估**：在欧洲、日韩等海外化工产能持续萎缩的背景下，中国化工优质资产有望成为全球化工核心资产，相关企业面临价值重估机遇 [4]

会议信息 - 2026年5月19日15:00 - 17:00举行2025年度暨2026年Q1业绩说明会[3][6][7] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[6][7] - 召开方式为视频直播和网络互动[3][7] 投资者参与 - 2026年5月12 - 18日16:00前可提问[3][7] - 2026年5月19日15:00 - 17:00可在线参与[7] 其他 - 联系人郑科炜，电话（0570）3090892，邮箱zhuli@juhua.com[8] - 已发布2025年年报和2026年Q1季报[3] - 说明会将交流经营成果及财务指标[4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 氟化工产业链已进入长景气周期 从资源端的萤石到制冷剂及高端氟材料等各个环节均具有较大发展潜力 国内企业将乘产业东风赶超国际先进[22] - 2025年及2026年第一季度氟化工行业盈利向好 企业复苏态势明显[4][17] - 制冷剂行情韧性十足 在配额制度约束、成本支撑及旺季预期下 价格稳中向上[21][59] 根据相关目录分别进行总结 氟化工行业概述与行情跟踪 - 本周（4月27日-4月30日）氟化工指数收于5676.97点 上涨1.79% 跑赢上证综指1.00% 跑赢沪深300指数1.00% 跑赢基础化工指数0.02% 跑输新材料指数0.25%[6][36] - 本周氟化工板块13只个股中10只上涨 多氟多（+9.90%）、东阳光（+8.12%）、新宙邦（+7.42%）涨幅靠前[43] - 多家氟化工企业2025年及2026年第一季度业绩表现较佳 例如昊华科技2026Q1归母净利润同比+66.73% 巨化股份2025年归母净利润同比+94.29%[8] 萤石市场分析 - 本周萤石97湿粉市场均价为3，362元/吨 较上周下跌1.87% 2026年至今均价为3，366元/吨 较2025年均价下跌3.29%[17][46] - 市场呈现弱稳博弈格局 尽管下游氟化氢5月招标定价大幅上调1300元/吨带来挺价动力 但萤石供应宽松（矿山复产、蒙古国进口量维持高位）形成基本面压力[18][47] - 长期来看 环保安检趋严导致落后产能出清 叠加下游含氟新材料需求积累 萤石价格中枢将不断上行 行业长期投资价值凸显[48] 制冷剂市场分析 - 主流三代制冷剂价格持稳运行 截至4月30日 R32、R125、R134a内贸价格分别为63，500、55，000、61，500元/吨 均较上周持平[7][19] - 相较于2025年 主要三代制冷剂价格涨幅显著 R32、R134a、R125内贸价格年涨幅分别为29.59%、29.47%、22.22%[59] - R22表现活跃 内贸价格周涨2.50%至20，500元/吨 主要因货源供不应求、配额消化进度靠前及原料涨价支撑[19][21] - 制冷剂市场在配额制度下 企业主动让利意愿不强 挺价情绪未改 随着气温升高 需求有望逐步回升[21][61] - 2026年1-3月 我国单质制冷剂出口量合计同比-31.8% 出口额合计同比-15.3% 出口短期承压[34][35] 含氟材料行情 - 氟材料行情整体稳定 本周PTFE、PVDF、六氟磷酸锂价格环比持平 分别为50，000、62，000、98，500元/吨[25] - 部分产品产量增长 2026年4月PTFE产量环比+16.21% PVDF产量环比+14.65%[53][55] 受益标的 - 推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）[9][22] - 其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等[9][22]