报告行业投资评级 - 报告为固收定期报告，未给出明确的行业投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 美国经济和就业表现依旧强劲，稳通胀仍是美联储当前的政策重点，沃什强调经济增长进一步增强、消费和企业投资保持强劲、失业率低于一年前、就业增长明显快于去年 [1] - 美联储坚守2%的通胀目标，进一步加息仍是政策选项，本次按兵不动主要是为了观察9月加息的传导效果并积累更多信息 [1] - 金融和信贷条件虽已有所收紧，但沃什尚未将其定义为紧张，后续若通胀改善不足美联储仍可能继续加息 [1] - FOMC如期维持利率不变，库克的反对票是主要意外，10月美联储维持联邦基金利率目标区间在3.75%-4%，库克和哈马克主张加息25BP [2] - 声明对基本面的定位总体延续9月，仅将经济增长评价由"稳健"上调为"强劲"，政策表述则强调积累更多信息 [2] - 库克此前对通胀的公开表态已相当鹰派，其反对票有迹可循；7月曾反对维持利率不变的卡什卡里和洛根本次未投反对票，反映等待政策效果的主张获得了更广泛支持 [2] - 沃什发布会强调等待更多信息，坚守2%通胀目标并保留加息选项，9月加息以来部分企业和家庭面临的金融条件有所收紧，市场资本配置更趋审慎 [2] - 沃什强调压低通胀不取决于某个固定日期或孤立数据点，9月偏强的通胀数据并不足以直接支持进一步加息 [2] - 对于人工智能投资，沃什认为利率仍能直接或间接发挥作用，资本支出强劲也正在向更多领域扩展，生产率改善支撑了经济增长，不能简单将增长增强等同于通胀压力上升 [2] - FOMC会议安排将调整，政策决策与战略讨论进一步分工，每年仍召开8次会议，但2027年将有1次、2028年将有2次专门讨论货币政策战略，预计不进行利率投票也不发布政策声明 [2] - 短期美债收益率曲线或进一步陡峭化，美元维持震荡，发布会后短端美债利率下行、长端利率上行，美元回落，加息预期略有缓解 [2] - 后续2年期美债利率有望震荡下行，但美伊冲突反复对通胀预期的扰动以及前瞻指引弱化对期限溢价的影响仍可能推动长端利率震荡上行 [2] - 预计2年期、10年期美债利率分别在4.5%-4.9%、4.75%-5.25%区间波动 [2] - 美国经济韧性、法国财政问题对欧元的拖累及阶段性避险需求支撑美元，但日欧加息节奏领先美国也限制其上行空间，美元指数预计在100-103区间震荡 [2] FOMC决议维持利率不变 - 2026年10月FOMC如期维持利率不变，本次会议需要关注的是美联储对经济增长和就业状况的判断依旧积极，稳通胀仍处于政策优先位置 [5] - 9月加息后金融条件开始收紧，委员会选择等待更多信息以评估已有措施的效果，并保留后续进一步加息的空间 [5] - 本次会议出现了2张同向反对票，库克和哈马克倾向于在本次会议上将联邦基金利率目标区间上调1/4个百分点 [5] - 两张反对票基本符合市场预期，但市场之前普遍认为反对票一张会来自哈马克，另一张会来自卡什卡里和洛根 [5] - 对于基本面的定位与9月基本一致，唯一区别在于FOMC对经济增长的定位措辞更加强劲，"经济活动正以强劲的速度扩张（expanding at a strong pace）" [5] - 在政策重心的表述上，FOMC认为今天的政策举措将有助于及时地回归委员会设定的2%通胀目标，去除了上一期"更及时回归目标"的表述 [6] - 库克的反对票是本次利率决议中最超预期的部分，鉴于特朗普政府针对她的诉讼依旧在继续，但库克在9月底的讲话中对通胀的表述已经相当鹰派 [7] - 库克表示预计未来几年生产率的提高将带来温和的通货紧缩，但并不认为这些影响能够及时抵消今年晚些时候不断扩大的通胀压力 [7] - 票委卡什卡里和洛根并未投出反对票，可见他们也比较认可美联储需要更多时间观察上一次加息的经济影响的主张 [7] - 市场在本次议息会议前夕分歧较小，维持利率不变概率90.6%，决议发布五分钟内市场波动较小：标普500指数下跌0.01%；2年期美国国债收益率下行0.83BP至4.77%；10年期美国国债收益率下行1.24BP至5.03%；现货黄金短线下跌0.12%至4034.8美元/盎司；美元指数基本持平于102.3 [7] - 决议声明对比显示，2026年10月经济活动正以强劲的速度扩张，而2026年9月和7月均为稳健步伐扩张；10月政策表述为"及时地回归"2%通胀目标，9月为"更及时地回归" [8] - 