投资评级 - 报告维持对晋控煤业的“谨慎推荐”评级，当前价格为16.15元 [1] - 预计2026-2028年公司归母净利润为18.93/21.00/22.76亿元，EPS为1.13/1.25/1.36元/股，对应PE为14.28/12.87/11.88倍 [7] 核心观点 - 2026年前三季度累计业绩稳健转正，核心驱动力为三季度煤炭市场价格中枢上移 [5] - 煤价上行驱动单季利润高增，公司现金流大幅改善 [1] - 公司作为国内大型动力煤生产企业，资源禀赋优质、矿井规模优势突出、现金充裕、负债率低、分红承诺清晰，在煤价上行通道中具备较强的业绩弹性与防御属性 [7] - 单季度Q3利润同环比双增，一方面来自煤价上行带动售价抬升，另一方面收入环比+20.11%而成本环比仅+10.20%，成本端相对刚性使价格弹性得以充分释放 [5] 煤炭主业经营情况 - 煤炭业务是公司绝对核心，2026年前三季度实现销售收入94.17亿元，同比+6.78%；销售成本57.11亿元，同比+4.42% [2] - 前三季度原煤产量2987.55万吨，同比+14.09%；商品煤销量2096.35万吨，同比+0.51%；吨煤售价449.21元/吨，同比+6.24% [2] 整体业绩表现 - 2026年前三季度实现营业总收入98.09亿元，同比+5.19%；营业成本60.33亿元，同比+3.28%；归母净利润13.18亿元，同比+3.27%；扣非归母净利润13.18亿元，同比+3.52% [5] - 2026Q3实现营业收入36.90亿元，同比+9.84%，环比+20.11%；营业成本20.95亿元，同比-1.34%，环比+10.20%；归母净利润5.95亿元，同比+48.55%，环比+54.61%；扣非归母净利润6.02亿元，同比+48.59%，环比+58.64% [5] - 单季毛利率提升至43.24%，同比+6.44个百分点，环比+5.11个百分点 [5] 费用端情况 - 费用端呈现“研发大幅加码、管理费用优化、销售费用随销量增长、财务费用因利息收入减少转正”的结构性特征 [4] - 2026年前三季度研发费用1.30亿元，同比+142.80%，研发费用率1.32%，同比提升0.75个百分点，研发支出主要投向新技术、新专利 [4] - 管理费用2.76亿元，同比-3.87%，管理费用率2.81%，同比下降0.27个百分点，费用管控持续有效 [4] - 销售费用1.33亿元，同比+21.69%，销售费用率1.35%，同比提升0.18个百分点，主要系商品煤销量增长带动的运输等销售相关支出增加 [4] - 财务费用0.11亿元，上年同期为-0.21亿元，财务费用率0.11%，上年同期为-0.23%，由负转正，主要系利息收入同比减少所致 [4] 现金流与分红 - 2026年前三季度经营活动产生的现金流量净额26.83亿元，同比大幅增长77.59%，主要受煤炭市场价格上行影响 [6] - 同期销售商品、提供劳务收到的现金110.65亿元，同比增长8.42%，收现比维持在较高水平 [6] - 公司2024年度、2025年度分红比例分别为45%、50%，分红比例连续提升；长期政策为三年累计分红不少于年均可分配利润的30%，红利属性突出 [6] 盈利预测与财务指标 - 营业收入预测：2026E为13878百万元（增长率5.86%），2027E为14704百万元（增长率5.95%），2028E为15319百万元（增长率4.19%） [9] - 归母净利润预测：2026E为1893百万元（增长率3.37%），2027E为2100百万元（增长率10.92%），2028E为2276百万元（增长率8.38%） [9] - 每股收益预测：2026E为1.13元/股，2027E为1.25元/股，2028E为1.36元/股 [9] - 估值指标：PE分别为14.28/12.87/11.88倍，PB分别为1.34/1.27/1.20倍 [9]