投资评级 - 报告维持新凤鸣（603225.SH）“优于大市”评级 [4][6] - 当前收盘价15.56元，总市值26102百万元，流通市值26022百万元 [6] - 52周最高价/最低价分别为22.98元/14.89元 [6] - 近3个月日均成交额260.01百万元 [6] 核心观点 - 公司涤纶长丝产业链规模与一体化成本优势突出，行业供需格局改善带动盈利修复 [4] - 上调2026年归母净利润预测，2026-2028年归母净利润预测为30.64/28.12/28.92亿元（原值为26.24/28.14/28.95亿元）[4] - 对应EPS为2.01/1.84/1.90元，当前股价对应PE为7.7/8.4/8.2X [4] - 三季度盈利创新高，涤纶长丝格局优化 [1] 三季度整体业绩 - 2026年三季度营收242.36亿元（同比+34.3%，环比+4.6%）[1][9] - 归母净利润11.73亿元（同比+630.6%，环比+9.6%）[1][9] - 毛利率/净利率为8.3%/4.8%，期间费用率3.0% [1][9] - 盈利同比提升主要系产品价格显著上行、加工价差扩大，毛利率同比提升3.3pct [1][9] - 盈利环比继续增长主要系销量环比回升 [1][9] 涤纶长丝业务 - 三季度POY/FDY/DTY销量131/44/24万吨（同比-2%/+6%/-7%，环比+11%/+13%/+19%），销量环比全面提升 [2][14] - 不含税平均售价7653/8267/9209元/吨（同比+26%/+31%/+17%，环比-1%/-1%/-2%），价格同比显著上行、环比小幅回落，价差维持高位支撑盈利 [2][14] - 公司涤纶长丝有效产能885万吨，国内市场占有率稳定超15%，稳居国内民用涤纶长丝行业第二位，规模优势持续凸显 [2][14] 涤纶长丝行业运行情况 - 三季度江浙地区涤纶长丝平均开工率74%（同比-18pct，环比-6pct），下游织机开工率52%（同比-7pct，环比持平）[2][14] - 江浙织机POY/FDY/DTY库存天数22/26/29天（同比+3/+2/-1天，环比-6/-6/-8天），开工率同比回落、库存环比去化 [2][14] - 需求端内需偏弱，“金九”旺季表现不及预期，服装鞋帽针纺织品类零售额3148亿元（同比-3%，环比-14%）[2][14] - 外需保持韧性，三季度涤纶长丝出口107万吨（同比+2%，环比+9%），环比明显回升，对需求形成一定支撑 [2][14] PTA业务 - 公司PTA有效产能1100万吨，按设计产能口径位列国内PTA行业第三，大部分自供保障原料稳定 [3][15] - 三季度PTA销量103万吨（同比+78%，环比-8%）[3][17] - 不含税平均售价5517元/吨（同比+32%，环比-3%）[3][17] - PX价格高位支撑PTA价格，叠加行业自律减产推动加工价差维持较高水平 [3][17] 涤纶短纤业务 - 公司涤纶短纤现有产能140万吨，国内产量规模第一 [3][17] - 三季度销量33万吨（同比-1%，环比持平），不含税平均售价7050元/吨（同比+18%，环比-2%）[3][17] - 随着下游非织造布等领域需求扩张，公司持续攻坚水刺、中空功能性短纤品质，拓展北方市场，短纤业务规模优势与成本优势叠加，具备增长潜力 [3][17] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：2024年67091百万元、2025年71557百万元、2026E年86848百万元、2027E年89008百万元、2028E年90593百万元，同比增速分别为9.1%/6.7%/21.4%/2.5%/1.8% [5] - 归母净利润预测：2024年1100百万元、2025年1018百万元、2026E年3064百万元、2027E年2812百万元、2028E年2892百万元，同比增速分别为1.3%/-7.5%/200.9%/-8.2%/2.9% [5] - 每股收益预测：2024年0.72元、2025年0.67元、2026E年2.01元、2027E年1.84元、2028E年1.90元 [5] - EBIT Margin预测：2024年2.3%、2025年1.8%、2026E年5.0%、2027E年4.5%、2028E年4.4% [5] - 净资产收益率（ROE）预测：2024年6.4%、2025年5.7%、2026E年15.7%、2027E年13.4%、2028E年12.9% [5] - 市盈率（PE）预测：2024年21.6X、2025年23.3X、2026E年7.7X、2027E年8.4X、2028E年8.2X [5] - EV/EBITDA预测：2024年13.1X、2025年13.0X、2026E年7.7X、2027E年7.8X、2028E年7.8X [5] - 市净率（PB）预测：2024年1.37X、2025年1.32X、2026E年1.22X、2027E年1.13X、2028E年1.06X [5] 可比公司估值 - 桐昆股份（601233.SH）无评级，收盘价20.48元，总市值48779.51百万元，2025/2026E/2027E EPS为0.86/3.06/3.39元，PE为23.8/6.7/6.0X，PB(MRQ)为1.1X [26] - 恒逸石化（000703.SZ）优于大市评级，收盘价13.02元，总市值53532.89百万元，2025/2026E/2027E EPS为0.08/2.73/2.78元，PE为162.8/4.8/4.7X，PB(MRQ)为1.6X [26] - 新凤鸣（603225.SH）优于大市评级，收盘价15.56元，总市值26101.59百万元，2025/2026E/2027E EPS为0.69/2.01/1.84元，PE为22.6/7.7/8.4X，PB(MRQ)为1.2X [26]