报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒经历极致压力测试，报表出清筑底，大众品需求偏淡但零食、饮料等景气居前，投资上短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块 - 二季度行业经历极致压力测试，处于深度出清阶段，报表端进入加速出清见底 [5][10] - 高端酒中茅台维持增长，五泸调整纾压；基地型次高端加大费投，出清下滑；扩张型次高端大幅下滑，释放压力 [5] - 各公司具体情况：茅台二季度平稳过渡，预计收入/利润同增7%/8%；五粮液需求阶段性承压，预计Q2收入同增1%，利润持平；泸州老窖Q2梳理市场秩序，预计收入/利润分别下滑8%/10%等 [11][12][13] 大众品 - 整体需求偏淡，零食、饮料等景气居前，主要原料与包材价格同比回落，多数企业原材料成本红利延续 [5][20] - 各细分板块情况：乳业低基数下销售环比改善，盈利能力有望修复；啤酒销量预计同比转正，成本红利持续释放；休闲及功能食饮中软饮料细分景气延续，零食企业间表现分化等 [25][26] - 各公司具体情况：伊利预计25Q2收入/利润分别同比+2%/+40%；蒙牛预计25H1收入/利润分别同比-7%/-24%；青岛啤酒预计Q2收入/利润同增1%/5%等 [27][28][29] 投资建议 - 短期聚焦中报绩优标的，头部白酒等传统消费步入底部吸筹期，新场景和新品类结构性机会频出 [7][47] - 白酒板块建议底部吸筹头部龙头，推荐茅台、古井，中长线布局五粮液、老窖 [7] - 大众品推荐酵母龙头安琪、山姆供应链企业立高，建议打包配置伊利、蒙牛，持续推荐东鹏、农夫等 [7]

近日，好丽友、盼盼、溜溜梅、卫龙等品牌在山姆会员店引发部分会员抵制，随后，山姆App下架"低糖.好丽友派"。争议爆发数日后，北京商报记者在山姆 会员商店(北京大兴店)内发现，"低糖.好丽友派"已经没有售卖，而甘源食品（002991）的鲜萃冻干榛果、卫龙美味的高纤牛肝菌魔芋被摆放在超市入口、下 楼梯转角的显眼处，作为"新品"主推。 值得注意的是，此次事件的发生使得零食品牌与山姆会员店之间日益紧密的定制化合作模式备受关注。近年来，多个休闲零食品牌陆续向山姆提供"山姆专 供"产品。对于休闲零食品牌来说，进入山姆渠道能够获得更高市场认可度的同时也会带来销量和收益上的提升，但此次舆论爆发也给休闲零食品牌敲了一 个警钟——产品高质量考核标准并非渠道单个维度，而是企业在研发、工艺、渠道等全链路的升级。 近年来，除自有品牌Member's Mark外，多个零食品牌与山姆会员店达成了日益紧密的定制化合作模式，即所谓的"山姆专供"。2021年10月，甘源食品代工 的芥末味夏威夷果仁进入山姆渠道，主打纯烘烤，非油炸；2024年7月，有友食品（603697）向山姆特供脱骨鸭掌，主打0添加防腐剂和色素、减盐25%；同 年10月，溜溜梅 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 本周部分白酒公司发布业绩预告，二季度行业实际需求降低明显，部分公司业绩可视作反映行业实际动销与报表出清的先行指标，各酒企多维尝试有望降低主品量增压力、为全年业绩增长带来重要补充；大众品板块山姆选品后续有调整应对，对重点上市公司影响有限；饮料板块看好头部水企抢占市场份额；零食板块部分企业短期业绩受成本和费用拖累，建议关注下半年新品与净利率改善；宠物板块中宠回调带来布局窗口 [1][18] - 建议关注四类标的，包括中报有望超预期的公司、中长期逻辑清晰的成长品类、新消费布局良机的公司、具备安全边际的白酒龙头和需求恢复的大众品公司 [10][19] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪：白酒预告整体承压，成本及费用投入拖累部分零食企业 - 贵州茅台：各省经销商拟成立平台公司开发本省文创茅台酒，有望补充全年任务缺口、为经销商带来利润、降低主品量增压力 [2][12] - 水井坊：25H1 收入/净利润同比 -13%/-57%，销售量小幅增长，Q2 收入下滑因去库存和政策冲击，利润转负因加大买赠力度 [2][13] - 酒鬼酒：25H1 净利润降幅高于收入，因经销商回款不及预期和加大投入，25H2 将推进扫雷行动降低渠道库存，与胖东来合作产品已上市，预计贡献收入增量 [3][14] - 海天味业：海外预计快速增长，通过渠道加密提升份额，未来毛利率努力平稳，餐饮复苏后净利率有望修复 [3][15] - 洽洽食品：25H1 净利润同比降低 71%-76%，因原料采购价格上升和销售费用增加，预计 25H2 成本回归正常、费用可控 [4][15] - 甘源食品：25H1 净利润同比降低 55%-56%，因收入规模下降、成本上升和费用增加，25H2 将提升新品及核心单品销售规模 [10][16] - 佳禾食品：25H1 净利润同比下降 77%-85%，因原材料价格上涨和营销费用增长 [10][17] - 周黑鸭：25H1 利润同比 +55%-95%，因单店销售规模提升、原材料价格下行和销售费用率优化 [10][17] 投资建议：白酒报表侧出清开启，关注山姆、水饮侧布局机遇 - 白酒行业二季度需求降低，酒企多维尝试有望补充业绩，建议关注酒企调整节奏，逢低配置龙头；大众品山姆选品调整影响有限；饮料板块看好头部水企；零食板块关注下半年新品与净利率改善；宠物板块关注中宠下半年估值切换 [1][18] - 建议关注四类标的，包括中报有望超预期的农夫山泉等、中长期逻辑清晰的西麦食品等、新消费布局良机的中宠股份等、具备安全边际的白酒龙头和需求恢复的大众品公司 [10][19] 行业重点公司估值表 - 报告给出了众多食品饮料行业重点公司的估值表，包含市值、归母净利润、PE、分红率、股息率、PS、PB 等数据 [20][21]