操作执行方面，10月一致决定将储备金支付利率保持在3.9%，维持政策利率目标区间3.75-4%，隔夜回购协议最低利率为4%，隔夜逆回购操作利率为3.75%每日限额1600亿美元，提高一级信贷利率至4% [8] 新闻发布会强调等待信息，坚守通胀目标 - 沃什进一步强调了经济和就业的强劲表现，并明确稳通胀仍是当前政策重点 [11] - 委员会在积累更多信息将有助于确定适当的政策立场，经济韧性强、失业率低的环境共同决定持续偏离目标的通胀是当前优先的政策目标 [11] - 自9月采取政策行动以来金融和信贷条件已经出现收紧迹象，市场参与者在资本配置上变得更加审慎，这些改变使得暂时静观其变成为可能 [11] - 沃什补充解释9月按兵不动的原因：确保价格稳定、压低通胀并不取决于日历上某个固定的日期，也不取决于某一个孤立的数据点，9月较为超预期的通胀数据并不足以直接支撑进一步加息 [11] - 沃什领导的新一届FOMC能做的事情是进一步聚焦强化承诺、承担责任并向公众告知美联储的决策框架，现在通胀补偿和通胀预期都在朝着正确的方向行进 [11] - 明年起FOMC发布会将迎来变革，每年仍然会有8次会议，但是2027年有一次会议会专门用来讨论广义货币政策战略，预计既不会就联邦基金利率进行投票也不会发布政策声明，到2028年会有两次会议用来讨论广义货币政策战略 [12] - 这样安排最大的作用就是确保每次制定货币政策前都有充足的信息评估政策影响和边际变化，与此同时花一些时间思考战略问题也是必要的 [12] - 在人工智能对于政策利率的敏感性方面，沃什认为利率会渗透到各个角落，直接或间接地影响几乎所有事情，资本支出不仅稳健、不仅强劲而且正在向更广泛的领域扩展 [12] - 沃什认为经济中的生产率在过去几年一直有所提高因此经济增长也更快了，虽然无法精准衡量生产率究竟改善了多少但也不能简单断言经济增长在造成通胀 [12] - 发布会要点显示，委员会认为积累更多信息将有助于确定适当的政策立场以确保通胀及时回到2%的目标，自9月采取政策行动以来开始看到金融和信贷条件出现一些变化 [13] - 对部分企业和家庭而言这些条件已经收紧与预期大体一致，市场参与者在资本配置上变得更加审慎，尽管整体金融条件有所收紧但沃什不愿意也不能将其称为紧张 [13] - 确保价格稳定、压低通胀并不取决于日历上某个固定的日期也不取决于某一个孤立的数据点，通胀补偿正朝着正确的方向变化，通胀预期也朝着正确的方向变化 [13] - 经济增长有所增强，在美联储双重使命中的就业方面情况相当积极，然而美国民众仍在应对通胀，通胀高于委员会目标的状况已经持续了近六年，降低通胀是美联储的责任 [13] - 今年油价总体上涨，油价与市场利率之间一直存在稳定的相关性，油价继续上涨主要受到地缘政治事件推动，原油与成品油之间的裂解价差也持续处于高位，但与此同时市场利率开始转而下行 [13] - 有一种说法认为加息不会对人工智能产生任何影响因为投资者预期的回报截然不同，沃什对此持怀疑态度，认为利率会渗透到各个角落直接或间接地影响几乎所有事情 [13] - 经济是否过热增长是否过强不是大多数同事的判断，部分原因在于无法确切知道潜在增长究竟是多少，沃什的判断是已经看到生产率改善但无法精确衡量，大部分生产率变化发生在超级智能等事情之前，但尽管衡量并不完善经济中的生产率在过去几年一直有所提高因此经济增长也更快了 [13] - 市场在发布会召开的半小时内：标普500指数上涨0.01%；2年期美国国债收益率下行4.15BP至4.725%；10年期美国国债收益率上行1.87BP至5.043%；现货黄金短线下跌0.14%至4032.7美元/盎司；美元指数下跌0.16%至102.18 [17] 如何看待市场 - 短期美债收益率曲线或呈现牛陡，加息预期略有缓解，2年美国国债利率有望震荡下行 [18] - 10年国债反而可能震荡上行，因为美伊冲突反复或影响通胀预期，美联储弱化前瞻指引放大市场波动、抬升期限溢价的影响也在继续 [18] - 2年美国国债利率或在4.5%-4.9%之间震荡，10年美债利率可能在4.75%-5.25%之间震荡 [18] - 短期美元指数或依旧维持偏强震荡，预计在100-103间波动 [18] - 法国财政问题拖累欧元偏弱且美国经济基本面韧性依旧较强，地缘政治冲突反复和石油供给波动使美元避险需求依旧可能存在 [18] - 欧洲日本的加息节奏或持续领先美国，美元向上显著突破也有一定阻力 [18]