投资评级 - 报告维持电投能源“优于大市”评级，给予目标价32.90元 [4][10] - 估值方法为给予公司2026年10倍PE，低于煤炭行业公司平均估值水平，以反映其电解铝业务的市场估值折价 [4][10] - 预计公司2026至2028年EPS分别为3.29元、3.45元、3.61元 [4][10] 核心观点 - 煤炭板块继续贡献稳健盈利压舱石，铝价维持高位贡献业绩弹性，分红比例继续提高持续回报股东 [1] - 公司2026年前三季度实现营收371.21亿元，同比增长19.63%，归母净利76.85亿元，同比增长43.57% [4][10] - 单Q3实现营收131.98亿元，同比增长19.04%，归母净利23.92亿元，同比增长32.63% [4][10] - 白音华煤电收购完成后煤炭产能提升31%至6300万吨/年，煤炭销售以长协为主且蒙东褐煤价格保持相对低位稳定，煤价受市场价波动影响较小 [4][11] - 2026上半年公司吨煤收入183.75元/吨，同比增加4.30%，预计全年维持相对稳定 [4][11] - 白音华40.53万吨/年电解铝产能注入及扎铝二期35万吨/年绿电铝项目投产，使电解铝产能提升至161.53万吨/年 [4][12] - 2026Q3平均铝价23726元/吨，环比Q2微降2.14%，维持相对高位，预计26Q4铝价维持高位震荡，电解铝板块有望继续贡献较好盈利 [4][12] - 截至2026H1新能源装机规模达738.37万千瓦（不含储能），2026年9月公告投资额济纳旗温图高勒10万千瓦风电项目，新能源项目稳步推进 [4][13] - 公司制定2026至2028年股东分红回报规划，现金分红原则上为当年归母净利润的60%左右且不低于55%，2025年分红比例54%较2024年的36%明显提高 [4][14] - 按2026年60%分红率测算，当前股价对应动态分红率为7.3% [4][14] 财务摘要与预测 - 营业总收入方面，2024A为298.59亿元，2025A为301.15亿元，2026E为482.81亿元（同比增60.3%），2027E为505.00亿元（同比增4.6%），2028E为527.78亿元（同比增4.5%） [3] - 归母净利润方面，2024A为53.42亿元，2025A为54.19亿元，2026E为102.83亿元（同比增89.8%），2027E为107.78亿元（同比增4.8%），2028E为112.90亿元（同比增4.8%） [3] - 每股净收益方面，2024A为1.71元，2025A为1.73元，2026E为3.29元，2027E为3.45元，2028E为3.61元 [3] - 净资产收益率方面，2024A为15.4%，2025A为14.2%，2026E为19.3%，2027E为18.7%，2028E为18.2% [3] - 市盈率方面，现价对应2024A为17.02倍，2025A为16.78倍，2026E为8.84倍，2027E为8.44倍，2028E为8.05倍 [3] - 销售毛利率方面，2024A为34.1%，2025A为36.8%，2026E为40.8%，2027E为41.2%，2028E为41.1% [5] - 销售净利率方面，2024A为19.7%，2025A为21.7%，2026E为25.7%，2027E为25.7%，2028E为25.8% [5] - 资产负债率方面，2024A为25.3%，2025A为22.8%，2026E为31.1%，2027E为29.2%，2028E为27.6% [5] - 经营活动现金流方面，2024A为79.50亿元，2025A为92.07亿元，2026E为168.70亿元，2027E为170.02亿元，2028E为177.02亿元 [5] - 股息率方面，现价对应2024A为2.1%，2025A为3.2%，2026E为6.8%，2027E为7.1%，2028E为7.5% [5] - 每股股利方面，2024A为0.61元，2025A为0.93元，2026E为1.97元，2027E为2.07元，2028E为2.17元 [5] 可比公司估值 - 可比公司2026E PE平均值為14.6倍，其中陕西煤业14.6倍、中煤能源11.0倍、中国神华18.2倍 [7] - 电投能源收盘价28.59元对应总市值894亿元，2026E PE为8.8倍，显著低于可比公司平均值 [7]