报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [1][8] 报告核心观点 - 焦煤价格抬升改善盈利，项目及资产整合驱动长期成长 [3] - 2026年上半年业绩同比改善，焦煤价格回暖为核心驱动 [7] - 公司作为国内炼焦煤龙头，资源禀赋稀缺、长协定价稳健、高分红承诺持续兑现 [8] 2026年上半年业绩表现 - 2026H1实现营业总收入180.28亿元，同比-0.14% [7] - 营业成本126.57亿元，同比+0.16% [7] - 归母净利润12.37亿元，同比+22.03% [7] - 扣非归母净利润10.75亿元，同比+4.75% [7] - 2026Q2实现营业收入91.67亿元，环比+3.45% [7] - 2026Q2归母净利润4.29亿元，环比-46.89% [7] - 2026Q2扣非归母净利润4.29亿元，环比-33.61% [7] - Q2利润环比回落主要系Q1存在约2.07亿元资产处置收益（出售西曲矿产能）等非经常性损益 [7] 毛利率与费用分析 - 2026H1销售毛利率29.79%，同比-0.21个百分点 [5] - 销售费用1.90亿元，同比+11.38%，销售费用率1.05%，同比+0.11个百分点 [5] - 管理费用16.55亿元，同比-3.19%，管理费用率9.18%，同比-0.29个百分点 [5] - 财务费用2.59亿元，同比-44.90%，财务费用率1.44%，同比-1.17个百分点，主要系兴县区块探矿权项目专项贷款利息资本化核算 [5] 各业务板块表现 - 煤炭业务2026H1实现营业收入103.95亿元，同比基本持平（+0.01%） [6] - 煤炭业务毛利率48.65%，同比+1.10个百分点，受益于焦煤价格中枢上移 [6] - 电力热力业务实现营业收入32.24亿元，同比+2.52% [6] - 电力热力业务毛利率5.65%，同比-2.79个百分点，主要受电价小幅波动及燃料成本影响 [6] - 焦炭业务实现营业收入30.91亿元，同比-1.00% [6] - 焦炭业务毛利率0.71%，同比+2.27个百分点 [6] 行业与公司壁垒 - 2026年上半年国内炼焦煤市场供需偏紧，山西地区安监趋严导致供给持续收缩 [6] - 京唐港主焦煤均价同比上涨，公司作为国内炼焦煤龙头充分受益 [6] - 山西煤矿安全监管持续高压，2026年上半年山西原煤产量同比下降 [11] - 优质主焦煤结构性紧缺格局延续，公司坐拥古交、离柳矿区稀缺炼焦煤资源，议价能力突出 [11] 中长期成长空间 - 公司2024年以247亿元竞得兴县区块探矿权（煤炭资源量9.5亿吨，规划产能800万吨/年），正在推进证照手续办理 [11] - 山西焦煤集团2025年原煤产量1.85亿吨，中长期有望进一步整合集团优质煤炭资产 [11] - 公司实施“年度锁量、季度定价、月度修正”长协机制，盈利稳定性增强 [11] 盈利预测 - 预计2026-2028年公司归母净利润为17.54/22.13/27.10亿元 [8] - 预计2026-2028年EPS为0.31/0.39/0.48元/股 [8] - 预计2026-2028年营业收入为39449/41173/43300百万元 [9] - 预计2026-2028年归母净利润增长率分别为46.09%/26.16%/22.45% [9] - 预计2026-2028年PE为23.46/18.60/15.19倍 [8][9]

