投资评级 - 报告维持新集能源（601918.SH）“买入”评级 [3] - 当前股价9.64元，总市值249.73亿元，流通市值249.73亿元，总股本25.91亿股 [1] - 预计2026—2028年EPS分别为1.11/1.30/1.48元，当前股价对应PE分别为8.7/7.4/6.5倍 [3] 核心观点 - 煤价回升增厚煤炭毛利，电厂放量强化煤电一体化，公司2026Q1-Q3营收127.25亿元同比增长41.23%，归母净利润17.47亿元同比增长18.33%，经营活动现金流净额40.06亿元同比增长52.72% [3] - 2026Q3单季营收48.32亿元同比增长51.06%，归母净利润5.30亿元同比下降4.74%；前三季度营业成本同比增长53.14%快于收入增速，毛利率33.04%同比降5.21pct [3] - 煤价上涨带动吨煤盈利改善抵消销量回落影响，煤炭业务盈利能力持续提升；三大新建电厂集中投运推动电量持续释放，煤电一体化经营规模进一步扩大 [4][5] - 维持2026—2028年盈利预测，预计营收分别为173.69/193.44/213.66亿元，归母净利润分别为28.65/33.61/38.30亿元 [3] 煤炭业务 - 2026Q1-Q3商品煤销量1489.88万吨同比增2.97%；吨煤价格581.66元、吨煤成本349.86元、吨煤毛利231.80元，同比分别增11.18%/6.87%/18.38%，煤炭销售毛利率39.85%同比增2.42pct [4] - 2026Q3单季商品煤销量477.88万吨同比降5.08%、环比降10.26%；吨煤价格升至630元，同比、环比分别增22.77%/9.68%，带动吨煤毛利升至255.71元，同比、环比分别增37.97%/14.23% [4] - 2026Q3煤炭毛利率升至40.58%，同比、环比分别增4.47/1.62pct；尽管销量回落，Q3煤炭毛利仍达12.22亿元同比增30.98% [4] 电力业务 - 2026Q1-Q3发电量208.21亿千瓦时、上网电量196.6亿千瓦时，同比分别增长88.75%/89.40%；平均上网电价0.3699元/千瓦时同比降0.43%，售电收入72.72亿元同比增长88.59% [5] - 2026Q3单季发电量85.19亿千瓦时、上网电量80.36亿千瓦时，同比分别增长95.17%/95.90%，环比分别增长34.24%/34.34%；度电价格约0.3763元/千瓦时，同比、环比分别上升1.32%/1.22%，测算售电收入30.24亿元环比增长35.98% [5] - 上饶电厂、滁州电厂、六安电厂实现全部机组商运，新增装机在2026Q3完整贡献发电量 [5] 财务预测与估值指标 - 营业收入：2024A为127.27亿元、2025A为122.80亿元、2026E为173.69亿元、2027E为193.44亿元、2028E为213.66亿元，YOY分别为-0.9%/-3.5%/41.4%/11.4%/10.5% [6] - 归母净利润：2024A为23.93亿元、2025A为21.36亿元、2026E为28.65亿元、2027E为33.61亿元、2028E为38.30亿元，YOY分别为13.4%/-10.7%/34.1%/17.3%/13.9% [6] - 毛利率：2024A为42.7%、2025A为40.0%、2026E为34.6%、2027E为35.1%、2028E为36.1%；净利率分别为18.8%/17.4%/16.5%/17.4%/17.9% [6] - ROE：2024A为15.4%、2025A为11.9%、2026E为13.8%、2027E为14.9%、2028E为15.3%；P/E分别为10.4/11.7/8.7/7.4/6.5倍；P/B分别为1.6/1.5/1.3/1.1/1.0倍 [6] - 资产负债率：2024A为61.0%、2025A为63.5%、2026E为61.7%、2027E为53.7%、2028E为48.3%；净负债比率分别为98.3%/113.5%/78.1%/46.7%/24.4% [8] - 经营活动现金流：2024A为34.58亿元、2025A为31.04亿元、2026E为88.91亿元、2027E为56.73亿元、2028E为60.79亿元 [8] - 每股经营现金流（最新摊薄）：2024A为1.33元、2025A为1.20元、2026E为3.43元、2027E为2.19元、2028E为2.35元；每股净资产（最新摊薄）分别为6.01/6.55/7.53/8.69/10.02元 [9] - EV/EBITDA：2024A为7.1倍、2025A为8.2倍、2026E为6.5倍、2027E为5.0倍、2028E为4.0倍 [9]