投资评级 - 报告对陕西能源（001286.SZ）维持“买入”评级 [1] - 当前股价10.02元，总市值375.75亿元，流通市值375.75亿元，总股本37.50亿股 [5] - 对应2026—2028年PE分别为15.6/13.1/11.4倍 [1] 核心观点 - 2026Q1-Q3公司实现营业收入167.20亿元，同比增长2.20%；归母净利润19.91亿元，同比下降17.60%；毛利率36.82%，同比下降1.01pct [1] - 2026Q3实现营业收入60.11亿元，同比下降7.48%、环比增长21.93%；归母净利润6.44亿元，同比下降40.58%、环比增长39.96%；毛利率35.27%，同比下降4.90pct [1] - Q3销售量回落拖累营收，煤电一体化布局持续深化 [1] - 考虑2026前三季度上网电量同比下降、Q3盈利未达此前预期，下调公司2026—2028年盈利预测，预计营收分别为233.29/272.62/275.80亿元（前值为255.16/290.66/300.31亿元），归母净利润分别为24.02/28.61/32.86亿元（前值为31.71/35.02/35.98亿元），对应EPS分别为0.64/0.76/0.88元 [1] 煤炭业务总结 - 2026Q1-Q3公司煤炭产量1984.72万吨，同比增长26.22%；自产煤外销量1215.31万吨，同比增长19.91%，煤炭生产及外销规模同步扩大，增产进一步增强公司自有资源保障能力 [2] - 2026Q3煤炭产量656.80万吨，同比增长12.51%、环比下降1.15%；自产煤外销量375.71万吨，同比下降14.86%、环比下降16.35%，生产规模基本稳定，外销量降幅高于产量降幅 [2] 电力业务总结 - 2026Q1-Q3公司发电量、上网电量分别为356.34、330.49亿千瓦时，同比分别下降4.07%、4.88% [2] - 2026Q3发电量、上网电量分别为144.07、132.98亿千瓦时，同比分别下降5.37%、6.75%，环比分别增长64.09%、63.05% [2] - 迎峰度夏期间电量环比回升，发电量、上网电量同比降幅较Q2分别收窄4.46、3.43pct，电力端电量同比下滑压力有所缓和 [2] 煤电一体化布局总结 - 2026年8月，赵石畔煤电所属的600万吨/年赵石畔煤矿取得安全生产许可证、完成竣工验收，由联合试运转转入生产运营；同月首批长协煤发往信丰能源，新增煤炭产能开始为公司江西电厂提供燃料保障 [3] - 电力端商洛发电二期两台66万千瓦机组分别于8月、10月转入商业运营，延安热电二期3号35万千瓦机组于9月投产，三台机组合计新增装机167万千瓦 [3] - 信丰能源两台100万千瓦机组继续推进，其中1号机组已于10月进入吹管调试阶段 [3] - 随着赵石畔煤矿产能释放、已投产机组运营时间增加及信丰项目后续投运，煤炭生产与电力消纳的协同有望进一步增强 [3] 财务预测总结 - 营业收入：2024A为231.56亿元、2025A为229.58亿元、2026E为233.29亿元、2027E为272.62亿元、2028E为275.80亿元，对应YOY分别为19.0%、-0.9%、1.6%、16.9%、1.2% [4] - 归母净利润：2024A为30.09亿元、2025A为30.09亿元、2026E为24.02亿元、2027E为28.61亿元、2028E为32.86亿元，对应YOY分别为17.7%、0.0%、-20.2%、19.1%、14.8% [4] - 毛利率：2024A为35.0%、2025A为36.8%、2026E为31.7%、2027E为30.5%、2028E为32.6%；净利率分别为13.0%、13.1%、10.3%、10.5%、11.9% [4] - ROE：2024A为14.6%、2025A为13.7%、2026E为10.3%、2027E为11.3%、2028E为11.9% [4] - EPS（摊薄）：2024A为0.80元、2025A为0.80元、2026E为0.64元、2027E为0.76元、2028E为0.88元 [4] - P/E：2024A为12.5倍、2025A为12.5倍、2026E为15.6倍、2027E为13.1倍、2028E为11.4倍；P/B分别为1.5、1.4、1.4、1.3、1.2倍 [4] - 资产负债率：2024A为53.1%、2025A为54.5%、2026E为51.7%、2027E为52.0%、2028E为46.2% [8] - 经营活动现金流：2024A为82.36亿元、2025A为89.91亿元、2026E为66.77亿元、2027E为93.96亿元、2028E为60.68亿元 [8] - EBITDA：2024A为93.69亿元、2025A为99.53亿元、2026E为84.06亿元、2027E为95.60亿元、2028E为105.83亿元 [8]