报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予公司2025年25倍PE，维持目标价32.75元（+15%） [4] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩预计大幅增长，制冷剂景气延续，布局前沿产业保证中长期成长 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为214.89亿、206.55亿、229.02亿、252.44亿、289.91亿元，增速分别为19.5%、 - 3.9%、10.9%、10.2%、14.8% [3] - 2022 - 2026年归母净利润分别为23.81亿、9.44亿、20.33亿、35.25亿、42.40亿元，增速分别为114.7%、 - 60.4%、115.5%、73.4%、20.3% [3] - 2022 - 2026年每股净收益分别为0.88、0.35、0.75、1.31、1.57元 [3] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为15.4%、5.9%、11.6%、17.7%、18.6% [3] 2025Q1业绩情况 - 2025年一季度预计归母净利润7.6 - 8.4亿元，同比+145% - +171%；扣非后归母净利润7.4 - 8.2亿元，同比+157% - +185% [4] - 制冷剂板块量价齐升，产量/外销量分别同比+9.56%/+4.14%，价格同比+58.08%，营收26.18亿元，同比+64.63% [4] - 氟化工原料/含氟聚合物/石化材料/基础化工板块营收同比增长，分别同比+26.90%/2.94%/6.99%/7.31%；包装材料/含氟精细化学品营收同比下滑，分别同比 - 19.55%/ - 2.40% [4] 制冷剂行业情况 - 2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，巨化股份R32/R125A/R134A生产配额分别为12.85/6.42/7.65万吨，配额占比达34% [4] - 空调产销及排产保持高增长，中长期国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将拉动制冷剂需求 [4] - 截至2025年4月8日，R22/R134A/R125/R32/R410A价格分别为36000/46500/45000/47500/47500元/吨，月涨幅+0.00%/+3.33%/+1.12%/+6.74%/+6.74%，季涨幅+5.88%/+5.68%/+4.65%/+10.47%/+10.47% [4] 公司布局情况 - 公司布局高端氟聚合物、第四代氟制冷剂、数据中心氟冷液等前沿产品 [4] - 控股甘肃巨化总投资196.25亿元，拟建成年产R1234yf/PTFE/FEP装置及相关配套装置，保证中长期成长 [4] 可比公司估值 - 三美股份、永和股份、昊华科技2025E的PE分别为19.73、20.90、19.66，可比平均为20.09 [5]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [10] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨，部分非制冷剂业务有所触底回升，25Q2旺季来临有望量价齐升，制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计24 - 26年业绩为19.7、47.5、61.2亿元，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季度业绩预告，预计2025Q1归母净利润为7.6亿元到8.4亿元，同比增长145%到171%，预计2025Q1扣非净利润为7.4亿元到8.2亿元，同比增长157%到185% [2][7] - 巨化投资将4月8日起3个月内，增持的金额累计不少于人民币5,000万元（含本次），不超过人民币10,000万元（含本次） [2][7] 事件评论 - 2025年Q1核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨，因第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代氟制冷剂实行生产配额制、上年度对生产厂库和社会库存消化充分且下游需求旺盛，供需格局进一步优化，产品价格保持持续上涨趋势，Q1公司制冷剂实现外销量7.0万吨（同比+4.1%），实现均价3.75万元/吨（同比+58.1%，环比+27.8%），制冷剂淡季下，2025Q1多种制冷剂内销和外销市场均价环比24Q4有不同程度上涨，制冷剂行业外销配额约50.8%，2025年外销价格跟随内销价格上涨，整体均价大幅提升 [13] - 部分非制冷剂业务有所触底回升，含氟聚合物板块实现均价3.83万元/吨（环比+0.9%），25Q1部分氟聚合物产品有小幅上涨趋势，行业开始触底反弹；基础化工品板块，2025Q1烧碱市场价格为3993元/吨（环比+11.2%），受益于下游氧化铝产能投放，烧碱价格大幅上涨 [13] - 25Q2旺季来临，量价齐升，4 - 