节前市场趋稳运行，全年中枢看涨可期 [Table_ReportTime] 2026 年 2 月 1 日 证券研究报告 行业研究-周报 [Table_ReportType] 行业周报 | [Table_StockAndRank] 煤炭开采 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | | 上次评级 | 看好 | 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱：gaosheng@cindasc.com 李睿：煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525040002 邮箱：lirui@cindasc.com 刘波： 煤炭钢铁行业分析师 执业编号：S1500525070001 邮箱：liubo1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 节前市场趋稳运行，全年中枢看涨可期 资料来源： Ifind ，煤炭市场网，信达证券研发中心。注：红色点为高点，因数据披露频度、日期不一致，因此按周变动展示。 请阅读最后一页免责声明及 ...

证券研究报告 | 行业研究简报 gszqdatemark 2026 02 01 年 月 日 煤炭开采 2025 年蒙煤电子竞拍梳理 本周全球能源价格回顾。截至 2026 年 1 月 30 日，原油价格方面，布伦特原 油期货结算价为 70.69 美元/桶，较上周上涨 4.81 美元/桶（+7.3%）；WTI 原油期货结算价为 65.21 美元/桶，较上周上涨 4.14 美元/桶（+6.78%）。 天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 11.68 美元/百万英热，较上周 下降 0.13 美元/百万英热（-1.11%）；荷兰 TTF 天然气期货结算价 40.65 欧 元/兆瓦时，较上周上涨 1.28 欧元/兆瓦时（+3.24%）；美国 HH 天然气期 货结算价为 4.42 美元/百万英热，较上周下降 0.94 美元/百万英热（-17.5%）。 煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口煤炭（6000K）到岸价 101.5 美元/吨，较上周 上涨 3 美元/吨（+3.05%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价 116.75 美 元/吨，较上周上涨 5.25 美元/吨（+4.71%）；IPE 南非理查兹湾煤炭期货 ...

行业投资评级 - 对煤炭行业维持“看好”评级 [5] 核心观点 - 报告认为优质煤炭企业的估值将逐渐向“类债”资产叠加“煤价看涨期权”演变 [3][8] - 在“反内卷”托底和“能源保供”限制顶部的政策框架下，市场对煤价的一致预期是在合理区间（570-770元/吨）震荡，这使得煤企盈利趋于稳定，市场开始按“类债”逻辑对其进行估值 [8] - 海外地缘政治等扰动因素可能打破煤价“上有顶”的预期，近期油、气价格已明显上涨，截至1月30日，欧洲天然气结算价为39欧元/兆瓦时，较年初累计上涨37%，布伦特原油结算价为71美元/桶，较年初累计上涨16% [8] - 在海外扰动影响下，煤价上涨存在超预期的概率，而当前市场对这部分“看涨期权”价值的反应尚不充分 [8] 行业基本面总结 动力煤市场 - 港口动力煤库存显著回落，截至1月30日，环渤海港口煤炭库存降至2466万吨，环比下降6.2%，同比下降6.8% [8] - 国家能源局强调坚持发挥煤炭兜底保障作用，迎峰度冬以来煤炭产量持续保持较高水平 [8] - 应急管理部高层人事变动，可能为安监政策带来变数 [8] 焦煤市场 - 下游开启季节性补库，本周独立焦化厂焦煤库存为1035万吨，环比增加4.0%；样本钢厂焦煤库存为814万吨，环比增加1.4% [8] - 焦煤价格持续上涨，截至1月30日，柳林低硫主焦煤价格为1630元/吨，周环比上升12元/吨，同比上涨290元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为264美元/吨，环比上涨12美元/吨，同比上涨67美元/吨 [8] - 预计在季节性补库驱动下，焦煤价格走势将震荡偏强 [8] 供给与需求 - 供给方面，动力煤矿开工率基本继续下降 [9][28] - 需求方面，铁水日均产量、水泥熟料产能利用率均处于同期高位 [9][29] 行情与估值 - 煤炭板块持续跑赢大盘，2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨7.6%，跑赢沪深300指数（累计上涨1.7%）及创业板指数（累计上涨4.5%） [8] - 截至2025年1月30日，中信煤炭行业指数市净率（PB）为1.52倍，与沪深两市PB的比值为0.79倍，分别处于2013年以来的65%和41%分位水平，显示板块相对估值处于历史偏低水平 [8] 投资建议与标的 - 报告推荐关注具备“类债”属性及“煤价看涨期权”价值的优质煤企 [3] - 具体推荐标的包括：中国神华（601088，增持）、中煤能源（601898，增持）、陕西煤业（601225，增持）、晋控煤业（601001，增持） [3][63]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [1][3] 报告核心观点 - 煤价趋稳反弹，节前小幅上涨，看好节后行情 [1][8][10] - 供给端因春节临近及部分煤矿完成月度任务而收紧，需求端受寒潮影响电厂日耗抬升，港口库存去化至去年同期水平，共同驱动现货煤价小幅回升 [8][10] - 节前市场或呈现供需两弱格局，价格小幅上涨；节后伴随下游开工及港口库存去化到位，或迎来大涨行情 [8][10] - 全年来看，伴随国内产能核减开启及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强，煤价有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [8][10] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块受中美贸易冲突影响较小，其稳定高股息的投资价值提升 [11] - 投资主线包括：高现货比例弹性标的、行业龙头业绩稳健标的、受益核电增长的稀缺天然铀标的 [8][15] 根据目录分别总结 1 本周观点 - 动力煤：港口及产地煤价小幅上涨，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于691元/吨，周环比上涨5元/吨 [8][11] - 供给端因春节临近及部分煤矿完成月度任务而收紧，需求端受寒潮影响电厂日耗抬升，港口库存去化至去年同期水平，共同驱动现货煤价小幅回升 [8][10] - 节前市场或呈现供需两弱格局，价格小幅上涨；节后伴随下游开工及港口库存去化到位，或迎来大涨行情 [8][10] - 全年来看，伴随国内产能核减开启及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强，煤价有望回到750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [8][10] - 焦煤：补库节奏放缓，价格震荡运行，京唐港主焦煤价格1800元/吨，周环比持平 [8][14] - 焦炭：首轮提涨落地，价格偏稳运行，唐山二级冶金焦市场价报收于1380元/吨，周环比上涨50元/吨 [8][14] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息价值提升，高长协龙头企业防御价值凸显 [11] 2 本周市场行情回顾 2.1 本周煤炭板块表现 - 截至1月30日，中信煤炭板块周涨幅4.0%，同期沪深300周涨幅0.1%，上证指数周跌幅0.4% [17] - 煤炭板块跑赢大盘，在申万一级行业中涨幅排名第三 [18][20] - 各子板块中，焦炭子板块涨幅最大，为4.7%；其他煤化工子板块周环比持平 [20][21] 2.2 本周煤炭行业上市公司表现 - 周涨幅前5位公司：陕西黑猫上涨14.50%，盘江股份上涨13.25%，山西焦化上涨13.17%，云煤能源上涨10.55%，恒源煤电上涨6.46% [23][24] - 周跌幅前5位公司：江钨装备下跌5.92%，安泰集团下跌3.13%，郑州煤电下跌0.66%，电投能源下跌0.55%，金瑞矿业下跌0.19% [23][25] 3 本周行业动态 - **全球生产与贸易**：2025年12月，全球70国粗钢产量1.396亿吨，同比下降3.7%；日本粗钢产量657.5万吨，环比降3.0% [27] - **中国行业数据**：2025年，煤炭开采和洗选业实现营收26088.6亿元，同比下降17.8%；实现利润总额3520.0亿元，同比下降41.8% [29] - **国际生产目标**：印度将2026-27财年煤炭生产目标设定为13.1亿吨；俄罗斯计划2026年从库兹巴斯地区向东出口至少6000万吨煤炭，目标同比提升10.9% [30][33] - **企业运营**：2025年，嘉能可煤炭总产量达1.305亿吨，较2024年增长9.2% [37] 4 上市公司动态 - **业绩预告**：多家公司发布2025年业绩预告，呈现分化。