量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[7][23] * **模型构建思路**：基于主要宽基指数的成交量能变化来判断市场短期趋势，并给出看多或谨慎（空）的择时信号[23]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体计算步骤和公式，仅展示了其应用结果。模型根据量能指标的变化，对多个宽基指数（如上证指数、沪深300等）生成择时观点[23]。 2. **因子名称：沪深300上涨家数占比情绪指标**[24][25] * **因子构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中过去一段时间内取得正收益的股票数量占比，来度量市场的整体情绪。该指标认为，当正收益股票增多时市场可能处于底部，而当大部分股票都上涨时情绪可能过热[24]。 * **因子具体构建过程**： 1. 对于沪深300指数的每一个成分股，计算其过去N日的收益率。 2. 统计过去N日收益率大于0的个股数量。 3. 计算该数量占沪深300指数总成分股数量的比例，即得到“沪深300指数N日上涨家数占比”。 $$沪深300指数N日上涨家数占比 = \frac{过去N日收益大于0的个股数}{沪深300指数总成分股数}$$[24] * **因子评价**：该指标可以较快地捕捉上涨机会，但在市场过热阶段提前止盈会错失后续上涨收益，同时难以有效规避下跌风险[25]。 3. **模型名称：沪深300上涨家数占比择时模型（动量情绪指标）**[26][28] * **模型构建思路**：对“沪深300上涨家数占比”因子进行不同窗口期的平滑处理，通过比较快慢线的相对位置（金叉/死叉）来产生择时信号[26][28]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算基础因子：沪深300指数N日上涨家数占比（报告中N=230）[26]。 2. 对该因子序列分别计算窗口期为N1和N2的移动平均值，得到慢线和快线（报告中N1=50，N2=35，且N1>N2）[26][28]。 3. 生成交易信号：当快线大于慢线时，看多沪深300指数；否则，对市场持中性态度[26][28]。 4. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[32][36] * **模型构建思路**：基于沪深300指数收盘价与一组长期均线（八均线体系）的相对位置关系，构建情绪指标并进行择时[32]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数收盘价的八条均线，参数分别为：8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[32]。 2. 统计当日收盘价大于这八条均线数值的数量[36]。 3. 生成交易信号：当当前价格大于八均线指标值的数量超过5时，看多沪深300指数[36]。 5. **因子名称：横截面波动率**[37][38] * **因子构建思路**：计算特定指数（如沪深300、中证500等）成分股在横截面上的收益率波动率，用以衡量市场分化程度和选股（Alpha）环境的优劣[37]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但指出该指标用于观察指数成分股之间的收益离散程度。波动率上升通常意味着Alpha环境好转[37]。 6. **因子名称：时间序列波动率**[38][41] * **因子构建思路**：计算特定指数成分股加权的时间序列波动率，用于评估市场整体波动水平和Alpha环境[38]。 * **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但提及该指标是成分股加权后的结果。波动率变化可用于判断Alpha环境的好转或恶化[38][41]。 7. **因子名称：抱团基金分离度**[82] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益的标准差，来度量基金抱团的程度。标准差越小，说明基金表现越趋同，抱团程度越高；反之则表示抱团正在瓦解[82]。 * **因子具体构建过程**： 1. 构造一个抱团基金组合。 2. 计算该组合内各基金在截面上的收益率。 3. 计算这些截面收益率的标准差，即为“分离度”指标[82]。 模型的回测效果 1. **动量情绪指标择时策略**，模型净值表现展示在历史回测图中，策略净值在情绪景气区间表现较好[29][30]。 