公司概况与市场地位 - 公司为国资氟化工龙头，产品分为氟化工原料、氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品七大类 [1] - 2025年公司三代制冷剂权益生产配额为27.1万吨（不包括R23），市占率达34%，位居行业第一 [1] - 公司在多个氟聚合物产能上位居全国前三，并开发出系列电子氟化液 [1] 财务业绩与增长驱动力 - 2013-2024年公司收入与归母净利润的复合年增长率（CAGR）分别为8.7%和20.4% [1] - 业绩增长主要驱动力为制冷剂与基础化工品板块的量增 [1] - 制冷剂毛利占比超过60% [1] 制冷剂业务优势 - 公司主流三代制冷剂R32、R125、R134a占公司总配额的比例分别为42%、21%、25% [1] - 上述三种制冷剂占国内总配额的比例分别为41%、34%、33% [1] - 公司将有望充分受益于行业景气度的持续上行 [1] 估值与评级 - 考虑公司为氟化工龙头企业，给予公司2025年24-25倍市盈率（PE） [1] - 对应目标股价为39.5-41.2元/股 [1] - 首次覆盖，给予"增持"评级 [1]

中证石化产业指数及成分股表现 - 10月17日A股市场震荡走低，中证石化产业指数震荡下行跌约1% [1] - 指数成分股中仅鲁西化工、新凤鸣、蓝晓科技、中国海油、扬农化工上涨 [1] - 石化ETF（159731）跟随指数调整，被提及低位布局窗口打开 [1] 氟化工行业景气度与公司业绩 - 第三代制冷剂配额高度集中在巨化股份、三美股份、昊华科技等龙头企业，行业集中度较高 [1] - 受益于制冷剂行业持续高景气度，相关龙头公司前三季度业绩大幅预喜 [1] - 截至10月15日，主流制冷剂产品价格同比及较年初均大幅上涨：R32均价6.25万元/吨，较年初涨45.35%，同比涨64.47%；R125均价4.55万元/吨，较年初涨8.33%，同比涨30%；R134a均价5.25万元/吨，较年初涨23.53%，同比涨54.41%；R410a均价5.30万元/吨，较年初涨26.19%，同比涨45.21% [1] 行业前景与政策受益 - 申万宏源证券研报认为，在国际公约框架下，制冷剂长期逻辑稳固，行业格局向好，看好内外贸价格共振上行 [1] - 中证石化产业指数前三大行业为炼化及贸易（25.60%）、化学制品（23.72%）和农化制品（19.91%） [2] - 该指数有望充分受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [2]

从券商推荐家数来看，10月16日有20家上市公司得到券商推荐，其中海光信息获得4家推荐，小商品城获得3家推荐，九洲药业获得2家推荐。 | | | 10月16日券商推荐家数排名 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券代码 | 证券名称 | 收盘价 (元) | 评级券商数量 | 行业 | | 688041 | 海光信息 | 233.01 | ব | 半导体 | | 600415 | 小商品城 | 19.92 | 3 | 一般零售 | | 603456 | 九洲药业 | 19.78 | 2 | 医疗服务 | | 300763 | 锦浪科技 | 79.76 | വ | 光伏设备 | | | | 日期: 10月16日,南财投研通×南财快讯制图 | | | 南财投研通数据显示，10月16日，券商给予上市公司目标价共11次，按最新收盘价计算，目标价涨幅排名居前的公司有海光信息、小商品城、九洲药业，目 标价涨幅分别为50.38%、40.56%、31.75%，分别属于半导体、一般零售、医疗服务行业。 | | | | 10月16日目标价涨幅排名 | | | | --- | --- | ...

证券研究报告 | 2025 年 10 月 17 日 晨会集萃 制作：产品中心 重点推荐 《策略|静待四中指引——普林格与盈利周期跟踪》 1、社融脉冲回落，新增政府债券同比走阔，新增人民币贷款少增收窄。9 月 M1 同比回升，M2、社融存量同比回落，超额流动性回落。9 月社会融 资规模增量为 3.53 万亿元，比上年同期少 2297 亿元，结构上新增政府债 券同比少增走阔，新增人民币贷款同比少增收窄，表外三项同比回升。贷 款结构方面，居民新增贷款同比少增收窄，新增居民短贷走阔，新增居民 中长贷转正。企业方面，企业新增中长贷少增走阔，新增企业短贷同比回 落，票据同比收窄，信贷结构变化不大。2、普林格周期先行指标、同步 指标、滞后指标均继续回升。9 月 PPI 跌幅继续收窄，M1 同比回升，进 出口同比均回升且超预期，但 M2、社融同比、社融脉冲均回落。近日指 数震荡、板块轮动加速，十一月中美 APEC 峰会会谈前，各方博弈加剧， 资金围绕会谈进行押注，四中全会召开在即，十五五关注度提升，此外三 季报陆续发布，部分板块进入业绩验证期。 风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 《固收|存款 ...

