行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 权益市场涨跌互现，建筑装饰板块跑赢指数 [4] - 宏观层面，央行通过逆回购净投放8128亿元以呵护流动性，2025年12月进出口数据超预期 [4] - 2026年财政政策保持积极，专项债发行前置，叠加化债政策与政策性金融工具，为重大项目提供资金保障 [4] - 地产与传统基建需求仍在筑底，但各地重大项目密集开工扩内需，海外业务、国企改革及“建筑+科技”赛道关注度提升 [4] - 上游建材市场分化运行，整体供需格局对价格支撑有限 [4] - 投资建议关注两个方向：一是在流动性宽松背景下关注低估值、高股息个股；二是在国家重点工程及新质生产力方面关注主导项目、转型清晰的成长性个股 [4] 一、行业观点 - 2026年初建筑行业结构分化，基建投资在政策性金融工具支撑下反季节性改善，新基建、新能源等新兴赛道表现亮眼，房地产市场仍处探底阶段 [5] - 发债方面，2026年财政政策积极，专项债发行前置，多地已启动首批发行 [5] - 经营方面，地产与传统基建需求筑底，建筑工地资金到位率同比偏弱，但重大项目密集开工，海外业务、国企改革及“建筑+科技”受关注 [5] - 高频数据方面，上游建材市场分化，水泥发运率处于历史中位，石油沥青装置开工率环比回升，螺纹钢表观需求处历史低位 [5] 二、周度行情回顾 - 本周（2026.1.12-1.18）A股主要指数涨跌互现，建筑装饰板块周收涨0.27%，收报2252.55点，跑赢沪深300指数（周跌0.57%）与上证指数（周跌0.45%）[7][8] - 建筑装饰子行业中，专业工程周涨1.00%，工程咨询服务Ⅱ周涨0.90%，涨幅居前；装修装饰Ⅱ周跌0.68%，跌幅靠前 [8] - 行业领域多项目推进：北京发布超1.4万亿元“3个100”重点工程项目清单；通州湾建成万兆光网示范园区；华东最大跨度跨高铁单T构梁成功转体；杭州湾跨海铁路大桥首座主塔封顶 [8] - 个股方面，申万建筑装饰行业163家上市公司中88家上涨，涨幅前五为德才股份（34.88%）、亚翔集成（30.25%）、圣晖集成（20.71%）、深圳瑞捷（14.00%）、时空科技（13.80%）[9] 三、行业估值情况 - 截至1月16日，建筑装饰行业PE(TTM)为13.58倍，位于近10年78.05%分位数，全市场排名29/31 [14] - 行业PB(LF)为0.84倍，位于近10年26.52%分位数，全市场排名29/31 [14] - 动态股息率为2.37%，略低于沪深300的2.67%和银行的4.74% [14] 四、行业数据跟踪 1) 发债数据情况 - 城投债：本周发行量531.79亿元，环比减少374.80亿元；净融资额-353.99亿元，环比减少634.25亿元 [18] - 专项债：本周新增227.56亿元，环比减少646.78亿元；1月累计新增1746.10亿元 [18] - 特别国债：本周无净融资额 [20] 2) 经营数据情况 - 建筑业景气度：2025年12月建筑业PMI为52.80%，环比上升3.2个百分点；新接订单指数为47.40%，环比增加1.30% [28] - 房地产成交：本周30大中城市商品房成交面积126.60万平方米，环比增加6.20%，同比下降32.42%；11大热门城市二手房成交22665套，环比增加9.38%，同比减少5.54% [28] 3) 高频数据情况 - 水泥：本周水泥发运率28.75%，环比持平；普通散装水泥价格279.50元/吨，环比下降0.64% [33] - 螺纹钢：本周主要钢厂螺纹钢产量190.36万吨，环比下降0.34%；螺纹钢价格3392元/吨，环比下降0.21% [33] - 石油沥青：本周石油沥青装置开工率27.20%，环比上涨1.80% [34][37] 五、行业重要事件 1) 行业要闻 - 南网储能为贵州竜金村构建“基建+产业+民生”帮扶体系，建成9条总长7213米产业路 [44] - 金涌投资与迅策科技订立战略合作备忘录，拟共同探索实时数据基础设施与智能投资研究等领域合作 [44] - 北京发布2026年总投资超1.4万亿元的“3个100”重点工程项目清单 [45] - 通州湾“南通移动”建成万兆光网示范园区，赋能工业数字化转型 [45] - 华东地区最大跨度跨高铁单T构梁（1.7万吨）成功转体 [46] - 世界最长跨海铁路大桥——杭州湾跨海铁路大桥首座主塔封顶 [47] 2) 公司动态 - 维业股份子公司联合体中标澳门大学横琴校区南区总承包工程，项目总金额约20.86亿元人民币 [49] - 中国中冶发布业绩预告，预计2025年归母净利润同比下降超50%，主因房地产业务亏损及资产减值增加 [50] - 时空科技拟通过发行股份及支付现金方式收购深圳市嘉合劲威电子科技有限公司100%股权 [49] - *ST花王2025年全年累计签订建筑行业业务合同63项，总金额2.48亿元 [49] - 宁波建工控股股东通过发行股份购买资产，旨在解决同业竞争、提升产业链协同 [47]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 权益市场涨跌互现，建筑装饰板块跑赢指数 [4] - 宏观层面，2025年12月进出口数据超预期，对外贸易韧性凸显，政策端再贷款再贴现利率下调并新增额度，证监会就衍生品交易管理办法征求意见，进一步完善金融监管与支持体系 [4] - 发债方面，2026年财政政策保持积极，专项债发行前置特征明显，叠加化债政策与政策性金融工具效能释放，为重大项目落地提供资金保障 [4] - 经营方面，地产与传统基建需求仍在筑底，建筑工地资金到位率同比偏弱，但各地重大项目密集开工扩内需，海外业务、国企改革及“建筑+科技”赛道受关注度提升，行业期待后续需求边际改善 [4] - 高频数据方面，上游建材市场分化运行，水泥发运率处于历史中位，石油沥青装置开工率环比回升，螺纹钢等建材表观需求仍处历史低位，整体供需格局对价格支撑有限 [4] - 投资建议关注两个方向：一是在流动性宽松、低利率背景下，关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家大力支持的重点工程及发展新质生产力方面，关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股 [4] 行业观点总结 - 2026年初建筑行业延续结构分化格局，基建投资在政策性金融工具支撑下呈现反季节性改善，新基建、新能源等新兴赛道表现亮眼，房地产市场仍处探底阶段，行业资源持续向头部企业集中 [5] - 发债方面，2026年财政政策保持积极取向，专项债发行前置特征明显，多地已启动首批发行工作，叠加化债政策持续推进与政策性金融工具效能释放，为重大项目落地提供坚实资金保障 [5] - 经营方面，地产与传统基建需求仍在筑底，建筑工地资金到位率同比偏弱，但各地重大项目密集开工扩内需，海外业务、国企改革相关标的及“建筑+科技”赛道受关注度提升，行业期待后续需求边际改善 [5] - 高频数据方面，上游建材市场分化运行，水泥发运率处于历史中位，石油沥青装置开工率环比回升，螺纹钢等建材表观需求仍处历史低位，整体供需格局对价格支撑有限 [5] 周度行情回顾 - 本周（2026.1.12-2026.1.18），A股主要指数涨跌互现，央行通过逆回购净投放8128亿元，重启14天逆回购，资金利率多数下行 [7] - 股票市场多数指数上涨，科创50指数领涨4.05%，计算机等行业表现突出，国防军工等行业跌幅靠前 [7] - 上证指数周收跌0.45%，收报4101.91点，沪深300周收跌0.57%，收报4731.87点，申万一级行业中，建筑装饰周收涨0.27%，收报2252.55点，跑赢沪深300指数与上证指数 [8] - 建筑装饰子行业中，专业工程周收涨1.00%，工程咨询服务Ⅱ周收涨0.90%，涨幅居前，装修装饰Ⅱ周收跌0.68%，跌幅靠前 [8] - 本周行业领域多项目落地、合作与规划同步推进：南网储能在贵州的帮扶项目完工投用；金涌投资与迅策订立合作协议；北京发布超1.4万亿元重点工程清单；通州“南通移动”万兆光网建成；华东最大跨度高铁T构梁成功转体；杭州湾跨海铁路大桥首座主塔封顶；奥林匹克中心区打造首都城市中央公园 [8] - 个股方面，本周申万建筑装饰行业163家上市公司中有88家上涨、75家下跌，涨幅前五名分别为：德才股份（34.88%）、亚翔集成（30.25%）、圣晖集成（20.71%）、深圳瑞捷（14.00%）、时空科技（13.80%），跌幅前五名分别为：东珠生态（-25.64%）、上海港湾（-15.64%）、海南发展（-15.20%）、*ST正平（-14.83%）、招标股份（-14.70%） [9][13] 行业估值情况 - 截至1月16日，建筑装饰行业的PE(TTM)为13.58倍，位于近10年78.05%分位数，但全市场排名29/31，高于银行与非银金融 [14] - 建筑装饰行业的PB(LF)为0.84倍，位于近10年26.52%分位数，全市场排名29/31，高于银行和房地产 [14] - 动态股息率为2.37%，略不及沪深300的2.67%和银行的4.74% [14] 行业数据跟踪 发债数据情况 - 城投债：本周发行量531.79亿元，环比较少374.80亿元，净融资额-353.99亿元，环比减少634.25亿元 [18] - 专项债：本周新增专项债227.56亿元，环比减少646.78亿元，1月新增1746.10亿元 [18] - 特别国债：本周无特别国债净融资额 [20] 经营数据情况 - 建筑业景气度微增，2025年12月建筑业PMI为52.80%，较上月环比上升3.2个百分点，新接订单指数达47.40%，环比增加1.30% [25] - 新房成交面积增加，本周30大中城市商品房成交面积126.60万平方米，环比增加6.20%，同比下降32.42% [25] - 二手房成交套数增加，本周11大热门城市二手房成交22665套，环比增加9.38%，同比减少5.54% [25] 高频数据情况 - 水泥发运率环比持平，本周水泥发运率28.75%，环比持平，同比上涨5.97%；普通散装水泥279.50元/吨，环比下降0.64%，同比下降21.02% [30] - 螺纹钢量价齐降，本周主要钢厂螺纹钢产量190.36万吨，同比下降7.62%，环比下降0.34%；螺纹钢价格3392元/吨，同比下降5.17%，环比下降0.21% [30] - 石油沥青装置开工率环比上涨，本周石油沥青装置开工率27.20%，同比下降2.10%，环比上涨1.80% [34] 行业重要事件 行业要闻 - 南网储能为贵州竜金村构建“基建提质+产业赋能+民生保障”帮扶体系，相关产业路项目总长7213米已完工投用 [41] - 金涌投资与迅策订立战略合作备忘录，拟共同探索实时数据基础设施与智能投资研究等多领域合作 [41] - 北京发布2026年“3个100”重点工程项目清单，总投资额超1.4万亿元，社会投资额占比达七成 [42] - 通州湾“南通移动”建成万兆光网示范园区，推动工业数字化转型 [42] - 华东地区最大跨度跨高铁单T构梁成功转体，重量达1.7万吨 [44] - 世界最长跨海铁路大桥——杭州湾跨海铁路大桥首座主塔封顶，该桥全长29.2公里 [45] 公司动态 - 城池香江（603887.SH）已将1.9亿元临时补充流动资金的募集资金归还至专用账户 [45] - 宁波建工（601789.SH）控股股东交投集团通过发行股份购买其全资子公司宁波交工100%股权，以解决同业竞争 [45] - 高新发展（000628.SZ）控股子公司将产线平台设备资产以2.03亿元转让给控股股东高投集团 [47] - *ST花王（603007.SH）2025年第四季度新签5项建筑行业业务合同，总金额2489.70万元，全年累计签订合同总金额2.48亿元 [47] - 时空科技（605178.SH）拟通过发行股份及支付现金方式收购深圳市嘉合劲威电子科技有限公司100%股权 [47] - 维业股份（300621.SZ）全资子公司联合体中标澳门大学横琴校区南区总承包工程，项目总金额约20.86亿元人民币 [47] - 中国中冶（601618.SH）预计2025年度实现盈利，但归属于母公司所有者的净利润同比下降超过50%，主要由于房地产业务亏损及资产减值准备增加 [48]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 权益市场涨跌互现，建筑装饰板块跑赢指数 [4] - 宏观流动性宽松，央行通过逆回购净投放8128亿元，重启14天逆回购，资金利率多数下行 [4][7] - 2026年财政政策保持积极，专项债发行前置特征明显，叠加化债政策与政策性金融工具，为重大项目提供资金保障 [4][5] - 地产与传统基建需求仍在筑底，建筑工地资金到位率同比偏弱，但各地重大项目密集开工扩内需 [4][5] - 海外业务、国企改革相关标的及“建筑+科技”赛道受关注度提升 [4][5] - 上游建材市场分化运行，水泥发运率处于历史中位，石油沥青装置开工率环比回升，螺纹钢等建材表观需求仍处历史低位 [4][5] - 投资建议关注两个方向：一是在流动性宽松背景下关注低估值、高股息个股；二是在国家支持的重点工程及新质生产力方面关注主导项目、转型清晰的成长性个股 [4][6] 周度行情回顾 - 报告期内（2026.1.12-2026.1.18），上证指数周收跌0.45%，沪深300周收跌0.57%，申万建筑装饰指数周收涨0.27%，跑赢大盘 [8] - 建筑装饰子行业中，专业工程周收涨1.00%，工程咨询服务Ⅱ周收涨0.90%，涨幅居前；装修装饰Ⅱ周收跌0.68%，跌幅靠前 [8] - 行业163家上市公司中88家上涨、75家下跌 [9] - 涨幅前五公司：德才股份（34.88%）、亚翔集成（30.25%）、圣晖集成（20.71%）、深圳瑞捷（14.00%）、时空科技（13.80%） [9][13] - 跌幅前五公司：东珠生态（-25.64%）、上海港湾（-15.64%）、海南发展（-15.20%）、*ST正平（-14.83%）、招标股份（-14.70%） [9][13] 行业估值情况 - 截至1月16日，建筑装饰行业PE(TTM)为13.58倍，位于近10年78.05%分位数，全市场排名29/31 [14] - 行业PB(LF)为0.84倍，位于近10年26.52%分位数，全市场排名29/31 [14] - 行业动态股息率为2.37%，略低于沪深300的2.67%和银行的4.74% [14] 行业数据跟踪：发债情况 - 城投债：本周发行量531.79亿元，环比减少374.80亿元；净融资额-353.99亿元，环比减少634.25亿元 [18] - 专项债：本周新增发行227.56亿元，环比减少646.78亿元；1月累计新增1746.10亿元 [18] - 特别国债：本周无净融资额 [20] 行业数据跟踪：经营情况 - 建筑业景气度：2025年12月建筑业PMI为52.80%，环比上升3.2个百分点，位于荣枯线上 [25] - 新接订单指数为47.40%，环比增加1.30% [25] - 房地产成交：本周30大中城市商品房成交面积126.60万平方米，环比增加6.20%，同比下降32.42% [25] - 本周11大热门城市二手房成交22665套，环比增加9.38%，同比减少5.54% [25] 行业数据跟踪：高频数据 - 水泥：本周水泥发运率28.75%，环比持平；普通散装水泥价格279.50元/吨，环比下降0.64% [30] - 螺纹钢：本周主要钢厂螺纹钢产量190.36万吨，环比下降0.34%；螺纹钢价格3392元/吨，环比下降0.21% [30] - 石油沥青：本周石油沥青装置开工率27.20%，环比上涨1.80% [34] 行业重要事件 - 南网储能在贵州帮扶村建成9条总长7213米产业路，构建“基建+产业+民生”帮扶体系 [41] - 金涌投资与迅策科技订立战略合作备忘录，拟共同探索实时数据基础设施与智能投资研究等领域合作 [41] - 北京发布2026年“3个100”重点工程项目清单，总投资额超1.4万亿元 [42] - 通州湾建成万兆光网示范园区，推动工业数字化转型 [42] - 沪宁合高铁跨京沪高铁特大桥完成华东地区最大跨度跨高铁单T构梁转体 [44] - 世界最长跨海铁路大桥——杭州湾跨海铁路大桥首座主塔封顶 [45] - 维业股份联合体中标澳门大学横琴校区南区总承包工程，项目总金额约20.86亿元人民币 [47] - 中国中冶发布业绩预告，预计2025年归母净利润同比下降超50%，主因房地产业务亏损及资产减值增加，预计2026年将逐步摆脱房地产亏损拖累 [48]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 2026年初建筑行业呈现总量收缩与结构分化并行态势，基建投资在政策支持下展现局部韧性，房地产市场持续探底拖累房建业务，行业集中度向头部央企提升 [6] - 在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股 [5][7] - 在国家大力支持的重点工程及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股 [5][7] 周度行情回顾 - 本周（2026.1.5-2026.1.11），A股主要指数集体走高，上证指数收于4120点，累计上涨3.82%；深证成指、创业板指分别收于14120点、3328点，涨幅为4.4%、3.89%；科创50指数收于1476点，大涨9.8% [8] - 沪深两市全周成交额达14.26万亿元 [5][8] - 申万一级行业中，建筑装饰周收涨5.72%，收报2133.98点，跑赢沪深300指数（收涨2.79%）与上证指数 [9] - 建筑装饰子行业中，专业工程收涨10.03%，园林工程周收涨7.37%，涨幅居前 [9] - 本周申万建筑装饰行业163家上市公司中有144家上涨、19家下跌 [10] - 涨幅前五名的公司分别为：志特新材（148.84%）、中国核建（34.50%）、亚翔集成（31.41%）、农尚环境（30.90%）、*ST天龙（28.95%） [10][14] - 跌幅前五名的公司分别为：海南发展（-16.40%）、启迪设计（-12.42%）、*ST花王（-4.97%）、利柏特（-4.14%）、ST围海（-3.56%） [10][14] 行业估值情况 - 截至1月9日，建筑装饰行业的PE(TTM)为13.54倍，位于近10年78.11%分位数，全市场排名30/31，仅高于银行 [15] - 建筑装饰行业的PB(LF)为0.84倍，位于近10年26.52%分位数，全市场排名30/31，仅高于银行 [15] - 动态股息率为2.38%，略不及沪深300的2.57%和银行的4.33% [15] 行业数据跟踪：发债情况 - 城投债：本周发行量908.59亿元，环比增加656.10亿元；净融资额282.26亿元，环比增加370.44亿元 [20] - 新增专项债：本周发行874.34亿元，环比增加729.34亿元；1月新增1101.9亿元 [20] - 2026年财政定调积极，专项债发行前置发力，27个省市公示一季度发行计划超2万亿元，新增专项债规模预计达4.5-5万亿元 [5][6] 行业数据跟踪：经营情况 - 建筑业景气度：2025年12月建筑业PMI为52.80%，较上月环比上升3.2个百分点，位于荣枯线上 [25] - 新接订单指数达47.40%，环比增加1.30% [25] - 新房成交：本周30大中城市商品房成交面积116.27万平方米，环比减少48.65%，同比下降39.92% [25] - 二手房成交：本周11大热门城市二手房成交20721套，环比增加27.44%，同比减少15.28% [25] 行业数据跟踪：高频数据 - 水泥：本周水泥发运率28.75%，环比下降0.29%；普通袋装水泥市场价328.20元/吨，环比下降1.11%；普通散装水泥281.30元/吨，环比下降0.04% [29] - 螺纹钢：本周主要钢厂螺纹钢产量191万吨，环比上升3.56%；螺纹钢价格3392元/吨，环比下降0.21% [29] - 石油沥青：本周石油沥青装置开工率25.40%，环比下降2% [30][33] 行业重要事件：行业要闻 - 河南一季度计划新开工交通重大项目28个，总投资约800亿元 [9][37] - 银川储备1236个项目，总投资3515亿元，年度计划投资1037.6亿元 [9][37] - 全国建设工作会议明确“十五五”建筑业发展方向，行业增加值占GDP比重超6.5% [9][38] - 贵州统筹省级财政专项资金、地方政府专项债券等支持县域开发区配套基础设施建设 [38][40] - 广州提出探索“算力飞地”模式推进智能算力基建 [9][38] - 太锡铁路河北段荷包隧道贯通，铁路建成后将结束张家口坝上部分地区不通铁路的历史 [9][39] 行业重要事件：公司动态 - 鸿路钢构：2025年累计新签销售合同额291.02亿元，同比增长2.84%；全年钢结构产品产量达502.07万吨，同比增长11.30% [42] - 精工钢构：2025年新签合同总额242.7亿元，同比增10.5%；其中海外业务新签72.0亿元，同比激增140.1% [42] - 杭萧钢构：与湖南建工集团组成联合体中标项目，杭萧钢构负责部分的合同金额为6931.8792万元 [43] - 北新路桥：完成定向增发，募集资金净额15.3224亿元，主要用于宿州至固镇高速公路项目及补充流动资金 [43]

核心观点 - 报告认为2026年宏观政策有望延续积极取向，权益市场有望延续“慢牛行情”，建议采用“均衡底仓+杠铃策略”进行资产配置，杠铃两端为红利和科技+高端制造 [19][20][21] - 债券市场方面，建议以中短债基金为核心，并适度增配“固收+”基金以增强收益弹性 [19][22][26] - 商品市场战略性重视黄金的配置价值，可作为对冲宏观波动与货币风险的工具 [19][22] 市场回顾 权益市场 - 上周（20251229-20251231）权益市场主要指数多数收跌，北证50跌幅最大，下跌1.55%，万得微盘股指数和上证指数分别上涨0.16%和0.13% [5] - 近1月、近3月和今年以来，表现领先的指数分别是创业板指（近1月4.93%）、万得微盘股指数（近3月7.65%）和万得微盘股指数（今年以来70.70%） [6] - 申万一级行业中，石油石化（3.92%）、国防军工（3.05%）、传媒（2.13%）涨幅靠前，公用事业（-2.72%）、食品饮料（-2.26%）、电力设备（-2.18%）跌幅靠后 [5] 债券市场 - 上周长短端利率均上行，10年期国债收益率上行0.97BP至1.847%，1年期国债收益率上行5BP至1.337%，期限利差(10Y-1Y)收窄 [9][11] - 美国十年期国债收益率上行5BP至4.19%，期限利差走阔 [9][11] 商品与基金市场 - 