2. **均线情绪指标择时策略**，模型净值表现展示在历史回测图中，策略在情绪景气区间运行[34]。 因子的回测效果 1. **横截面波动率因子**，近两年平均值：沪深300为2.01%，中证500为2.26%，中证1000为2.50%[38]。近一年平均值：沪深300为1.99%，中证500为2.28%，中证1000为2.52%[38]。近半年平均值：沪深300为2.03%，中证500为2.42%，中证1000为2.58%[38]。近一季度平均值：沪深300为2.14%，中证500为2.45%，中证1000为2.61%[38]。 2. **时间序列波动率因子**，近两年平均值：沪深300为1.01%，中证500为1.35%，中证1000为1.52%[41]。近一年平均值：沪深300为0.90%，中证500为1.14%，中证1000为1.20%[41]。近半年平均值：沪深300为0.82%，中证500为1.12%，中证1000为1.08%[41]。近一季度平均值：沪深300为0.96%，中证500为1.22%，中证1000为1.17%[41]。

行业整体表现 - 10家上市银行2025年业绩快报显示 行业在规模扩张 盈利表现 风险管控三大核心维度均呈现稳健向好态势 [1] - 9家银行实现营业收入与归母净利润双增长 半数银行不良贷款率下行 拨备覆盖率虽出现回调但风险缓冲空间依旧充足 [1] 资产规模扩张 - 10家银行总资产规模均实现稳步增长 招商银行资产总额首次超过13万亿元 达130,705.23亿元 同比增长7.56% [3][6] - 兴业银行总资产突破11万亿元 达110,936.67亿元 同比增长5.57% [3][6] - 中信银行与浦发银行资产规模双双迈入10万亿元大关 分别达101,316.58亿元和100,817.46亿元 同比增长6.28%和6.55% [3][5][6] - 城商行资产规模增速领先 南京银行 宁波银行 杭州银行 青岛银行 厦门银行均实现两位数同比增长 增速分别为16.63% 16.11% 11.96% 18.12% 11.11% [6][7] - 南京银行总资产成功突破3万亿元 达30,224.24亿元 同比增长16.63% [6][7] 盈利表现 - 9家银行实现营收与归母净利润双增长 杭州银行 浦发银行 青岛银行归母净利润实现两位数增长 增速分别为12.05% 10.52% 21.66% [8][9] - 南京银行是10家银行中唯一营收实现两位数增长的银行 营业收入555.40亿元 同比增长10.48% 归母净利润218.07亿元 同比增长8.08% [9][10] - 中信银行是10家银行中唯一营收下滑的银行 营业收入微降0.55%至2,124.41亿元 但归母净利润仍保持正增长 同比增长2.98%至706.18亿元 [9][10] - 宁波银行受益于资本市场活跃 中间业务收入表现亮眼 同比增速超30% [10] - 行业业绩增长得益于负债成本改善 信贷投放精准发力及资产质量持续向好等多重因素 [10] 资产质量与风险抵补 - 10家银行资产质量整体稳健 5家银行不良贷款率较年初下降 [11][12] - 招商银行 中信银行 浦发银行不良贷款率分别微降0.01个百分点至0.94% 1.15% 1.26% 苏农银行 青岛银行不良率分别下降0.02和0.17个百分点至0.88% 0.97% [12][13] - 宁波银行 杭州银行不良率均维持在0.76%的低位 南京银行为0.83% 三家城商行资产质量保持优质水平 [12][13] - 兴业银行 厦门银行不良率分别微升0.01和0.03个百分点至1.08%和0.77% 但仍处于行业前列 [12][13] - 拨备覆盖率整体回调但依旧充足 10家银行中除浦发银行和青岛银行拨备覆盖率同比上升外 其余8家均出现下降 [14][15] - 浦发银行拨备覆盖率提升13.76个百分点至200.72% 青岛银行拨备覆盖率大幅上升50.98个百分点至292.3% [13][15] - 招商银行 宁波银行等6家银行拨备覆盖率虽下降但均在300%水平之上 兴业银行和中信银行拨备覆盖率分别为228.41%和203.61% 显著高于监管要求 [13][15] - 拨备覆盖率普遍下行主要是在拨备覆盖率较高 资产质量稳健的情况下 银行主动释放前期积累的拨备来平滑利润 以对冲息差收窄带来的盈利压力 并非资产质量恶化 [15][19]

