投资评级 - 报告对锡业股份维持“买入”评级 [1][6] - 当前价格为25.17元 [1] 核心观点 - 锡价中枢上移叠加公司产量释放节奏，以及下游新兴需求拉动营收增长，上调2026-2028年营业收入至554.89、590.12、608.54亿元，上调归母净利润至31.97、35.41、38.45亿元 [6] - 主产品量价齐升推动前三季度业绩高增，扣非归母净利润增速（+53.6%）快于营收增速（+35.6%），主业盈利扎实 [6] - 非经常性损益出清后Q3盈利环比大幅修复，业绩回归正常增长轨道 [6] - 供需紧平衡未改，锡价中枢有望维持高位 [6] 事件与业绩表现 - 2026年前三季度实现营业收入466.76亿元，同比增长35.62% [6] - 归母净利润25.69亿元，同比增长47.19% [6] - 扣非归母净利润30.26亿元，同比增长53.61% [6] - 基本每股收益1.5422元，同比增长49.51% [6] - 经营活动现金流量净额38.87亿元，同比增长20.3% [6] - 第三季度单季实现营业收入151.03亿元，同比增长13.36% [6] - 第三季度单季归母净利润10.65亿元，同比增长55.88%，环比增长约67% [6] - 第三季度单季扣非归母净利润10.80亿元，同比增长62.0% [6] 产量与价格 - 前三季度生产锡7.98万吨，同比增长17.9% [6] - 前三季度生产铜10.50万吨，同比增长8.5% [6] - 前三季度生产锌10.91万吨，同比增长3.6% [6] - Q3单季生产锡2.80万吨，环比增长8.1% [6] - Q3单季生产铜3.58万吨，环比增长3.8% [6] - Q3单季生产锌3.68万吨，环比下降4.9% [6] - 2026年上半年沪锡主力合约均价39.6万元/吨，同比上涨约51% [6] - 三季度锡价中枢基本维持在40-43万元/吨的高位区间 [6] 盈利质量与资产负债 - 2026Q2公司集中对部分固定资产进行报废处置，对2026年半年度合并利润总额影响-5.48亿元，三季度相关影响出清 [6] - Q3单季毛利率约13.0%，较上半年提升约1.8pct [6] - 截至三季度末，公司总资产416.71亿元，较上年度末增长3.6% [6] - 归母净资产229.31亿元，较上年度末增长5.4% [6] - 期末货币资金较上年度末增长84.99%，现金储备明显增厚 [6] 行业供需格局 - 供给端，缅甸佤邦复产进度持续低于预期，预计全面复产或推迟至2027年 [6] - 印尼出口政策收紧 [6] - 刚果（金）矿区扰动不断，全球锡矿供给刚性特征凸显 [6] - 需求端，AI服务器、半导体先进封装、新能源汽车等新兴领域贡献显著增量，“算力金属”属性持续强化 [6] 主要财务数据与预测 - 总股本1,645.43百万股，流通A股1,645.43百万股，总市值41,415.52百万元 [5] - 52周内股价区间21.81-48.46元，每股净资产13.94元 [5] - 营业收入2024年41,973百万元、2025年43,535百万元、2026E 55,489百万元、2027E 59,012百万元、2028E 60,854百万元 [5] - 营业收入同比增速2024年-0.9%、2025年3.7%、2026E 27.5%、2027E 6.3%、2028E 3.1% [5] - 净利润2024年1,444百万元、2025年1,966百万元、2026E 3,197百万元、2027E 3,541百万元、2028E 3,845百万元 [5] - 净利润同比增速2024年2.5%、2025年36.1%、2026E 62.6%、2027E 10.8%、2028E 8.6% [5] - 全面摊薄EPS 2024年0.88元、2025年1.19元、2026E 1.94元、2027E 2.15元、2028E 2.34元 [5] - 毛利率2024年9.6%、2025年11.4%、2026E 11.0%、2027E 11.3%、2028E 11.8% [5] - 净资产收益率2024年6.9%、2025年9.0%、2026E 13.1%、2027E 12.9%、2028E 12.5% [5] - P/E 2025年24.12倍、2026E 12.96倍、2027E 11.69倍、2028E 10.77倍 [7] - P/B 2025年2.11倍、2026E 1.69倍、2027E 1.51倍、2028E 1.34倍 [7] - 资产负债率2025年42.9%、2026E 39.8%、2027E 38.1%、2028E 34.8% [7] - 股息率2025年1.3%、2026E 1.2%、2027E 1.2%、2028E 1.2% [7] 市场表现 - 近1个月绝对涨幅-20.37%，相对涨幅-12.85% [3] - 近2个月绝对涨幅-30.14%，相对涨幅-22.51% [3] - 近3个月绝对涨幅-18.52%，相对涨幅-9.18% [3]