投资评级 - 报告给予海光信息“买入”评级，为首次覆盖 [5][8] - 近十二个月公司相对收益（与沪深300相比）：1个月-11.0%、3个月-22.4%、12个月-3.9%；绝对收益：1个月-20.1%、3个月-35.5%、12个月-14.8% [6] 核心观点 - 海光信息是同时具备x86高端通用CPU与“类CUDA”DCU双芯协同能力的平台型芯片厂商，凭借x86微架构自主演进能力、“类CUDA”软件栈低迁移成本优势及高速互联等底层IP长期积累，形成“芯片+互联+生态”的差异化竞争力 [5][8] - 公司有望受益于AI Agent驱动服务器CPU用量结构性增长、国产算力资本开支高企、互联网等非信创客户规模化导入及半导体自主可控多重共振，推动收入结构由信创主导向“信创+市场化算力”双轮切换 [8] - 长期看，在AI算力基础设施国产化、高端处理器自主可控的行业大趋势下，公司作为国产算力“底座型”资产，成长空间广阔、发展潜力充足 [8] - 2026上半年中国AI芯片市场出货数量占比分布：英伟达34%、华为昇腾28%、阿里平头哥7%、寒武纪5%、昆仑芯4%、海光信息3%、其他19% [19] 业绩表现 - 2026年前三季度公司实现营业收入149.55亿元，同比增长57.6%；归母净利润28.47亿元，同比增长45.1%；扣非归母净利润25.84亿元，同比增长42.3% [1] - 2026年Q3单季实现营收58.56亿元，同比增长45.5%；归母净利润10.48亿元，同比增长37.9%；扣非归母净利润9.53亿元，同比增长31.1% [1] - 利润增速低于收入增速，主要系综合毛利率回落叠加研发、销售费用持续高强度投入所致 [2] - 报告期内综合毛利率约56.6%，较上年同期下滑3.5个百分点 [2] - 销售费用6.75亿元，同比增加103.8%；研发费用42.8亿元，同比增加65.5%，对应研发团队扩编、股份支付计提及销售体系建设投入加大 [2] - 若剔除股份支付影响，前三季度归母净利润35.86亿元，同比增长76.9%；扣非归母净利润33.24亿元，同比增长76.6%，利润弹性显著抬升 [2] 备货与现金流 - 前三季度经营活动现金流净额为-24.43亿元，同比下滑208.35% [3] - 现金流走弱主要系公司为匹配销售规划、保障交付能力、抢抓市场机遇主动加大备货，原材料采购支出大幅增加；前三季度购买商品、接受劳务支付的现金125.33亿元，同比增长94.6% [3] - 期末预付款项58.85亿元，较年初增长104%；存货89.21亿元，较年初增长39.4%，反映公司正处于备货扩张与交付爬坡周期，后续需持续跟踪存货、预付款项向营收的转化进度 [3] 产品与生态 - 报告期内公司正式推出海光1000系列CPU，以4核8线程配置、10W典型功耗、零下40℃~105℃宽温能力与集成iGPU切入工控与端侧 [4] - 海光1000系列把公司CPU序列由7000/5000/3000延伸至低功耗嵌入式，形成云、边、端全梯度覆盖 [4] - 云侧积累的指令集、软件栈及协同生态有望延伸至端侧，整机厂与行业ISV一次适配、多端复用，迁移成本与生态碎片化风险同步下降，CPU生态从“服务器兼容”扩展为“全场景兼容”，打开工控存量替代与边缘算力增量空间 [4] - 公司持续打磨海光通用CPU、深算系列DCU、HSL互联等产品矩阵，并以深算四号、开放HSL互联方案等新品补齐超节点集群与Agentic AI场景 [5] 财务预测 - 预计2026-2028年营收分别为223.5亿元、323.7亿元、442.6亿元，对应归母净利润为41.2亿元、69.0亿元、101.5亿元 [5] - 营业收入（百万元）：2025年14,377、2026E 22,350、2027E 32,370、2028E 44,258；同比增速分别为56.92%、55.46%、44.83%、36.72% [10] - 归母公司净利润（百万元）：2025年2,545、2026E 4,117、2027E 6,896、2028E 10,146；同比增速分别为31.79%、61.76%、67.51%、47.14% [10] - 毛利率：2025年57.83%、2026E 56.51%、2027E 55.06%、2028E 54.63% [10] - ROE：2025年11.91%、2026E 16.97%、2027E 23.77%、2028E 27.90% [10] - 每股收益EPS（元）：2025年1.09、2026E 1.77、2027E 2.97、2028E 4.37 [10] - 市盈率P/E：2025年183.67、2026E 113.54、2027E 67.78、2028E 46.07；市净率P/B：2025年20.78、2026E 17.96、2027E 14.61、2028E 11.47 [10] - 资产负债率：2024年20.7%、2025年27.1%、2026E 24.3%、2027E 22.7%、2028E 19.9% [24] - 经营活动现金流（百万元）：2024年977、2025年2,097、2026E 89、2027E 4,966、2028E 9,589 [24]