行业整体表现 - 10家上市银行2025年业绩快报显示，行业在规模扩张、盈利表现、风险管控三大核心维度均呈现稳健向好态势 [1] - 9家银行实现营业收入与归母净利润双增长，半数银行不良贷款率下行，拨备覆盖率虽普遍回调但风险缓冲空间依旧充足 [1] 资产规模扩张 - 10家银行总资产均实现稳步增长，部分银行迈上新台阶：招商银行资产总额首次超过13万亿元，达13.07万亿元，同比增长7.56% [2]；兴业银行总资产突破11万亿元，达11.09万亿元，同比增长5.57% [2] - 中信银行与浦发银行资产规模双双迈入10万亿元大关：中信银行资产总额101,316.58亿元，同比增长6.28%；浦发银行资产总额100,817.46亿元，同比增长6.55% [2][3] - 城商行资产规模增速遥遥领先：南京银行、宁波银行、杭州银行、青岛银行、厦门银行均实现两位数同比增长，增速分别为16.63%、16.11%、11.96%、18.12%、11.11% [4][5] - 南京银行总资产成功突破3万亿元，达30,224.24亿元，同比增长16.63% [5] - 存款增长总体平稳，城商行存款增速维持在10%以上，股份行增速在7%-8% [6] 营收与盈利表现 - 9家银行实现营收与归母净利润双增长，其中杭州银行、浦发银行、青岛银行归母净利润实现两位数增长 [7] - 杭州银行实现营业收入387.99亿元，同比增长1.09%；归母净利润190.30亿元，同比增长12.05% [7] - 浦发银行实现营业收入1,739.64亿元，同比增长1.88%；归母净利润500.17亿元，同比增长10.52% [7] - 南京银行是10家银行中唯一营收实现两位数增长的银行，营业收入555.40亿元，同比增长10.48%；归母净利润218.07亿元，同比增长8.08% [8][9] - 中信银行是10家银行中唯一营收下滑的银行，营业收入微降0.55%至2,124.41亿元，但归母净利润仍保持正增长，同比增长2.98%至706.18亿元 [8][9] - 宁波银行受益于资本市场活跃，中收表现亮眼，同比增速超30% [9] - 青岛银行归母净利润同比增长21.66%至51.88亿元，增速领先 [8] 资产质量与风险抵补 - 半数银行（5家）不良贷款率较年初下降，3家银行持平，2家银行微升 [10][11] - 招商银行、中信银行、浦发银行不良率分别微降0.01个百分点至0.94%、1.15%、1.26% [10] - 苏农银行、青岛银行不良率分别下降0.02、0.17个百分点至0.88%、0.97% [10][11] - 宁波银行、杭州银行不良率均维持在0.76%的低位，南京银行为0.83%，与上年末持平 [11] - 兴业银行、厦门银行不良率分别微升0.01、0.03个百分点至1.08%、0.77%，但仍处于行业前列 [11] - 拨备覆盖率普遍回调但整体充足：10家银行中，仅浦发银行和青岛银行拨备覆盖率同比上升，其余8家均下降 [12][13] - 浦发银行拨备覆盖率提升13.76个百分点至200.72%；青岛银行拨备覆盖率大幅上升50.98个百分点至292.3% [12][13] - 招商银行、宁波银行、南京银行、杭州银行、苏农银行、厦门银行的拨备覆盖率虽下降，但均保持在300%以上（除苏农银行370.19%外） [12][13] - 兴业银行、中信银行拨备覆盖率分别为228.41%、203.61%，虽下降但仍显著高于120%-150%的监管要求 [13] - 拨备覆盖率普遍下行被解读为在高位基础上主动回调以平滑利润，对冲息差收窄压力，而非资产质量恶化 [14][16][17]

近5日机构合计调研162家公司，江苏银行、航天宏图、南京银行等被多家机构扎堆调研。 证券时报·数据宝统计，近5个交易日（1月23日至1月29日）约162家公司被机构调研，调研机构类型显 示，证券公司共对143家公司进行调研，即88.27%的上市公司调研活动有证券公司参与；基金公司调研 118家，位列其后；阳光私募机构调研67家，排名第三。 机构调研榜单中，共有35家公司获20家以上机构扎堆调研。江苏银行最受关注，参与调研的机构达到 133家；航天宏图被101家机构调研，榜单中排名第二；南京银行、上海银行等分别被76家、75家机构调 研。 机构调研次数来看，海安集团机构调研最为密集，共获机构4次调研。海峡股份、天禄科技等机构调研 也较为密集，均被机构调研3次。 数据宝统计，20家以上机构扎堆调研股中，近5日资金净流入的有12只，江苏银行近5日净流入资金 10.47亿元，主力资金净流入最多；净流入资金较多的还有四维图新、上海银行等，净流入资金分别为 3.76亿元、3.61亿元。 市场表现上，机构扎堆调研股中，近5日上涨的有17只，涨幅居前的有连城数控、中伟新材、华通线缆 等，涨幅为61.55%、11.49%、11 ...