洽洽食品股份有限公司 关于预计触发"洽洽转债"转股价格向下修正条件的 提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完 整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：002557 证券简称：洽洽食品 公告编号：2025-054 债券代码：128135 债券简称：洽洽转债 一、可转换公司债券发行上市概况 特别提示： 下简称"《募集说明书》"）的规定，在本次发行的可转换公司债券（以下简称 "可转债"）存续期间，当洽洽食品股份有限公司（以下简称"公司"）股票在 任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的 85% 时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。 本次触发转股价格向下修正条件的期间自 2025 年 7 月 7 日起算，截至 2025 年 7 月 18 日，公司股票已有十个交易日的收盘价低于"洽洽转债"当期转股价格的 经中国证券监督管理委员会"证监许可〔2020〕2297 号"文核准，公司于 发行总额 13.40 亿元，期限为六年。 经深圳证券交易所（以下简称"深交所"）"深证上〔2020〕1046 号"文 同意，公司本次公开发行的 ...

可转债发行 - 2020年10月20日发行1340.00万张可转换公司债券，总额13.40亿元[4] 转股价格 - 初始转股价格60.83元/股，当前55.93元/股，经7次调整[5][6] 触发条件 - 连续十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权提修正方案[3][9][11] 转股期 - 可转债转股期自2021年4月26日起至2026年10月19日止[3][6] 现状 - 截至2025年7月18日，已有十个交易日收盘价低于47.54元/股，预计触发修正条件[3][11]