公司概况与财务业绩 - 公司为浙江省国资委实际控制的氟化工龙头，产品涵盖氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物等七大类别 [1] - 2013至2024年公司收入与归母净利润的复合年增长率分别为8.7%和20.4%，业绩增长稳健 [1] - 2024年公司收入中制冷剂与石化材料占比分别为38%和17%，制冷剂毛利贡献高达64% [1] 三代制冷剂业务 - 2024年中国三代制冷剂进入生产配额管理期，供给集中度提升，主流品种价格价差较2023年大幅上行 [2] - 2025年公司三代制冷剂权益生产配额为27.1万吨，市占率34%位居行业第一 [2] - 公司核心产品R32、R125、R134a的配额占公司总配额比例分别为42%、21%、25%，占国内总配额比例分别为41%、34%、33% [2] 氟聚合物与精细化学品 - 公司PTFE、HFP、FKM、FEP、PVDF产能规模行业领先，其中FKM和PVDF产能国内第一 [3] - 2024年含氟聚合物外销量同比增长7%，但板块均价同比下降17%，行业面临供需压力 [3] - 经过十多年研发，公司已开发出系列电子氟化液产品 [3] 其他业务板块布局 - 公司发展基础化工板块以配套氟化工业务，包括氯碱、煤化工、硫酸化工产品 [4] - 公司VDC/PVDC产能全球首位，正发力PVDC系列产品多元化 [4] - 公司通过全资子公司投资约16亿元建设PTT、PDO项目，推动石化板块向先进特色石化材料转型升级 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为44.4亿元、54.3亿元、65.9亿元 [4] - 对应每股收益分别为1.65元、2.01元、2.44元，当前股价对应市盈率分别为22.66倍、18.53倍、15.28倍 [4] - 参考可比上市公司2025年平均市盈率22.0倍，给予公司2025年24-25倍市盈率，对应目标价39.5-41.2元/股 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价39.5-41.2元/股 [4][6] 核心观点 - 公司作为氟化工龙头，将充分受益于三代制冷剂配额落地带来的行业景气上行 [2] - 公司拥有完整的氟化工产业链和领先的产能规模，制冷剂业务是核心利润来源 [1][2] - 公司在含氟聚合物、含氟精细化学品等领域积极布局，推动长期成长 [3][4] 公司概况与财务表现 - 公司是浙江省国资委控股的氟化工龙头，2013-2024年收入与归母净利润CAGR分别为8.7%和20.4% [1] - 2024年公司实现营业收入244.62亿元，同比增长18.43%，归母净利润19.60亿元，同比增长107.69% [5] - 2025年一季度实现归母净利润8.1亿元，同比增长161% [31] - 预计2025-2027年归母净利润分别为44.44亿元、54.34亿元、65.90亿元，对应EPS分别为1.65元、2.01元、2.44元 [4] 制冷剂业务 - 2024年三代制冷剂进入生产配额期，供给端集中度提升，主流品种价格价差大幅上行 [2] - 公司三代制冷剂权益生产配额27.1万吨，市占率34%，位居行业第一 [2] - 公司R32、R125、R134a配额占国内总配额的41%、34%、33% [2] - 2024年制冷剂业务收入占比38%，毛利占比64% [1] - 2024年制冷剂销售均价2.7万元/吨，同比上涨33% [100] 氟聚合物与精细化学品 - 公司PTFE、PVDF、FKM、FEP、HFP产能规模均位居行业前列，其中FKM、PVDF产能国内第一 [3][124] - 2024年含氟聚合物外销量同比增长7%，但板块均价同比下降17% [3] - 公司已开发出系列电子氟化液产品，积极拓展高端应用领域 [3] 石化与基础化工板块 - 公司布局基础化工产品实现延链补链，2024年基础化工产品产能391.87万吨 [27] - 食品包装材料板块VDC/PVDC产能全球首位 [4] - 石化材料板块向先进特色石化材料转型升级，子公司投资约16亿元建设PTT、PDO项目 [4] 行业分析 - 2024年我国三代制冷剂进入生产配额期，行业供给格局优化 [2] - 2025年三代制冷剂配额有序增发，预计不会冲击行业供需紧平衡 [2] - 下游家用空调需求旺盛，2024年空调产量2.3亿台，同比增长8.1% [84] - 全球氟聚合物市场规模预计2023年达42亿美元，中国市场规模约149亿元 [121]

天风证券 给予 巨化股份 增持的初始评级。 ...

