投资评级 - 报告维持新集能源（601918.SH）“优于大市”评级 [3][5] - 报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为23.9/25.3/26.2亿元 [3] - 当前公司煤电一体格局逐渐成熟，分红率有提升潜力 [3] - 收盘价9.64元，总市值/流通市值24973/24973百万元，52周最高价/最低价12.16/6.56元 [5] 核心观点 - 煤电一体格局逐渐成熟，非经营因素拖累业绩 [1] - 2026前三季度公司实现营收127.2亿元（+41.2%），归母净利润17.5亿元（+18.3%），扣非归母净利润17.6亿元（+18.8%）[1] - 2026Q3公司实现营收48.3亿元，同比+51.1%，环比+12.8%，归母净利润5.3亿元，同比-4.7%，环比-20.8%，扣非归母净利润5.4亿元，同比-1.6%，环比-19.4% [1] - 三季度计提约1亿元的资产减值损失 [1] 煤炭业务 - 煤价中枢上移驱动盈利增加，但量减影响弹性释放 [1] - 2026Q3商品煤产量470.0万吨，同比-0.9%，环比-10.6% [1] - 商品煤销售量477.9万吨，同比-5.1%，环比-10.3% [1] - 对外商品煤销售量242.1万吨，同比-22.2%，环比-27.9% [1] - 吨煤售价630元/吨，同比+117元/吨，环比+56元/吨 [1] - 吨煤成本374元/吨，同比+46元/吨，环比+24元/吨 [1] - 吨煤毛利256元/吨，同比+70元/吨，环比+32元/吨 [1] 电力业务 - 2026Q3量、价齐升，煤电一体化格局逐渐成熟 [2] - 2026Q3发/上网电量分别为85.2/80.4亿千瓦时，同比+95%/+96%，环比+34%/+34% [2] - 发电量提升主要系新建机组投运后发电量继续提升 [2] - 上饶电厂2×1000MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2025年12月30日和2026年3月25日投运 [2] - 滁州2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年1月30日和2026年3月27日投运 [2] - 六安2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目两台机组分别于2026年4月30日和2026年6月30日投运 [2] - 2026Q3平均上网电价0.376元/千瓦时，同比+1.3%，环比+1.2% [2] - 新能源项目方面，公司投资建设亳州市利辛一期10万千瓦风电项目，项目动态总投资约66,783万元，已获安徽省能源局核准并已开工建设，截至2026年9月末投资执行进度良好，项目即将全容量并网 [2] 盈利预测与财务指标 - 营业收入：2024年12727百万元（-0.9%），2025年12280百万元（-3.5%），2026E 14587百万元（+18.8%），2027E 14978百万元（+2.7%），2028E 14978百万元（0.0%）[4] - 净利润：2024年2393百万元（+13.4%），2025年2136百万元（-10.7%），2026E 2387百万元（+11.7%），2027E 2527百万元（+5.9%），2028E 2619百万元（+3.6%）[4] - 每股收益：2024年0.92元，2025年0.82元，2026E 0.92元，2027E 0.98元，2028E 1.01元 [4] - 净资产收益率（ROE）：2024年15.4%，2025年12.6%，2026E 12.6%，2027E 11.9%，2028E 11.2% [4] - 市盈率（PE）：2024年10.4倍，2025年11.7倍，2026E 10.5倍，2027E 9.9倍，2028E 9.5倍 [4] - 市净率（PB）：2024年1.61倍，2025年1.47倍，2026E 1.31倍，2027E 1.18倍，2028E 1.07倍 [4] - EV/EBITDA：2024年9.5倍，2025年11.5倍，2026E 10.5倍，2027E 10.0倍，2028E 9.7倍 [4] - 毛利率：2024年43%，2025年40%，2026E 39%，2027E 39%，2028E 39% [7] - 资产负债率：2024年65%，2025年68%，2026E 66%，2027E 63%，2028E 61% [7] - 股息率：2024年3.9%，2025年4.8%，2026E 1.4%，2027E 1.5%，2028E 1.5% [7] - 经营活动现金流：2024年1648百万元，2025年5772百万元，2026E 5353百万元，2027E 4862百万元，2028E 4451百万元 [7]