山姆选品策略争议 - 山姆因选品策略引发关注，好丽友、卫龙、泸溪河、盼盼、溜溜梅、徐福记等品牌入驻产品遭质疑，有网友认为会员制商超应提供差异化商品 [1] - 山姆迅速下架好丽友产品，盼盼食品因使用"panpan"品牌名称被质疑伪装洋品牌 [1] - 洽洽食品在山姆售卖两款产品，一款使用"洽洽"品牌名（750克售价59.9元），另一款使用"chacheer"名称（500克售价79.9元）且未标明为洽洽旗下 [1] 品牌命名策略差异 - 甘源食品在山姆销售的产品使用"KAM YUENS"名称，但包装标注"甘源出品"，价格标签注明为甘源旗下产品 [3] - 多数知名休闲零食品牌如溜溜梅、有友食品、徐福记等直接使用自有品牌名 [3] - 部分品牌有意弱化自身标识：卫龙产品未在价格标签标注品牌，包装仅背面有小logo；甘源"鲜萃冻干榛果"品牌名置于不起眼位置 [3] 企业回应与背景 - 洽洽食品解释chacheer为子品牌，英文命名系国际化战略，与主品牌共享质量控制体系，定位高端场景 [5] - 盼盼食品未正面回应争议，强调品牌理念是为亲人提供高品质产品 [5] - 盼盼食品2017年注册"panpan"商标用于海外市场，2023年该品牌东南亚销量增长50%，占集团出口东南亚份额80% [7] 企业业绩表现 - 盼盼食品2024年中国零食零售额排名第四（128.5亿元），仅次于三只松鼠、旺旺集团、达利食品 [7] - 洽洽食品2023年山姆渠道销售额约2亿元，同比增长50%-60%，显著高于整体收入增速4.79% [8] - 洽洽食品2024年上半年预计净利润8000万至9750万元，同比下跌71.05%至76.65% [8]

业绩下滑 - 2025年上半年归母净利润预计8000万元至9750万元 同比下降71 05%至76 25% [2] - 扣非净利润预计4000万元至5700万元 同比下降79 85%至85 86% [2] - 一季度收入同比下滑13 76% 净利润同比下滑67 88% [2] - 二季度净利润跌幅进一步扩大 [2] 业绩下滑原因 - 原料采购价格上升导致毛利率大幅下降 [2] - 葵花籽采购成本上升和部分坚果原料采购价格上升 [2] - 内蒙古区域连阴雨影响葵花籽霉变率提升 原料产量下降导致价格上升 [2] 采购模式 - 葵花籽原料采用"公司+订单农业+种植户"和代理商合作社采购模式 [3] - 合作采购模式导致对原料供应质量和成本把控能力较弱 [3] - 公司将优化葵花籽原料采购模式 加大直采比例 [3] 提价策略 - 2018年对香瓜子等八个品类提价6%—14 5%不等 [3] - 2021年对葵花子系列产品提价8%—18%不等 [3] - 2022年继续对葵花子系列产品整体提价约3 8% [3] - 2017—2023年毛利率分别为29 89% 31 16% 33 26% 31 89% 31 95% 31 96% 26 75% 提价对毛利率积极影响越来越小 [3] 渠道调整 - 2024年直营渠道收入同比增长38 29%至14 62亿元 占比达20 51% [4] - 直营渠道毛利率同比下降4 32%至25 01% 比经销渠道低4 74个百分点 [4] - 电商渠道毛利率仅19 39% 明显低于线下30%左右的水平 [4] 渠道优化措施 - 通过优化产品结构提升电商毛利率 [5] - 加大对零食量贩系统 会员店以及水果餐饮等新兴渠道的开拓和投入 [5]

