报告公司投资评级 - 谨慎推荐 (维持) [1][11] 报告的核心观点 - 煤炭业务通过量增降本支撑盈利韧性，新能源新材料业务实现突破性进展 [1] - 公司深化成本管控，在煤价下行压力下毛利率逆势提升 [5] - 新能源项目实现多点突破，分红政策保持稳定 [7][11] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%；毛利率39.45%，同比提升5.02个百分点 [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归母净利润4.84亿元，同比下降18.98%；毛利率41.31%，同比提升6.33个百分点 [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.61亿元、24.03亿元、27.17亿元，对应每股收益(EPS)为0.54元、0.67元、0.75元 [9][11] - **估值**：基于预测，2026-2028年对应的市盈率(PE)分别为19.06倍、15.55倍、13.75倍 [9][11] 煤炭业务分析 - **产销量增长**：2025年原煤产量4161万吨，同比增长8.43%；商品煤销量3960万吨，同比增长11.42%，主要得益于七元矿（500万吨/年）投产贡献增量 [5] - **价格与成本**：2025年商品煤综合售价453.29元/吨，同比下降20.06%；吨煤销售成本260.18元/吨，同比下降23.25%；吨煤毛利193.11元/吨，同比下降15.34% [5] - **成本管控**：公司深化“0+5”降成本工程，成本管控能力在行业中处于领先水平 [5] - **2026年一季度表现**：商品煤销量926万吨，同比增长5.79%；综合售价457.61元/吨，同比下降10.54%，降幅较2025年全年收窄；吨煤成本261.21元/吨，同比下降10.61% [6] 电力业务分析 - **2025年表现**：电力业务营收17.41亿元，同比下降13.44%；毛利率39.76%，同比大幅提升18.91个百分点 [5] - **成本下降**：主因煤炭价格下行带动发电成本大幅下降，度电成本由2024年的0.27元降至0.22元（同比下降19.95%），度电毛利同比增长100.57%至0.14元 [5] 新能源与新材料业务进展 - **钠离子电池业务**：华钠芯能主营钠电芯、模组及储能系统，煤矿应急电源、工商业储能柜已商业化，相关产品入选国家级首台（套）装备，矸山电动重卡试验顺利推进 [11] - **高性能碳纤维业务**：华阳碳材T1000级高性能碳纤维项目投产，建成全国首条12K小丝束产线 [11] 股东回报 - **2025年度分红**：拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿元（含税），占2025年度归母净利润的50.20% [11] - **分红政策**：分红比例连续三年维持50%以上，在净利润同比下降背景下仍坚守承诺，体现了较强的股东回报意愿与政策稳定性 [11]

报告投资评级 - 谨慎推荐 (维持) [1] 报告核心观点 - 煤炭业务通过“量增降本”支撑了盈利韧性，新能源新材料业务实现突破性进展 [1] - 公司深化“0+5”降成本工程，成本管控能力在行业中处于领先水平，有效对冲了煤价下行压力 [5] - 新能源项目中，钠离子电池与高性能碳纤维业务同步取得突破 [11] - 公司坚守高比例分红政策，2025年度分红比例达归母净利润的50.20%，连续三年维持50%以上，体现了较强的股东回报意愿 [11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**： - 营业收入214.44亿元，同比下降14.43% [5] - 营业成本129.84亿元，同比下降20.98% [5] - 毛利率39.45%，同比提升5.02个百分点 [5] - 归母净利润17.03亿元，同比下降23.45% [5] - 扣非归母净利润16.01亿元，同比下降23.70% [5] - 经营活动现金流净额31.79亿元，同比减少8.84% [5] - **2026年第一季度业绩**： - 营业收入49.26亿元，同比下降15.33% [5] - 营业成本28.91亿元，同比下降22.41% [5] - 毛利率41.31%，同比提升6.33个百分点 [5] - 归母净利润4.84亿元，同比下降18.98% [5] - 扣非归母净利润4.79亿元，同比下降24.11% [5] - 经营活动现金流净额-3.84亿元，同比减少11.75% [5] 煤炭业务分析 - **产销量与结构**： - 2025年原煤产量4,161万吨，同比增长8.43% [5] - 2025年商品煤销量3,960万吨，同比增长11.42%，主要得益于七元矿（500万吨/年）投产贡献增量 [5] - 分品种看，末煤销量3,132万吨，同比增长12.79%，增长最为显著 [5] - 2026年第一季度原煤产量1,027万吨，同比增长3.38%；商品煤销量926万吨，同比增长5.79% [6] - **价格与成本**： - 2025年商品煤综合售价453.29元/吨，同比下降20.06% [5] - 2025年吨煤销售成本260.18元/吨，同比下降23.25% [5] - 2025年吨煤毛利193.11元/吨，同比下降15.34% [5] - 2026年第一季度综合售价457.61元/吨，同比下降10.54%，降幅较2025年全年明显收窄 [6] - 2026年第一季度吨煤成本261.21元/吨，同比下降10.61%；吨煤毛利196.42元/吨，同比下降10.45% [6] - **分业务表现**： - 2025年煤炭业务营收179.51亿元，同比下降10.93%；毛利率42.60%，同比提升2.38个百分点 [5] - 2025年电力业务营收17.41亿元，同比下降13.44%；毛利率39.76%，同比大幅提升18.91个百分点，主因煤炭价格下行带动发电成本大幅下降 [5] - 电力业务度电成本由2024年的0.27元降至0.22元，同比下降19.95%；度电毛利同比增长100.57%至0.14元 [5] 新能源与新材料业务进展 - **钠离子电池业务**： - 华钠芯能主营钠电芯、模组及储能系统，煤矿应急电源、工商业储能柜已实现商业化 [11] - 相关产品入选国家级首台（套）装备，矸山电动重卡试验顺利推进 [11] - **高性能碳纤维业务**： - 华阳碳材T1000级高性能碳纤维项目投产，建成全国首条12K小丝束产线 [11] - 新材料技术与产业化能力显著提升 [11] 股东回报与盈利预测 - **分红政策**： - 2025年度拟每股派发现金红利0.237元（含税），合计8.55亿元，占归母净利润的50.20% [11] - 分红比例连续三年维持50%以上 [11] - **未来盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为19.61亿元、24.03亿元、27.17亿元 [9][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.67元、0.75元 [9][11] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19.06倍、15.55倍、13.75倍 [9][11] - 预计2026-2028年营业收入分别为221.96亿元、240.91亿元、260.35亿元，增长率分别为3.51%、8.54%、8.07% [9]

宏观政策基调 - 宏观政策基调进一步宽松明朗化，货币政策强调前瞻性、灵活性与针对性，并保持流动性充裕[1] - 政策强调做好宏观政策取向一致性评估，注重汇率稳定与多政策协调[1] 内需与投资路径 - 内需扩张路径清晰：一手抓消费升级与扩大优质供给，一手抓新老基建落地[1] - 短期基建投资将成为托底内需的重要抓手，推动条件成熟的重大工程项目开工[1] - 加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等“六网”规划建设[1] 产业发展与安全 - 科技板块是年内国家重点发力方向，全面实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态[1] - 以产业升级应对不确定性，保持制造业合理比重，纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争[1] - 提高能源资源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对外部不确定性[1] 重点领域风险防范 - 有效防范化解重点领域风险，核心思路是在发展中逐步排雷，避免风险共振[2] - 风险化解聚焦四大领域：稳定房地产市场、扎实推进城市更新、有序化解地方政府债务风险、推动中小金融机构改革[2] 社会民生保障 - 强化就业优先政策导向，加强教育、医疗、托育等民生建设以夯实社会安全网[2] - 抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格，完善常态化帮扶机制，确保不发生规模性返贫致贫[2] 行业配置建议 - 短期或可阶段性增配金融（银行、券商）与基建（水利、电网等）[1] - 中长期重点关注两条主线：一是科技（“人工智能+”、高端制造、算力等），二是消费（消费电子、家电等）[1]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 