核心观点 - 报告认为市场下探空间有限，蓄势等待布局窗口 [2][3] - 大类资产呈现震荡中结构再平衡，周期消费走强 [2][11] - 政策底进一步夯实，但情绪底待确认，外部不确定性形成阶段性约束 [3][14] 权益市场 - 本周A股主要宽基指数涨跌互现，上证指数周涨1.2%，深证成指下跌1%，创业板指下跌3.42%，科创50微涨0.52% [2][11] - 行业层面，农林牧渔（+6.46%）、煤炭（+5.13%）、非银金融（+3.94%）逆势走强，通信（-3.13%）、电力设备（-2.87%）、医药生物（-1.43%）跌幅居前 [2][11] - 市场风格从前期强势的科技板块向农业、周期及消费方向切换 [2][11] - 政策端持续发力，人民日报刊文强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [3][14] - 央行通过MLF及隔夜逆回购组合拳维护流动性充裕 [3][14] - 经济基本面呈现结构性亮点，上半年企业利润、高端制造投资及出口均保持较快增长，但供强需弱的矛盾仍存，消费复苏力度偏弱 [3][14] - 美联储主席在全球央行年会释放偏鹰信号，9月加息概率升至约50%，美债利率走高与美元走强共同施压全球风险偏好 [3][14] - 短期政策底夯实但情绪底待确认，指数大幅下探空间有限 [3][14] - 中长期在适度宽松货币政策与积极财政政策协同发力下，市场估值修复方向依然清晰 [3][14] - 本周日均成交额回落至2万亿下方，存量博弈下轮动加快 [14] - 短期建议以高股息、资源品等防御性板块作为底仓，适度关注农林牧渔等近期强势方向 [4][15] - 中长期逢低分批布局科技核心，同时关注内需消费板块的修复机会 [4][15] - 半导体设备、AI算力等硬科技方向在外部扰动消化后，仍有望在产业趋势与政策护航下重回主线地位 [15] 债券市场 - 本周债市整体震荡，10年期国债收益率收于1.69%附近，较前周上行约1.1BP [6][39] - 前半周受跨月资金面收敛、政府债供给增加等因素影响，债市情绪偏谨慎 [6][39] - 周中央行加大投放力度，周一开展3400亿元7天逆回购，周二开展3860亿元7天期逆回购操作和5000亿元一年期MLF操作 [6][39] - 央行预告8月27日至9月1日开展每日上限6000亿元的隔夜逆回购，精准护航月末资金面合理充裕 [6][39] - 央行维护流动性充裕的态度明确，但政府债供给压力与月末因素对短端形成扰动，短期以震荡为主 [6][39] - 在基本面弱修复和货币政策宽松预期支撑下，长端下行空间虽有限但风险可控 [6][39] - 短期建议以震荡思路操作，关注中短端品种的确定性票息收益 [7][41] - 长期逢高可小幅参与交易，建议快进快出、保持灵活 [7][41] 商品市场 - 霍尔木兹海峡地缘紧张局势持续，布伦特原油收于88美元/桶附近 [2][7][42] - 黄金受美联储鹰派预期与避险需求双重因素影响，走势震荡 [2][7][42] - 美联储主席偏鹰表态推升加息预期，美债长端利率走高，对金价形成压制 [7][42] - 地缘避险需求及通胀风险溢价提供底部支撑，现货黄金在4500美元/盎司附近震荡整理 [7][42] - 铜矿TC跌至历史低位，国内社库持续去化，供给约束对价格形成支撑 [7][42] - 高铜价抑制下游采购，终端需求偏弱压制反弹空间，短期或维持高位震荡 [7][42] - 原油短期建议观望为主 [8][42] - 黄金回调中可适度参与 [8][42] - 有色建议轻仓持有，等待需求端信号进一步明确 [8][42]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”[1] 报告核心观点 - 动力煤市场进入“供给收缩强化、坑口成本推升港口”的新阶段，煤价预期震荡偏强[50] - 炼焦煤市场逻辑延续“供应紧缺、缺口显性化”，现货涨势延续、期现共振走强[50] - 建议配置长协占比高、业绩稳定性强的动力煤龙头，并关注焦煤板块中具备产能核增潜力或复产弹性的标的[50] 市场表现 - 本周（2026.8.24-2026.8.30）A股市场震荡上行，煤炭板块周收涨5.13%，报3505.74点，跑赢上证指数（+1.2%）和沪深300（-0.21%）[6] - 申万一级行业中，煤炭板块涨幅位居第二（+5.13%），仅次于农林牧渔（+6.46%）[6] - 煤炭板块走强源于迎峰度夏用电旺季叠加供给偏紧支撑，焦炭第三轮提涨落地、焦煤价格强势上涨[3][6] - 个股方面，29家煤炭上市公司普遍上涨，涨幅最大的三家公司为：上海能源（+34.97%）、昊华能源（+16.43%）、郑州煤电（+12.34%）[6] 动力煤分析 供需结构 - 动力煤市场核心矛盾已从“港口累库压制”转向“供给收缩强化、坑口成本推升港口”[12] - 供给端明显收紧：462家动力煤矿山产能利用率降至84.3%（周环比-3.6pct）、日均产量508.7万吨（周环比-22万吨）[12] - 需求端，“沿海降温、内陆炙烤”气温格局推升内陆电厂日耗，沿海维持高位震荡[12] - 库存端重回去化：环渤海港库存2582.88万吨、周环比-70.26万吨，港口由累库转为去库[12] - 电厂日耗煤236万吨，较上周环比上涨5万吨，较去年同期上涨30.1万吨[22] - 电厂库存煤可用天数14.9天，较上周环比下降0.4天，较去年同期下降1.1天[22] - 电厂日均动力煤库存量3504万吨，较上周环比上涨6万吨，较去年同期上涨80万吨[22] 价格走势 - 动力煤呈现“坑口领涨、港口跟涨”的全面上行格局[5][13] - 产地坑口价：山西大同（Q5500）报754元/吨，周环比上涨11元/吨；陕西榆林（Q5500）报820元/吨，周环比上涨40元/吨；内蒙古东胜（Q5200）报744元/吨，周环比上涨45元/吨[13][15] - 港口价：秦皇岛港Q5500动力煤现货平仓价报881元/吨，周环比上涨21元/吨[13][15] - 国际价：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB价报98.35美元/吨，周环比上涨1.3美元/吨[5][13] 事件驱动 - 《煤炭工业发展“十五五”规划》持续发酵，强化供给约束、稳定行业运行中枢[14] - 7月供给如期大幅回落，全国原煤产量3.4亿吨、同比-10.1%[14] - 7月进口煤4273万吨、同比+20%，但印尼RKAB低卡增配进程偏慢，澳煤成本高企，进口增量有限[14] - 市场对9-10月“淡季不淡”及冬储提前预期升温，贸易商惜售情绪抬头[14] 炼焦煤分析 供需结构 - 炼焦煤市场核心矛盾延续“供应紧缺”主线，本周焦点转向“缺口显性化、复产不及预期”[28] - 山西安监高压态势不减，停产煤矿“复产不复量”特征突出[28] - 甘其毛都口岸因海关问题通关持续低位，口岸蒙煤库存环比明显去化[28] - 焦炭第二轮与第三轮提涨均已落地，焦化利润有所修复但亏损仍在[28] - 上游六大港口日均炼焦煤库存量335.3万吨，周环比下降0.1万吨[35] - 下游230家独立焦企炼焦煤库存783.29万吨，周环比上涨9.25万吨[35] - 247家钢厂炼焦煤库存732.9万吨，周环比下降12.77万吨[35] - 钢厂盈利率32.49%，周环比上涨0.03%[35] - 247家钢厂高炉开工率82.3%，周环比下降0.52%[35] - 247家钢厂日均铁水产量236.53万吨，周环比下降1.08万吨[35] 价格走势 - 炼焦煤价格整体高位续涨、涨势延续[5][29] - 产地坑口价：山西古交2号焦煤报2130元/吨，环比上周上涨220元/吨；贵州六盘水主焦煤报1820元/吨，环比上周上涨20元/吨；河北唐山焦精煤报1935元/吨，环比上周上涨150元/吨[29][32] - 