投资评级 - 报告对洽洽食品维持“买入”评级，上次评级亦为“买入” [1] - 最新收盘价18.14元，总市值91.76亿元，自由流通市值91.76亿元，自由流通股数503.41百万股 [1] - 52周最高价/最低价分别为24.79元/16.95元 [1] 核心观点 - 成本压力缓解，利润弹性持续释放 [1] - 单三季度营业收入18.56亿元，同比+6.09%；归母净利润1.42亿元，同比+79.13% [2] - 前三季度营业收入53.62亿元，同比+19.11%；归母净利润3.88亿元，同比+130.97% [2] - 需求回暖带动收入延续恢复趋势，Q3收入增速延续转正趋势至+6.09%，主要系终端需求边际回暖叠加去年同期低基数效应，商超等传统渠道降幅收窄，量贩零食、会员超市、即时零售等新兴渠道继续保持较快增长 [3] - 分产品看，葵花子业务随需求回暖恢复正增长，坚果品类受益于全坚果产品持续放量以及中秋礼赠需求恢复，表现优于公司整体水平 [3] - 毛利率修复驱动利润大幅反弹，Q3毛利率同比提升2.06pct至26.58%，主要系葵花籽、巴旦木等核心原材料价格同比回落，成本端压力较去年同期明显缓解；前三季度累计毛利率26.11%，同比提升4.17pct，修复幅度更为显著 [4] - 费用端Q3销售费用率11.32%，同比+1.17pct，公司继续加大新渠道拓展和新品推广投入；管理费用率3.58%，同比下降0.95pct；研发费用率约1.25%，基本持平；财务费用率0.41%，同比大幅下降（去年同期因汇兑等因素基数较高） [4] - Q3销售净利率同比提升2.92pct至7.49%，毛利率修复为利润端最大贡献项，归母净利润同比增长79.13%至1.42亿元 [4] - 新品矩阵+渠道深化推动业绩稳健增长可期，产品端多味打手瓜子、葵珍、茶衣瓜子等核心大单品不断迭代，山野系列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品逐步放量；坚果品类全坚果、白坚果、风味坚果等系列持续丰富；蜂蜜黄油味鲜切薯条、魔芋等休闲食品矩阵不断完善；渠道端继续加码零食量贩、会员店、即时零售、O2O等新渠道新场景，提升渗透率 [5] 投资建议与盈利预测 - 参考三季报，调整公司26-28年营业收入预测由73.67/80.72/87.11亿元至75.32/82.23/88.73亿元 [6] - 调整公司26-28年EPS预测由1.32/1.54/1.67元至1.21/1.37/1.56元 [6] - 对应2026年10月23日收盘价18.14元的估值分别为15/13/12倍，维持“买入”评级 [6] - 财务摘要显示：营业收入2024A为7,131百万元（YoY+4.8%）、2025A为6,574百万元（YoY-7.8%）、2026E为7,532百万元（YoY+14.6%）、2027E为8,223百万元（YoY+9.2%）、2028E为8,873百万元（YoY+7.9%） [9] - 归母净利润2024A为849百万元（YoY+5.8%）、2025A为318百万元（YoY-62.5%）、2026E为614百万元（YoY+92.7%）、2027E为694百万元（YoY+13.1%）、2028E为788百万元（YoY+13.5%） [9] - 毛利率2024A为28.8%、2025A为23.4%、2026E为27.0%、2027E为27.2%、2028E为27.3% [9] - 每股收益2024A为1.68元、2025A为0.63元、2026E为1.21元、2027E为1.37元、2028E为1.56元 [9] - ROE 2024A为14.8%、2025A为5.9%、2026E为10.4%、2027E为10.5%、2028E为10.7% [9] - 市盈率2024A为10.82倍、2025A为28.89倍、2026E为14.95倍、2027E为13.22倍、2028E为11.65倍 [9] 财务报表与主要财务比率 - 利润表：营业总收入2025A为6,574百万元、2026E为7,532百万元、2027E为8,223百万元、2028E为8,873百万元；营业成本2025A为5,035百万元、2026E为5,498百万元、2027E为5,987百万元、2028E为6,451百万元 [11] - 销售费用2025A为738百万元、2026E为851百万元、2027E为929百万元、2028E为976百万元；管理费用2025A为315百万元、2026E为316百万元、2027E为348百万元、2028E为375百万元 [11] - 财务费用2025A为88百万元、2026E为3百万元、2027E为-12百万元、2028E为-26百万元；研发费用2025A为77百万元、2026E为78百万元、2027E为84百万元、2028E为91百万元 [11] - 归属于母公司净利润2025A为318百万元、2026E为614百万元、2027E为694百万元、2028E为788百万元 [11] - 现金流量表：经营活动现金流2025A为70百万元、2026E为1,071百万元、2027E为792百万元、2028E为947百万元；资本开支2025A为-92百万元、2026E为-156百万元、2027E为-143百万元、2028E为-149百万元 [11] - 投资活动现金流2025A为-420百万元、2026E为-204百万元、2027E为-105百万元、2028E为-124百万元；筹资活动现金流2025A为-832百万元、2026E为251百万元、2027E为283百万元、2028E为277百万元；现金净流量2025A为-1,178百万元、2026E为1,095百万元、2027E为971百万元、2028E为1,100百万元 [11] - 资产负债表：货币资金2025A为3,391百万元、2026E为4,486百万元、2027E为5,457百万元、2028E为6,557百万元；存货2025A为1,933百万元、2026E为1,703百万元、2027E为1,870百万元、2028E为2,006百万元 [11] - 流动资产合计2025A为7,465百万元、2026E为8,468百万元、2027E为9,652百万元、2028E为10,941百万元；资产合计2025A为9,687百万元、2026E为10,715百万元、2027E为11,852百万元、2028E为13,107百万元 [11] - 短期借款2025A为897百万元、2026E为1,208百万元、2027E为1,518百万元、2028E为1,829百万元；流动负债合计2025A为4,243百万元、2026E为4,736百万元、2027E为5,179百万元、2028E为5,645百万元 [11] - 负债合计2025A为4,310百万元、2026E为4,800百万元、2027E为5,243百万元、2028E为5,709百万元；股东权益合计2025A为5,377百万元、2026E为5,915百万元、2027E为6,610百万元、2028E为7,398百万元 [11] - 成长能力：营业收入增长率2025A为-7.8%、2026E为14.6%、2027E为9.2%、2028E为7.9%；净利润增长率2025A为-62.5%、2026E为92.7%、2027E为13.1%、2028E为13.5% [11] - 盈利能力：净利润率2025A为4.8%、2026E为8.1%、2027E为8.4%、2028E为8.9%；总资产收益率ROA 2025A为3.3%、2026E为5.7%、2027E为5.9%、2028E为6.0% [11] - 偿债能力：流动比率2025A为1.76、2026E为1.79、2027E为1.86、2028E为1.94；速动比率2025A为1.15、2026E为1.29、2027E为1.37、2028E为1.46；资产负债率2025A为44.5%、2026E为44.8%、2027E为44.2%、2028E为43.6% [11] - 每股指标：每股净资产2025A为10.59元、2026E为11.65元、2027E为13.03元、2028E为14.58元；每股经营现金流2025A为0.14元、2026E为2.12元、2027E为1.57元、2028E为1.87元 [11] - 估值分析：PE 2025A为28.95倍、2026E为14.98倍、2027E为13.25倍、2028E为11.68倍；PB 2025A为2.04倍、2026E为2.08倍、2027E为1.86倍、2028E为1.66倍 [11]