近期，A股上市银行2025年度业绩快报密集出炉。截至1月29日记者发稿，已有10家上市银行披露了 2025年度业绩快报，包括4家股份制银行，5家城商行，1家农商行。 整体来看，2025年，上述10家上市银行归母净利润均实现同比增长，资产规模稳中有增，多家银行重点 领域贷款余额增速亮眼，增幅甚至达到了两位数；此外，10家银行资产质量稳定，虽拨备覆盖率普遍下 降，但风险缓冲能力充足。 净利润均实现增长 据悉，已披露2025年度业绩快报的10家银行分别为招商银行、中信银行、兴业银行、浦发银行、宁波银 行、南京银行、杭州银行、青岛银行、厦门银行、苏农银行。 具体来看，在4家股份制银行中，招商银行以1501.81亿元的归母净利润位居榜首，同比增长1.21%；兴 业银行、中信银行归母净利润分别为774.69亿元、706.18亿元，同比增幅分别为0.34%、2.98%；浦发银 行表现突出，归母净利润为500.17亿元，同比增长10.52%，增速在股份制银行中领跑。营收方面，招商 银行、兴业银行、浦发银行营收分别达3375.32亿元、2127.41亿元、1739.64亿元，均实现同比增长，仅 中信银行营收同比略有下降。 6家 ...

核心观点 - 截至2025年1月29日，已有10家A股上市银行披露2025年度业绩快报，包括4家股份制银行、5家城商行和1家农商行 [1] - 行业整体呈现归母净利润普遍同比增长、资产规模稳中有增、重点领域贷款增速亮眼、资产质量总体稳健的特点 [1] - 上市银行正从规模扩张转向依靠精细化管理与财务韧性实现高质量发展，城商行在盈利增速和资产扩张方面表现突出 [3] 业绩概览：盈利普遍增长 - 已披露业绩快报的10家银行2025年归母净利润均实现同比增长 [1] - 股份制银行中，招商银行归母净利润1501.81亿元，同比增长1.21%，位居榜首；浦发银行归母净利润500.17亿元，同比增长10.52%，增速领跑 [2] - 兴业银行、中信银行归母净利润分别为774.69亿元和706.18亿元，同比增幅分别为0.34%和2.98% [2] - 6家城商行和农商行均实现营收与归母净利润同比双增 [2] - 城商行盈利增速领先，其中杭州银行、青岛银行归母净利润增速分别达12.05%和21.66%，实现两位数增长 [3] - 南京银行营收增幅最高，同比增长10.48% [3] 资产规模：稳中有增，城商行扩张迅速 - 10家上市银行资产规模均实现稳中有增 [4] - 股份制银行资产规模迈上新台阶，招商银行、兴业银行、中信银行、浦发银行总资产分别为13.07万亿元、11.09万亿元、10.13万亿元和10.08万亿元 [4] - 中信银行和浦发银行总资产双双迈入10万亿元阵营，兴业银行总资产突破11万亿元 [4] - 城商行总资产增速较快成为亮点，宁波银行、南京银行、杭州银行、青岛银行、厦门银行总资产同比增幅分别为16.11%、16.63%、11.96%、18.12%和11.11% [4] 信贷投放：重点领域增长强劲 - 上市银行持续加大信贷投放力度，尤其是向重点领域倾斜，成为推动资产规模增长的核心动力 [4] - 贷款投放强劲增长是城商行资产扩张的重要支撑，宁波银行、杭州银行、厦门银行的贷款总额增速分别达17.43%、14.33%和18.39%，均高于其自身总资产增速 [5] - 多家银行在科技、绿色、制造业等重点领域的贷款增速显著高于贷款平均增速 [5] - 例如，截至2025年末，厦门银行绿色、科技贷款余额较2024年末分别增长68.55%和44.55% [5] - 南京银行科技金融、绿色金融、普惠小微贷款余额较2024年末分别增长19.49%、30.08%和17.46% [5] 资产质量与风险抵补 - 10家上市银行资产质量总体保持稳健，不良贷款率维持在较低水平，区间为0.76%至1.26% [6] - 宁波银行和杭州银行不良贷款率最低，均为0.76%；招商银行不良率为0.94% [6] - 招商银行、中信银行、浦发银行、青岛银行、苏农银行5家银行的不良贷款率较2024年末有所下降，其中青岛银行降幅最明显，从1.14%降至0.97%，下降0.17个百分点 [6] - 拨备覆盖率方面，除浦发银行和青岛银行外，其余8家银行的拨备覆盖率均较2024年末下降 [6] - 拨备覆盖率普遍下降被认为是银行主动调节的合理选择，当前不良贷款率处于低位，资产质量底子扎实，且整体拨备覆盖率仍远高于监管要求，风险缓冲充足 [7] - 银行通过适度释放拨备反哺净利润，有效对冲息差收窄的盈利压力，同时留存利润可支撑后续信贷投放 [7]

