投资评级 - 报告对三生国健维持“买入”评级 [6][8] 核心财务与业绩总结 - **2025年业绩**：实现营收41.99亿元，同比增长251.81%；归母净利润28.99亿元，同比增长311.49% [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营收4.31亿元，同比增长38.61%；归母净利润1.78亿元，同比增长73.00% [3] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为17.74亿元、19.83亿元、27.67亿元；归母净利润分别为6.30亿元、6.89亿元、11.41亿元 [6][9] - **估值指标**：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率分别为71.68倍、65.51倍、39.60倍 [6][9] 业务表现与驱动因素 - **主营业务（商品销售）**：2025年收入为9.1亿元，较上年略有下滑，毛利率为75.79%（同比下降4.26个百分点）[4] - **业绩下滑原因**：主要受益赛普集采扩围导致价格显著下降，以及赛普汀面临医保支付收紧和晚期乳腺癌市场竞争加剧影响 [4] - **核心增长驱动（授权收入）**：2025年授权使用许可收入贡献31.13亿元，成为业绩主要增长点，其中SSGJ-707项目确认收入约28亿元 [4] - **近期增长动因**：2026年第一季度业绩高速增长主要系授权收入增长驱动 [4] 研发管线进展与未来展望 - **自免管线进入收获期**：公司自免领域管线布局全面，正稳步推进 [4] - **新产品上市**：益赛拓（IL-17A单抗，608）中重度银屑病适应症已于2026年2月获批上市 [4] - **新药申请进展**：613(IL-1β)和611（IL-4R）分别于2025年6月和2026年2月递交新药上市申请（NDA）[4] - **临床三期推进**： - 608有两个适应症进入3期临床 - 611的慢性阻塞性肺疾病和青少年特应性皮炎适应症已启动三期入组，其联合TCS的三期临床已完成主要终点阳性结果 - 613已完成2期临床，即将进入3期 - 610的哮喘适应症临床3期入组中 [4] - **早期临床及临床前项目**： - BDCA2抗体（“626”）已完成中国健康人群Ia期临床，其系统性红斑狼疮适应症Ib期研究入组完成 - TL1A抗体（“627”）于2026年3月启动临床II期研究 [5] - 多个早期创新分子（如SSGJ-716, SSGJ-717, SSGJ-718, SSGJ-719, SSGJ-629）正加速推进至新药临床试验申请及临床前关键阶段 [5] 公司基本情况与财务指标 - **股价与市值**：最新收盘价73.07元，总市值452亿元，流通市值451亿元 [2] - **股本结构**：总股本6.18亿股，流通股本6.17亿股 [2] - **历史股价**：52周内最高价92.30元，最低价27.06元 [2] - **关键财务比率**：资产负债率6.1%，市盈率15.55 [2] - **盈利能力**：2025年毛利率为92.1%，净利率为69.0%；预计2026-2028年毛利率分别为80.1%、80.1%、83.9%，净利率分别为35.5%、34.8%、41.2% [12] - **股东回报**：2025年净资产收益率为34.3% [12]