投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.8/9.1/10.6亿元，同比+22%/+18%/+16%，对应PE分别为24/20/17x [5] - 公司基本情况表中2026E/2027E/2028E的P/E分别为23.56/20.05/17.27 [9] 核心观点 - 26Q1-Q3公司实现营收25.03亿元，同比+10.31%；归母净利润6.62亿元，同比+20.44%；扣非归母净利润6.33亿元，同比+22.43%，业绩符合预期 [2] - 26Q3实现营收8.46亿元，同比+8.33%；归母净利润1.83亿元，同比+14.04%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+11.67% [2] - Q3收入维持稳健增长，酒类产品业务及香精香料业务同比均实现增长 [3] - 26Q3毛利率/净利率分别为71.6%/21.6%，同比+1.4pct/+1.1pct，毛利率同比提升系产品结构持续优化、货折政策变化叠加原料成本管控见效 [4] - 预调酒持续优化产品矩阵，威士忌培育第二增长曲线，H2收入仍有望提速；利润端持续强化渠道管控、库存管控，叠加产品结构优化，低基数下利润弹性有望释放 [4] 经营分析 - 酒类业务预计26Q3主要受益于威士忌贡献，预调酒整体维持稳定；威士忌Q3上新乐调系列，叠加崃州及百利得持续铺货、拓展终端，预计对收入形成小幅贡献 [3] - 预调酒中微醺大单品稳健增长，清爽等品类进驻零食量贩渠道，其他品类预计仍受竞争、产品策略影响，仍有小幅承压 [3] - 食用香精预计延续上半年增长趋势，系下游客户定制化需求修复 [3] - 26Q3销售/管理/研发/财务费率分别为27.6%/6.8%/3.1%/1.0%，分别同比+0.9pct/+0.1pct/持平/+0.2pct，销售费率同比、环比均有提升系预调酒、威士忌新品推出，公司加大市场推广和品牌宣传，另外威士忌消费者培育活动循序渐进 [4] - 26Q3税率为20.61%，同比-0.29pct，小幅下行主要系子公司税率调整导致，从年内对比来看已恢复常态化水平 [4] 盈利预测与财务数据 - 公司基本情况表显示，营业收入2024/2025/2026E/2027E/2028E分别为3,048/2,944/3,293/3,711/4,235百万元，增长率分别为-6.61%/-3.43%/11.88%/12.69%/14.10% [9] - 归母净利润2024/2025/2026E/2027E/2028E分别为719/637/775/911/1,058百万元，增长率分别为-11.15%/-11.36%/21.61%/17.52%/16.10% [9] - 摊薄每股收益2024/2025/2026E/2027E/2028E分别为0.685/0.608/0.745/0.875/1.016元 [9] - ROE（归属母公司）（摊薄）2024/2025/2026E/2027E/2028E分别为15.34%/12.85%/14.30%/15.41%/16.15% [9] - 损益表预测显示2026E/2027E/2028E主营业务收入分别为3,293/3,711/4,235百万元，毛利率分别为68.9%/69.5%/70.2% [11] - 现金流量表预测显示2026E/2027E/2028E经营活动现金净流分别为1,415/1,272/1,411百万元 [11] - 偿债能力方面，资产负债率2026E/2027E/2028E分别为39.97%/37.83%/34.84% [11]