本周建筑行业呈现“政策加码、资金托底、板块分化”格局，超长期特别国债启动发行筑牢资金支撑，政策与资金双轮驱动，行业景气稳步修复 [6] - 投资建议关注两个方向：一是在流动性宽松、低利率背景下，关注业绩优异、现金流充足、分红稳定的低估值、高股息个股；二是在国家支持的重点工程及发展新质生产力方面，关注主导工程项目、转型方向清晰、成长性突出的个股 [5][7] 行业观点总结 - 发债方面：超长期特别国债首批落地，4月24日发行20年期、30年期合计1190亿元，全年1.3万亿元中8000亿元投向“两重”建设；2026年新增专项债累计已发行1.33万亿元；城投债融资净额为负，资金面整体以稳为主 [5][6] - 经营方面：行业呈“央国企稳健、细分高增、订单分化”态势，低估值建筑央国企估值修复、订单具韧性；节能降碳带动绿色建筑等需求扩容，装饰装修、生态园林表现亮眼；专业工程、钢结构弹性充足，国际工程订单稳步增长 [5][6] - 高频数据方面：2026年一季度固定资产投资同比+1.7%，基建投资+8.9%；3月建筑业PMI为49.3%，景气边际改善；风电、光伏装机高增，支撑能源基建需求 [5][6] 周度行情回顾 - 市场表现：本周（2026.4.20-2026.4.26）权益市场震荡分化，建筑装饰行业周收跌1.34%，跑输沪深300指数（周涨0.86%）[8][9] - 子行业表现：建筑装饰子行业中，园林工程周收涨3.16%，涨幅居前；专业工程周收跌3.77%，跌幅居前 [9] - 个股表现：申万建筑装饰行业163家上市公司中59家上涨、104家下跌，涨幅前五名包括金螳螂（周涨31.81%）、ST瑞和（周涨23.26%）等，跌幅前五名包括时空科技（周跌25.16%）、ST百利（周跌24.36%）等 [9][15][16] 行业估值情况 - 估值水平：截至4月24日，建筑装饰行业PE(TTM)为15.38倍，位于近10年82.37%分位数，全市场排名28/31；PB(LF)为0.86倍，位于近10年32.08%分位数，全市场排名29/31，估值相对其他行业处于偏低位置 [17] 行业数据跟踪 - 发债数据： - 城投债：本周发行量655.26亿元，净融资额-315.04亿元 [22] - 专项债：本周新增专项债发行328.47亿元，4月累计新增1743.57亿元 [22] - 特别国债：本周特别国债净融资额发行量1190亿元 [22] - 经营数据： - 建筑业PMI：2026年3月为49.30%，较上月环比上涨1.1个百分点，新接订单指数43.50%，环比增加1.30% [33] - 房地产成交：本周30大中城市商品房成交面积182万平方米，环比增加19.59%；11大热门城市二手房成交29997套，环比增加0.58% [33] - 高频数据： - 水泥：本周水泥发运率40.34%，环比上涨0.79%；普通散装水泥价格267元/吨，环比下降0.85% [39] - 螺纹钢：本周主要钢厂螺纹钢产量214.88万吨，环比上涨0.84%；螺纹钢价格3310元/吨，环比下降0.72% [39] - 石油沥青：本周石油沥青装置开工率16.1%，环比下降2.2% [40] 行业重要事件 - 行业要闻：报告期内多个重大基建项目取得进展，包括成都龙泉驿站主体结构封顶、合武高铁近2万吨级转体梁完成转体、焦济洛平高铁洛阳西军屯特大桥首桩开钻、G344涡阳段一级公路先行用地获批、国内首条跨省共建市域铁路宁马线开通运营、南新高速公路高压线路迁改工程开工等 [50][51][52][53] - 公司动态： - ST名家汇（300506.SZ）作为联合体成员中标“中牟县潘安湖片区城市更新项目EPCO”，总投资约29.97亿元 [54] - 中国海诚（002116.SZ）2025年实现营业收入69.57亿元，同比增长1.99%；净利润3.41亿元，同比增长1.54% [54] - 四川路桥（600039.SH）完成股份回购，累计回购1139.69万股，支付总金额约1.07亿元 [54] - 上海建科（603153.SH）2025年实现营业收入50.00亿元，同比增长1.48%；归母净利润3.68亿元，同比增长1.67% [55] - 太极实业（600667.SH）拟为控股子公司提供年度担保额度不超过7亿元人民币 [55] - 测绘股份（300826.SZ）2026年第一季度营业收入8242.93万元，同比增长12.64%；归母净利润697.97万元，同比增长44.49% [55]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 煤价稳中有升，煤炭板块表现亮眼 [1] - 煤炭作为替代能源受到资金关注，同时国家发改委表示将加大能源储备，保障国家能源安全，防御属性凸显 [4][5] - 预计5月港口煤价有望步入上升主通道 [13] 一、市场表现：权益市场涨跌互现，煤炭跑赢指数 - 本周（2026.4.20-2026.4.26）A股市场分化，万得全A指数微涨0.28% [5] - 申万一级行业中，煤炭以3.93%的涨幅居首 [5] - 上证指数周收涨0.7%，报4079.9点，沪深300周收涨0.86%，报4769.37点，煤炭（申万）指数周收涨3.93%，报3269.21点 [5] - 29家煤炭上市公司普遍上涨，涨幅最大的三家公司分别为：昊华能源（19.56%）、恒源煤电（10.97%）、兖矿能源（8.84%） [5] 二、动力煤：供给结构性收紧、需求淡季不淡 - **供给与需求**：供给端，大秦线春季检修持续推进，环渤海四港区日均调入量约196.80万吨，处中位偏低水平 [11]。