投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.25元人民币（前值14.61元，目标价上调主因估值切换）[5][7] - 给予27年目标PB 0.87倍（前值26年0.91倍），27年BVPS预测值17.54元，对应PB 0.68倍[5] - 可比公司27年Wind一致预测PB均值0.62倍（前值26年0.66倍），公司盈利能力、资产质量优于同业[5][26] - 收盘价11.90元人民币（截至10月28日），市值1,471.26亿元人民币[8] 核心观点 - 利息收入延续高增保持业绩韧性，非息收入降幅收窄带动营收提速，拨备覆盖率环比提升；净利息收入仍保持增长，但增速从上半年高位回落[1] - Q3单季营收、PPOP、归母净利润同比+15.8%、+26.6%、+7.7%；1-9月营收、PPOP、归母净利润分别同比+12.5%、+18.6%、+8.0%，增速较26H1分别+1.6pct、+4.0pct、-0.1pct[1] - 1-9月年化ROA、ROE分别为0.83%、13.52%，同比-0.04pct、-0.52pct[1] - 公司通过2026年中期分红方案，每10股派现3.3122元（含税），拟合计派发40.95亿元，占2026年上半年归母净利润的30.0%[1] - 中长期低利率环境下资产收益率中枢可能仍将下移，预测26-28年归母净利润为236/256/277亿元（分别较前值-0.2%/-2.1%/-4.1%）[5] 扩表与息差 - 9月末总资产、贷款、存款分别同比+11.0%、+11.1%、+10.6%，增速较6月末分别回落0.6pct、1.9pct、0.1pct，扩表节奏有所放缓，但仍保持双位数较快增长[2] - 1-9月新增贷款1,445亿元，其中对公、零售分别增加1,343亿元、102亿元；Q3单季新增贷款10亿元，对公减少0.63亿元、零售增加11.07亿元[2] - 前三季度净利息收入同比+32.1%（26H1：+40.2%），增速从高位有所回落，Q3单季同比+18.9%[2] - 测算前三季度年化净息差1.61%，较上半年测算的息差持平[2] - 9月末活期存款占比19.3%，较26H1下降0.9pct，存款定期化趋势延续[2] 非息收入与成本管控 - 1-9月非息收入同比-17.1%，降幅较26H1收窄7.7pct，Q3单季同比转正至+8.2%[3] - 手续费及佣金净收入同比-16.3%（26H1：-18.5%），降幅有所收窄，但手续费支出同比+40.6%仍形成拖累；其他非息收入同比-17.3%（26H1：-26.5%）[3] - 9月末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资较年初分别+2.8%、+10.1%、+9.5%[3] - 前三季度投资收益96.29亿元，同比下降25.1%，其中以摊余成本计量的金融资产终止确认收益29.79亿元、同比增长47.3%；公允价值变动收益由上年同期亏损3.34亿元转为盈利12.56亿元，部分对冲投资收益下降[3] - 成本收入比19.33%，同比下降3.94pct，降本增效成效持续显现[3] 资产质量与资本充足 - 9月末不良贷款率0.83%，较6月末上升1bp，公司持续优化客户与风险策略、提高新增授信质量，零售端个人贷款资产质量稳定向好[4] - 拨备覆盖率321%，环比提升15pct，风险抵补能力增强[4] - 前瞻指标边际上升，关注类贷款占比0.98%，环比上升1bp[4] - 测算Q3年化不良生成率1.10%，较Q2上行34bp，新增风险压力边际提升；测算Q3年化信贷成本1.74%，同比上行45bp，较充分的拨备计提推动覆盖率提升[4] - 9月末核心一级、一级及总资本充足率分别为9.49%、10.46%、12.87%，较6月末分别+12bp、-13bp、-15bp；50亿元优先股于9月赎回，对一级资本形成一定影响[4] 盈利预测与估值指标 - 预测2026-2028年营业收入分别为625.60亿、694.37亿、771.30亿元，同比+12.64%、+10.99%、+11.08%[10] - 预测2026-2028年归母净利润分别为236.02亿、255.84亿、277.48亿元，同比+8.23%、+8.40%、+8.46%[10] - 预测2026-2028年EPS分别为1.91、2.07、2.24元，PE分别为6.23、5.75、5.30倍，PB分别为0.74、0.68、0.62倍[10] - 预测2026-2028年股息率分别为4.81%、5.22%、5.66%[10] - 预测2026-2028年ROE分别为10.99%、11.00%、11.02%[10]