上周商品市场主要指数收跌，南华商品指数下跌0.71%，COMEX黄金下跌4.63% [13][14] - 受权益市场影响，偏股基金指数下跌0.63%，二级债基指数下跌0.11%，短债基金指数上涨0.01%，中长债基金指数下跌0.04% [14] 权益类产品配置策略 事件驱动策略 - **CES 2026即将开幕**：2026年美国拉斯维加斯消费电子展（CES 2026）将于当地时间1月6日至9日举行，预计将展示深度融合人工智能的产品，包括人形机器人，建议关注科技板块投资机会 [15] - **2026年消费品以旧换新政策发布**：国家发改委、财政部印发《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，建议关注消费板块 [16] - **现货黄金价格调整**：伦敦现货黄金价格单日暴跌超200美元，最低触及4301.79美元/盎司，跌幅达4.42%，报告认为黄金仍具备配置价值，可逢低关注 [17] 资产配置策略 - **整体思路**：构建“均衡底仓”，并采用“杠铃策略”，一端聚焦高股息红利资产，另一端增配科技创新领域 [19] - **宏观与政策环境**：2026年宏观政策有望延续积极取向，为政策加力留出充足空间，但出口增速可能回落，春节较晚或短期拖累工业生产 [20] - **行业配置建议**：建议以“均衡+红利”为底仓，并可关注科技、军工、创新药、有色金属等行业的配置机会，科技成长方向受新质生产力及人工智能+政策支持，军工板块自主化程度提高，创新药板块具备政策、行业趋势与估值吸引力 [21][22] - **具体基金关注**：报告列举了涵盖红利价值、均衡、科技成长、高端制造、创新药等风格的多只基金作为关注标的 [24] 稳健类产品配置策略 市场分析 - **央行公开市场操作净投放**：上周央行公开市场操作净投放7374亿元 [26] - **PMI重回扩张区间**：12月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间 [26] - **基金销售费用新规发布**：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》自2026年1月1日起施行，正式稿对债券型基金赎回费收取规则作出调整，有助于减轻市场对债基流动性管理的担忧 [26] 重点关注产品 - **整体配置思路**：继续持有短债基金，但要降低收益预期，同时可考虑适当配置“固收+”基金以增强收益 [26] - **具体基金关注**：核心策略可关注诺德短债A（久期0.56）和国泰利安中短债A（久期0.12），卫星策略可关注采用杠铃策略的安信新价值A（股票仓位10.54%）和南方荣光A（股票仓位5.31%）等固收+基金 [27]

核心观点 - 报告认为大类资产呈现股债商窄幅震荡趋稳的格局 [2] - 权益市场虽处高位但热点从多热点共振转向结构性行情 部分资金年前获利了结导致指数短期窄幅震荡 [2] - 人民币兑美元汇率持续升值并一举破7 增强了国内市场对海外资金的吸引力 [2] - 临近“十五五”开局之年 新一轮政策预期乐观 对市场形成支撑 [2] - 债市受益于资金宽松环境 下行空间有限但上行动能不足 [2] - 商品市场因黄金白银大幅回落而结束短期上攻势头 进入平静期 [2] 权益市场 (A股) 观点 - 本周A股高位窄幅震荡 上证指数维持连阳态势 但整体波动幅度因节前避险情绪而缩窄 [3] - 市场回归结构性行情 主线板块走出独立行情 更多板块蛰伏 [3] - 市场整体量能回暖 日均成交额再度维持在2万亿元之上 场内交投情绪相对火热 [3] - 国内宏观数据持续回暖 PMI再度上涨并持续位于扩张区间 [3] - 人民币兑美元持续升值 短期或持续处于7以下 [3] - 叠加周五港股大涨及外围市场回暖 市场短期上行动能仍然存在 [3] - 需注意上证指数再度来到关键点位 市场可能因资金分歧而经历波动 且需警惕全球地缘冲突的潜在利空影响 [3] - 中长期看 “十五五”开局之年的政策驱动有望为市场带来新气象 流动性宽松将贯穿全年 [3] - 大国竞争与产业转型带来众多科技创新领域机会 多项科技成果涌现带来乐观预期和行业业绩走强 情绪与业绩共振有望带动以双创为代表的科技创新行业走出主线模式 引领市场中长期向上行情 [3][5] - 短期需关注热点板块的持续性与轮动性 以及元旦至春节期间消费行情拉动的可能性 [12] - 中长期仍需关注新年双创行情 在“十五五”开局之年 科技创新对产业升级和经济提振的拉动作用依然重要 [13] 权益市场 (A股) 配置建议 - 建议采用哑铃型策略 [5] - 进攻端可跟随热点布局 如通信、商业航空等 但切忌追高 [5] - 防守端可保留一定现金 以应对节后可能出现的热点变动 [5] 债券市场观点 - 本周债券市场保持震荡 进入下有流动性宽松支撑、上有权益市场压制的区间震荡阶段 [6] - 在当前全球经济进入回暖周期的情况下 债市作为先行资产难以得到更好发展 上行动能不足 [6] 债券市场配置建议 - 债市或将持续维持一段时间震荡趋势 但中长期动能不足下面临回落可能 [6] - 在此背景下 更具灵活性的短债表现或更优 [6] 商品市场观点 - 本周商品市场小幅回落 再度区间震荡 走势趋稳 [7] - 贵金属指数回落 黄金、白银在大幅拉升后迎来调整 影响了商品市场 [7] - 其他品类有所上行 支撑了商品市场走稳 [7] - 中长期看 在地缘冲突不断、美元地位走衰的背景下 以黄金为代表的贵金属依然有望上行 且对商品市场影响或持续加大 [7] - 原油受供需影响 短期或难有较大上行趋势 [7] - 金属有望在本轮科技行情中作为上游原材料受益 协同贵金属共同助力商品市场走强 [7] 商品市场配置建议 - 