行业与公司 * 行业：医药行业，涵盖原料药、GLP-1药物、小核酸药物、自免药物、CXO、医疗器械、AI医疗、连锁药店等多个细分领域[1][2] 核心观点与论据 * **原料药供给节奏变化加速** * 原料药供给变化加速，需关注后续量价变化[1] * 关注原料药周期触底反转的品种[1] * 推荐川宁生物，关注联邦制药、国邦医药、普洛药业[1] * 合成生物学赋能，关注富祥药业、金城医药[1] * **全球GLP-1格局持续变化** * 全球GLP-1格局持续变化，中国企业出海之路仍在继续[1] * 关注GLP-1减重领域的对外授权[2] * 推荐众生药业，关注联邦制药、石药集团[2] * **小核酸药物市场进程加速** * 头部企业逐步布局小核酸领域，市场进程加速有望带动配套产业链发展[1] * 小核酸持续突破，关注中国企业对外授权持续进展[2] * 推荐悦康医药、阳光诺和，关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物[2] * 推荐小核酸上游配套产业链公司，关注奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技[2] * **自免药物领域关注口服方向** * 重视口服自免药物的市值价值[1] * 自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破[2] * 推荐亚虹医药、益方生物，关注荃信生物、诺诚健华[2] * **药品零售市场预期向好** * 药品零售市场2025年Q4向好，连锁药店定位提升[1] * 连锁药店行业出清，政策支持定位提升[2] * 推荐益丰药房、老百姓，关注一心堂[2] * **CXO行业订单趋势向好** * CXO订单趋势向好，安评订单价格上涨[1] * 关注益诺思、昭衍新药，推荐维亚生物、普蕊斯[1] * **医疗器械与新技术应用** * ZAP-X放疗设备启动国内上市后临床研究，推荐百洋医药[2] * 政策支持脑机接口技术发展，国产侵入式脑机推向临床试验，推荐美好医疗、博拓生物；非侵入式脑机审批加速，关注翔宇医疗、可孚医疗[2] * 医疗器械领域高值耗材出口突破，关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安[2] * AI医疗应用加速，应用场景重塑带来产业链价值变化，推荐安必平，关注鱼跃医疗、美年健康[2]

