证券板块 绩效考核指引落地，以投资者利益为重，薪酬与业绩挂钩。4 月 17 日，中基协发布《基金管理公司绩效考核管理指 引》，指引强化业绩考核，基金收益比、业绩比较基准等指标，多处实现挂钩。在考核中，基金管理公司对高级管理人 员整体进行考核时，基金投资收益指标权重应当不低于 50%。对负责主动权益投资的高级管理人员考核时，主动权益 类基金产品业绩指标权重应当不低于 50%；对主动权益类基金经理考核时，主动权益类基金产品的业绩比较基准对比 指标权重应当不低于 30%，基金产品业绩指标权重应当不低于 80%；此外，对负责销售的高级管理人员及核心销售业 务人员考核时，投资者盈亏情况指标权重应当不低于 50%。 市场交易活跃度显著回升，本周 A 股日均成交额 29493 亿元，环比+37.8%。市场风险偏好进一步回暖，截至 4/16，融 资/融券余额分别为 26489/198 亿元，分别较前周+2.1%/+4.9%。券商行业 PB、PE 估值小幅修复至 1.2x、16x，但仍处 于 17%、5%的低位，板块配置具有性价比。 投资建议：建议关注三条主线：（1）高股息、低估值的 H 股券商；估值及业绩错配程度较大的优质券 ...

报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：11.70元 [1] - 当前价（2026年4月17日收盘价）：9.66元 [4] 报告核心观点 - 公司资产规模因并表国都证券而跃上新台阶，总资产突破1700亿元，多业务协同稳步推进[1][7] - 高杠杆扩表支撑了ROE的改善，但单季度业绩因市场波动和交投活跃度回落而承压，导致券商板块估值中枢下修[2][7] - 看好公司依托浙江省内优势，通过并表国都证券实现跨区域扩张，打造长三角+华北双核布局[7] - 基于市场景气度及板块估值中枢变化，下调了公司2026年PB估值预期，但维持“推荐”评级[8] 2025年财务业绩总结 - **总体业绩**：剔除其他业务收入后，营业总收入为88亿元，同比增长37.7%；归母净利润为24.1亿元，同比增长24.9%[1] - **单季度业绩**：第四季度营业总收入为20亿元，环比减少8.2亿元；归母净利润为5.2亿元，环比减少2.2亿元，同比减少1.5亿元[1] - **盈利能力**：报告期内ROE为6.6%，同比提升1.1个百分点；净利润率为27.4%，同比下降2.8个百分点[2] - **杠杆水平**：报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为4.87倍，同比增加1.36倍[2] - **资产规模**：剔除客户资金后总资产为1791亿元，同比增加554.6亿元；净资产为368亿元，同比增加16亿元[7] 分业务线表现 - **重资本业务**：净收入合计40.9亿元，同比增长50.2%；年度净收益率为3.4%，同比持平[7] - **自营业务**：收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计28亿元，同比增长61.3%；单季度收益率为0.6%，环比下降1.7个百分点[7] - **信用业务**：利息收入29.3亿元；两融业务规模390亿元，环比增加4.2亿元；两融市占率1.53%，同比提升0.23个百分点[3] - **质押业务**：买入返售金融资产余额73亿元，环比减少6.8亿元[3] - **经纪业务**：收入31.8亿元，同比增长35.4%；单季度收入8.6亿元，环比下降15.4%[7] - **投行业务**：收入7.9亿元，同比增长9.1%；单季度收入2.8亿元，环比增加0.6亿元[7] - **资管业务**：收入3.4亿元，同比下降13.1%；单季度收入0.9亿元，环比减少0.1亿元[7] 市场环境与对比 - **权益市场**：单季度期间，主动型股票型基金平均收益率为-2.09%，环比下降31.08个百分点[3] - **债券市场**：单季度期间，纯债基金平均收益率为+0.51%，环比提升0.94个百分点[3] - **市场成交**：季度期间市场日均成交额为19746.2亿元，环比下降6.5%[7] - **行业承销**：年度市场IPO主承销金额1242.4亿元，同比增长99.7%；再融资主承销金额9719.4亿元，同比增长322.6%；公司债主承销金额57128.3亿元，同比增长21.4%[7] 未来业绩预测与估值 - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为27.42亿元、29.05亿元、31.12亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.60元、0.64元、0.68元[8][9] - **净资产预测**：预计2026/2027/2028年每股净资产（BPS）分别为8.67元、9.14元、9.64元[8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026/2027/2028年预测市净率（PB）分别为1.11倍、1.06倍、1.00倍[8] - **ROE预测**：预计2026/2027/2028年加权平均ROE分别为7.18%、7.13%、7.25%[8] - **估值调整**：参考历史估值及当前市场环境，将2026年PB估值预期下调至1.35倍，对应目标价11.70元[8] 公司基本数据 - 总股本：45.74亿股 [4] - 总市值：441.83亿元 [4] - 资产负债率：78.95% [4] - 每股净资产：8.04元 [4] - 12个月内股价区间：最高12.50元 / 最低9.29元 [4]