盘江股份预计归母净利润同比增加205.30%到264.83% [45]；而兰花科创、平煤股份、山西焦煤、永泰能源等公司预计净利润同比大幅下降 [38][48][49][50] - **经营数据**：昊华能源2025年四季度煤炭产量447.27万吨，同比增加11.15% [41]；恒源煤电2025年原煤产量1000.14万吨，同比增长3.96% [44] - **资本运作**：中国神华发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项取得进展 [43]；陕西能源获准注册发行总额不超过140亿元的公司债券及债务融资工具 [52] 5 煤炭数据跟踪 5.1 产地煤炭价格 - **山西**：动力煤均价600元/吨，周环比下跌1.41%；炼焦精煤均价1421元/吨，周环比下跌0.23%；无烟煤均价824元/吨，周环比持平；喷吹煤均价950元/吨，周环比上涨0.54% [53][54][58] - **陕西**：动力煤均价656元/吨，周环比持平；炼焦精煤均价1230元/吨，周环比持平 [62][63] - **内蒙古**：动力煤均价519元/吨，周环比上涨0.70%；焦精煤均价1374元/吨，周环比持平 [66][67] - **河南**：冶金煤均价1358元/吨，周环比上涨0.21% [69] 5.2 中转地煤价 - **秦皇岛港**：动力末煤(Q5500)价格691元/吨，周环比上涨0.73% [71] - **京唐港**：主焦煤价格1800元/吨，周环比持平 [72] 5.3 国际煤价 - 纽卡斯尔NEWC动力煤111美元/吨，周环比上涨1.67% [73] - 理查德RB动力煤85美元/吨，周环比持平 [73] - 峰景矿硬焦煤253.60美元/吨，周环比上涨11.0美元/吨（5.42%） [14][73] 5.4 库存监控 - 北方港口库存2403万吨，周环比减少157万吨(-6.1%)，同比增加17.5万吨(+0.7%) [12] - 秦皇岛港煤炭库存573万吨，周环比下降1.55% [81] 5.5 下游需求追踪 - **电厂日耗**：1月29日二十五省电厂日耗为664.8万吨，周环比下降22.8万吨，同比上升217.2万吨；周均日耗670.2万吨，周环比上升10.8万吨 [12] - **化工耗煤**：截至1月30日当周化工行业合计耗煤750.94万吨，周环比增长0.7%，同比增长7.1% [12] - **焦炭价格**：临汾一级冶金焦1480元/吨，周环比上涨3.50% [85] - **钢铁价格**：上海螺纹钢3280元/吨，周环比上涨0.61% [85] 5.6 运输行情追踪 - 波罗的海干散货指数(BDI)为2148点，周环比大幅上涨21.91% [87] - 中国海运煤炭CBCFI综合指数为615点，周环比下降9.79% [87]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 报告认为“反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的”，煤炭开采和洗选业价格环比上涨带动了PPI连续三个月上涨，PPI与煤价高度关联决定了煤价需要稳住，2025年煤价低点或为政策底 [5] - 随着“综合整治内卷式竞争”被写入“十五五”规划，后续仍可期待更多供给端政策出台 [5] - 在“先立后破”的政策导向和能源安全诉求下，煤炭行业或仍处于黄金时代，其作为主要能源的地位短期难以改变 [5] - 煤炭供给弹性有限，原因包括：1）双碳背景下产能控制严格，安监与环保政策趋严挤出超产部分；2）供给区域分化，东部资源减少、山西进入“稳产”时代，开采难度加大，产能向西部集中导致供应成本上升；3）焦煤开采难度加大，欠产或成新常态，资源稀缺性将更明显 [5] - 宏观经济偏弱虽阶段性影响煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局 [5] - 考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标 [5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] 本周行情回顾总结 - 本周煤炭指数上涨3.68%，跑赢沪深300指数3.6个百分点；年初至今煤炭指数大涨7.86%，跑赢沪深300指数6.21个百分点 [14] - 本周煤炭板块市盈率（PE）为19.2倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率（PB）为1.39倍，位于A股中下游水平 [17] - 本周涨幅前五的煤炭公司为：盘江股份（+13.3%）、山西焦化（+13.2%）、云煤能源（+10.6%）、广汇能源（+7.1%）、恒源煤电（+6.5%） [22] 动力煤市场总结 - **价格方面**：截至1月30日，秦港5500K动力末煤平仓价为692元/吨，周环比上涨7元/吨（+1.02%）；内蒙古产地价（5500K）周环比微涨0.87%，山西产地价（5500K）周环比小涨3.62%，陕西产地价（6000K）周环比持平 [3][27][32] - **供给方面**：截至1月30日，462家样本矿山动力煤日均产量为532.9万吨，周环比下降8.1万吨（-1.5%），但年同比大幅增长17.7%；产能利用率为88.3%，周环比下降1.3个百分点 [3][27][42] - **需求方面**：截至1月29日，六大电厂日耗为84.7万吨，周环比大跌4.14%；非电需求方面，甲醇开工率为91.2%（周环比+1.3个百分点），尿素开工率为88.3%（周环比+1.9个百分点），均处于历史同期偏高水平 [3][27][47] - **库存方面**：截至1月26日，CR动力煤库存总指数为180.4点，周环比下跌2.71%；截至1月30日，六大电厂库存为1318.5万吨，周环比微跌0.61%；秦港煤炭库存为573万吨，周环比小跌1.55% [3][27][43][59] - **长协价**：2026年2月秦港动力煤（Q5500）长协价为680元/吨，月环比下降4元/吨（-0.6%），年同比下降11元/吨（-1.6%） [28] 炼焦煤市场总结 - **价格方面**：截至1月30日，京唐港主焦煤库提价为1800元/吨，周环比持平；山西产地价周环比小跌2.0%，河南、安徽产地价周环比持平；国际峰景矿到岸价周环比大涨5.42%至253美元/吨 [4][71][72][77] - **供给方面**：截至1月30日，523家样本矿山精煤日均产量为77.1万吨，周环比微涨0.08%，但年同比大幅增长64.2%；蒙煤甘其毛都口岸1月24日通关量为20.9万吨，周环比上涨5.8%，年同比大涨45% [4][71][92] - **需求方面**：截至1月30日，中国日均铁水产量为227.9万吨，周环比微跌0.11%；大型焦化厂（产能>200万吨）开工率为77.7%，周环比微涨0.2个百分点 [4][71][95][96] - **库存方面**：截至1月30日，523家样本矿山精煤库存为267.2万吨，周环比下降2.61%，年同比大幅下降30%；国内独立焦化厂炼焦煤库存为1036.1万吨，周环比大涨4.09% [4][71][101][102] 进口煤市场总结 - **发运量**：截至1月30日，全球发往中国的煤炭周度发运量为451.8万吨，周环比大涨45.8%；其中，澳大利亚发运量周环比暴涨163.2%，印尼发运量周环比上涨45.7% [110][111][115] - **到港量**：截至1月30日，全球发往中国的煤炭周度到港量为534.8万吨，周环比大跌21.2%；其中，澳大利亚到港量周环比暴跌53.5%，印尼到港量周环比下跌7.3% [111][116] 重要新闻与公告总结 - **行业动态**：2025年全国能源重点项目投资额首次突破3.5万亿元，同比增长近11% [120]；1月中旬煤炭价格全面上涨，无烟煤（洗中块）涨幅达4.8% [126]；露天煤矿加速智能化，全国在运行无人驾驶矿卡已突破4000台 [125] - **公司业绩**：多家煤炭公司发布2025年度业绩预告，受煤价下行影响，业绩普遍预减或预亏，例如上海能源预计归母净利润同比下降63.7%–70.0%，中国神华预计归母净利润同比下降7%至16% [131][133] 投资建议 - 报告建议从四个维度把握煤炭投资机会 [6]： 1. **资源禀赋优秀、经营稳定、高分红标的**：中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] 2. **具有增产潜力、受益于煤价周期见底标的**：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [6] 3. **受益于长周期供给偏紧、具全球稀缺资源属性标的**：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [6] 4. **煤电联营或一体化模式、平抑周期波动标的**：陕西能源、新集能源、淮河能源 [6]

核心观点 - 报告核心观点是看好动力煤价格在旺季的持续反弹，认为煤炭行业供给端正面临深层次格局重塑，产能释放预计稳中有紧，而需求端在煤电韧性及煤化工新动能驱动下将维持稳定并小幅增长，行业“现金奶牛”属性稳固，长期投资价值值得关注 [4] - 报告有别于大众认识，认为能源结构转型是漫长过程，煤炭作为“保供压舱石”的战略地位短期内无法替代，刚性需求将持续夯实行业基本面，煤价合理高位运行将带动行业盈利与分红能力超预期释放 [4] 本月行业热点事件复盘：供给收缩预期强化 - 2025年12月国家六部门印发《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，新增煤制天然气、煤制油领域管控，推动行业绿色低碳转型 [4][6] - 印尼明确下调2026年煤炭生产目标，并自2026年1月1日起对煤炭出口征收1%-5%关税，预计每年为政府增加约20万亿印尼盾财政收入，强化资源收益分享 [4][6] - 应急管理部印发新版《安全生产违法行为行政处罚办法》，自2026年2月1日施行，强化安全生产监管 [6] - 全国冬季用电负荷受寒潮影响三度创新高，1月最大用电负荷首次在冬季突破14亿千瓦，达14.17亿千瓦，多日单日用电量超300亿千瓦时，带动电煤需求阶段性上升 [7] - 国铁运费政策季节性调整会助推煤价波动性，运价下浮阶段可加速库存煤价下跌，运价上浮阶段则可能助推煤价超预期上涨 [8][9][10] 宏观趋势 - 十年期国债收益率在12月后回升至1.84%-1.88%区间波动，整体维持低位 [11][13] - 12月PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点，环比上涨0.2%，为连续三个月上涨，其中煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.3% [13] 供给端：国内产量增速放缓 - 2025年12月全国原煤产量为4.37亿吨，同比下降1.0% [22] - 2025年全年全国原煤累计产量为48.32亿吨，同比增长1.20%，但全国煤炭销量为44.05亿吨，同比减少0.39%，销量增速低于产量增速 [22] - 分省份看，2025年12月，山西省原煤产量1.13亿吨，同比下降0.7%；内蒙古原煤产量1.21亿吨，同比持平；陕西省原煤产量7399万吨，同比增加5.9% [22][24][25] - 2025年1-11月，规模以上企业原煤产量44.0亿吨，其中排名前10家企业原煤产量合计21.7亿吨，占规上企业产量的49.3% [32] - 2025年1-12月，晋陕蒙新四省煤炭产量合计达39.48亿吨，占全国产量比重高达81.72%，其中新疆产量占比达11.44%，较2015年提升7.38个百分点 [40] - 2025年新疆煤炭产量5.53亿吨，同比增长1.9%，增速放缓；12月疆煤产量5369万吨，环比11月增加369.1万吨，增幅7.38% [40] - 2025年铁路疆煤外运量达9533万吨，同比增长5.2%，占疆煤产量比重约17% [44] - 2025年我国煤炭进口量4.9亿吨，同比减少5243万吨，下降9.6% [48] - 2025年1-12月，前5大进口国为印尼、蒙古、俄罗斯、澳大利亚、加拿大，进口量分别为2.11亿吨、8897万吨、8889万吨、7747万吨、1130万吨，同比变化分别为-12.3%、+7.3%、-6.5%、-6.9%、+20.4%，印尼煤减量最大 [48] - 2025年动力煤进口总量3.72亿吨，同比下降11.7%，其中自印尼进口2.09亿吨，同比减少2955万吨 [54] - 2025年炼焦煤进口总量1.19亿吨，同比下降2.5%，其中自蒙古进口6007万吨，同比增加328万吨 [54] 需求端：工业用煤稳中有升，火电需求阶段性承压 - 根据供需平衡表预测，2025年商品煤消费量预计为51.50亿吨，同比下降1.0%，2026-2028年预计分别为51.59亿吨、51.67亿吨、51.95亿吨，增速分别为0.2%、0.2%、0.5% [16] - 分行业看，化工行业用煤是核心增长动力，2025年预计耗煤4.30亿吨，同比增长10.2%，2026-2028年预计增速分别为10.0%、7.7%、7.1%；电力行业耗煤预计在2025年微降0.40%后，2026-2028年基本稳定；钢铁、建材行业耗煤预计呈小幅下降趋势 [16] - 2025年12月化工耗煤同比增长7%，延续高增态势 [4] - 截至1月25日，日均铁水产量为228.16万吨/日，焦煤需求稳定；截至1月23日，全社会焦煤库存合计约2362万吨，处于历史同期低位 [60] - 2025年12月总发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；其中火电发电量5811.7亿千瓦时，同比下降3.2%；2025年全年火电发电量累计同比下降1.0% [61][64] - 2025年12月，年度长协煤价为694元/吨，环比上涨1.5%；月度长协均价为809元/吨，环比上涨0.1%；港口现货均价为731元/吨，环比下降11.0% [77] - 2025年1-12月，化工行业用煤量累计同比增长10.2%；行业固定资产+在建工程同比增长7.65%，预计未来3-5年化工用煤景气度有望维持 [86] 投资分析意见 - 看好动力煤价格持续反弹，建议关注成长性标的：特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [4][89] - 推荐稳定经营高分红高股息标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [4][89] - 推荐弹性焦煤标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [4][89] - 报告提供了重点公司的详细分析，包括资源储量、产能、项目进展、分红政策及盈利预测 [90][91][92][93][94][95][96][97] - 报告汇总了高分红高股息公司数据，并提供了煤炭行业重点公司的估值表 [98][99][100]