行业投资评级 - 对医药生物行业给予“增持”评级，并维持此评级 [5] 报告核心观点 - 核心观点是积极布局医药底部资产，并持续关注医药及医疗AI+、以及由JPM 2026等国际大会提示的创新药投资主线 [6][7][11] - 医药板块在经历调整后，部分底部资产已有所反弹，当前应布局有望看到业绩拐点的细分领域及个股，同时看好代表未来成长方向的领域 [7][11] - 在2025年报及2026年一季报披露期，应关注预期在2025年至2026年一季度有望兑现业绩拐点的标的 [7] 根据目录总结 本周市场表现与估值 - **市场表现**：本周（截至2026年2月8日）沪深300指数下跌1.33%，而医药生物行业上涨0.14%，在31个一级子行业中排名第15位 [7][26] - 子行业表现分化：中药（+2.56%）、医疗服务（+1.31%）、医药商业（+0.57%）上涨；医疗器械（-0.13%）、化学制药（-0.62%）、生物制品（-1.82%）下跌 [7][26] - 年初至今（截至报告期），医药板块收益率3.28%，跑赢沪深300指数（收益率0.29%）2.99个百分点 [8][26] - **板块估值**： - 基于2026年盈利预测，医药板块市盈率（PE）为22.8倍，全部A股（扣除金融板块）PE约为20.4倍，医药板块溢价率为11.7% [8][30] - 基于TTM估值法，医药板块PE为29.6倍，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.2% [8][30] JPM 2026大会揭示的细分领域机遇 - **IO plus（免疫联合疗法）**： - VEGF双抗广泛联用、多适应证布局已成趋势，III期临床涉及适应症愈发广泛 [6][12] - 关注研发进度靠前的国内公司，如康方生物、荣昌生物、三生制药等 [6][12] - 关注IO plus新靶点组合，包括双抗及单抗联用，涉及公司有维立致博、基石药业、华东医药、汇宇制药、上海谊众、翰思艾泰等 [6][12][13] - **ADC（抗体偶联药物）**： - 关注针对大适应症的同类首创新药及大品种新增适应症带来的海外映射机会 [6][14] - 关键催化剂：吉利德Trodelvy针对一线PD-L1阳性非小细胞肺癌的III期临床数据将于2026年下半年更新；辉瑞整合素受体-6 ADC的II/III期非小细胞肺癌数据将于2026年读出，并启动一线关键临床；第一三共ENHERTU在一线HER2+乳腺癌中显示突破性疗效 [6][17] - 国内相关标的管线价值有望受益，包括科伦博泰、映恩生物、复宏汉霖等 [6][17] - 双毒素/新毒素ADC成为国产创新药领跑领域，关注康弘药业、加科思、信达生物、和黄药业等 [6][17] - **Kras抑制剂**： - 关注龙头公司临床推进及数据读出，以验证先发优势 [6][15] - 关注针对细分人群的精细化治疗及与RAS抑制剂联用可提供临床增益的相关标的，如加科思、劲方生物、亚盛医药、东北制药等 [6][15] - **HR+乳腺癌**： - 把握CDK4/6抑制剂专利悬崖带来的商业机遇，关注新一代药物 [6][16] - 诺华Kisqali在新辅助适应症上市后10周，美国市场份额超50% [16] - 关注在该领域布局的公司，如康辰药业、百济神州等 [6][18] - **血液瘤**： - 多发性骨髓瘤二线治疗格局生变，BCMA/CD3双抗等疗法打开市场天花板 [6][20] - Bcl-2抑制剂在骨髓增生异常综合征领域显现突破潜力，国内企业亚盛医药（APG-2575已在国内获批）、诺诚健华等率先破局 [6][20] - **前沿技术（小核酸与核药）**： - **小核酸**：商业化持续高速放量可期，关注双靶点、肝外靶向临床更新 [6][19] - Arrowhead治疗严重高甘油三酯血症的III期数据预计2026年第三季度读出 [19] - Ionis公司家族性乳糜微粒血症综合征药物年度销售额略超预期，达1.05亿美元，并将严重高甘油三酯血症的峰值销售预期从100亿美元上调至200亿美元 [19] - **核药**：围绕大癌种推进临床数据端的适应症拓展 [6][23] - **自身免疫性疾病**： - 新品种首次人体试验的积极数据点燃赛道希望，海外生物技术公司正积极推进新品种开发 [6][23] 重点推荐公司表现 - 2月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药-B、药石科技、天宇股份 [5][8] - 本周（截至2026年2月8日）重点推荐组合平均下跌0.03%，跑输医药行业0.17个百分点 [8][41] - 部分公司本周股价表现：药明生物(+1.84%)、泰格医药(+4.19%)、先声药业(+3.76%)、和铂医药-B(-7.31%) [42] 行业近期热点与政策 - **政策动态**： - 国家医保局2026年将加大飞行检查力度，覆盖所有省份及骨科、肿瘤等重点领域，并推进事前提醒系统建设，目标2026年底前定点医药机构接入率达70%以上 [23] - 国家药监局“十五五”期间将大力支持生物制造、AI药物研发、细胞与基因治疗等前沿领域 [23] - 2025年我国获批上市创新医疗器械76个，同比增长17% [23] - **科创板申报**：当前医药生物行业科创板申报企业共19家（不含终止），其中注册生效7家，提交注册1家，已问询10家，已受理1家 [24] - **维生素价格**：本周维生素A、维生素D3价格小幅下跌，维生素E价格小幅上涨 [45] 重点公司动态 - **石药集团**：与阿斯利康达成总额最高185亿美元的研发合作与授权协议，核心项目为长效GLP-1R/GIPR激动剂SYH2082 [43] - **礼来**：将投资超35亿美元在美国建设生产基地，用于生产新一代减重疗法瑞他鲁肽 [43] - **先声药业**：与AbbVie就三特异性抗体SIM0500的合作再获4000万美元里程碑付款 [43] - **复星医药**：控股子公司复宏汉霖与Eisai签订许可协议，授权其在日本开发PD-1单抗斯鲁利单抗 [43] - **广生堂**：乙肝治疗一类创新药奈瑞可韦完成III期临床试验全部578例受试者入组 [43]

