投资评级 - 报告维持三生国健“增持”评级，上次评级亦为增持 [3] - 中性情景下预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.2/7.1/8.6亿元，EPS分别为0.69/0.80/0.96元/股，对应2026年PE为48.77倍 [6] 核心观点 - 公司多条管线顺利推进，持续扩充产品矩阵，即将迎来多品种集中上市兑现期 [1][4] - 2026年前三季度营收稳步增长，研发积极投入，创新成果涌现 [2][3] - 成熟产品受增值税率调整、医保控费、市场竞争加剧和临床需求迭代等多重因素影响销售有所承压，707项目授权许可收入有望支撑收入稳步增长 [3] 业绩表现 - 2026年前三季度实现营业收入13.92亿元，同比增长24.77%；归母净利润5.87亿元，同比增长47.29%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长25.55% [2] - 26Q3实现营业收入5.27亿元，同比增长11.14%；归母净利润2.16亿元，同比增长3.65%；扣非归母净利润1.83亿元，同比下降6.38% [2] - 26Q3毛利率82.35%，同比下降3.50pct；销售/管理/研发费用率分别为9.29%/3.52%/30.77%，分别同比增长0.04pct/下降2.98pct/增长6.51pct；综合净利率40.77%，同比下降2.26pct [3] - 2026年前三季度研发费用4.07亿元，同比增长35.68%，持续加大研发投入 [3] 研发管线进展 - 安沐奇塔单抗（益赛拓）中重度斑块状银屑病适应症已上市，处于市场准入、学术推广和终端放量早期阶段，有望贡献新增量；强直性脊柱炎适应症临床III期试验完成所有受试者入组，放射学阴性中轴型脊柱炎适应症临床III期试验受试者持续入组中 [4] - 卡泰奇拜单抗成人中重度特应性皮炎适应症NDA申请已递交并获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症临床III期试验完成数据库锁库，青少年中重度特应性皮炎适应症临床III期试验完成所有受试者入组，儿童中重度特应性皮炎适应症临床III期试验完成首例患者入组 [4] - 安弗利奇塔单抗（益赛那）急性痛风性关节炎适应症已获批上市，痛风性关节炎间歇期适应症多次给药临床II期试验完成首例患者入组 [4] - SSGJ-610项目成人重度嗜酸性粒细胞哮喘适应症临床III期试验完成所有受试者入组，延长给药间隔的临床II期试验进行中 [4] 盈利预测与财务摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为16.65/19.10/22.91亿元，同比变化-60.4%/+14.8%/+19.9% [9] - 预计2026-2028年归母净利润同比变化分别为-78.6%/+15.2%/+20.9% [9] - 预计2026-2028年销售毛利率分别为77.7%/77.9%/79.0%，销售净利率分别为36.5%/36.7%/37.0% [10] - 预计2026-2028年ROE分别为6.9%/7.4%/8.2%，资产负债率分别为4.8%/5.0%/5.2% [10] - 预计2026-2028年PE分别为48.77/42.35/35.02倍，PB分别为3.37/3.13/2.89倍 [10]