报告公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 周而复始周期新，长丝或迎供需拐点；横拓短纤纵延炼化，凤鸣长空启华章[4] 根据相关目录分别进行总结 "两洲两湖"基地布局，深耕长丝龙头稳固 - 公司前身 2000 年成立，主营涤纶长丝，后向上游延伸产业链并切入涤纶短纤领域，2023 年出海投建印尼炼厂[15] - 截至 2024H1，公司涤纶长丝产能 740 万吨，预计 2025 年新增 65 万吨；涤纶短纤产能 120 万吨；PTA 产能规划到 2025 年底达 1000 万吨[17] - 公司围绕"两洲两湖"四大基地布局，各基地功能明确，徐州新沂基地已具一定规模[20] - 公司股权结构明晰，庄奎龙、屈凤琪夫妇及其子庄耀中为实际控制人[24] - 公司营业收入持续增长，归母净利润受周期影响有波动，2024Q1 - 3 营收和归母净利润有变化[26] - 涤纶长丝是公司主要营收和利润来源，POY 和 FDY 最为核心[30] - 公司期间费用率稳定，资产负债率处于行业低位，经营稳健[34] 长丝供需格局向好，看好本轮周期弹性 POY&FDY 库存中低位，看好本轮长丝弹性 - 去年末长丝库存去化显著，节前检修规模翻倍，节后 POY、FDY 仍处同期中低水平，看好盈利弹性[37] - 历史上涤纶长丝盈利弹性强，景气上行阶段企业盈利能力快速提升[43] 基于供需平衡表角度，长丝格局长期向好 - 涤纶长丝景气周期先于其他化工行业，2024 - 2026 年产能增速预计显著放缓[47][53] - 行业洗牌充分，龙头市占率提升，CR6 由 2018 年的 48%提升至 2023 年的 66%，未来集中度有望进一步提高[58] - 2024 年底出台高质量发展倡议书，后续企业或联合降负，政府审批或加强约束，看好长周期格局优化[60] - 家纺业政策刺激加速回暖，服装业内需增速放缓但仍有支撑，工业丝因汽车消费韧性十足需求有望增长，海外补库渐近长丝出口有望量增[63][69][76] - 2025 - 2026 年行业新增产能对供应端压力有限，需求有望回暖，预计分别存在供需缺口 29/74 万吨[87] 产品规模优势突出，出海炼化更进一竿 设备技术行业领先，长丝规模优势突出 - 公司涤纶长丝生产工艺和设备先进，可生产差别化和常规化产品[91] - 截至 2024H1，公司涤纶长丝产能 740 万吨，规模优势显著[91] 拓展涤纶短纤领域，丰富产品结构体系 - 2019 - 2024 年国内涤纶短纤产能增长，行业格局分散，前三大企业合计产能占比约 36.7%[93] - 国内涤纶短纤需求稳步修复，出口市场保持增长，2024 年表观需求量 673 万吨，出口量 132 万吨[97] - 短纤投产高峰已过，未来产能增速预计放缓，近年部分落后产能退出市场[100] - 2024 年涤纶短纤价格先涨后跌，盈利有所修复，预计未来盈利水平将逐步回升[107] - 公司 2021 年切入涤纶短纤领域，现有产能 120 万吨/年，与长丝产品形成补充[107] 深化产业链上游布局，巩固一体化协同优势 - 公司在独山能源 500 万吨 PTA 产能基础上再规划 540 万吨，预计 2025 年底达 1000 万吨，提升原料自给率和综合竞争力[108]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：化工行业、PTA行业、聚酯纤维行业 - 公司：新凤鸣 纪要提到的核心观点和论据 PTA行业情况 - **产能情况**：行业产能供过于求，2014年11月投250万吨PTA，2025年11月底计划再投250万吨，届时产能达1000万吨，现有750万吨基本可自供，四期部分产出或超百万吨需外销 [1][2][3] - **业绩情况**：2024年前三季度PTA数据显示，三季度因原油、原材料暴跌及期货价格影响亏损数亿，四季度有所修复，当前影响小于去年三季度 [1] - **市场前景**：2025年新增产能少于2024年，消费降级环境下，其作为性价比高的纤维品种，工艺改进后替代用途广，市场空间大，库存水平乐观，化工板块长丝有看点 [4][5] 公司资本开支 - 后续无单个体量大的资本开支，每年规划一到两套具体项目及PTA - 47规划，大部分资金已使用，未来资本开支预计不高，不排除向新材料或海外拓展，但不确定 [5][6] 外销情况 - 外销占比不高，2020年约10%，2023年在11 - 12%，2024年微降至11%左右，受印度BIS影响但已弥补，关税增加对公司影响不大，主要影响下游外贸，公司未来或考虑海外发展 [6][7][8] 行业自律与价格 - 行业曾有附加一口价情况，当前产品价差处于低位且需求向好，适合提价附加，但需行业契机及原材料和下游需求配合 [8][10] 原材料价格影响 - 上游原材料波动对公司有影响，急剧暴跌会影响产销率，公司采购采用年度合约和现货结合，一般保持7 - 10天采购水平，会根据价格走势灵活调整 [10][11][12] 印尼项目进展 - 项目规模、建设方案和股权占比有变化，从原49%占比调整到15%财务性投资，一期以同坤为主导，进展比预想晚，二期较遥远，具体进展与同坤沟通 [13] 产品用途 - 涤纶长丝用途广泛，可用于羊毛衫、羊绒、冲锋衣面料、科技布、科技皮等制作 [15] 成本管控 - 新凤鸣在成本端把控较好，长丝和PTA表现不错，得益于原材料采购、日常管理维护、设备投入、公用工程配套等；自动化水平领先，未来人工成本和自动化水平或提升，短线单位成本控制受重视 [16][17][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年高温天气影响库林丝存放，油剂挥发致品质降等、售价协调困难，下游采购观望，终端需求受影响，需求旺季延后 [9] - 国内涤纶长丝产能投放指标70%左右集中在头部企业，以新凤鸣和同坤为主，投放时间和方式依行业和企业情况而定，近两年需求明显增长，2024年是近五年产销率最好的一年 [14] - 难以测算自动化水平带来的具体效益，目前聚酯产业链主要集中在江浙一带，暂无大规模向东南亚转移情况 [21]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：化纤行业，具体涉及长丝、转先、PTA、PX等细分领域 - 公司：新凤鸣 纪要提到的核心观点和论据 行业整体预期与现状 - 核心观点：行业对今年预期乐观，生产经营规划积极 [1] - 论据：虽春节效应期产销未反映实际情况，但四季度行业表现不错，需求从十月下旬陆续释放 [1] 库存情况 - 核心观点：行业库存相对偏低，今年春节库存消耗早 [2] - 论据：阶段性库存十天以内，近两年春节前几乎零库存，今年下游开工率未完全恢复，库存消耗预计三四月份降低，往年平均到五月份 [2] 产能投放 - 核心观点：新产能上马增速放缓，行业抵制内卷 [3] - 论据：新凤鸣今年二月底投产25万吨项目，下半年投产40万吨长丝项目，在780万吨产能基础上新增量较小 [3][19] 各产品情况 - **转先**：核心观点：去年体量和价差有所修复，新凤鸣产量行业第一 [4] - **论据**：8月实行一口价模式后，短纤价差达100 - 150左右并维持至今 [4] - **PTA**：核心观点：24 - 26年有投产，行业竞争激烈，公司目标保本微利 [5][6] - **论据**：26年行业PTA量有新增，公司250万吨可自我消耗，年底第四期部分外销；老旧小装置出清是长期过程，公司现有装置单位效益最好，竹山PTA投产保持行业领先 [5][6] - **PX**：核心观点：公司在PX行业有一定权益，不会出现价格卡脖子情况 [18] - **论据**：公司有15%调停投资权益，青山部分PX权益可能给到公司，加起来近20%多 [18] 消费需求 - 核心观点：长丝消费需求增速能覆盖产能增速，未来价差有望提升 [8][9][10] - 论据：去年四季度消费消化23年新增产能，春节出行带动相关消费，产能增速放缓，行业集中且价差低，需求好转后价差提升可期 [8][9][10] 关税影响 - 核心观点：关税对出口有一定影响，但整体不大 [10][11][12] - 论据：新凤鸣直接出口占比10% - 11%，24年出口未增长，受国际形势和印度BIS影响；公司通过开拓其他市场消耗印度市场份额，25年出口预期不高，以内销为主；间接出口影响小，下游外贸受限，以内销为主 [10][11][12] 行业自律 - 核心观点：行业期待提高自律性，提升价差 [22] - 论据：协会和相关层面有倡议，需头部企业沟通，吸取去年一口价模式失败教训，在需求和库存合适情况下达成协同概率较高 [21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 下游布和服装库存近期因看油价囤了少量货，补货期三到五天，基本控制在一周以内，下游采购看上游情况 [15] - 公司销售模式为超市型，一手交钱一手交货，前五大客户营收占比不到5%，下游预期难判断 [13] - 行业产能投放时间、进度可能调整，需与各公司沟通确定 [20]

