投资评级 - 报告对申通快递（002468.SZ）维持“买进（Buy）”投资评级 [6][8] - 目标价为17元，报告发布前一日（2026/10/23）A股收盘价为13.87元 [1] - 近期评等历史：2025-10-28评等买进（前日收盘15.97元）、2026-04-15评等买进（前日收盘14.79元）、2026-07-31评等买进（前日收盘14.08元） [2] 核心观点 - 3Q市占率稳步提升，净利润大幅增长，公司业绩符合预期 [7] - Q3业务量增长领先行业，丹鸟并表拉动综合量价，公司综合口径实现量价齐升 [8] - 毛利率改善带动利润增长，费用率整体平稳，若剔除仍在亏损的丹鸟物流，实际盈利能力较去年有明显提升 [8] - 行业量价走势分化，申通表现更为出色，Q4旺季需求叠加行业价格秩序改善，有望进一步支撑公司盈利表现 [8] - 预计2026、2027、2028年公司分别实现净利润23.0、27.3、30.6亿元，yoy分别为+68%、+19%、+12%，EPS分别为1.5、1.8、2.0元，当前A股价对应PE分别为9、8、7倍，3Q丹鸟同环比均实现大幅减亏，后续有望贡献利润 [8] 业绩概要 - 2026年Q1-Q3实现营收489.6亿元，YOY+26.9%；录得归母净利润15.8亿元，YOY+108.5%；扣非归母净利润16.0亿元，YOY+111.1% [7] - 3Q单季度实现营业收入164.7亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长78.7%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比增长74.2% [7] 业务量与价格分析 - 26Q3公司完成快递业务量76.61亿件，同比增长17.6%，高于行业增速约14.6pcts [8] - 市场占有率约15.0%，同比提升约1.9pcts、环比提升约0.5pct [8] - 3Q公司单票快递收入2.12元，同比增长约3.5% [8] - 综合口径量价齐升主要受益于丹鸟物流并表带来的业务增量及高单价品质快递业务占比提升，同时行业价格竞争趋于理性 [8] - 26Q3圆通、申通、韵达单票收入分别同比-3.7%、+3.5%、+9.7%，件量分别同比+12.4%、+17.6%、-0.1% [8] 盈利能力分析 - 26Q3公司毛利率约7.7%，同比提升1.5pcts，与双网协同及运输、分拣效率提升方向一致 [8] - 期间费用率约3.1%，同比基本持平 [8] - 归母净利率约3.3%，同比提升1.0pct [8] 产品组合与股东结构 - 产品组合中快递服务占比98.7%，其他占比1.3% [2] - 主要股东为浙江菜鸟供应链管理有限公司，持股比例25.00% [1] - 机构投资者占流通A股比例：基金0.6%，一般法人62.8% [3] - 总发行股数1530.80百万股，A股数1476.29百万股，A市值204.76亿元，每股净值7.92元，股价/账面净值1.75 [1] 盈利预测与财务数据 - 纯利预测：2024年1040百万元、2025F年1369百万元、2026F年2296百万元、2027F年2735百万元、2028F年3057百万元，同比增减分别为205.24%、31.61%、67.78%、19.09%、11.81% [10] - EPS预测：2024年0.69元、2025F年0.89元、2026F年1.50元、2027F年1.79元、2028F年2.00元 [10] - A股市盈率预测：2024年15.75倍、2025F年15.75倍、2026F年9.25倍、2027F年7.76倍、2028F年6.94倍 [10] - 股利预测：2024年0.07元、2025F年0.31元、2026F年0.17元、2027F年0.20元、2028F年0.22元；股息率分别为0.45%、0.71%、1.19%、1.42%、1.58% [10] - 营业收入预测：2024年47169百万元、2025F年55586百万元、2026F年68951百万元、2027F年77347百万元、2028F年82792百万元 [12] - 营业利润预测：2024年1356百万元、2025F年1788百万元、2026F年2936百万元、2027F年3538百万元、2028F年3957百万元 [12] - 归属于母公司所有者的净利润预测：2024年1040百万元、2025F年1369百万元、2026F年2296百万元、2027F年2735百万元、2028F年3057百万元 [12] - 资产总计预测：2024年25312百万元、2025F年27337百万元、2026F年32346百万元、2027F年34725百万元、2028F年37279百万元 [13] - 股东权益合计预测：2024年9807百万元、2025F年10904百万元、2026F年12955百万元、2027F年14217百万元、2028F年15588百万元 [13] - 经营活动产生的现金流量净额预测：2024年3944百万元、2025F年3914百万元、2026F年4676百万元、2027F年4563百万元、2028F年4210百万元 [14] 行业与股价表现 - 公司所属产业别为交通运输 [1] - 股价12个月高/低为17.95/12.41元 [1] - 股价涨跌表现：一个月-8.8%，三个月0.2%，一年-9.7% [1] - 26Q3行业价格竞争趋于理性，9月三家公司单票收入均环比回升，部分产粮区终端揽收价格也出现修复 [8]