投资评级 - 报告维持晋控煤业"买入"评级，前次评级亦为买入 [6] - 当前价格为16.15元，合理价值为20.63元 [6] - 合理价值对应2026年16倍PE [3] 核心观点 - 2026年Q3归母净利润5.9亿元，同比增长48.5%，环比增长54.6%，盈利环比大增的主要原因是市场煤价大幅上涨，同时成本费用控制保持较好水平 [1] - 前三季度营业收入98.1亿元，同比+5.2%；归母净利润13.2亿元，同比+3.3% [1] - 截至10月27日，Q4秦皇岛港动力煤市场均价为1022元/吨，较Q3均价上涨15.8%，公司Q4盈利有望继续增长 [1] - 公司是全国第二大煤炭集团晋能控股集团旗下上市平台，2025年原煤产量约占集团总产量9%，中长期有望持续受益集团资产注入 [3] - 截至2026Q3末货币资金余额175亿元，资产负债率仅20%，在手现金充沛、负债率低 [3] - 近年来分红比例逐步提升，2023-2025年度分红率分别约为40%/45%/50% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为21.6/23.0/24.5亿元 [3] 产销量与成本分析 - 前三季度原煤产量2988万吨、商品煤销量2096万吨，同比分别+14%/+1% [2] - Q3产销量环比分别-15%/+1%，山西区域安监趋严但公司产销量总体影响不大 [2] - 前三季度吨煤收入/成本/毛利分别为449元/272元/177元，同比分别+6%/+4%/+10% [2] - Q3单季度吨煤收入环比上升16%或71元至505元，Q3秦皇岛港市场煤均价环比上涨61元/吨 [2] - Q3吨煤成本275元，与上半年基本持平，成本管控较好 [2] - Q3吨煤毛利增至230元，大幅高于上半年的150元 [2] 盈利预测与财务数据 - 营业收入：2024A为150.33亿元、2025A为131.09亿元、2026E为137.35亿元、2027E为141.29亿元、2028E为145.36亿元，增长率分别为-2.0%/-12.8%/4.8%/2.9%/2.9% [5] - 归母净利润：2024A为28.08亿元、2025A为18.31亿元、2026E为21.58亿元、2027E为23.02亿元、2028E为24.52亿元，增长率分别为-14.9%/-34.8%/17.8%/6.7%/6.5% [5] - EPS：2024A为1.68元、2025A为1.09元、2026E为1.29元、2027E为1.38元、2028E为1.46元 [5] - 市盈率P/E：2024A为8.1倍、2025A为12.0倍、2026E为12.5倍、2027E为11.7倍、2028E为11.0倍 [5] - ROE：2024A为15.2%、2025A为9.6%、2026E为10.7%、2027E为10.8%、2028E为10.9% [5] - EV/EBITDA：2024A为1.2倍、2025A为1.3倍、2026E为2.0倍、2027E为1.5倍、2028E为1.1倍 [5] - 毛利率：2024A为49.3%、2025A为42.2%、2026E为44.3%、2027E为45.3%、2028E为46.4% [11] - 净利率：2024A为26.0%、2025A为18.7%、2026E为21.0%、2027E为21.8%、2028E为22.6% [11] - 资产负债率：2024A为28.9%、2025A为23.2%、2026E为22.3%、2027E为21.3%、2028E为20.4% [11] - 经营活动现金流净额：2024A为29.94亿元、2025A为31.11亿元、2026E为40.38亿元、2027E为41.89亿元、2028E为44.47亿元 [12] - 每股经营现金流：2024A为1.79元、2025A为1.86元、2026E为2.41元、2027E为2.50元、2028E为2.66元 [12]