报告投资评级 - 维持买入评级[3] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩短期承压但长丝行业景气有望复苏公司未来增长可期[2] 财务数据总结 - 2024年前三季度归母净利润约7.46亿元同比下滑约16%扣非归母净利润约6.37亿元同比下滑约14%Q3归母净利润约1.41亿元环比下滑约57%扣非归母净利润约0.98亿元环比下滑约68%[2] - 2024 - 2026年预计营业收入分别为66546百万元、70101百万元、78083百万元年增长率分别为8.3%、5.3%、11.4%归属于母公司的净利润分别为1101百万元、1568百万元、2028百万元年增长率分别为1.4%、42.4%、29.3%每股收益分别为0.72元、1.03元、1.33元市盈率分别为15.59、10.95、8.46净资产收益率分别为6.2%、8.1%、9.5%[1] 公司业务情况总结 - 涤纶长丝产能为740万吨是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一2024年前三季度POY/FDY/DTY/短纤产量分别约为386/112/60/95万吨同比增速分别约为15%/7%/9%/12%POY/FDY不含税平均售价分别为6809/7714元/吨同比变化分别约为 - 0.4%/0.67%主要原材料MEG价格同比提升11.71%产品差价减小[2] - 长丝行业未来两年扩张速度明显放缓随着环保政策趋严规模小的企业及落后产能将逐步被市场淘汰退出行业竞争格局有望改善长丝行业有望景气复苏2023 - 2027年国内PX拟在建产能共计1270万吨/年2023 - 2027年大量PTA产能投产国内PTA处于供大于求状态未来原材料供给偏宽松有利于产业利润向聚酯端转移[2] - 稳步推进主业发展布局桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂四大基地随着新增产能释放以及公用工程等系列管理精细化水平的提升成本控制能力有望加强同时将持续优化产品结构、增加产品综合竞争力打造新的成长突破点[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告核心观点 - 2024年三季度长丝销量实现同环比双增,但原料库存损失拖累业绩 [2] - 公司稳步扩产持续夯实行业地位,成长性可期 [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.13/16.50/23.73亿元,对应EPS为0.66/1.08/1.56元 [2][3] 报告分类总结 公司投资评级 - 维持"强推"评级,给予2025年15倍PE,对应目标价16.2元 [2] 公司经营情况 - 2024年前三季度实现营收491.97亿元,同比+11.31%;归母净利润7.46亿元,同比-15.91% [1] - 2024年第三季度实现营收179.24亿元,同比+11.91%/环比+6.56%;归母净利润1.41亿元,同比-65.41%/环比-57.23% [1][2] - 长丝销量同环比均实现增长,但原料库存损失拖累业绩 [2] 公司发展前景 - 公司近年来保持每年1-2套扩产节奏,当前长丝产能合计740万吨,未来2-3年将新增105万吨产能 [2] - 公司积极向上游拓展布局,目前拥有500万吨PTA产能,未来规划540万吨,并参与泰昆石化炼化项目 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.13/16.50/23.73亿元,对应EPS为0.66/1.08/1.56元 [2][3] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为62.07/71.52/86.78亿元,同比增速分别为1.0%/15.2%/21.3% [3] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为5.9%/6.5%/6.9%,净利率分别为1.6%/2.3%/2.7% [3]

报告公司投资评级 - 报告对新凤鸣的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度营收增长但归母净利润下降，费用率略有减少，毛利率同比降低；产品销量增长但均价有变化，三季度受油价、需求等因素影响，不过行业价差扩大对冲部分负面影响；调整盈利预测后维持“增持”评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格11.55元，52周价格区间9.59 - 15.86元，总市值17611.03百万，流通市值17460.96百万，总股本152476.50万股，流通股151177.20万股 [1] 涨跌幅比较 - 新凤鸣1M、3M、12M涨跌幅分别为 - 8.77%、 - 9.70%、 - 5.68%，化学纤维1M、3M、12M涨跌幅分别为3.95%、17.30%、 - 3.59% [2] 预测指标 - 2024 - 2026年主营收入预计分别为681.99、727.07、770.63亿元，净利润预计分别为11.18、13.31、15.41亿元，每股收益预计分别为0.73、0.87、1.01元，每股净资产预计分别为11.45、12.18、13.02元，P/E预计分别为15.35、12.89、11.13，P/B预计分别为0.98、0.92、0.87 [3] 投资要点 - 2024年前三季度营收491.97亿元，同比 + 11.31%；营业成本464.36亿元，同比 + 10.50%；归母净利润7.46亿元，同比 - 15.91%；扣非归母净利润6.37亿元，同比 - 13.60%；单三季度营收179.24亿元，同比 + 11.91%；归母净利润1.41亿元，同比 - 65.41%；前三季度费用率4.18%，较去年同期减少0.05pcts；前三季度毛利率5.61%，同比 - 0.74pcts [4] 产品销售情况 - 前三季度POY、FDY、DTY、短纤销量分别为380.61、108.76、56.39、91.99万吨，同比分别增长15.23%、4.39%、3.72%、12.61%；销售均价分别为6809、7713、8746、6584元/吨，同比分别变化 - 0.4%、0.67%、3.05%、1.23% [5] 行业情况 - 三季度国际原油价格下跌，WTI原油均价75.20美元/桶，环比下跌6.81%，带动涤纶长丝原料下挫，PTA季度均价下跌8.34%，行业普遍出现库存损失；下游消费疲软，产业链成本支撑不足，外需受航运费用和出口下滑影响，涤纶长丝出口增速下滑；头部企业挺价，涤纶长丝价格降幅低于原材料，Q3价差相比Q2扩大155元/吨至350元/吨 [5] 盈利预测与评级 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为681.99、727.07、770.63亿元，归母净利润分别为11.18、13.31、15.41亿元，EPS分别为0.73、0.87、1.01元，BPS分别为11.45、12.18、13.02元；给予2024年1.0 - 1.2倍PB，对应股价区间11.45 - 13.74元，维持“增持”评级 [6] 报表预测与财务和估值数据摘要 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及主要指标、估值指标等预测，如营业收入、净利润、毛利率、ROE、P/E、P/B等在2022A - 2026E的情况 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司聚酯产品产销量稳定增长,叠加行业产能供给扩能明显放缓,长丝价格有望触底回升,盈利水平或将改善 [7] - 公司PTA产能不断扩张,保障涤纶产品的原料供给,持续推进一体化布局增强公司竞争力 [6] 公司业绩分析 - 2024年前三季度公司营业收入为491.97亿元,同比上涨11.31%;归母净利润7.46亿元,同比下跌15.91% [1] - 3Q24公司营业收入179.24亿元,同比上涨11.91%,环比上涨6.56%;归母净利润1.41亿元,同比下跌65.41%,环比下跌57.23% [1] - 业绩压力主要源于主营产品销售均价下行,且3Q24国际油价震荡下行,公司原料及产成品面临库存损失,利润承压 [2] - 公司2024年前三季度多项主营产品产销同比增长,但销售价格环比下跌 [4] 公司财务分析 - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为648.46/695.66/750.11亿元,实现归母净利润分别为10.75/16.40/19.52亿元,对应EPS分别为0.71/1.08/1.28元 [7] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流同比增长572.11% [3] - 公司资产负债率2022-2026年分别为62.0%/62.8%/60.4%/58.3%/54.7%,净负债比率分别为91.1%/86.4%/72.1%/58.1%/42.3% [10] 行业分析 - 公司产品销售情况较稳健,2024前三季度业绩主要受淡季产品价格下行及库存损失的拖累,4Q24长丝产品价格或有望回暖,利好公司业绩 [6] - 公司PTA产能不断释放,稳定聚酯生产的原材料供应,打造一体化产业链,有利于提升公司竞争优势及盈利能力 [6]

报告评级 - 维持增持评级,下调目标价至14.04元 [2] 三季度业绩分析 - 2024年三季度公司实现营收179.24亿元,同比增长11.91%,环比增长6.56% [1] - 2024年三季度实现归母净利润1.41亿元,同比下降65.42%,环比下降57.23% [1] - 三季度毛利率和净利率分别为5.61%和1.52%,同比下降0.12%和0.24% [1] - 三季度业绩略低于预期,主要受三季度高温天气影响长丝产销,以及油价下滑导致PTA板块承压 [1][2] 产销情况 - 三季度POY/FDY/DTY销量分别为148/39/20万吨,环比增长18.8%/4.3%/5.2% [2] - POY/FDY/DTY价差同比增长8.55%/2.69%/5.65%,环比增长17.27%/13.70%/11.07% [2] 