投资评级 - 报告对浙商证券维持买入评级 [2] - 报告上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为30.7亿元、32.9亿元、33.7亿元（原预测29.5亿元、31.3亿元、33.4亿元），同比增速分别为+27%、+7%、+2% [7] - 上调理由为报告期浙商证券自营资产维持双位数扩张，若后续市场风偏回暖，自营投资业务收益率有望回升，因此上修自营投资规模假设 [7] 核心观点 - 轻资产业务具备一定韧性，自营资产边际双位数扩表 [1] - 9M26业绩符合预期，实现营业收入79.3亿元，同比+16.8%；实现归母净利润22.9亿元，同比+20.8%；加权ROE为6.05%，同比+0.79pct [5] - 3Q26单季业绩承压，实现营业收入22.2亿元，同比-25.1%、环比-33.5%；实现归母净利润6.7亿元，同比-9.2%、环比-21.5% [5] - 3Q26自营为业绩主要拖累，投行及利息净收入同环比正增 [7] - 经营杠杆较2Q26回落，3Q26管理费用同环比双位数下降，单季减值损失转回1.18亿元对业绩形成一定支撑 [7] 分业务总结 经纪业务 - 3Q26经纪业务收入9.2亿元，同比-8.8%、环比-7.2%，收入环比降幅优于市场表现 [7] - 市场环境方面，3Q26 A股日均股基成交额为2.76万亿元，同比+11%、环比-18% [7] - 期末客户资金763.8亿元，较年初+29%，较1H26末-17.1%，客户资金规模环比回落 [7] 投行业务 - 3Q26投行业务收入2.3亿元，同比+4.1%、环比+27.4%，同环比均实现正增 [7] 资管业务 - 3Q26资管业务收入0.9亿元，同比-13.1%、环比+1.4% [7] 利息净收入 - 3Q26利息净收入4.1亿元，同比+13.5%、环比+2.4% [7] - 期末融出资金395.6亿元，较上年末+1.5%，较2Q26末-14.7%，测算融资市占率1.56%，较1H26小幅提升 [7] - 期末有息负债980.4亿元，较上年末+7.4%，较2Q26末-0.8%；净利息收入同环比正增主要得益于有息负债资金成本下降 [7] - 市场环境方面，3Q26末市场融资余额为2.54万亿元，较上年末+0.6%，较2Q26末-15% [7] 自营投资业务 - 3Q26自营收入4.0亿元，同比-65.7%、环比-74.1%，为业绩主要拖累 [7] - 期末金融投资资产872.6亿元，较上年末+16%，较2Q26末+11%，维持双位数扩表 [7] - 其中交易性金融资产较2Q26末+11%，其他权益工具投资较2Q26末+21%，其他债权投资较2Q26末+8% [7] - 测算3Q26单季年化投资收益率为1.96%（VS 1Q26为2.71%、2Q26为8.02%） [7] 长股投（中欧基金） - 3Q26长股投收入0.5亿元，同比-27.5%、环比-27.2% [7] 资产负债与经营杠杆 - 截至3Q26末总资产较2Q26末-157亿元，预计主因客户备付金较2Q26末-208亿元 [7] - 测算3Q26末经营杠杆（剔除客户资金）为4.68倍，较2Q26末-0.09倍 [7] - 3Q26单季管理费用同比-23.5%、环比-26.9% [7] - 期末资产负债率80.89%，每股净资产8.45元 [2] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为10,566.81百万元、11,245.52百万元、11,502.97百万元，同比增速分别为19.52%、6.42%、2.29% [6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.67元、0.73元、0.74元 [6] - 预计2026-2028年ROE分别为8.13%、8.25%、8.02% [6] - 预计2026-2028年P/E分别为13.03倍、12.12倍、11.84倍，P/B分别为1.03倍、0.97倍、0.93倍 [6] 市场数据 - 报告日收盘价8.79元，一年内最高/最低分别为11.81元/8.61元，市净率1.1倍，股息率1.93% [2] - 流通A股市值39,863百万元，总股本/流通A股均为4,535百万股 [2]