报告投资评级 - 买入（维持） [3][6] 报告核心观点 - 看好浙商证券并表国都证券后发挥协同效应，实现1+1>2的可能性 [1][6] - 公司2025年业绩符合预期，营收与归母净利润实现快速增长 [1] - 上调2026年盈利预测，下调2027年盈利预测，新增2028年盈利预测 [6] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入88.409亿元（新增合并子公司营收11.95亿元），同比增长36% 归母净利润24.125亿元，同比增长25% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入20.5亿元，环比下降31% 归母净利润5.2亿元，环比下降30% [1] - **分红情况**：2025年拟现金分红7.7亿元，同比增长13% 全年分红率达到31.96%（2024年为35.21%） [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为29.4781亿元、31.2916亿元、33.3680亿元，同比增速分别为22%、6%、7% [2][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.64元、0.68元、0.73元 [2] - **估值指标预测**：预计2026-2028年市盈率分别为14.99倍、14.12倍、13.24倍 预计市净率分别为1.14倍、1.08倍、1.03倍 [2][6] 业务分项表现总结 - **经纪业务**：2025年收入32亿元，同比增长35% 期末客户资产规模突破万亿元，客日均资产达8000亿元，同比增长30% [6] - **投资银行业务**：2025年收入8亿元，同比增长9% [6] - **资产管理业务**：2025年收入3亿元，同比下降13% 2025年末资产管理净值规模903.07亿元，同比下降5.24% [6] - **净利息收入**：2025年收入13亿元，同比增长31% [6] - **自营投资（投资收益）**：2025年收入28亿元，同比增长61% [6] - **长期股权投资**：2025年收入2亿元，主要来自中欧基金 中欧基金2025年实现归母净利润7.24亿元，对浙商证券业绩贡献1.45亿元，占比6% [6] 并表国都证券影响总结 - **持股比例**：对国都证券的持股比例为34.7692% [6] - **资产规模**：2025年末总资产2248亿元（新增合并子公司总资产381亿元），较上年末提升46% [6] - **杠杆率**：公司杠杆率（剔除客户保证金）为4.5倍，较2024年提升1.3倍 [6] - **净资产收益率**：2025年ROE为6.67%，同比下降0.09个百分点 [6] 财富管理与信用业务总结 - **金融产品代销**：2025年金融产品代销保有量486亿元，同比增长25% [6] - **两融业务**：2025年末两融信用账户7.2万户，同比增长12% 客均两融余额45.38万元，同比增长23% 两融市占率从2024年的1.28%提升至1.292% [6] - **中欧基金协同**：2025年，浙商证券为中欧基金提供代销406.7亿元、为中欧基金管理的基金提供基金席位0.5亿元 [6] 自营投资与衍生品业务总结 - **投资资产规模**：2025年末金融投资资产752亿元，较上年末增长48% [6] - **资产构成**：交易性金融资产505亿元（+40%） 其他债权投资178亿元（+43%），2025年处置获得投资收益1.87亿元（占投资收益7%） 其他权益工具投资66亿元（+285%），2025年取得股利收入2.74亿元（占投资收益10%） [6] - **衍生品业务**：2025年末自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例28.42%，同比提升14.05个百分点 