6月我国家用空调排产分别同比去年预计提升9.1%/13.0%/15.9%，国补下面旺季需求彰显强劲，“金三银四”需求旺季下，25Q2空调长协再度大幅上涨，当前企业报价自二季度以来仍在不断上涨，公司作为行业龙头充分受益，预计二季度制冷剂销售有望量价齐升 [13] - 制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计24 - 26年业绩为19.7、47.5、61.2亿元，维持“买入”评级 [13] 公司基础数据 - 当前股价（2025年4月9日收盘价）23.83元，总股本269,975万股，流通A股269,975万股，每股净资产6.32元 [11] - 近12月最高/最低价26.72/14.25元 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，2023 - 2026年营业总收入预计从206.55亿元增长到274.06亿元，毛利从27.31亿元增长到91.58亿元，归属于母公司所有者的净利润从9.44亿元增长到61.23亿元等 [18] - 资产负债表方面，2023 - 2026年资产总计从233.84亿元增长到384.14亿元，负债合计从70.07亿元增长到91.48亿元等 [18] - 现金流量表方面，2023 - 2026年经营活动现金流净额从21.96亿元增长到76.89亿元，投资活动现金流净额为负且有变化，筹资活动现金流净额有不同数值 [18] - 基本指标方面，2023 - 2026年每股收益从0.35元增长到2.27元，市盈率从68.09下降到10.51，净资产收益率从5.9%增长到21.4%等 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年一季度业绩大幅预增，制冷剂高景气不改 [1] - 制冷剂价格继续上涨，公司一季度利润大幅预增，二季度空调企业制冷剂长协价格继续上涨，行业景气度不改 [3] - 公司是制冷剂龙头企业，预计2024年基本每股收益0.74元，当前股价对应市盈率32倍，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年4月9日收盘价23.83元，总市值643.35亿元，总股本2699.75百万股，流通股本2699.75百万股，ROE（TTM）8.52%，12月最高价26.31元，12月最低价14.42元 [2] 公司业绩预告 - 2025年一季度预计归属于上市公司股东的净利润7.6亿元到8.4亿元，同比增长145%到171%；预计全年扣非归母净利润7.4亿元到8.2亿元，同比增长157%到185% [3] 业绩增长原因 - 核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨，受益于第二代氟制冷剂生产配额削减、第三代氟制冷剂实行生产配额制、上年度库存消化充分且下游需求旺盛，制冷剂市场供需格局优化，产品价格持续上涨，公司制冷剂产品一季度平均价格较上年同期大幅上涨58.08%，氟制冷剂毛利大幅上升 [3] 产品价格情况 - 非制冷剂产品总体竞争激烈，产品价格同比下降或低位反弹；主要原料中，萤石、无水氟化氢、甲醇、硫磺、甘油等同比上涨且涨幅较大，其他主要外购原材料采购价格下跌 [3] 二季度长协价格及市场价格 - 二季度空调企业制冷剂长协价格确定，制冷剂R32承兑价格46600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，涨幅14.77%，R410a承兑价格47600元/吨，相比一季度长协价格上涨6000元/吨，涨幅14.42% [3] - 截至4月9日，R22市场均价3.6万元/吨，相比上月+1.41%，相比年初+9.09%，相比去年同期+56.52%；R32市场均价4.8万元/吨，相比上月+6.67%，相比年初+11.63%，相比去年同期+65.52%；R410a市场均价4.75万元/吨，相比上月+6.74%，相比年初+13.1%，相比去年同期+33.8%；R134a市场均价4.65万元/吨，相比上月+3.33%，相比年初+9.41%，相比去年同期+45.31% [3] 公司盈利预测 | 科目（百万元） | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 20655.22 | 23908.87 | 28127.83 | 31915.11 | | 营业总成本 | 19817.19 | 21784.85 | 23983.38 | 26964.10 | | 营业成本 | 17924.15 | 19545.67 | 21436.57 | 24096.84 | | 营业税金及附加 | 90.70 | 95.64 | 112.51 | 127.66 | | 销售费用 | 139.16 | 164.97 | 191.27 | 220.21 | | 管理费用 | 684.17 | 800.95 | 942.28 | 1053.20 | | 财务费用 | (21.69) | 30.00 | 35.00 | 30.00 | | 研发费用 | 1000.70 | 1147.63 | 1265.75 | 1436.18 | | 其他经营收益 | 248.79 | 194.25 | 210.06 | 233.60 | | 公允价值变动净收益 | 0.89 | 2.00 | 3.00 | 5.00 | | 投资净收益 | 91.34 | 100.00 | 110.00 | 