投资评级 - 报告维持上海家化“买入”评级 [8] - 以最新收盘价计算，2026-2028年对应PE分别为14倍/20倍/17倍 [8] 核心观点 - 26Q1-Q3公司实现收入53.61亿元，同比+8.1%；归母净利润8.06亿元，同比+99.0%；扣非归母净利润3.76亿元，同比+63.0% [8] - 单拆26Q3，公司实现收入15.70亿元，同比+5.9%；归母净利润4.25亿元，同比+204.8%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+157.3% [8] - Q3归母净利润大幅增长主要受出售丝芙兰相关股权等非经常性损益影响，单季度非经常性损益净额约4.01亿元 [8] - 前三季度及单Q3扣非归母净利润均实现增长，主营业务盈利有所改善 [8] - 公司作为国内知名日化品牌企业，美妆板块高增，产品结构优化叠加采购降本及运营提效，盈利能力显著改善 [8] - 公司持续推进核心品牌焕新及线上渠道优化，佰草集、玉泽等美妆品牌增长动能较强，六神个护基本盘稳健 [8] - 考虑到出售丝芙兰股权等一次性影响因素，将2026年归母净利润预测由4.35亿元上调至8.80亿元，同比+229% [8] - 考虑到核心品牌聚焦以及渠道结构优化，经营端盈利能力修复有望好于此前预期，将2027-2028年归母净利润预测由5.23亿元/6.25亿元分别上调至6.1亿元/6.92亿元，对应同比分别-31%/+14% [8] 分业务收入与经营分析 - 26Q3个护/美妆/创新及海外业务分别实现收入5.87亿元/4.86亿元/1.48亿元/3.49亿元，美妆板块同比大幅增长+37.3% [8] - 26Q3个护/美妆/创新/海外业务平均售价分别为8.99元/支、41.73元/支、8.72元/支及17.59元/支，同比分别-5.2%、+2.6%、-14.3%及+5.3% [8] - 佰草集回归品牌核心战略逐步见效，大白泥、仙草油等重点产品表现亮眼 [8] - 玉泽聚焦皮肤屏障修护赛道，核心品类持续放量 [8] - 六神个护基本盘稳健，驱蚊蛋放量、清爽香氛沐浴露升级，同时“小六神”进一步切入母婴防护场景 [8] - 渠道端持续推进线上结构优化，抖音内容团队逐步内化、自播占比稳步提升 [8] 盈利能力分析 - 26Q1-3毛利率65.30%，同比+2.5pct [8] - 销售/管理/研发费用率各为48.33%/7.27%/2.59%，同比分别+2.67pct/-1.47pct/基本持平 [8] - 期间费用率合计为58.38%，同比+1.17pct [8] - 整体毛利上升主要受线上销售增长、高毛利美妆品类占比提升，以及采购端价格优化、生产端自动化及智能化提升等因素推动 [8] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2024A为5,679百万元、2025A为6,317百万元、2026E为7,027百万元、2027E为7,836百万元、2028E为8,668百万元，同比分别为(13.93)%、11.25%、11.24%、11.51%、10.62% [1] - 归母净利润预测：2024A为(833.09)百万元、2025A为267.58百万元、2026E为880.35百万元、2027E为609.81百万元、2028E为692.48百万元，同比分别为(266.60)%、132.12%、229.00%、(30.73)%、13.56% [1] - EPS最新摊薄预测：2024A为(1.24)元/股、2025A为0.40元/股、2026E为1.31元/股、2027E为0.91元/股、2028E为1.03元/股 [1] - P/E（现价&最新摊薄）：2024A为(14.50)、2025A为45.14、2026E为13.72、2027E为19.81、2028E为17.44 [1] - 毛利率预测：2025A为62.59%、2026E为64.84%、2027E为66.49%、2028E为68.16% [9] - 归母净利率预测：2025A为4.24%、2026E为12.53%、2027E为7.78%、2028E为7.99% [9] - ROE-摊薄预测：2025A为3.88%、2026E为11.58%、2027E为7.42%、2028E为7.90% [9] - 资产负债率预测：2025A为32.76%、2026E为32.20%、2027E为32.57%、2028E为33.65% [9] 市场与基础数据 - 收盘价17.45元，一年最低/最高价16.12/25.50元，市净率1.58倍，流通A股市值11,730.34百万元，总市值11,730.34百万元 [5] - 每股净资产11.06元(LF)，资产负债率29.57%(LF)，总股本672.23百万股，流通A股672.23百万股 [6]