洽洽食品跨界冰淇淋市场 - 公司推出瓜子仁冰淇淋，主打"瓜子+冰淇淋"复合形态，包括香瓜子仁、焦糖瓜子仁、山核桃瓜子三种口味 [3] - 产品单价约7元/支(60g)，高于竞品天淇匠巧(3.3元/支)和冰雪奇源(2.3元/支) [4] - 线上平台已售出超100件，但在盒马、叮咚等主流生鲜平台难觅踪影 [4][6] 新品推广与渠道问题 - 多地批发商表示未接触过洽洽业务员，错过5月前的黄金铺货期 [6] - 冰淇淋品类需对接冷冻食品采购人员，与原有休闲食品渠道存在差异 [7] - 冷链物流布局成为新业务需要突破的关键环节 [7] 公司经营现状 - 2023年营收68.06亿元(-1.13%)，净利润首次双降 [13] - 2025年Q1净利润7724.78万元(-67.88%)，创上市以来最差单季业绩 [13] - 核心业务葵花子收入占比超60%，2024年收入43.8亿元(仅+2.6%) [15] 多元化发展历程 - 2008年起涉足果冻、薯片、调味品等领域，但收入占比始终未突破30% [9] - 2017年推出"小黄袋"每日坚果，2024年收入占比提升至约20% [11] - 曾推出辣根、螺蛳粉味等猎奇瓜子口味，但未显著提升销量 [11] 市场竞争与渠道挑战 - 现炒瓜子品牌抢占市场份额，社区超市月销量仅20包/规格 [15] - 直营渠道收入占比首达20%(14.6亿元,+38.29%)，但毛利率25.01%(-4.32%) [16] - 在零食量贩店、即时零售等新兴渠道布局滞后于三只松鼠等竞品 [15]

洽洽食品跨界冰淇淋业务 - 公司推出瓜子仁冰淇淋，主打香瓜子仁、焦糖瓜子仁、山核桃瓜子三种口味，单价约7元/60g，线上平台已售超100件 [2][3] - 产品在盒马、叮咚买菜等主流生鲜平台缺货，多地线下批发商未接触过洽洽业务员，错过5月前的黄金铺货期 [2][5] - 冰淇淋市场高频消费且受众年轻化，但雀巢、伊利等品牌已占据较大份额，公司需突破冷链物流和跨品类运营挑战 [5][6] 多元化战略与历史表现 - 冰淇淋是公司最新多元化尝试，此前涉足果冻、薯片、调味品等领域，但多元化品类收入占比始终未突破30% [7] - 2017年推出的坚果业务（如"小黄袋"）成为第二增长曲线，2024年收入占比达20%，而薯片、果冻等业务均以失败告终 [7][9] - 公司推出辣根、螺蛳粉味等猎奇瓜子口味，但未显著提振销量，管理层面临资源分散与品牌心智稀释的挑战 [9][12] 主业增长乏力与竞争压力 - 2023年营收68.06亿元（同比-1.13%）、净利润-17.7%，2025年一季度净利润同比暴跌67.88%，创上市最差单季业绩 [10][12] - 葵花子收入占比超60%，2024年收入43.8亿元（同比+2.6%），增速远低于2022年的14.42%，且原料成本上涨挤压毛利率 [12] - 现炒瓜子品牌抢占市场份额，传统袋装瓜子退货率上升，经销商渠道主导但新兴渠道（零食量贩、电商）布局滞后 [12][13] 渠道与成本结构变化 - 2024年直营渠道收入14.6亿元（同比+38.29%），占比首次达20%，但毛利率25.01%低于经销渠道且同比降4.32% [13] - 多次提价葵花子产品以应对成本压力，但边际效应减弱，需平衡主业稳定与寻找新增长曲线的矛盾 [12][13]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至6月30日[3] 收入和利润（同比） - 归属于上市公司股东的净利润盈利8000万元–9750万元，比上年同期下降71.05%-76.25%[3] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为33680.63万元[3] - 扣除非经常性损益后的净利润盈利4000万元-5700万元，比上年同期下降79.85%-85.86%[3] - 上年同期扣除非经常性损益后的净利润为28285.73万元[3] - 基本每股收益盈利0.158元/股–0.192元/股[3] - 上年同期基本每股收益为0.663元/股[3] 管理层讨论和指引 - 2025年半年度净利润下降主因是原料采购价上升致毛利率大幅下降[3] 其他没有覆盖的重要内容 - 业绩预告为公司财务部初步核算数据，未经过注册会计师预审计[3] - 本次业绩预告数据未经审计，具体以2025年半年度报告为准[3][4]