120.00 | | 其他收益 | 119.99 | 120.00 | 125.00 | 130.00 | | 营业利润 | 1086.82 | 2318.28 | 4354.51 | 5184.62 | | 加 营业外收入 | 13.27 | 20.00 | 25.00 | 30.00 | | 减 营业外支出 | 23.58 | 25.00 | 30.00 | 35.00 | | 利润总额 | 1076.51 | 2313.28 | 4349.51 | 5179.62 | | 减 所得税 | 107.83 | 231.33 | 434.95 | 517.96 | | 净利润 | 968.67 | 2081.95 | 3914.56 | 4661.66 | | 减 少数股东损益 | 25.17 | 93.69 | 176.16 | 209.77 | | 归母公司所有者的净利润 | 943.51 | 1988.26 | 3738.40 | 4451.88 | | 基本每股收益（元） | 0.35 | 0.74 | 1.38 | 1.65 | | PE | 68.19 | 32.36 | 17.21 | 14.45 | [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩预计同比增长145%-171%，向上行情延续，维持“买入”评级 [5] - 2025Q1制冷剂均价大幅上涨，单边上涨趋势仍在延续，后市行情可期 [6] - 控股股东增持公司股份彰显信心，美国加征“对等关税”对公司影响有限 [7] 财务摘要和估值指标 财务摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,489|20,655|22,595|26,627|29,487| |YOY(%)|19.5|-3.9|9.4|17.8|10.7| |归母净利润(百万元)|2,381|944|1,964|5,128|7,285| |YOY(%)|114.7|-60.4|108.2|161.1|42.1| |毛利率(%)|19.1|13.2|16.1|26.1|32.6| |净利率(%)|11.2|4.7|8.9|19.4|25.1| |ROE(%)|15.2|5.9|11.1|22.6|24.8| |EPS(摊薄/元)|0.88|0.35|0.73|1.90|2.70| |P/E(倍)|26.8|67.6|32.5|12.4|8.8| |P/B(倍)|4.1|4.0|3.6|2.8|2.2|[8] 估值指标 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为19.64、51.28、72.85亿元，EPS分别为0.73、1.90、2.70元，当前股价对应PE为32.5、12.4、8.8倍 [5] 2025Q1经营情况 各业务营收情况 - 氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为3.26、26.18、4.20、0.72、1.71、9.56、7.09亿元，分别同比+26.90%、+64.63%、+2.94%、-2.40%、-19.55%、+6.99%、+7.31% [6] 制冷剂情况 - 外销量为6.98万吨，同比+4.14%；均价为37,504元/吨，同比+58.08%（增长13,779元/吨），环比+27.76%（增长8,150元/吨） [6] 制冷剂市场情况 - R32内外需求双迸发流通市场价格再次上调，当前企业报盘突破50,000万元/吨，实际成交逐步落实；R134a散水货源供应偏紧，汽车冷媒小罐提价落地，工厂直发价报46,000 - 46,500元/吨；R22配额余量收紧支撑持货商挺价心态，僵持于35500 - 36000元/吨 [6] 控股股东增持及关税影响 控股股东增持 - 巨化集团的一致行动人巨化投资于4月8日增持公司股份219.2万股，占公司已发行总股份的0.08%，并将自公告日起3个月内，增持金额0.5 - 1亿元 [7] 关税影响 - 中美加征“对等关税”，不会改变氟制冷剂竞争格局、供需格局和价格上行趋势，亦不会改变公司制冷剂出口按出厂价定价政策，公司制冷剂产品不受影响，盈利增长趋势预计不变 [7]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩预增，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，主要因核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨 [7] - 控股股东一致行动人增持公司股份，并计划继续增持，彰显发展信心 [7] - 25Q1制冷剂销量有变化，销售均价环比大幅提升，内外贸价格持续上涨，二季度板块量价利或将全面上行，公司有望受益制冷剂价格共振上行 [7] - 25Q1含氟聚合物底部震荡，含氟精细化学品环比量价提升明显，含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升 [7] - 25Q1氟化工原料量价同比修复，基础化工价格同比上升，各板块销量和销售均价有不同变化 [7] - 维持2024 - 2026年归母净利润预测，对应EPS分别为0.72、1.54、2.01元，当前市值对应PE为33、15、12倍，维持增持评级 [7] 相关目录总结 