投资评级 - 报告维持瑞丰银行"买入"评级，前次评级亦为买入 [5] - 当前价格5.18元，合理价值6.39元，给予最新财报每股净资产0.60倍PB [4][5] - 预计26/27年归母净利润增速分别为2.61%/4.54%，EPS分别为1.03/1.07元/股 [4] - 当前股价对应26/27年PE分别为5.04X/4.82X，对应PB分别为0.48X/0.44X [4] 核心观点 - 26Q1-3营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.68%、-0.96%、+1.02%，较26H1分别变动+1.29pct、+2.18pct、+0.07pct，营收降幅继续收窄，利润稳中求进 [1] - Q3单季营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+1.97%、+3.58%、+1.12%，单季营收增速转正 [1] - 累计业绩驱动看，规模、息差、中收、有效税率形成正贡献，其他收支、拨备为主要拖累 [1] - 公司立足外向型区域，信贷需求改善、息差企稳回升趋势显现，增值税计税方法调整影响逐步消退、主动消化前期债券投资收益高基数压力，多重因素共振下盈利增长动能逐步修复，26年营收增速有望回正 [4] 息差与资产收益率 - 26Q1-3净息差1.50%，净利差1.41%，较26H1均回升1bp [2] - 测算26Q3单季生息资产收益率2.80%，较26Q2回升3bp，资产收益率呈现企稳迹象 [2] - 测算26Q3单季计息负债成本率1.42%，环比26Q2持平，高息存款重定价主要集中于Q1 [2] - 26Q1-3生息资产收益率2.89%（26H1），计息负债成本率1.49%（26H1） [33] 贷款投放与结构 - 26Q3末贷款同比增长11.0%，增速较26H1末提升1.6pct [2] - 26Q3单季贷款增长15亿元，其中票据压降3亿元，对公贷款增长19亿元 [2] - 26Q3末对公贷款占比57.3%，同比提升3.10pct；个人贷款占比39.5%，同比下降2.98pct [38] - 票据贴现占比3.2%，较26H1末的3.5%进一步压降 [38] - 26Q1-3贷款较年初增量7085百万元，占生息资产增量结构60.9% [36] 资产质量 - 26Q3末不良率1.09%，环比持平；拨备覆盖率301.06%，环比下降7.6pct，风险抵补能力依然充足 [2] - 26Q3末关注率2.05%，环比回落4bp [2] - 测算26Q1-3不良净生成率0.78%，较26H1回落15bp [2] - 26Q3末逾期90天以上/不良为91.25%，逾期/不良为195.99% [11] - 个人贷款不良率升至2.29%（26H1），对公贷款不良率降至0.31% [44] 资本与其他综合收益 - 26Q1-3其他综合收益+2.59亿元（去年同期-7.97亿元） [2] - 26Q3末核心一级资本充足率环比提升21bp至12.79%，资本充足率14.90% [2][11] - OCI浮盈增厚推动资本进一步夯实 [2] 存款与负债 - 26Q3末计息负债、存款同比分别增长10.5%、10.1%，增速较26H1末分别回落0.75pct、1.34pct [3] - Q3单季存款规模回落17亿元，26Q3末活期存款占比21.7%，较26H1末回落1.7pct [3] - 存款定期化趋势再起，随着存款加速向大行集中，关注中小行活期存款流失压力 [3] 非息收入 - 26Q1-3其他非息收入同比下降32.6%，低基数下降幅较26H1收窄6.2pct [3] - 投资收益同比下降43.3%为主要拖累，主要由于主动消化金市高基数、浮盈兑现力度减弱（前三季度AC兑现收益0.51亿元，同比减少0.74亿元） [3] - 其他非息收入/利润总额已从24A超过70%的高位回落到26Q1-3的38%，预计后续债市利率波动对业绩的扰动将显著减弱 [3] - 26Q1-3净手续费收入同比增速15.1%，较26H1的25.1%有所回落 [14] 盈利预测与估值 - 预计26/27年归母净利润增速分别为2.61%/4.54%，EPS分别为1.03/1.07元/股 [4] - 预计26/27年营业收入分别为4491/4699百万元，同比增长1.9%/4.6% [55] - 预计26/27年净利息收入分别为3594/3863百万元，同比增长10.5%/7.5% [55] - 预计26/27年ROAE分别为9.84%/9.52%，ROAA分别为0.81%/0.79% [55] - 预计26/27年不良贷款率分别为1.04%/1.01%，拨备覆盖率分别为301%/297% [55]