行业投资评级 - 对医药生物行业给予 **“增持”** 评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点是 **“积极布局医药底部资产”**，并持续关注医药及医疗AI+、以及由JPM 2026大会等国际会议提示的创新药主线 [1][7][11] - 当前医药板块估值具有吸引力，以2026年盈利预测计算，医药板块估值为 **22.8倍PE**，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为 **11.7%**；以TTM估值法计算为 **29.6倍PE**，低于历史平均水平的 **34.8倍PE** [8][30] - 2026年初至报告期，医药板块收益率 **3.28%**，跑赢同期沪深300指数 **2.99个百分点**；本周（2026.02.02-02.08）医药生物板块上涨 **0.14%**，而沪深300指数下跌 **1.33%** [7][8][26] 行业与市场表现总结 - 行业基本状况：上市公司数量为 **502家**，行业总市值为 **72,032.62亿元**，流通市值为 **66,072.37亿元** [2][5] - 本周子板块表现分化：中药、医疗服务、医药商业分别上涨 **2.56%**、**1.31%**、**0.57%**；而医疗器械、化学制药、生物制品分别下跌 **0.13%**、**0.62%**、**1.82%** [7][11][26] - 报告认为本周消费医疗（中药、医疗服务、药店）及有涨价预期的原料药等“底部资产”的反弹，主要源于市场轮动，并建议在2025年报及2026年一季报披露期关注有望兑现业绩拐点的标的 [7][11] JPM 2026大会揭示的创新药机遇总结 - **IO plus（免疫联合疗法）**：VEGF双抗与其他药物的联用及多适应症布局已成趋势，III期临床适应症愈发广泛 [7][12] - 重点关注公司：康方生物、荣昌生物、三生制药，以及布局新靶点组合的维立致博、基石药业、华东医药、汇宇制药、上海谊众、翰思艾泰等 [7][12][13] - **ADC（抗体偶联药物）**：关注针对大适应症的同类首创新药及大品种新增适应症带来的海外映射机会 [7][14][17] - 关键催化剂：吉利德Trodelvy针对一线PD-L1高表达非小细胞肺癌的III期临床数据将于 **2026年下半年** 更新；辉瑞整合素受体-6 ADC的 **二线及以上非小细胞肺癌III期数据** 将于2026年读出，并启动一线不限PD-L1表达的关键临床 [7][17] - 国内映射标的：科伦博泰、映恩生物、复宏汉霖等 [7][17] - **双毒素/新毒素ADC** 成为国产创新药领跑领域，关注康弘药业、加科思、信达生物、和黄药业等 [7][17] - **Kras抑制剂**：关注龙头公司临床推进与数据读出，以验证先发优势 [7][15] - Revolution公司计划在 **2026年下半年** 启动其pan-RAS抑制剂针对一线非小细胞肺癌的注册试验 [15] - 关注标的：加科思、劲方生物、亚盛医药、东北制药等 [7][15] - **HR+乳腺癌**：把握CDK4/6抑制剂专利悬崖带来的商业机遇，关注新一代药物 [7][16][18] - 诺华Kisqali在早期乳腺癌新适应症上市后 **10周内** 美国市场份额超 **50%** [16] - 关注在CDK4/6抑制剂前线联用及后线耐药市场中可能诞生大单品的公司，如康辰药业、百济神州等 [7][18] - **血液瘤**：多发性骨髓瘤二线治疗格局变化将打开TCE类药物天花板；骨髓增生异常综合征新药进入关键验证期 [7][20] - Bcl-2抑制剂在骨髓增生异常综合征领域展现潜力，亚盛医药的APG-2575已在国内获批用于治疗慢性淋巴细胞白血病，有望兑现商业价值 [7][20] - **前沿技术（小核酸与核药）**： - 小核酸药物商业化放量可期，双靶点、肝外靶向临床更新是主要里程碑 [7][19] - 关注标的：前沿生物、福元医药、石药集团等；产业链看好药明康德、凯莱英等CDMO公司 [19][21] - 核药围绕大癌种推进适应症拓展，如针对非小细胞肺癌、胰腺癌等的临床数据读出 [23] - **自身免疫性疾病**：海外生物科技公司积极推进新品种开发，首批人体试验的积极数据为赛道带来希望 [7][23] 重点推荐公司表现 - 2月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药-B、药石科技、天宇股份 [5][8] - 本周（截至2026.02.08）中泰医药重点推荐组合平均下跌 **0.03%**，跑输医药行业指数 **0.17个百分点** [8][41] - 重点公司给出了2025-2027年的盈利预测与估值，例如药明生物2026年预测市盈率为 **32.20倍**，泰格医药2026年预测市盈率为 **44.80倍** [5] 行业热点与政策聚焦 - **政策动态**： - 国家医保局将在2026年加大飞行检查力度，覆盖所有省份及骨科、肿瘤等重点领域，并推进事前提醒系统建设，目标在2026年底前定点医药机构接入率达 **70%以上** [23] - 国家药监局表示“十五五”期间将支持生物制造产业创新，加快AI药物研发、细胞与基因治疗等前沿领域审评审批 [23] - 2025年，我国获批上市创新医疗器械 **76个**，同比增长 **17%** [23] - **重要行业合作**： - 石药集团与阿斯利康达成总额最高 **185亿美元** 的研发合作与授权协议，涉及长效GLP-1R/GIPR激动剂SYH2082 [43] - 礼来宣布将投资超 **35亿美元** 在美国建设生产基地，用于生产新一代减重疗法 [43]