核心观点 - 截至2026年1月29日，已有10家A股上市银行披露2025年业绩快报，在利率下行、息差收窄的行业环境下，整体呈现稳健发展态势，全部实现归母净利润正增长，其中9家实现营业收入与净利润“双增”[1] - 银行板块投资逻辑已从“估值修复”转向“股息回报+盈利韧性”，在牛市行情中，银行板块仍是资金防御性配置的“压舱石”[6] 整体业绩表现 - 已披露业绩的10家银行包括4家股份制商业银行、5家城市商业银行和1家农村商业银行[1] - 10家银行全部实现归母净利润正增长，9家达成营业收入与净利润“双增”[1] - 青岛银行以21.66%的归母净利润同比增速领跑，2025年实现归母净利润51.88亿元，较上年增加9.24亿元，营业收入达145.73亿元，同比增长7.97%[1] - 杭州银行和浦发银行的归母净利润增速表现突出，分别达到12.05%和10.52%[2] 资产规模增长 - 10家上市银行在2025年均实现资产总额的正向增长[2] - 四家股份制银行资产规模迈上新台阶：招商银行资产规模突破13万亿元，达13.07万亿元；兴业银行资产规模达到11万亿元；中信银行和浦发银行资产规模均跻身“十万亿俱乐部”[2] - 城商行的资产规模增速更为突出：南京银行、宁波银行总资产较上年末分别增长16.63%、16.11%，杭州银行资产增长11.96%，增速均超过10%[2] 资产质量与风险抵御能力 - 10家银行的不良贷款率整体处于较低水平，多数银行实现持平或小幅下降[3] - 宁波银行、杭州银行不良贷款率均为0.76%，厦门银行不良贷款率0.77%，是首批披露银行中不良率较低的三家[3] - 青岛银行不良贷款率为0.97%，较上年末下降0.17个百分点[3] - 南京银行不良贷款率为0.83%，招商银行不良贷款率为0.94%，苏农银行不良贷款率为0.88%，均维持在1%以下[3] - 拨备覆盖率整体仍处于充足水平：杭州银行拨备覆盖率超过500%，宁波银行、南京银行、苏农银行等多家银行的拨备覆盖率保持在300%以上，招商银行拨备覆盖率接近400%[3] - 银行通过拨备反哺利润需满足拨备储备充足且上一期流量信用成本高于不良贷款生成水平两个条件[3] 业务结构与经营策略 - 各家银行主动适应行业环境变化，优化收入结构，通过拓宽中间业务收入来源、降低负债成本、加强成本管控等方式对冲息差收窄压力[4] - 城商行和股份行纷纷发力中间业务和特色业务：宁波银行实现手续费及佣金净收入60.85亿元，同比增长30.72%；杭州银行、南京银行聚焦区域特色，大力发展科技金融、绿色金融等新兴业务[4] - 杭州银行信贷投放重点聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融等领域，其制造业、科技、绿色贷款余额较年初增长均超过20%，高于贷款总额增速[2] - 浦发银行通过强化主动资产负债管理，付息成本下降显著，净息差实现趋势企稳，成为支撑盈利增长的重要因素[2] - 各家银行高度重视风险管控，加大不良资产处置力度，优化信贷结构，严控新增不良贷款，使资产质量整体保持稳定[4] 行业挑战与展望 - 受资产规模持续扩张等因素影响，多数银行的净资产收益率普遍面临承压[4] - 压力主要源于利率下行导致的净息差收窄，以及市场竞争加剧在信贷定价、客户争夺等方面带来的压力[5] - 在行业整体面临压力的背景下，城商行和农商行凭借自身的区域优势和特色经营，有希望在业绩和股价表现上跑赢行业[5] - 随着高成本长期限存款陆续到期重定价，且LPR保持不变、新发放贷款利率降幅趋缓，银行息差压力将有所减轻[5] - 财富管理等中间业务预计继续为盈利增长提供动力[5]

