投资评级与目标价 - 报告维持奥比中光买入评级，目标价下调至136.58元人民币，潜在涨幅+27.5% [1][7] - 目标价基于30倍2027E P/S估值 [7] - 收盘价107.16元人民币，52周高位148.40元人民币，52周低位70.28元人民币，市值442.57亿元人民币 [1][6] 核心观点 - 3Q26收入短期增长仍显乏力，机器人视觉业务持续拓展，但新业务商业化兑现节奏慢于预期，因此下调盈利预测及目标价 [2][7] - 看好公司在3D视觉领域的技术积累及客户基础，机器人视觉与具身智能数据采集业务有望打开长期成长空间 [7] - 收入同比下滑主要受传统生物识别相关整机及方案业务调整影响，传感器业务仍保持较快增长 [7] - 产品结构持续优化，低毛利生物识别支付终端业务收缩带动毛利率提升，但持续的费用投入仍对盈利形成压力 [7] 3Q26及前三季度经营表现 - 3Q26收入2.73亿元人民币，同比-1.9%，环比+16.5% [7] - 3Q26归母净利润3,222万元人民币，同比下降32.6%；扣非归母净利润2,279万元人民币，同比下降40.6% [7] - 前三季度收入7.11亿元人民币，同比下降0.4%；归母净利润7,386万元人民币，同比下降31.6% [7] - 前三季度毛利率49.1%，同比提升6.3个百分点，主要受低毛利生物识别支付终端业务收缩影响 [7] - 前三季度研发投入同比增长19.2%，研发投入占收入比例提升4.1个百分点至24.6%；管理费用同比增长40.1% [7] 机器人视觉与具身智能业务 - 前三季度面向全球机器人市场的视觉方案销售收入达到上年同期2倍以上，直接境外收入同比翻倍，累计服务全球超千家机器人客户 [7] - EGO、UMI、WristCam及Hub等具身智能数据采集产品推出后不到两个月，已有超百家客户下单，初步反映下游客户需求 [7] - 新产品仍处于客户导入阶段，适配、验证及交付验收需要时间，短期收入贡献存在不确定性 [7] 盈利预测调整 - 下调2026–28年收入预测8%/5%/3%至11.31/18.80/27.89亿元人民币 [7] - 上调毛利率预测1.7/0.4/0.3个百分点至47.1%/46.3%/45.4%，反映产品结构优化带来的积极影响 [7] - 归母净利润预测下调28%/23%/21%至1.52/3.66/6.15亿元人民币 [7] - 2026E营业收入由前预测1,227百万元人民币下调至1,131百万元人民币（-8%），2027E由1,976百万元人民币下调至1,880百万元人民币（-5%），2028E由2,885百万元人民币下调至2,789百万元人民币（-3%）[8] - 2026E归母净利润由前预测210百万元人民币下调至152百万元人民币（-28%），2027E由477百万元人民币下调至366百万元人民币（-23%），2028E由775百万元人民币下调至615百万元人民币（-21%）[8] - 2026E归母净利率13.4%（前预测17.1%，-3.7ppts），2027E为19.4%（前预测24.1%，-4.7ppts），2028E为22.0%（前预测26.9%，-4.8ppts）[8] 财务数据一览 - 收入：2024年564百万元人民币（同比+56.8%）、2025年941百万元人民币（同比+66.7%）、2026E 1,131百万元人民币（同比+20.2%）、2027E 1,880百万元人民币（同比+66.2%）、2028E 2,789百万元人民币（同比+48.3%）[3] - 净利润：2024年(63)百万元人民币、2025年128百万元人民币、2026E 152百万元人民币、2027E 366百万元人民币、2028E 615百万元人民币 [3] - 每股盈利：2024年(0.16)元人民币、2025年0.32元人民币、2026E 0.37元人民币（同比+14.9%）、2027E 0.89元人民币（同比+140.7%）、2028E 1.49元人民币（同比+68.2%）[3] - 前EPS预测值2026E/2027E/2028E分别为0.51/1.15/1.88元人民币，调整幅度分别为-27.5%/-23.3%/-20.7% [3] - 市盈率：2025年334.9倍、2026E 291.5倍、2027E 121.1倍、2028E 72.0倍 [3] - 每股账面净值：2024年7.29元人民币、2025年7.45元人民币、2026E 10.01元人民币、2027E 10.90元人民币、2028E 12.39元人民币 [3] - 市账率：2024年14.69倍、2025年14.39倍、2026E 10.70倍、2027E 9.83倍、2028E 8.65倍 [3] 损益表与现金流 - 毛利：2024年236百万元人民币、2025年412百万元人民币、2026E 533百万元人民币、2027E 870百万元人民币、2028E 1,267百万元人民币 [13] - 经营利润：2024年(63)百万元人民币、2025年120百万元人民币、2026E 163百万元人民币、2027E 430百万元人民币、2028E 723百万元人民币 [13] - 研发费用：2024年204百万元人民币、2025年203百万元人民币、2026E 238百万元人民币、2027E 285百万元人民币、2028E 342百万元人民币 [13] - 经营活动现金流：2024年(86)百万元人民币、2025年83百万元人民币、2026E 89百万元人民币、2027E 210百万元人民币、2028E 419百万元人民币 [15] - 资本开支：2024年202百万元人民币、2025年63百万元人民币、2026E 100百万元人民币、2027E 94百万元人民币、2028E 112百万元人民币 [15] - 年末现金：2024年250百万元人民币、2025年267百万元人民币、2026E 1,343百万元人民币、2027E 1,460百万元人民币、2028E 1,767百万元人民币 [15] 资产负债与财务比率 - 总资产：2024年3,329百万元人民币、2025年3,413百万元人民币、2026E 4,610百万元人民币、2027E 5,118百万元人民币、2028E 5,910百万元人民币 [14] - 股东权益：2024年2,867百万元人民币、2025年2,977百万元人民币、2026E 4,136百万元人民币、2027E 4,502百万元人民币、2028E 5,116百万元人民币 [14] - 毛利率：2024年41.8%、2025年43.8%、2026E 47.1%、2027E 46.3%、2028E 45.4% [15] - 净利率：2024年(11.1%)、2025年13.6%、2026E 13.4%、2027E 19.4%、2028E 22.0% [15] - ROE：2024年(2.1%)、2025年4.4%、2026E 4.2%、2027E 8.4%、2028E 12.7% [15] - 流动比率：2024年3.5倍、2025年3.9倍、2026E 6.5倍、2027E 5.7倍、2028E 5.3倍 [15] - 存货周转天数：2024年244.3天、2025年128.1天、2026E–2028E均为182.1天 [15] - 应收账款周转天数：2024年70.5天、2025年53.0天、2026E–2028E均为65.0天 [15] - 应付账款周转天数：2024年163.3天、2025年88.8天、2026E–2028E均为126.3天 [15] 股份资料与股价表现 - 52周高位148.40元人民币，52周低位70.28元人民币，市值44,257.08百万元人民币 [6] - 日均成交量29.13百万股，年初至今变化+19.50%，200天平均价101.10元人民币 [6]