公司CDMO业务发展 - 近年来公司CDMO项目数持续保持较快增长[2] - CDMO项目逐渐进入商业化生产阶段[2] - 商业化生产阶段有助于CDMO产能利用率的回升[2] 公司业务运营说明 - 公司CDMO项目与产能涉及多个子公司、众多生产线[2] - 部分产线的生产旺盛并不完全代表公司整体业务情况[2] - 该情况不构成对公司经营业绩的预期指引[2]

公司CDMO业务发展情况 - 公司CDMO项目数量近年来保持较快增长[1] - 公司CDMO项目逐渐进入商业化生产阶段[1] - CDMO项目进入商业化生产有助于公司CDMO产能利用率的回升[1] 公司对业务与业绩的说明 - 公司CDMO项目与产能涉及多个子公司及众多生产线[1] - 部分产线生产旺盛不完全代表公司整体业务情况[1] - 部分产线生产旺盛不构成对公司经营业绩的预期指引[1]

市场表现 - 2024年2月4日，化学制药板块整体上涨0.76%，表现强于上证指数（上涨0.85%）和深证成指（上涨0.21%）[1] - 板块内领涨个股为广生堂，当日涨幅达7.50%，收盘价为116.01元[1] - 板块内跌幅最大的个股为新诺威，当日下跌3.79%，收盘价为35.80元[2] 个股涨跌与交易情况 - 涨幅居前的个股包括：信立泰（上涨4.27%）、泽瑁制药（上涨4.19%）、普洛药业（上涨4.17%）、舒泰神（上涨4.14%）和華納藥廠（上涨3.98%）[1] - 跌幅居前的个股包括：通化金马（下跌3.72%）、常山药业（下跌3.09%）、键凯科技（下跌2.26%）、*ST景峰（下跌2.14%）和上海谊众（下跌1.71%）[2] - 部分个股成交活跃，ST人福成交额达7.86亿元，成交量41.55万手；北陆药业成交额达7.74亿元，成交量74.51万手[1] 板块资金流向 - 当日化学制药板块整体呈现主力资金与游资净流入，散户资金净流出的格局[2] - 板块主力资金净流入3982.75万元，游资资金净流入1.5亿元，散户资金净流出1.9亿元[2] - ST人福获得主力资金净流入1.23亿元，主力净占比达15.60%，为板块内最高[3] - 广生堂获得主力资金净流入1.10亿元，主力净占比为6.64%[3] - 恒瑞医药、舒泰神、兴齐眼药、北陆药业、华东医药、信立泰、花园生物及百济神州均获得超3000万元的主力资金净流入[3]

公司担保情况 - 普洛药业发布公告披露相关担保事项 [1] - 担保事项发生后 公司对下属公司的担保余额为369,638万元 [1] - 该担保余额占公司2024年度经审计净资产的54.83% [1] - 担保对象为公司下属子公司 [1] - 公告称不存在逾期担保 [1]

担保情况 - 为家园药业多笔贷款及汇票提供担保，金额共19000万元[3][4][5] - 为进出口公司提供最高额20000万元连带责任保证[4] - 为康裕制药2720万元银行承兑汇票提供担保[5] - 为下属10家子公司及孙公司提供不超71亿元融资担保[5] 业绩数据 - 家园药业2024年总资产283452.47万元，净利润15507.00万元[9] - 进出口公司2024年总资产325658.54万元，净利润19229.04万元[9] - 康裕制药2024年总资产273391.53万元，净利润27771.81万元[9] 担保结果 - 本次担保后对下属公司担保余额为36.9638亿元[17] - 对下属公司担保余额占2024年度经审计净资产的54.83%[17] - 担保对象为下属子公司，不存在逾期担保[17]

战略合作框架 - 公司与杭州德睿智药科技有限公司于近日签订了《战略合作框架协议》 [1] - 双方本着平等互利、优势互补的原则结成战略合作伙伴 [1] - 双方将开展CDMO项目的长期合作 [1]

公司战略合作 - 普洛药业与杭州德睿智药科技有限公司于近日签订了《战略合作框架协议》，双方结成战略合作伙伴 [1] - 双方将开展CDMO项目的长期合作 [1] 合作影响与目标 - 合作有利于推进相关技术在普洛药业CDMO项目从工艺开发到规模化生产的广泛应用 [1] - 合作有利于公司CDMO业务的拓展 [1] - 合作旨在进一步提升公司的CDMO业务竞争力 [1]