投资评级 - 报告维持川恒股份"买入"评级，上次评级亦为"买入" [10] - 预计2026-28年公司归母净利润为12.5/14.8/17.4亿元，对应当前市值的PE分别为13X/11X/10X [3] - 截至2026/10/28，公司收盘价27.66元，总市值16,758.32百万元，总股本606百万股 [5] 核心观点 - 硫酸价格持续下行构成利好，26Q3业绩短期承压 [1] - 未来两年磷矿石行业供需紧平衡仍将持续 [3] - 公司磷矿资源丰富，在建磷矿项目将支撑长期成长性 [2][8] - 硫酸是湿法磷酸粗酸生产的关键原料，公司预计今年硫酸消耗量240万吨，其中80%以上采购冶炼酸，硫酸价格下行将有效缓解成本压力 [3] 业绩表现 - 前三季度实现营收63.5亿元（同比+9.4%），毛利率29.6%（同比-2.2 pct），归母净利润9.28亿元（同比-3.8%） [2] - 26Q3实现营收22.9亿元（同比-6.2%，环比+2.6%），毛利率31.59%（同比-1.12 pct，环比+0.24 pct），归母净利润3.68亿元（同比-14.1%，环比-0.9%） [2] - 财务摘要显示2026E营业收入8,982百万元（同比+7.85%），归母净利润1,245百万元（同比-1.18%），每股收益2.06元 [4] - 2027E/2028E营业收入分别为10,403/11,712百万元（同比+15.82%/+12.59%），归母净利润1,477/1,742百万元（同比+18.64%/+17.88%） [4] 磷矿业务 - 26Q3国内30%、25%品位磷矿石均价分别为1006元/吨和742元/吨，同环比基本持平 [2] - 公司小坝磷矿技改今年已基本完成，在产磷矿石产能约300万吨/年 [2] - 在建磷矿项目包括鸡公岭磷矿（250万吨/年，预计29年底建成）、老寨子磷矿（180万吨/年，58.5%持股比例，预计28年底建成）、天一矿业老虎洞磷矿（500万吨/年，40%持股比例，预计28年底建成） [2] - 26年8月公司收购中兵公司67%股权，后者持有三级爆破作业单位许可证、矿山工程施工总承包二级等资质，以推进矿山"采掘爆一体化"落地实施 [2] 主要产品价格与盈利 - 26Q3磷酸二氢钙市场均价6015元/吨（同比+28%、环比-11%），85%湿法净化磷酸均价8711元/吨（同比+35%、环比-8%），工业级磷酸一铵均价7252元/吨（同比+23%、环比-2%） [3] - 26Q3磷酸铁价格15612元/吨（同比+49%、环比+15%） [3] - 26Q3主要产品盈利承压 [3] 硫酸价格 - 26年7月初硫酸均价达到1928元/吨后持续下行，至26Q3季度末为1411元/吨 [3] - 10月以来硫酸价格震荡下行，预计将有效缓解公司成本压力 [3] 财务预测与估值指标 - 2026E/2027E/2028E毛利率分别为29.0%/28.9%/29.5%，净利润率分别为13.9%/14.2%/14.9% [13] - 2026E/2027E/2028E每股净资产分别为14.48/16.57/19.02元，每股经营性现金流量分别为3.44/3.51/4.14元 [13] - 2026E/2027E/2028E资产负债率分别为38.5%/38.9%/38.7%，净资产收益率分别为14.2%/14.7%/15.1% [13] - 2026E/2027E/2028E经营活动净现金流量分别为2,083/2,129/2,506百万元，企业自由现金流分别为1,741/1,519/1,866百万元 [12]