煤炭板块市场表现 - 今日A股煤炭板块呈现震荡走高的强势态势，焦煤、动力煤等细分方向联动上涨，赚钱效应持续释放 [1] - 个股表现亮眼，山西焦化强势封死涨停成为领涨个股，潞安环能涨幅超8%领跑焦煤细分赛道，晋控煤业、电投能源、陕西黑猫、昊华能源等多只个股同步跟涨 [1] - 受行业供需格局优化、煤价中枢抬升预期及高股息低估值的价值属性吸引，场内资金对煤炭板块的配置意愿显著提升，板块整体呈现量价协同的良性走势 [1] 行业基本面与价格预期 - 据中信证券研报，预计2026年煤炭行业将延续供需双弱格局，但在政策托底下供给宽松幅度收窄，煤价底部有效抬升，预计全年国内煤炭均价涨幅约5～7% [2] - 中国煤炭运销协会数据显示，2026年1月16日-22日重点监测企业煤炭库存总量为2259万吨，周环比减少2.9%，年同比大幅减少20.4%，库存去化态势显著 [2] - 2026年《煤矿安全规程》将于2月1日起正式施行，安全要求进一步严格，叠加进口煤限制政策延续，落后产能加速出清，行业集中度稳步提升 [2] - 1月27日主产区坑口煤价迎来止跌回调，部分煤矿因减产停产导致供应小幅收紧，下游补库需求带动煤价小幅探涨，港口市场挺价意愿增强 [2] 对下游行业的积极影响 - 煤化工行业：煤炭作为核心原材料，煤价中枢抬升及供给稳定为其提供成本与原料保障，中信证券预计2026年化工耗煤在新增项目投运背景下将实现6%的增速 [3] - 电力行业：火电作为核心下游，煤炭供需紧平衡及价格稳定保障了其原料供应节奏，中国煤炭运销协会数据显示2026年年初以来电力行业累计耗煤同比增加3.3% [3] - 钢铁行业：焦煤是钢铁冶炼的重要原料，煤炭板块景气度提升及焦煤价格稳中有升为钢铁产业链提供支撑，行业数据显示2026年年初以来铁水产量同比增加1.5%，炼焦煤销量周环比增加0.9% [3]

文章核心观点 - 华源证券认为，在“查超产”政策延续和部分保供产能退出的供给侧影响下，煤炭行业供需结构显著改善，推动煤价中枢上行，预计2025年第四季度板块业绩将延续环比回升态势，并看好2026年第一季度板块的春季行情以及全年煤价弹性 [1][7][8] 供给端政策与影响 - 2025年7月10日国家能源局启动“查超产”政策，效果显著，导致2025年7月至12月国内原煤产量同比连续6个月下跌，秦港5500大卡动力煤平仓价从2025年6月30日的621元/吨上涨至2026年1月20日的689元/吨 [1] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，若政策全国铺开预计退出规模较大，根据测算当前煤炭年度宽松约1亿吨，该政策落地有望大幅改善供需并推动库存去化，提升2026年煤价弹性 [1][8] - “查超产”政策严格限制全年产量不超公告产能，对2025年下半年产量产生影响，但2025年第四季度上市煤企商品煤产量环比涨跌互现，整体平稳，例如中国神华及中煤能源Q4产量环比分别下降5.0%和2.1%，而陕西煤业及兖矿能源环比分别增长3.6%和1.0% [5] 煤炭价格走势 - 2025年第三季度是自2023年以来少有的煤炭均价环比回升的财报季，秦港5500大卡动力煤平仓均价从第三季度的672元/吨上涨至第四季度的765元/吨，环比上涨13.8% [2][3][7] - 2025年第四季度煤价经历快涨快跌，秦港5500大卡动力煤平仓价从10月初的699元/吨快速上升至834元/吨，后又快速下降至最低670元/吨，但季度均价仍实现显著环比抬升 [2] - 动力煤长协价在2025年第四季度环比上涨2.3%，秦港5500大卡动力煤长协均价报685元/吨 [3] - 炼焦煤市场价格在2025年第四季度环比上涨10.5%，京唐港主焦煤库提均价报1726元/吨，其长协价涨幅更为显著，山西、河南、安徽炼焦煤长协均价在第四季度环比分别上涨17.2%、13.0%和14.5% [4] 企业盈利与成本 - 动力煤企业利润有望延续修复态势，炼焦煤企业，特别是主焦煤企业，受益于以长协合同为主的销售结构，2025年第四季度业绩环比或显著增长 [3][4] - 考虑到2025年第四季度煤价反弹可能带来明显的单位毛利回升，产量变化对上市煤企业绩的实际影响或较为有限 [5] - 2025年上半年煤价下行促使行业进行成本控制，但预计第四季度由于煤价中枢回升、成本压力放缓以及年末部分成本费用集中结算，上市煤企成本端环比第三季度或略有回升 [6] 投资建议与关注标的 - 建议关注三类标的：稳健的头部动力煤标的，包括中国神华、中煤能源、陕西煤业；高弹性煤炭标的，包括兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际；优质炼焦煤标的，包括淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [9]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 25Q4公募基金煤炭持仓占比环比小幅提升，但仍处于较低水平，板块投资拥挤度较低 [1][9] - 