投资评级 - 报告对普洛药业（000739.SZ）维持“买入”评级 [3][5] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为25倍、22倍、17倍 [5] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入68.35亿元，同比减少11.97%，归母净利润6.14亿元，同比减少12.37%，扣非归母净利润5.68亿元，同比减少12.22% [4] - 汇兑波动、原料药部分品类价格扰动、仿制药集采影响下利润阶段性承压，但CDMO业务快速发展，订单与收入同比快速提升，占比持续扩大 [4] - 2026Q3单季度实现营业收入20.11亿元（同比-13.28%，环比-15.34%），归母净利润0.91亿元（同比-33.47%，环比-66.60%），扣非归母净利润0.73亿元（同比-42.41%，环比-71.09%），单季度利润受汇兑损失和员工薪酬增加影响较大，其中汇兑损益同比影响约6300万元，员工薪酬影响约5000万元 [4] - CDMO引擎动能十足，随着“D”端研发能力提升和“M”端先进产能投用，更多客户核心产品将进入收获期，CDMO业务有望持续加速成长并引领公司业绩快速增长 [4][5] - 根据2026年三季报调整盈利预测，预计2026-2028年收入分别为97.76亿元、103.95亿元、113.67亿元，同比增长-0.1%、6.3%、9.4%；归母净利润分别为8.97亿元、10.56亿元、13.13亿元，同比增长0.7%、17.7%、24.3% [5] 分业务总结 CDMO业务 - 2026Q1-Q3实现营收20.5亿元（+21.38%），占总营收的30%，毛利额接近总毛利额的50% [4] - 单Q3实现收入6.42亿元（+40.96%），毛利率35.52%，毛利率扰动主要由于单季度临床期订单交付加速所致，后续随着商业化订单逐渐放量，毛利率将回归正常区间（40-45%） [4] - 进行中项目总数1715个，同比增长38%；其中商业化（含临床三期）项目增长10%，临床期项目增长51%，报价项目增长27% [4] - CDMO业务的DS项目共计186个，同比增长28%，其中商业化项目31个（+24%）、验证期项目33个（+28%）、小试中试项目122个（+37%） [4] - IND项目共34个已完成30个；NDA项目共24个已完成12个；增加二供项目共21个已完成17个；多肽领域在研项目81个，ADC领域在研项目55个 [4] - 后续三年内将交付的商业化在手订单金额超78亿元，同比增长超50% [4] API中间体业务 - 2026Q1-Q3实现收入40.28亿元（同比-22.53%），毛利率16.14%（+3.23pp） [4] - 单三季度营业收入11.77亿元（-26.27%），毛利率12.65%（+1.50pp），收入下降明显主要为进一步收缩低毛利业务 [4] - 近3年将完成30-50个新品种DMF申报，预计伴随新品逐步上市放量，API内部产品结构进一步改善，有望重回稳健增长通道 [4] 制剂业务 - 2026Q1-Q3药品业务实现收入7.16亿元（同比-14.48%），毛利率56.16%（-4.58pp） [4] - 单Q3实现营业收入1.83亿元（-27.89%），毛利率46.02%（-14.07pp），抗生素淡季叠加仍在消化集采续约影响，药品业务阶段性承压 [4] 财务表现 - 2026Q1-Q3毛利率27.66%（同比+2.64pp），2026Q3毛利率23.13%（同比-0.22pp，环比-6.66pp） [5] - 2026Q1-Q3销售费用率4.41%（-0.52pp）、管理费用率4.70%（+0.67pp）、财务费用率1.27%（+1.64pp），三项费用率合计10.38%（+1.79pp） [5] - 2026Q3销售费用率3.86%（-1.45pp，环比-0.44pp）、管理费用率6.06%（+1.38pp，环比+1.79pp）、财务费用率1.22%（+1.56pp，环比-0.10pp），三项费用率合计11.15%（+1.48pp，环比+1.25pp） [5] - 2026Q1-Q3研发费用率6.25%（+0.26pp），2026Q3研发费用率7.38%（+1.31pp，环比+1.32pp），持续加大研发投入 [5] - 2026Q3归母净利润同比-33.47%、净利率4.54%，扣非归母净利润同比-42.41% [13] 盈利预测与估值 - 2026-2028年营业收入预测分别为97.76亿元、103.95亿元、113.67亿元（调整前分别为105.28亿元、116.32亿元、132.26亿元） [5] - 2026-2028年归母净利润预测分别为8.97亿元、10.56亿元、13.13亿元（调整前分别为10.36亿元、12.29亿元、14.70亿元） [5] - 2026-2028年每股收益预测分别为0.77元、0.91元、1.13元，净资产收益率分别为12.8%、13.5%、14.7% [3]