非套期工具中权益衍生工具名义本金较期初增长107% [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [3] 报告核心观点 - 看好浙商证券并表国都证券后实现“1+1>2”的协同效应 [1] - 2025年业绩符合预期，除资管业务外，其余主要业务线均保持正增长 [6] - 上调2026年盈利预测，下调2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，维持买入评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营收884.09亿元，同比+35.96%；归母净利润241.25亿元，同比+24.88% [1][2]。第四季度营收20.5亿元，环比-31%；归母净利润5.2亿元，环比-30% [1] - **分红情况**：2025年拟现金分红77亿元，同比+13%，全年分红率31.96% [1] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为294.78亿元、312.92亿元、333.68亿元，同比增速分别为+22.19%、+6.15%、+6.64% [2][6] - **盈利能力指标**：2025年ROE为6.70%，同比微降0.09个百分点；预计2026-2028年ROE将逐步提升至7.81%、7.88%、7.99% [2][6] - **估值水平**：基于2026年4月17日收盘价9.66元，对应2026-2028年预测P/E分别为14.99倍、14.12倍、13.24倍；预测P/B分别为1.14倍、1.08倍、1.03倍 [2][3][6] 业务线分析 - **经纪业务**：2025年收入32亿元，同比+35%。期末客户资产规模突破万亿元，客日均资产8000亿元，同比+30%。金融产品代销保有量486亿元，同比+25% [6] - **投行业务**：2025年收入8亿元，同比+9% [6] - **资管业务**：2025年收入3亿元，同比-13%。年末资管净值规模903.07亿元，同比-5.24%；平均受托资管收益率4.48%，同比-0.25个百分点 [6] - **利息净收入**：2025年收入13亿元，同比+31%。两融市占率从2024年的1.28%提升至1.292% [6] - **自营投资**：2025年投资收益（含公允价值变动）280.6亿元，同比+61%。金融投资资产752亿元，较上年末+48% [6] - **中欧基金贡献**：作为联营企业，中欧基金2025年实现归母净利润72.4亿元，对浙商证券业绩贡献14.5亿元，占比6% [6] 并表国都证券影响 - **持股与并表**：对国都证券持股比例为34.7692%，2025年实现并表控股 [6] - **规模扩张**：2025年末总资产2248亿元，较上年末+46%，其中新增合并子公司总资产381亿元；归母净资产368亿元，较上年末+5% [6] - **杠杆提升**：剔除客户保证金后的杠杆率为4.5倍，较2024年提升1.3倍 [6] 自营与投资业务详情 - **资产结构**：2025年末交易性金融资产505亿元，较上年末+40%；其他债权投资178亿元，较上年末+43% [6] - **权益投资**：其他权益工具投资66亿元，较上年末+285%（主要因国都证券OCI账户建仓）。2025年由此获得股利收入27.4亿元，占投资收益10% [6] - **衍生品业务**：母公司口径下自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例为28.42%，同比+14.05个百分点；非套期工具中权益衍生工具名义本金较期初+107% [6]