文章核心观点 - 截至2026年1月29日，A股已有10家上市银行披露2025年业绩快报，综合来看，2025年银行业绩指标明显改善，经营走势向好，资产质量持续优化 [3] 营业收入 - 总体情况：在率先披露业绩的10家银行（4家股份行、5家城商行、1家农商行）中，有9家银行营收上涨，1家下降，经营走势相对平稳 [4][5] - 股份制银行表现：4家股份行中，有3家营业总收入超2000亿元，3家营收同比增长，1家同比下降 [5] - 浦发银行增速最快，2025年营业总收入1739.64亿元，同比增长1.88% [5] - 兴业银行位列第二，2025年营业总收入2127.41亿元，同比增长0.24% [5] - 招商银行营收增速排名第三，营业总收入约为3375.32亿元，同比增长0.01% [5] - 中信银行营收负增长，2025年营业总收入2124.75亿元，同比下降0.55% [5] - 区域银行表现：6家区域行（5家城商行+1家农商行）营业总收入全部实现上涨 [14] - 宁波银行营业收入规模最大，为719.68亿元，同比增长8.01% [14] - 南京银行营收规模位列第二，为555.4亿元，同比大幅增长10.48% [14] - 杭州银行营收387.99亿元，同比增长1.09% [14] - 青岛银行营收145.72亿元，同比增长7.97% [14] - 厦门银行营收58.56亿元，同比增长1.69% [14] - 苏农银行营收41.91亿元，同比增长0.41% [14] 归母净利润 - 总体情况：10家上市银行归属于母公司股东的净利润全部实现正向增长，整体业绩稳中向好，10家中有9家实现营收与利润双增 [7][8] - 股份制银行表现： - 招商银行稳居榜首，是4家中唯一归母净利润破千亿元的银行，2025年实现1501.81亿元，同比增长1.21% [8] - 兴业银行第二，归母净利润774.69亿元，同比增长0.34% [8] - 中信银行第三，归母净利润706.18亿元，同比增长2.98% [8] - 浦发银行以500.17亿元的规模暂居第四，但归母净利润增长率同比大幅提升10.52%，领跑4家股份行 [8] - 区域银行表现： - 3家城商行归母净利润规模超百亿元，2家银行增势优异 [9] - 宁波银行归母净利润293.33亿元，同比增长8.13% [9] - 南京银行归母净利润218.07亿元，同比增长8.08% [9] - 杭州银行归母净利润190.3亿元，同比大幅增长12.05% [9] - 青岛银行增势迅猛，归母净利润51.87亿元，同比增长21.66% [9] - 厦门银行归母净利润26.34亿元，同比增长1.52% [9] - 苏农银行归母净利润20.43亿元，同比增长5.04% [9] 资产质量 - 不良贷款率：截至2025年末，10家银行中有5家不良贷款率较上年降低，3家持平，2家小幅增高，整体保持稳中有降态势 [11][12] - 股份制银行：浦发银行不良贷款率降幅最明显，同比下降0.1个百分点至1.26%；招商银行与中信银行均下降0.01个百分点，至0.94%与1.15%；兴业银行小幅增长0.01个百分点至1.08% [12] - 区域银行：苏农银行下降0.02个百分点至0.88%；青岛银行下降0.17个百分点至0.97%；宁波银行、南京银行、杭州银行未有明显增减，年末不良贷款率分别为0.76%、0.83%、0.76%；厦门银行上升0.03个百分点至0.77% [12] - 拨备覆盖率：2025年末，10家银行中有8家拨备覆盖率较上年有所回落，仅2家显示上调，但整体拨备安全垫仍较充足 [11][13] - 1家银行拨备覆盖率破500%（杭州银行，502.24%，但同比下降39.21个百分点）；5家银行破300%；4家银行超200% [13] - 股份制银行：招商银行拨备覆盖率为391.79%，同比下降20.19个百分点；兴业银行为228.41%，同比下降9.37个百分点；中信银行为203.61%，同比下降5.82个百分点；浦发银行较去年上调13.76个百分点至200.72% [13] - 区域银行：除青岛银行拨备覆盖率增长50.98个百分点至292.3%外，宁波银行（373.16%）、苏农银行（370.19%）、南京银行（313.31%）、厦门银行（312.63%）拨备覆盖率均较上年同期下降 [13] 经营总结与展望 - 2025年总结：10家银行展现出经济韧性，在收益与规模同步稳健提升的同时，资产质量基础得到进一步夯实，部分银行通过释放拨备支撑利润增长，扛住了行业周期性波动的压力 [17] - 