短期供给收紧叠加补库需求仍存，煤价有望趋稳反弹 [9] - 伴随产能核减开启以及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强，煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格有望回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [9] 基金持仓分析 - **持仓总览**：截至25Q4，公募基金持有煤炭股总市值为68.74亿元，较25Q3的61.31亿元增长12.13% [9] - **持仓占比**：25Q4公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为0.36%，较25Q3的0.3%增长0.06个百分点，但较24Q4的0.82%下降0.47个百分点，2025年煤炭板块持仓占比处于近三年以来最低水平 [9] - **个股偏好**：持有基金数方面，25Q4持有中国神华、陕西煤业、中国神华HK、中煤能源HK、中煤能源的基金数量位列前5名 [9] - **增减持动向**：与上一季度相比，公募基金增持的前5家公司分别为兖矿能源HK，中煤能源HK，恒源煤电、山煤国际以及中国神华；基金减仓最多的5家公司分别为中煤能源、冀中能源、首钢资源HK、电投能源以及新集能源 [9] 市场走势与供需分析 - **相对走势**：报告期内，煤炭行业指数表现优于沪深300指数 [7] - **短期市场**：供给端因春节临近部分民营煤矿放假而收缩；需求端受寒潮影响电厂日耗周环比大幅上升，港口库存明显去化，但电厂以消耗库存和长协拉运为主，对现货煤价提振有限，当前市场供需两弱，日耗高位下煤价跌幅有限，节前仍有补库需求，价格有望趋稳反弹 [9] 投资建议与标的推荐 - 报告推荐两条投资主线： 1. **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [9] 2. **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [9] 重点公司盈利预测与估值 - **晋控煤业**：股价15.00元，2025年预测EPS为1.01元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **山煤国际**：股价10.90元，2025年预测EPS为0.67元，对应PE为16倍，评级为“推荐” [2] - **潞安环能**：股价13.20元，2025年预测EPS为0.74元，对应PE为18倍，评级为“推荐” [2] - **华阳股份**：股价9.39元，2025年预测EPS为0.47元，对应PE为20倍，评级为“推荐” [2] - **兖矿能源**：股价14.31元，2025年预测EPS为0.94元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **中国神华**：股价41.65元，2025年预测EPS为2.77元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **中煤能源**：股价13.48元，2025年预测EPS为1.29元，对应PE为10倍，评级为“推荐” [2] - **陕西煤业**：股价21.92元，2025年预测EPS为1.86元，对应PE为12倍，评级为“推荐” [2]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 美股煤炭公司Peabody（BTU）股价一度涨至39.95美元/股，续创2019年以来新高，显示海外市场热度 [1][2] - 印尼政府已关闭全国约1000处非法矿场，供给侧收紧或正在实施中 [2] - 2026年国内煤炭市场若静态线性外推缺乏想象空间，但“黑天鹅”事件可能彻底打开煤价想象空间，事件或更多源于美国需求增加与印尼产量/出口下滑的共振 [3] - 美国因AI拉动国内煤炭消费爆发式增长，预计出口趋缓，动力煤甚至可能“由出转进”，叠加印尼收紧产量与出口，全球海运动力煤贸易或转向紧平衡格局 [3] - 投资策略上，建议重点关注在海外布局的煤炭公司，包括中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚） [3] - 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [10] - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [14] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [14] - 同时重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [14] 行情回顾 - 本周（2026.1.19~2026.1.23）中信煤炭指数收于3743.77点，上涨1.44%，跑赢沪深300指数2.06个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第21位 [1][77] - 个股方面，本周煤炭板块上市公司中32家上涨，3家下跌 [78] 重点领域分析：动力煤 - 截至2026年1月23日，北方港口动力煤现货价格报收691元/吨，周环比下降13元/吨 [7][30] - 春节临近，市场逐步转向供需双弱，价格弱稳运行 [7] - 供应方面，“三西”地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比微降0.04个百分点 [7] - 需求方面，沿海8省电厂日耗为242万吨，周环比增加24万吨，同比上涨70万吨；库存为3299万吨，周环比下降50万吨，同比下降124万吨 [28] - 港口库存方面，环渤海9港库存为2629万吨，周环比下降74万吨，同比上涨89万吨；全国73港动力煤库存为6222万吨，周环比下降218万吨，同比上涨244万吨 [19] - 海运方面，环渤海9港锚地船舶数量日均98艘，周环比下降16艘 [26] - 产地价格稳中偏弱，截至1月23日，大同南郊Q5500报552元/吨（周环比-5元/吨），陕西榆林Q5500报530元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报516元/吨（周环比-25元/吨） [21] - 长期看，“十五五”期间煤炭在我国能源体系中的主体地位不变，在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [34] 重点领域分析：焦煤 - 截至1月23日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1630元/吨，周环比上涨30元/吨 [7] - 产地煤价涨势放缓，吕梁主焦报1470元/吨（周环比持平），乌海主焦报1330元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1260元/吨（周环比持平） [37] - 焦炭首轮提涨尚未落地，煤价持续抬升加剧焦企亏损，采购节奏放缓 [7][37] - 库存方面，港口炼焦煤库存289万吨（周环比-10万吨），230家独立焦企炼焦煤库存995万吨（周环比+40万吨），247家钢厂炼焦煤库存803万吨（周环比+1万吨） [45] - 京唐港山西主焦库提价报收1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [48] - 长期来看，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井数量有限 [49] 重点领域分析：焦炭 - 市场情绪转弱，首轮提涨落地暂缓 [51][74] - 供给端，焦企成本压力增加，部分企业进入亏损状态，检修行为增多 [51] - 库存方面，港口焦炭库存196万吨（周环比+8万吨），230家样本焦企焦炭库存42万吨（周环比+2万吨），247家样本钢厂焦炭库存662万吨（周环比+11万吨） [61] - 利润方面，本周样本焦企平均吨焦亏损66元，亏损周环比扩大1元/吨，其中山西准一级焦平均亏损51元（亏损周环比缩小2元/吨），山东准一级焦平均亏损8元（亏损周环比扩大1元/吨），内蒙二级焦平均亏损103元（亏损周环比缩小3元/吨） [69][71] 行业资讯摘要 - 全国冬季用电负荷于1月20日首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦 [83] - 我国单机容量最大、效率最高的燃气电厂（浙江安吉电厂，总装机1686兆瓦）全容量投产 [83] - 南疆地区规模最大的电化学储能电站（新疆叶城县200MW/800MWh）实现全容量并网发电 [83] - 哈密电网累计外送电量已达5765亿千瓦时，成为外送能力最强的西北大型区域电网 [84] - 多家煤炭上市公司发布2025年业绩预告，普遍出现净利润大幅下滑或亏损，主要原因包括煤炭市场价格下行、产销量减少、计提大额资产减值等 [86][87][88][89][90][91][93][94] 重点公司运营数据 - 兖矿能源2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增加4.40%；全年商品煤产量1.824亿吨，同比增加6.28% [87] - 兖煤澳洲公司2025年第四季度商品煤产量10.4百万吨，同比增加7%；全年商品煤产量38.6百万吨，同比增加5% [87] - 淮北矿业2025年度商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42%；商品煤销量1331.11万吨，同比下降13.38% [94]