港口价：京唐港山西产主焦煤库提价报2670元/吨，周环比上涨50元/吨，处于历史高位[5][29] - 国际价：澳洲峰景硬焦煤中国到岸价报285美元/吨，周环比上涨16.5美元/吨[5][29] - CCI-焦煤指数：灵石高硫肥煤报2190元/吨，周环比上涨218元/吨；柳林低硫主焦煤报2430元/吨，周环比上涨230元/吨[32] 事件驱动 - 山西主产区停产矿井复产进度偏慢、复产不复量，叠加蒙煤口岸通关阶段性回落[30] - 行业整体焦煤库存处于近年同期低位、下游铁水产量维持高位，供需缺口快速显性化[30] - 焦炭第二轮与第三轮提涨均已落地，焦化利润修复但亏损仍在[30] 海运情况 - 本周船舶数85艘，环比增加26艘，同比减少18艘[43] - 秦皇岛-广州(5-6万DWT)运价53.05元/吨，环比下跌0.95元/吨[43] - 秦皇岛-上海(4-5万DWT)运价37.00元/吨，环比下跌1.60元/吨[43] 行业资讯 - “双焦”价格持续走高，焦炭基准价达1868.75元/吨，较5月20日上涨11.40%；焦炭2701主力合约8月以来累计涨幅达12.85%[45] - 炼焦煤8月18日价格为1923.75元/吨，较5月18日上涨23.42%；焦煤2701主力合约8月以来累计上涨18.99%[45] - 今年上半年全国规模以上工业原煤日均产量达1307万吨，为历史同期第二高[45] - 《煤炭工业发展“十五五”规划》印发，明确到2030年煤炭兜底保障能力进一步增强，全国大型现代化煤矿产能比重提升至87%，智能化煤矿产能比例提升至75%[45] - 十五五期间山西阳泉煤炭产能将稳定在5600万吨/年左右，先进产能占比稳定在95%以上[45] - 8月中旬全国煤炭价格全面上涨，无烟煤（洗中块）价格1354.5元/吨，较上期上涨3.1%；山西优混（5500大卡）价格862.0元/吨，较上期上涨2.5%；焦煤（主焦煤）价格2043.1元/吨，较上期上涨7.1%[46] - 全国资源型城市已建成国家级绿色矿山699个，占全国总数的67.7%[46] - 1-7月宁夏规上原煤产量5756.58万吨，同比下降1.9%[46] - 山西省政府常务会议开展矿山等重点行业领域“打非治违”[46] 公司公告 - 兰花科创：2026年上半年营业收入47.92亿元，同比增长18.32%；归母净利润8311.04万元，同比增长44.60%；扣非后净利润9468.08万元，同比扭亏且增长155.54%[47] - 潞安环能：2026年上半年营业收入150.10亿元，同比增长6.68%；归母净利润17.78亿元，同比增长31.85%；扣非后净利润同比增长49.66%[47] - 华阳股份：2026年上半年营业收入99.21亿元，同比下降11.73%；归母净利润10.62亿元，同比增长35.63%；扣非净利润增长25.31%至10.33亿元[47] - 山西焦煤：2026年上半年营业收入180.28亿元（同比-0.14%）；归母净利润12.37亿元（同比+22.03%）；扣非净利润10.75亿元（同比+4.75%）[47][48] - 晋控煤业：2026年上半年营业收入61.19亿元，同比增长2.57%；归母净利润7.23亿元，同比下降17.43%；经营活动现金流净额达13.67亿元，同比大增108.19%[49] 投资建议 - 动力煤方面，市场进入“供给收缩强化、坑口成本推升港口”的新阶段，煤价预期震荡偏强[50] - 炼焦煤方面，市场逻辑延续“供应紧缺、缺口显性化”，现货涨势延续、期现共振走强[50] - 建议配置长协占比高、业绩稳定性强的动力煤龙头，规避现货波动风险并享受高分红防御属性[50] - 关注焦煤板块中具备产能核增潜力或复产弹性的标的，博弈供给紧缺延续下的量价齐升逻辑[50] - 可持续关注现金流充裕、高分红率的煤炭企业，把握安监溢价与低库存弹性的双重驱动[50]