2026年经营重点：多家银行已明确方向，整体聚焦稳增长、防风险和结构优化 [17] - 杭州银行强调聚焦客群经营和数智赋能，服务实体经济，提升经营效率 [17] - 南京银行坚持优化风险管理、增进价值创造，健全全面风险管理体系 [17] - 兴业银行将加大科技金融、绿色金融和普惠金融等重点领域贷款投放，优化资产结构，拓展低成本负债 [17] - 2026年展望：受益于货币政策，息差压力有望逐步缓解，银行通过负债端优化、业务结构调整和拨备策略运用或可带动盈利增长；政策协同发力赋能资产质量维稳，上市银行总体业绩或将持续改善；行业将更加注重质量与效率，分化趋势仍将延续 [18]

行业投资评级 - 银行行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 报告旨在通过分析全国分省份财政与社融数据，评估自2023年7月“一揽子化债政策”及2024年11月“6+4+2”增量化债措施出台后，各地区的化债进度及其对区域财政社融数据的影响 [5][13] 区域财政分析 - **财政体系概览**：我国全口径政府收入体系包含“四本账”，即一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算 [13] - **一般公共预算（第一本账）**： - 主要用于提供普惠性服务，占财政收入比重超50% [5] - **财政自给率**：2024年所有省份平均为43.9%，自2013年后持续下降，非12省（平均50.4%）高于12省（平均33.6%） [17] - **税收收入占比**：2024年各省市税收平均占比67.2%，较2023年同比下降2.7%，整体呈下降趋势，非12省（平均69.0%）高于12省（平均64.3%） [20][26] - **政府性基金预算（第二本账）**： - 主要负责专项资金收支，占财政收入20% [5] - 2024年收入同比-14.2%，支出同比+0.7% [27] - **土地财政依赖度**：2024年均值为22.8%，自2020年以来持续下行，12省平均（18.5%）低于非12省平均（25.9%） [28][30] - **国有资本经营预算（第三本账）**： - 负责国有资本的收益及运用，占比不足1% [5] - 2024年收入同比+1.6%，支出同比-14.5% [32] - **国企利润上缴比例**：31省平均值从2020年的17.1%提升至2024年的24.5%，中枢明显提升，其中非12省平均值由10.4%提升至24.6% [35][37] - **社保基金预算（第四本账）**： - 包括七类社保基金的收支与结余，占比约20% [5] - 2024年收入同比+6.2%，支出同比+6.7% [41] - **累计结余**：2024年所有省份社保基金累计结余共145,025亿元，同比增长10.9% [44] - **人均社保支出**：2024年所有省份人均社保基金预算支出8,419.6元，同比增长6.6% [44] - **地方债务**： - **赤字率**：2024年所有省份狭义赤字率平均为16.4%，广义赤字率平均为20.0%，处于2010年来偏低水平 [1][49] - **债务率**：2024年所有省份债务率平均为357.0%，自2016年来持续上行，其中12省平均债务率（496.3%）远高于非12省平均（264.2%） [1][48][52] 区域社融分析 - **新增社融总体特征**： - 区域分化明显，主要流向经济发达的东部地区，但近三年高集中度趋势有所缓解 [5][55] - 2020-2024年全国约60%的社融增量投向东部地区但逐年下滑，约40%社融增量分别来自中部和西部地区且逐年提升，东北部地区增量占比不足2% [5] - 2024年新增社融规模前三名为江苏（28,852亿元）、浙江（26,418亿元）、广东（24,121亿元） [56][57] - **分部门社融结构**： - 2024年政府部门融资占比边际提高，企业部门融资边际下滑，政府为上杠杆主力 [5][61] - 2024年所有省份人民币贷款及政府、企业、居民部门新增贷款占新增社融比重分别为69.1%、34.7%、51.2%、24.8% [5][61] - 