天风证券给予巨化股份增持的初始评级。 ...

核心观点 - 冷却液在数据中心液冷系统中具有重要应用前景，多家国内化工企业正积极布局相关产品产能 [3][4] - AI算力需求爆发推动服务器功耗增长，液冷技术成为高效散热的最佳解决方案，带动氟化冷却液等材料需求 [3][6] 行业公司动态 - **巨化股份**：拥有4000吨/年氢氟醚D系列产品，巨芯冷却液项目规划产能5000吨/年，一期1000吨/年运行良好 [3] - **新宙邦**：已建成3000吨/年氢氟醚产能和2500吨/年全氟聚醚产能，并计划通过"年产3万吨高端氟精细化学品项目"系统性扩大氟化液产能规模 [3] - **东阳光**：从冷板式液冷和双相浸没式液冷两大方向布局，与中际旭创战略合作推广液冷散热整体解决方案 [3] - **润禾材料**：提供包括超低粘冷却液、热界面材料等的三位一体浸没式解决方案，研发方向包括低成本储能硅油和高性能导冷液 [3] - **长芦化工新材料**：已建成500吨/年全氟聚醚和300吨/年氢氟醚装置，二期项目将新增2072吨/年氢氟醚产能，达产后年产值突破4亿元 [6] - **浙江诺亚氟化工**：开发Noah3000系列（单相液冷）和Noah2000系列（相变液冷）等多款浸没式氟化冷却液产品 [6] - **八亿时空**：参股公司南通詹鼎（持股11.5892%）生产电子氟化液，应用于半导体和AI服务器冷却，其全氟胺电解法材料稀缺性强，发展势头良好 [6] 投资建议 - 建议关注在电子氟化液领域积极布局的巨化股份 [4]

行业核心观点 - 制冷剂行业景气度持续上行，带动产品量价齐升，行业龙头三季度业绩有望再度爆发 [1] - 在国际公约框架下，制冷剂长期逻辑稳固，行业格局向好，内外贸价格共振上行趋势被看好 [1] 龙头公司业绩表现 - 三美股份预计前三季度归母净利润15.24亿元至16.46亿元，同比增长171.73%至193.46%，其中第三季度净利润5.29亿元至6.51亿元，同比增长199%至268% [2] - 永和股份预计前三季度归母净利润4.56亿元至4.76亿元，同比增长211.59%至225.25%，其中第三季度净利润1.85亿元至2.05亿元，同比增长447.64%至506.85%，环比增长6.34%至17.83% [2] - 东阳光预计前三季度归母净利润8.47亿元至9.37亿元，同比增长171.08%至199.88% [3] 业绩增长驱动因素 - 第二代制冷剂生产配额削减与第三代制冷剂配额管理优化了竞争格局，下游需求增长带动市场价格稳步上行 [2] - 永和股份通过优化生产基地产线效率、提升产品优等品率与产销规模，并依托全产业链布局强化成本控制，推动效益释放 [3] - 东阳光业绩增长得益于电极箔与电容器市场优势巩固，以及第三代制冷剂价格稳步攀升对利润的支撑 [3] 产品价格走势 - 截至10月15日，R32国内均价6.25万元/吨，较年初上涨45.35%，同比上涨64.47% [4] - R125国内均价4.55万元/吨，较年初上涨8.33%，同比上涨30% [4] - R134a国内均价5.25万元/吨，较年初上涨23.53%，同比上涨54.41% [4] - R410a国内均价5.30万元/吨，较年初上涨26.19%，同比上涨45.21% [4] 行业景气度展望 - 第四季度制冷剂长协承兑价已敲定，R32为6.02万元/吨，较三季度长协价增加9600元/吨，R410A为5.32万元/吨，较三季度长协价增加3600元/吨，预示高景气度延续 [4] - 巨化股份对行业持乐观态度，指出国内外空调企业处于产能扩张期，新能源汽车渗透加速增加R134a需求，第四季度订单良好且出口交付集中 [5][6]