黄金建议维持仓位 [7] 市场数据表现 (截至2025年12月29日至31日当周) - 上证指数周涨跌幅为0.13% [8] - 深证成指周涨跌幅为-0.58% [8] - 创业板指周涨跌幅为-1.25% [8] - 科创50周涨跌幅为-0.12% [8] - 北证50周涨跌幅为-1.55% [8] - 万得全A周涨跌幅为-0.33% [8] - 日均成交量为1250亿股 [8] - 日均成交额为21283亿元 [8] - 个股上涨家数为1998家 下跌家数为3396家 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 行业景气度超预期，AI与国产化是两大核心投资主线[1] - 半导体行业呈现结构性景气，成熟制程及特色工艺需求强劲，以中芯国际为代表的国内晶圆制造龙头产能满载并部分调价，显示出国产制造环节的成长性与韧性[3][4][34] - AI算力需求持续拉动高端存储升级，HBM价格攀升及巨头竞逐下一代技术，明确了先进存储与封装测试等核心环节的高景气趋势[4][36] - 投资视野需聚焦于中国半导体产业的“战略性突围”，建议牢牢把握“国产替代”核心矛盾，重点关注在关键环节实现技术突破并已进入主流供应链的国产设备与材料公司[33] 根据相关目录分别进行总结 一、周度市场回顾 - 本周（12/22-12/28）主要股指全线上涨：沪指周涨幅1.88%，报3963.68点；深成指周涨幅3.53%，报13603.89点；创业板指周涨幅3.9%，报3243.88点[1][7] - TMT相关行业表现分化：电子（申万）上涨4.96%，通信（申万）上涨4.07%，计算机（申万）上涨2.20%，传媒（申万）下跌0.18%[7] - 年初至今（至12月19日）TMT行业涨幅显著：电子行业上涨48.12%，通信行业上涨87.39%，传媒行业上涨24.52%，计算机行业上涨16.89%[9] - 本周TMT细分板块中，半导体材料（8.22%）、印制电路板（7.73%）、其他电子Ⅲ（7.46%）涨幅居前[12] 二、行业数据跟踪及投资要点 （一）消费电子行业 - 全球智能手机出货量在2025年第三季度为3.23亿台，同比增长2.09%，增速较一季度的1.03%有所提升[18] - 中国2025年11月智能手机出货量为2875万台，同比增长2.00%，增速较10月的12.40%大幅减少[18] - 2025年10月中国智能手机市场增长亮眼，主要得益于“国庆+双十一预售”双重旺季效应、密集新品发布及可能的结构性市场机遇（如华为回归）[18] - 未来市场增长更依赖于突破性技术创新（如成熟的AI应用、亲民折叠屏）和有效的市场刺激政策[18] （二）半导体行业 - 全球半导体需求旺盛：2025年10月全球半导体销售额达727亿美元，同比增长27.2%，增速较9月的25.1%上升；中国销售额达195亿美元，同比增长18.5%，增速较9月的15%上升[24] - 日本半导体设备出货量在2025年10月为4139亿日元，同比增长7.30%，增速较9月的14.88%有所下降[24] - 国内国产替代持续推进，国内半导体设备需求依然较好[24] （三）存储芯片行业 - 存储芯片行业景气上行，进入新一轮景气周期[29] - DRAM价格呈现强劲上升趋势，直接反映了AI服务器、新一代PC和数据中心对高性能内存的强劲需求[29] - NAND Flash价格较稳，正稳步增长[29] - 存储市场价格上涨核心驱动因素：AI时代下多模态应用与企业级存储需求爆发式增长；主要存储原厂将产能优先分配给HBM等高利润产品，导致传统存储领域结构性供给紧张[33] （四）投资建议 - 全球AI浪潮推动高端芯片及制造需求持续高景气，外部环境倒逼下，国内半导体产业核心环节的“国产替代”已成为“必选项”[33] - 建议重点关注在关键环节实现技术突破、并已进入主流芯片制造供应链的国产设备与材料公司[33] - 国内晶圆制造龙头及其上下游产业链、以及AI驱动的高端硬件产业链，是当前值得关注的重点领域[36] 三、TMT行业要闻 - **中芯国际部分产能涨价**：由于需求旺盛，中芯国际近期已对部分产能实施涨价，涨幅约为10%，其产能利用率已接近甚至超过满载状态[2][37]；公司第四季度业绩指引显示收入预计环比持平至增长2%，产线保持满载，预计全年销售收入将超过90亿美元，创历史新高[37] - **美方拟对华半导体加征关税**：美方拟自2027年起对中国半导体产业征收关税，中方表示坚决反对[2][38] - **HBM价格攀升与竞争加剧**：三星电子、SK海力士等存储供应商已上调明年HBM3E价格，涨幅接近20%[2][39]；SK海力士将其用于HBM4的1b DRAM晶圆量产计划提前四个月，将于明年2月开始量产[2][40]；英伟达搭载HBM4的Vera Rubin 200平台预计明年第四季度开始出货[2][40]；市场预测英伟达GB300 AI服务器机柜明年出货量有望达5.5万台，同比增长129%[40]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 年末供应收缩叠加需求回暖，价格底部区间逐步确认 [1] - 动力煤供给收缩需求边际改善，煤价寻底待企稳 [3] - 炼焦煤供需弱平衡，价格稳中有支撑 [3] - 权益市场涨跌互现，煤炭板块跑输指数 [3] 市场表现 - A股市场显著放量上行，呈现普涨格局，全市场日均成交额达1.95万亿元 [4] - 上证指数周收涨1.88%，报3963.68点，沪深300周收涨1.95%，报4657.24点 [4] - 煤炭板块周收跌0.68%，报2772.29点，跑输上证指数与沪深300 [4] - 半导体材料与设备、多元化工、其他金属与采矿、航空航天与国防涨幅居前 [4] - 保险板块周涨2.98%，市场预期险资新规有望为权益市场带来超5000亿元增量资金 [4] - ETF资金持续流入，中证A500ETF在四日内净申购额达482.45亿元，推动ETF总规模突破6万亿元 [4] - 煤炭个股涨跌互现，华阳股份涨5.01%，晋控煤业跌4.37% [4] 动力煤市场 - 价格延续下行但跌幅收窄，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报672元/吨，周环比下跌31元/吨 [9] - 产地价格走势分化，陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价540元/吨，周环比下降10元/吨，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价506元/吨，周环比下降15元/吨 [10] - 供给显著收缩，样本动力煤矿产能利用率降至86.4%，周环比下降4.0个百分点 [8] - 进口煤价格走弱，纽卡斯尔港Q5500动力煤FOB价周环比下跌0.5美元/吨 [8] - 需求边际改善，沿海八省与内陆十七省电厂日耗分别环比提升5.53%、5.56% [8] - 非电需求支撑有限，水泥熟料产能利用率微降0.2个百分点至37.4%，化工耗煤环比小幅下降0.35% [8] - 港口库存累积节奏放缓，北方港口日均动力煤库存量2998.50万吨，周环比上涨52.47万吨 [16] - 电厂日耗增加，库存可用天数下降，当前日耗煤220.10万吨，较上周环比上涨14.2万吨，库存可用天数15.3天，较上周环比下降1.3天 [17] - 后续展望：元旦后中东部气温偏低将推升供暖需求，叠加供给收缩与政策托底预期，煤价有望止跌企稳 [9] 炼焦煤市场 - 价格基本保持平稳，优质煤种涨幅突出，京唐港山西产主焦煤库提价报1740元/吨 [22] - 产地价格环比持平，山西古交2号焦煤坑口含税价报收1300元/吨，柳林低硫主焦煤报收1550元/吨，周环比上涨30元/吨 [23] - 供给收缩明显，样本炼焦煤矿产能利用率84.21%，周环比下降2.4个百分点 [21] - 进口煤呈现“量增价弱”，甘其毛都口岸平均通关量为1548车，周环比上升75车 [21] - 全产业链库存整体处于中低位，上游六大港口日均炼焦煤库存量300.55万吨，周环比上涨16.33万吨 [26] - 下游230家独立焦企炼焦煤库存883.52万吨，周环比上涨2.15万吨，247家钢厂炼焦煤库存806.49万吨，周环比上涨1.73万吨 [26] - 需求端处于淡季，247家样本钢厂日均铁水产量226.64万吨，周度环比上涨0.15万吨，高炉开工率78.3% [26] - 后续展望：短期需求驱动不强，但库存中低位与供给收缩形成支撑，元旦后冬储补库启动，预计价格窄幅震荡、稳中有撑 [22] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量日均67艘，周环比增加5艘 [30] - 海运价格差异化波动，秦皇岛-广州(5万-6万 DWT)运价日均35.15元/吨，周环比下降4.10元/吨，秦皇岛-上海(4万-5万 DWT)运价日均21.10元/吨，周环比上涨0.40元/吨 [30] 行业资讯 - 山东省地质找矿实现重大突破，探获煤炭超百亿吨 [33] - 河南省召开2026年电煤中长期合同资源衔接会 [33] - 山西省修订《生态环境保护条例》，专设绿色低碳发展章节，支持传统能源产业转型升级 [33] - 商务部数据显示，11月份全国煤炭价格环比上涨2.6% [34] - 全国煤炭产运需衔接大会在河北邯郸召开，发布国铁全煤直达动力煤价格指数 [34] - 山西省清洁电力装机量首次超过煤电，新能源和清洁能源装机占比已突破50% [34] - 新疆首个富油煤中试基地在哈密启用 [34] 公司公告 - 永泰能源计划使用3至5亿元资金回购股份，预计回购1.2亿至2亿股 [35] - 美锦能源终止氢燃料电池项目，并将剩余募集资金约1.79亿元永久补充流动资金 [35] - 大有能源拟为控股子公司塔河矿业提供4000万元续贷担保 [35] - 陕西黑猫计划2026年向控股股东借款，累计金额不超过20亿元 [36] - 新大洲A聘任陈浩先生为公司副总裁 [37]

核心观点 - 大类资产表现火热，多重热点共振带动权益市场上行，市场量能不断逼近两万亿元，上证指数走出八连阳 [2][8] - 人民币兑美元汇率升值增强了国内市场对海外资金的吸引力，宏观政策空间扩大，商业航空、6G、小金属、电池等多板块迎来利好消息 [2][8] - 债券市场一反常态，与权益市场同步向上；商品市场全品类上行，贵金属持续发力，白银屡创新高 [2][6][8] 权益市场观点 - 短期关键看节后行情，市场虽处回暖态势但量能较八月高位仍有距离，部分资金持观望态度，需关注元旦后市场能否借多主线共振突破前期高点 [3][10] - 中长期政策指向明确，总量政策以宽松为主题，权益市场有望持续获得政策支持，叠加人民币升值吸引海外资金及热门板块业绩助力，市场上行概率偏高 [3][10][12] - 建议采用哑铃型配置策略：进攻端可布局通信、电池、商业航空等热点板块；防守端保留一定现金，静待节后趋势 [3][13] 债券市场观点 - 债券市场本周走强，走出独立于权益市场的向上行情，但后续或将持续维持震荡态势 [4][38] - 债市处于下行有底、上行有顶的区间波动期，在政策宽松预期下大幅下行概率低，但受权益市场吸金及机构资金分歧影响，难以走出持续上行行情 [5][38] - 配置建议认为，在无重大利好支持下，债市未来一段时间或仍将处于区间震荡状态 [6][38] 商品市场观点 - 