业绩数据 - 2025年营业收入88.41亿元，同比增长35.95%[4] - 2025年净利润24.12亿元，同比增长24.87%[4] - 2025年基本每股收益0.53元，同比增长8.16%[8] 财务状况 - 2025年末资产总额2248.14亿元，同比增长45.90%[6] - 2025年末负债总额1774.84亿元，同比增长50.97%[6] - 2025年末净资本258.10亿元，较上年度末增加[10] 其他指标 - 2025年经营现金流净额-32.90亿元，同比减少152.32%[4] - 2025年加权平均净资产收益率6.67%，同比降0.09个百分点[8] - 2025年末风险覆盖率325.87%，较上年度末提升[10] - 2025年末自营权益类证券及衍生品/净资本为28.42%，较上年度末提高[10]

证券代码：601878 证券简称：浙商证券 公告编号：2026-021 浙商证券股份有限公司 第四届董事会第四十四次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 浙商证券股份有限公司（以下简称"浙商证券"或"公司"）第四届董事会 第四十四次会议于 2026 年 4 月 3 日以书面方式通知全体董事，于 2026 年 4 月 12 日发出补充通知，会议于 2026 年 4 月 16 日在浙商证券十一楼会议室以现场 结合通讯表决方式召开。会议应出席董事 9 人，现场出席 7 人，董事王俊、许长 松以通讯形式出席。会议的召开符合《公司法》和《公司章程》规定。公司高级 管理人员列席会议。 本次董事会由钱文海先生主持，经审议作出决议如下： 一、会议审议通过《关于指定总裁代行财务负责人职务的议案》 董事会同意公司董事、总裁、党委副书记程景东先生代行财务负责人职务， 至新任财务负责人到岗之日止。 表决结果：9 票同意，0 票反对，0 票弃权。 本议案提交董事会前已经公司董事会提名与薪酬委员会、审计委员会审议通 过。 《 ...

证券代码：601878 证券简称：浙商证券 公告编号：2026-025 浙商证券股份有限公司 2025 年度利润分配方案公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 一、利润分配方案内容 （一）利润分配方案的具体内容 经天健会计师事务所审计，本公司（母公司报表）2025 年度实现净利润人 民币 2,098,220,107.93 元、其他综合收益结转留存收益人民币 145,672,851.68 元，根据《公司法》《证券法》《金融企业财务规则》及《公司章程》等有关规定， 分别提取 10%的法定盈余公积金、10%的一般风险准备金、10%的交易风险准备金 共计人民币673,167,887.88元以及重要货币市场基金风险准备金7,088.09元后， 2025 年度可供分配的利润为人民币 1,570,717,983.64 元。加上以前年度未分配 利润人民币 6,068,220,410.11 元，减去公司实施 2024 年利润分配方案和 2025 年中期利润分配方案分配的股利人民币 770,952,556.63 ...

2026 年 4 月 17 日，本公司按期兑付了本期短期融资券本息共计人民币 1,209,389,589.04 元。 特此公告。 浙商证券股份有限公司董事会 2026 年 4 月 18 日 浙商证券股份有限公司 2025 年度第十期短期融资券兑付完成公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 证券代码：601878 证券简称：浙商证券 公告编号：2026-028 浙商证券股份有限公司（以下简称"本公司"）于 2025 年 10 月 31 日成功发 行了浙商证券股份有限公司 2025 年度第十期短期融资券（以下简称"本期短期 融资券"），本期短期融资券发行规模为人民币 12 亿元，票面利率为 1.70%，短 期融资券期限为 168 天，兑付日期为 2026 年 4 月 17 日（详见本公司于 2025 年 10 月 31 日登载于上海证券交易所网站 www.sse.com.cn 的《浙商证券股份有限 公司 2025 年度第十期短期融资券发行结果公告》）。 ...

浙商证券股份有限公司 内部控制审计报告 目 录 一、内部控制审计报告…………………………………………第 1—2 页 内部控制审计报告 天健审〔2026〕6807 号 浙商证券股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我 们审计了浙商证券股份有限公司（以下简称浙商证券）2025 年 12 月 31 日的财 务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表 审计意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于 情况的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低， 根据内部控制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 四、财务报告内部控制审计意见 第 1 页 共 2 页 我们认为，浙商证券于 2025 年 12 月 31 日按照《企业内部控制基本规范》 和相关规定在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。 天健会计师事务所（特殊普通合伙） 中国注册会计 ...

浙商证券股份有限公司 2025 年度审计报告 i 目 录 | 一、审计报告……………………………………………………… 第 | 1—6 页 | | --- | --- | | 二、财务报表……………………………………………………… 第 | 7—14 页 | | （一）合并资产负债表…………………………………………… | 第 7 页 | | （二）母公司资产负债表………………………………………… | 第 8 页 | | （三）合并利润表………………………………………………… | 第 9 页 | | （四）母公司利润表………………………………………………第 | 10 页 | | （五）合并现金流量表……………………………………………第 | 11 页 | | （六）母公司现金流量表…………………………………………第 | 12 页 | | （七）合并所有者权益变动表……………………………………第 | 13 页 | | （八）母公司所有者权益变动表…………………………………第 | 14 页 | | 三、财务报表附注……………………………………………… 第 | 15—146 页 | | 四、附件…………………………………… ...