财务表现与业绩缺口 - 3Q26营收同比增长30%至人民币19.2亿元，较GSe低7%，增速较1H26的50%同比放缓[2][14] - 3Q26 EBIT同比增长32%至人民币7.44亿元（较GSe低3%），EBITDA同比增长44%至人民币14.81亿元（较GSe低2%）[2][14] - 3Q26调整后净利润同比增长25%至人民币5.93亿元（较GSe低9%），剔除3Q25 C-REIT上市带来的38亿元投资收益[2] - 业绩不及预期主因AI算力投资与收入确认之间存在约4个月的时间差，预计相关收入与利润贡献将从4Q26起逐步体现[2] AI算力资本开支与融资 - 3Q26单季AI算力投资大幅跃升至约人民币80亿元（对比FY2025全年约100亿元），季度资本开支环比增长286%、同比增长170%至人民币67.48亿元[1][3][14] - 计划4Q26至1Q27 AI算力投资最高约人民币570亿元，由新获批的500亿元信贷额度及中国进出口银行对全资间接子公司68亿元股权投资支持（其中40亿元已到账，后续融资最高28亿元）[1][12] - AIDC业务目标毛利率约45%、投资回收期3年[8] 产能交付与海外扩张 - 3Q26在中国交付290MW新增产能，包括200MW AIDC（廊坊）和90MW IDC（重庆50MW、惠州40MW）[1][12] - 印尼巴淡岛项目首期20MW已提前交付，剩余40MW预计4Q26交付，1Q27起从新加坡客户获得美元计价收入；2027年计划交付100-200MW，长期拟将360MW资源扩展至GW级园区[1][12] - 香港项目已获供电及24小时施工许可，预计2027年开始交付、2028年全部交付，届时海外总产能达600MW；海外IDC为卖方市场，香港平均毛利率56-57%，巴淡岛每MW EBITDA约500万元或毛利率50%以上[12] 股东回报与估值 - 自2022年上市以来累计派发现金股息约人民币43亿元，2025年回购5.58亿元；控股股东宣布增持5-10亿元计划，截至10月23日已购入420万股（约2.2亿元以上），控股股东及一致行动人合计持股60.0%[13] - 12个月目标价人民币109元，基于20倍2030E EV/EBITDA折现至2026年末（CoE 10%），对应89.4%上行空间；目标倍数由数据中心运营25倍与GPUaaS 10倍加权得出[17][19]