商品市场全品类上行，贵金属指数大幅拉升，白银价格大幅拉涨，黄金价格再创新高 [6][46][47] - 中长期看，以黄金为代表的贵金属在美元脱钩的主要逻辑下依然有望上行，贵金属有望带动商品市场持续走强 [6][47] - 配置建议为黄金维持仓位 [6] 市场数据表现 - 本周（2025年12月22日至26日）股票市场大幅拉升，上证指数周涨1.88%，深证成指周涨3.53%，创业板指周涨3.90%，科创50周涨2.85%，万得全A周涨2.78% [7] - 市场日均成交额回升至19652亿元，日均成交量达1192亿股 [7] - 个股上涨家数为3406家，下跌家数为1973家 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 报告认为应聚焦央国企与新质生产力主线 [1] - 在流动性宽松、低利率背景下，建议关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股 [5][7] - 在国家大力支持的重点工程及发展新质生产力方面，建议关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股 [5][7] 周度行情回顾 - 报告期内（2025.12.15-2025.12.21），建筑装饰行业周收跌0.10%，收报2087.16点，跑赢沪深300指数（收跌0.28%），但跑输上证指数（收涨0.03%）[9] - 建筑装饰子行业中，专业工程周收涨1.08%，房屋建设Ⅱ周收涨0.59%，涨幅居前；工程咨询服务Ⅱ收跌1.02%，跌幅居前 [9] - 申万建筑装饰行业163家上市公司中，105家上涨，58家下跌 [9] - 涨幅前五名公司：科新发展（23.48%）、中天精装（12.03%）、中材国际（10.78%）、ST柯利达（10.30%）、华蓝集团（7.68%）[9] - 跌幅前五名公司：*ST正平（-22.26%）、能辉科技（-18.36%）、*ST建艺（-14.80%）、海南发展（-13.35%）、招标股份（-13.04%）[9] 行业估值情况 - 截至12月21日，建筑装饰行业PE(TTM)为12.50倍，位于近10年74.77%分位数，全市场排名30/31，仅高于银行 [17] - 建筑装饰行业PB(LF)为0.78倍，位于近10年16.78%分位数，全市场排名30/31，仅高于银行 [18] - 建筑装饰行业动态股息率为2.39%，略低于沪深300的2.87%和银行的4.95% [18] 行业数据跟踪：发债情况 - **城投债**：本周发行量413.70亿元，环比减少106.10亿元；净融资额为-177.48亿元，环比减少104.75亿元 [22] - 2025年以来城投债累计发行量32367.95亿元，累计净融资额-6084.18亿元 [24] - **新增专项债**：本周发行292.58亿元，12月累计发行1348.94亿元；2025年累计发行45916.68亿元，已达到全年计划发行量（44000亿元）的104.36% [24] - **特别国债**：2025年预算安排的1.3万亿元额度已全部收官，发行进度较2024年提前1个月 [24] 行业数据跟踪：投资情况 - 2025年1-11月，固定资产投资完成额44.40万亿元，累计同比下降2.6%，同比增速收窄0.9个百分点 [32] - 同期，基建固定资产投资完成额22.41万亿元，累计同比增长0.13%，增速收窄1.38个百分点 [32] - 其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资完成额6.18万亿元，累计同比增长10.70%，增速收窄1.8个百分点 [32] 行业数据跟踪：经营情况 - 2025年11月建筑业PMI为49.60%，环比上升0.5个百分点，但仍位于荣枯线下 [34] - 11月新接订单指数为46.10%，环比增加0.2%；业务活动预期指数为57.9%，环比增加1.9% [34] - 本周（报告期），30大中城市商品房成交面积257.01万平方米，环比增加23.59%，同比下降22.37% [34] - 本周，11大热门城市二手房成交21437套，环比增加1.80%，同比下降23.28% [34] 行业数据跟踪：高频数据 - **水泥**：本周水泥发运率31.62%，环比持平，同比下降0.03% [36] - 普通袋装水泥市场价329.50元/吨，环比下降1.93%，同比下降18.40%；普通散装水泥281.50元/吨，环比增长1.04%，同比下降22.54% [36] - **螺纹钢**：本周主要钢厂螺纹钢产量181.72万吨，同比下降16.65%，环比上升1.62%；价格3380元/吨，同比下降6.01%，环比下降0.06% [36] - **石油沥青**：本周石油沥青装置开工率27.60%，同比下降0.90%，环比下降0.20% [37] 行业重要事件 - 我国物联网产业加速发展，终端连接数突破千亿级，在工业制造、智慧家居、智慧城市等领域落地场景丰富 [46] - 湖南“十四五”期间累计实施装配式建筑1.2亿平方米，装配式建筑面积占新建建筑比例从30.4%升至64.6%；2024年建筑业总产值达1.58万亿元 [47] - 二连浩特铁路口岸2025年中欧班列中通道通行量首次突破3500列，创历史新高 [47] - 山东“十四五”交通投资预计达1.47万亿元，较“十三五”增长超80% [48] - 国家开发银行表示将围绕五大基础设施领域加大投入，助力城市更新 [49] - **公司动态**：报告期内，多家公司公告担保、中标及股东减持事项，例如浦东建设子公司中标项目总计约16.49亿元，中国核建1-11月累计新签合同1306.92亿元 [50][51]