市场数据 - 2025年4月8日收盘价23.63元，一年内最高/最低为26.72/14.25元，市净率3.7，息率0.47，流通A股市值63,795百万元，上证指数/深证成指为3,145.55/9,424.68 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产6.32元，资产负债率33.87%，总股本/流通A股为2,700/2,700百万股，无流通B股/H股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|20,655|-3.9|944|-60.4|0.35|13.2|5.9|68| |2024Q1 - 3|17,906|11.8|1,258|68.4|0.47|16.9|7.4|/| |2024E|21,237|2.8|1,950|106.7|0.72|18.9|10.9|33| |2025E|25,432|19.8|4,163|113.5|1.54|27.2|19.4|15| |2026E|28,084|10.4|5,435|30.6|2.01|31.0|20.2|12| [6] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|21,489|20,655|21,237|25,432|28,084| |减：营业成本|17,393|17,924|17,222|18,519|19,373| |减：税金及附加|87|91|85|102|110| |主营业务利润|4,009|2,640|3,930|6,811|8,601| |减：销售费用|157|139|149|178|197| |减：管理费用|723|684|743|839|932| |减：研发费用|824|1,001|1,019|1,195|1,320| |减：财务费用|-108|-22|26|29|10| |经营性利润|2,413|838|1,993|4,570|6,142| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|0|6|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-150|-35|0|0|0| |加：投资收益及其他|482|211|305|211|212| |营业利润|2,755|1,087|2,297|4,780|6,355| |加：营业外净收入|-29|-10|-26|-22|-19| |利润总额|2,725|1,077|2,271|4,759|6,335| |减：所得税|329|108|249|559|748| |净利润|2,396|969|2,023|4,200|5,587| |少数股东损益|16|25|73|37|152| |归属于母公司所有者的净利润|2,381|944|1,950|4,163|5,435| [9]

文章核心观点 公司发布2025年1 - 3月主要经营数据、一季度业绩预增及控股股东首次增持股份情况及增持计划相关公告，一季度业绩预增因氟制冷剂价格上涨和生产经营稳定增长，控股股东一致行动人已增持股份并公布后续增持计划 [1][7][18] 主要经营数据 产量、销量及收入实现情况 - 外销量低于产量，部分产品作内部下游产品原料；致冷剂产量大于销量，部分用于混配致冷剂原料 [1] 价格变动情况 - 主要产品市场分化，第二代氟制冷剂因生产配额削减价格上涨，第三代因配额制、库存消化充分和下游需求旺盛价格持续上涨，非制冷剂产品竞争激烈，价格同比下降或低位反弹 [2] - 主要原料中，萤石、无水氟化氢、甲醇、硫磺、甘油等同比涨幅较大，其他主要外购原材料采购价格下跌 [2] 相关说明 - 公司克服季节性和结构性影响因素，实现主要生产装置稳定生产、产量提升，氟化工和石化材料产品增产增销 [2] 一季度业绩预增 业绩预告情况 - 2025年一季度预计归属于上市公司股东的净利润7.6亿 - 8.4亿元，同比增加4.5亿 - 5.3亿元，增长145% - 171% [7][9] - 预计扣除非经常性损益后净利润7.4亿 - 8.2亿元，同比增加4.52亿 - 5.32亿元，增长157% - 185% [7][9] 上年同期业绩情况 - 归属于上市公司股东的净利润31,031.39万元，扣除非经常性损益的净利润28,796.72万元 [11] - 每股收益0.115元 [12] 业绩预增原因 - 核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨，供需格局优化，毛利上升 [13] - 生产经营稳定增长，主要生产装置稳定生产、产量提升 [13] 控股股东增持 增持主体情况 - 增持主体为巨化投资，是巨化集团全资子公司 [20] - 截至公告日，巨化集团及其一致行动人合计持股约占公司已发行总股份的53.51% [20] 本次增持情况 - 2025年4月8日，巨化投资增持公司股份219.2万股，占已发行总股份的0.08% [18][21] 增持计划内容 - 增持目的是基于对公司未来经营业绩和发展的信心 [22] - 通过上海证券交易所交易系统的集中竞价方式增持公司股份 [23] - 拟增持金额累计不少于5000万元，不超过10000万元 [22][23] - 自公告日起3个月内完成增持计划 [23] - 资金来源为自有资金或自筹资金 [24] - 巨化集团及其一致行动人承诺增持期间及法定期限内不减持 [24]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][33] 报告的核心观点 - 制冷剂在供给受配额约束下处于长期景气周期，2024年以来公司制冷剂产品价格逐季递增，利润率持续增长 [3] - 含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，2025年行业新增产能有限，产品价格企稳 [3] - 公司控股股东拟以5000 - 10000万元增持公司股份，彰显了其对公司未来长期发展的信心 [3] 各部分总结 业绩情况 - 2025年一季度预计归母净利润7.6 - 8.4亿元，同比增长145% - 171%；扣非后归母净利润7.4 - 8.2亿元，同比增长157% - 185%，主要因制冷剂产品价格大幅上行 [2][5] - 2025年1 - 3月制冷剂销售6.98万吨，同比提升4%；销售均价3.75万元，同比提升58%，环比提升28%；制冷剂业务收入占比从2024年Q1的38.8%提升至2025年Q1的49.7% [5][7] 非制冷剂化工产品情况 - 2024年含氟聚合物等非制冷剂化工产品“供强需弱”，销量逐季递增但售价逐季下行；2025年行业扩产周期尾声，产品价格企稳回升 [10] - 2025年1 - 3月含氟聚合物材料销售1.10万吨，同比提升10%；销售均价3.83万元/吨，同比下滑6%，环比提升1% [10] 控股股东增持情况 - 2025年4月8日控股股东一致行动人巨化投资增持219.2万股，占比0.08%，增持后合计持股比例由53.43%增至53.51%；后续3个月内继续增持，金额5000 - 10000万元（含本次） [2][16] 制冷剂价格情况 - 截止4月8日，主流制冷剂品种价格价差持续上行，如R32价格、价差较3月初分别+7%/+12%等 [17] 投资建议 - 上调公司盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为265.78/346.28/413.75亿元；归母净利润分别为19.99/41.14/48.23亿元，同比增速分别为111.8%/105.8%/17.2%；摊薄EPS为0.74/1.52/1.79元，对应当前股价对应PE为30.32/14.76/12.54X，维持“优于大市”评级 [4][33] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [40]

股份增持 - 2025年4月8日巨化投资增持219.2万股，占比0.08%[2][4] - 增持后巨化集团及其一致行动人持股增至53.51%[2] - 巨化投资3个月内增持5000 - 10000万元[2][5][6] 股份情况 - 巨化集团直接持股占比52.70%[3][5] - 增持前巨化投资持股占比0.73%，后增至0.81%[5] 其他 - 增持计划资金为自有或自筹[6] - 承诺实施期及法定期限内不减持[6] - 计划可能因市场变化无法达预期[2][7] - 符合相关法律法规，公司将披露进展[8]

业绩预告适用情形及期间 - 2025年一季度业绩预告适用于盈利且净利润同比上升超50%的情形[2] - 业绩预告期间为2025年1月1日至3月31日[3] 财务数据关键指标变化 - 2025年一季度预计归属于上市公司股东的净利润为7.6 - 8.4亿元，同比增加4.5 - 5.3亿元，增长145% - 171%[2][3] - 2025年一季度预计扣非后归属于上市公司股东的净利润为7.4 - 8.2亿元，同比增加4.52 - 5.32亿元，增长157% - 185%[2][3] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为31031.39万元[4] - 上年同期归属于上市公司股东的扣非净利润为28796.72万元[4] - 上年同期每股收益为0.115元[5] 业绩预增原因 - 业绩预增主因是核心业务氟制冷剂价格同比大幅上涨[6] - 业绩预增另一主因是生产经营稳定增长[6] 数据准确性说明 - 预告数据为初步核算，准确数据以《巨化股份2025年第一季度报告》为准[8]

业绩总结 - 2025年1 - 3月公司主要产品总产量1455375.55吨，同比增长5.08%[4] - 总外销量754138.55吨，同比下降2.62%，总营业收入527146.08万元，同比增长28.72%[4] 产品数据 - 氟化工原料产量292299.91吨，同比增长13.04%，外销量86881.55吨，同比增长11.07%，营收32583.03万元，同比增长26.90%[4] - 致冷剂产量143563.66吨，同比增长9.56%，外销量69804.34吨，同比增长4.14%，营收261792.35万元，同比增长64.63%[4] 价格数据 - 2025年1 - 3月氟化工原料月均价3750.28元/吨，同比增长14.25%；致冷剂月均价37503.74元/吨，同比增长58.08%[5] - 含氟聚合物材料月均价同比下降6.31%；含氟精细化学品月均价同比增长4.57%[5] - 食品包装材料、石化材料月均价同比下降；基础化工产品月均价同比增长[5] - 萤石均价同比增长；工业盐、电石、四氯乙烷均价同比下降[5] 市场情况 - 公司主要产品和原材料市场继续分化，二代、三代氟制冷剂价格上涨，非制冷剂产品竞争激烈[7]