行业展望 - 预计冬季国内外刚需补库需求将带动需求回升 [2] - 行业格局向好,龙头企业强者恒强,行业集中度进一步提升 [2] - 公司积极回购股票增加市场信心,截至8月底已累计回购1472万股 [2] 风险提示 - 下游需求不及预期 - 油价大幅波动 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 - 公司是国内涤纶长丝龙头企业,未来将着重在优化产品结构、增加产品综合竞争力,看好公司成长性 [13] - 目前聚酯纤维行业供需边际底部改善的阶段,随着国内稳增长政策持续发力,聚酯纤维消费有望持续向好 [13] 公司基本情况 - 公司已形成"PTA—聚酯—纺丝—加弹"产业链一体化和规模化的经营格局,成为全国化纤行业的龙头企业之一 [5] - 截至2023年底,公司涤纶长丝产能达到740万吨,市场占有率超12%,国内民用涤纶长丝行业第二 [5] - 公司将根据市场行情等相关因素调整投产计划,预计未来1-2年每年有1-2套的差别化长丝进行品种、结构改善 [5] - 公司拥有26套熔体直纺生产线,其中24套系2010年后投产,生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势 [5] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为636.51、708.54、774.78亿元,归母净利润分别为10.83、14.47、17.11亿元 [13][8] - 对应PE分别为16、12、10倍 [13][8] 行业发展情况 - 截至2023年底,我国涤纶长丝产能4286万吨,同比增长9.98% [4] - 行业CR6产能占全国总产能近7成,大型龙头企业将凭借规模和技术优势持续扩张,行业集中度将逐步提升 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予新凤鸣"买入(维持)"的投资评级 [1] 报告的核心观点 事件描述 - 2024年10月28日,新凤鸣发布2024年三季报,三季度实现营收491.97亿元,同比增长11.31%,实现归母净利润7.46亿元,同比下降15.91%,实现扣非净利润6.37亿元,同比下降13.60% [1] - Q3单季度实现营收179.24亿元,同比/环比分别增长1.19%/6.56%,实现归母净利润1.41亿元,同比/环比分别下降65.41%/57.23%,实现扣非净利润0.98亿元,同比/环比分别下降73.41%/68.23% [1] 需求不及预期叠加成本端拖累 - 三季度涤纶长丝承压明显,销量方面Q3 POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为147.9/38.8/20.2/30.7/11.1万吨,环比变动为+18.8%/+4.3%/+5.2%/-8.4%/-4.6%,POY销量环比增长明显,短纤PTA销量有所下降 [1] - 价格方面,Q3 POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6690.3/7568.2/8698.7/6645.8/4771.32元/吨,环比变动为-2.2%/-2.7%/-1.3%/+1.1%/-8.8%,除短纤外均有回落,PTA回落较为明显 [1] - 三季度涤纶长丝呈现宽幅下行,季度初头部大厂挺价态度坚决,但金九银十需求不及预期,虽有减产加持,但累库仍在持续,企业被迫进行优惠促销,价格下跌,季度后段需求担忧升温导致原油价格下挫进一步拖累价格 [1] - PTA走势总体跟随原油价格下跌,致使公司存在库存损失影响 [1] 行业供需格局改善 - 根据百川盈孚的数据,2023年涤纶长丝总产能为4316万吨,我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局,涤纶长丝CR6目前已达到81.5% [1] - 目前涤纶长丝投产高峰期已经结束,预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张,预计2024年新增产能120万吨左右(其中新凤鸣下半年有40万吨新产能落地),2025年行业新增预计在95万吨,增速较过去几年大幅放缓,供给格局改善明显 [1] - 同时,近期密集政策引导下经济有望企稳复苏,带动涤纶长丝需求回暖 [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.72、13.97、18.08亿元,对应PE分别为18.56、12.91、9.98倍 [1][2] 风险提示 - 项目建设不及预期 [1] - 印尼项目未获得审批 [1] - 产品及原料价格大幅波动 [1] - 涤纶长丝、短纤及PTA行业竞争加剧 [1] - 宏观经济下行 [1]