动态看，2019年至今政府部门贡献先降后升，居民部门贡献整体下行，企业部门起到补位作用 [5][61] - **人民币贷款**： - 2024年江苏、浙江新增人民币贷款排名靠前，分别为2.42万亿元和2.04万亿元，实体经济活力充沛 [73] - **政府债券**： - 2024年所有省份政府债券融资均为同比正增长 [76] - 融资规模前三名为江苏（5,496亿元）、广东（5,356亿元）、山东（5,293亿元） [76] 重点公司估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据，所有列示银行评级均为“买入” [6]

行业投资评级 - 报告对银行行业的投资评级为“看好”，并维持此评级 [12] 报告核心观点 - 2025年第四季度主动公募基金并未进一步减仓银行股，配置比例环比基本稳定，主要反映市场风险偏好回落 [2][6] - 预计2026年第一季度配置比例可能进一步降低并创下新低，主要因市场风险偏好大幅回升，银行股年初相对收益明显落后 [2][6] - 2025年第四季度个股配置思路转向基本面趋势，确立零售资产质量拐点和业绩预期向好的宁波银行获得明显加仓 [2][7] - 近期宽基指数基金流出等资金面因素造成银行股超跌，建议把握优质城商行低位的配置机会 [2][9] 主动基金持仓分析 - 2025年第四季度末，主动公募基金（普通股票型+混合偏股型+平衡混合型+灵活配置型）对银行股合计重仓配置比例为1.86%，环比基本稳定 [6] - 主动公募对银行板块的配置比例仍处于近年内低点，筹码压力已经有所消化 [6] - 从主动公募重仓情况看，2025年第四季度主要加仓国有行和宁波银行 [29] - 招商银行依然是银行板块的主动公募基金第一大重仓股，但持仓规模处于历史低点 [7][32] 各类型银行持仓变化 - **国有大行**：2025年第四季度被主动公募基金加仓约7亿元，配置比例环比提升0.1个百分点至0.32% [8][19] - **股份制银行**：2025年第四季度被主动公募基金减持约9亿元，配置比例环比基本稳定在0.57%，预计反映对房地产资产质量的担忧 [7][8][19] - **城市商业银行**：2025年第四季度整体被主动基金减持约17亿元，配置比例环比下降0.1个百分点至0.78%，但个股选择出现明显分化 [7][17] - **农村商业银行**：2025年第四季度主动公募配置比例为0.19%，环比基本稳定 [17] 个股配置与选股逻辑 - **宁波银行**：成为2025年第四季度被加仓力度最大的银行股，配置比例环比提升0.08个百分点，估算加仓金额达8.6亿元 [7] - 宁波银行2025年以来确立零售风险拐点，不良生成率等资产质量指标持续改善，同时保持贷款规模高速扩张，且新增贷款主要投向央国企，2026年度业绩增速可能逆势上行 [7] - **成都银行**：作为历史上的重仓股，2025年第四季度被明显减持，直接反映三季报业绩波动的影响 [7] - **民生银行/招商银行**：被减仓明显，其中招商银行持仓规模处于历史低点 [7] 2026年配置思路与投资建议 - 2026年银行股的配置思路，核心是优选业绩优势突出的优质城商行 [8] - 在市场利率不再单边下行的环境下，纯红利风格类的资产短期内不占优，而股份行预计持续受到零售、房地产资产质量预期的扰动 [8] - 优质城商行预计2026年业绩增速继续领先，核心在于本轮经济周期内信贷规模快速扩张，且对公业务为主的信贷结构资产质量更稳定 [8] - 报告持续重点推荐杭州银行、宁波银行、南京银行、江苏银行、齐鲁银行、青岛银行等优质区域银行，同时推荐今年以来明显调整的红利配置型招商银行 [9] 资金面影响与市场表现 - 2025年第三季度以来银行股受资金面影响持续调整，主要包括：1）主动公募等活跃资金第三季度集中净流出；2）第四季度下旬银行指数基金及ETF持续净流出；3）近两周沪深300、上证50等宽基ETF持续大规模净流出 [9] - 这些资金面因素造成银行股超跌，在PB-ROE视角下明显低估 [9] - 2025年11月下旬以来银行指数基金及ETF持续净流出，但在2026年1月23日当周转为净流入 [33] - 2026年1月16日、1月23日两周沪深300 ETF大幅净流出 [34]