投资评级 - 报告维持国电电力“买入”评级 [6] 核心观点 - 煤价电价压制业绩，资产注入打开远期成长 [6] - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68%，归母净利润39.61亿元，同比减少41.55%，业绩低于预期 [4] - 煤价上升、电价和电量承压均压制Q3业绩 [6] - 拟现金收购集团13.5GW火电水电在建项目，远期成长可观 [6] - 股息率4.18%，重视股东回报，是行业少有的承诺固定最低每股分红的公司 [6] - 江苏11月、12月月度竞价均价分别达415.70元/兆瓦时、398.15元/兆瓦时，电价明显修复，展望明年预计电价修复业绩改善 [6] 经营业绩 - 2026年前三季度公司实现营收1243.55亿元，同比下降0.68% [4] - 2026年前三季度归母净利润39.61亿元，同比减少41.55% [4] - 2026年前三季度火电发电量2609.09亿千瓦时，同比上升2.35% [6] - 单三季度火电发电量971.85亿千瓦时，同比下降5.73% [6] - 单三季度平均上网电价为360.23元/千千瓦时，同比下降16.13元/千千瓦时 [6] - 2026年三季度秦皇岛5500大卡动力煤均价878.94元/吨，同比上升210.34元/吨，同比上升31% [6] 水电与风光业务 - 2026年三季度水电实现上网电量264.85亿千瓦时，较去年同期增加19.09% [6] - 2026年前三季度水电实现上网电量495.50亿千瓦时，较去年同期增加10.30% [6] - 8月31日公司大渡河双江口水电站一期三台机组全部投产，双江口水电站年平均发电量约77亿千瓦时 [6] - 2026年三季度风电企业累计完成发电量42.18亿千瓦时，较上年同期增加1.36% [6] - 2026年三季度光伏企业累计完成发电量68.34亿千瓦时，较上年同期减少0.14% [6] 资产收购 - 8月公司发布关于启动收购控股股东部分资产的公告，拟现金收购在运装机32万千瓦的光伏项目，以及在建1354万千瓦的火电和水电项目 [6] - 收购奠定了公司传统能源的远期成长空间的基础 [6] 股东回报 - 公司25-27年现金分红规划中公告，每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税） [6] - 以2026年10月28日的收盘价计算，公司股息率达到4.18%，股息率处于较高水平 [6] 盈利预测 - 下调公司2026-2028年盈利预测为45.48、67.27、75.31亿元（原盈利预测为67.96、75.51、83.96亿元）[6] - 公司当前股价对应PE为21、14、12倍 [6] - 2026E营业总收入1745.79亿元，同比增长2.5%；2027E为1861.28亿元，同比增长6.6%；2028E为1930.99亿元，同比增长3.7% [5] - 2026E归母净利润45.48亿元，同比下降36.5%；2027E为67.27亿元，同比增长47.9%；2028E为75.31亿元，同比增长11.9% [5] - 2026E每股收益0.25元/股，2027E为0.38元/股，2028E为0.42元/股 [5] - 2026E毛利率13.1%，2027E为15.0%，2028E为15.9% [5] - 2026E ROE为7.7%，2027E为10.7%，2028E为11.3% [5] 市场数据 - 报告日收盘价5.26元，一年内最高/最低为6.04/4.53元 [1] - 市净率1.5，股息率4.58%（以最近一年已公布分红计算）[1] - 流通A股市值93,815百万元 [1] - 每股净资产3.44元，资产负债率73.55% [1] - 总股本/流通A股均为17,836百万股 [1]