投资评级 - 报告维持新集能源“优于大市”评级，目标价11.40元，对应2027年PE 12倍 [4][10] - 预计2026~2028年EPS分别为0.87元、0.95元、0.98元 [4][10] - 可比公司2027年平均PE为11.8倍，新集能源2027年PE为10.0倍 [7] 核心观点 - 2026Q3煤炭产销量有所下滑，但煤价上涨拉动毛利提高；预计电力板块盈利能力下降，同时减值对业绩有所拖累 [1][4] - 在建电力项目均转入商业化运行，资本开支下降，后续分红率或有提升空间 [1][4] - 2026年前三季度总营收127.25亿元，同比增长41.23%；归母净利润17.47亿元，同比增加18.33% [4][10] - Q3实现营收48.32亿元，同比增长51.06%；归母净利润5.30亿元，同比下降4.74% [4][10] 煤炭板块 - 2026年1-3季度商品煤产量1495.43万吨，同比增长1.86%；商品煤销量1489.88万吨，同比增长2.97% [4][11] - Q3商品煤产量470万吨，同比下降0.92%，环比下降10.65%；商品煤总销量477.88万吨，同比下降5.08%，环比下降10.26% [4][11] - 1-3季度煤炭吨售价581.66元/吨，同比提升58.47元/吨；吨成本349.86元/吨，同比上升22.49元/吨 [4][11] - Q3煤炭吨售价630.00元/吨，同比提升116.78元/吨，环比提升55.53元/吨；吨成本374.31元/吨，同比上升46.42元/吨，环比上升23.67元/吨 [4][11] - Q3吨毛利255.69元/吨，同比上涨70.35元/吨，环比上涨31.87元/吨；煤炭板块实现毛利12.22亿元，同比增长30.94%，环比微增2.52% [4][11] 电力板块 - Q3发电量85.19亿千瓦时，同比增长95.17%，环比增长34.24%；售电80.36亿千瓦时，同比增长95.90%，环比增长34.34% [4][12] - Q3平均上网电价0.3763元/千瓦时，同比增1.32%，环比增长1.22% [4][12] - 电力板块Q3量价齐升，但预计煤价大幅上涨导致成本明显提高，电力盈利能力下降 [4][12] - Q3资产减值1亿元，对业绩有所拖累 [4][12] 分红与资本开支 - 公司在建煤电项目均已转入商业化运行，煤电一体化布局基本完成 [4][12] - 2025年分红率20.5%（年度分红+特别分红），较2024年17.3%有所提高，但仍低于30%且低于大部分煤炭上市公司 [4][12] - 当前暂无其他大额在建或拟建项目资本开支，预计后续分红率或有提升空间 [4][12] 财务预测 - 预计2026~2028年营业总收入分别为140.69亿元、143.50亿元、150.58亿元，同比增速分别为14.6%、2.0%、4.9% [3] - 预计2026~2028年归母净利润分别为22.58亿元、24.72亿元、25.45亿元，同比增速分别为5.7%、9.5%、3.0% [3] - 预计2026~2028年净资产收益率分别为11.9%、11.7%、10.9% [3] - 预计2026~2028年销售毛利率分别为37.0%、39.1%、42.0% [5] - 预计2026~2028年资产负债率分别为62.7%、60.9%、58.9% [5] - 预计资本支出/收入比例从2025年58.9%降至2026年43.4%、2027年18.1%、2028年6.3% [5]