需求端，尽管处于电力传统淡季，但受华南提前入夏、水电来水偏缓及新能源出力不足影响，火电负荷提升 [11]。化工、建材等非电行业开工率高位运行，甲醇和尿素开工率分别达89.98%和90.17% [11]。 - **库存**：环渤海四港区库存截至4月25日为2686.15万吨，同环比减少 [11]。南方电厂日均动力煤库存量3222万吨，周环比下降18万吨，库存可用天数16.8天，周环比下降0.1天 [21]。 - **价格**： - 港口端：秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价779元/吨，周环比上涨10元/吨，同比上涨118元/吨 [12]。 - 产地端：山西大同动力煤（Q5500）坑口价636元/吨，周环比上涨5元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价630元/吨，周环比上涨80元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价540元/吨，周环比持平 [12]。 - 国际端：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB价89.6美元/吨，周环比上涨0.6美元/吨，进口煤到岸成本高企，内外盘价格倒挂持续 [12]。 三、炼焦煤：国内供给收紧，需求博弈 - **供给与需求**：供给端呈现“内紧外松”，国内主产区山西受安监常态化影响，优质主焦煤资源释放受限；进口端蒙古、俄罗斯及美国海运煤资源补充充足 [28]。需求端处于“弱现实与强预期”博弈阶段，下游焦炭行业因首轮提涨落地利润边际修复，但终端钢铁行业对原料多维持按需采购 [28]。 - **库存**：上游六大港口日均炼焦煤库存量272.82万吨，周环比下降9.95万吨 [34]。下游230家独立焦企炼焦煤库存875.47万吨，周环比上涨23.32万吨；247家钢厂炼焦煤库存780.43万吨，周环比上涨0.8万吨 [34]。 - **价格**： - 产地端：山西古交2号焦煤坑口含税价1300元/吨，周环比上涨20元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价1564元/吨，周环比上涨64元/吨；河北唐山焦精煤车板价1563元/吨，周环比上涨18元/吨 [30]。 - 港口端：京唐港山西产主焦煤库提价维持在1690元/吨，周环比持平 [29]。 四、海运情况：量价齐升 - 海运船舶数144艘，周环比增加7艘 [41] - 主要航线运价周环比普遍上涨，例如秦皇岛-广州(5-6万DWT)运价65.50元/吨，周环比上涨4.95元/吨 [41] 五、行业资讯 - **产量与进口**： - 一季度陕西省煤炭产量1.92亿吨，同比增长4.2% [42] - 3月中国进口动力煤2663.5万吨，同比下降11.64%；进口炼焦煤1242.4万吨，同比增长44.7% [42] - 1-3月，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长0.1% [43] - **政策规划**： - 山东省“十五五”规划纲要提出到2030年煤炭产量稳定在8000万吨 [42] - 甘肃省“十五五”规划纲要提出到2030年煤炭年产能达2亿吨，原煤年产量突破1亿吨 [42] - 内蒙古“十五五”期间煤炭年产能稳定在13亿吨以上 [43] - **公司动态**： - 兖矿能源2026年第一季度商品煤产量4155万吨，同比下降6.28% [44] - 盘江股份2025年商品煤产量1008.79万吨，归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比增长216.34% [44] - 昊华能源2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，同比增长15.64% [47] - 恒源煤电2026年第一季度营业收入16.31亿元，同比增长38.35% [49] - 山煤国际2026年第一季度营业收入49.68亿元，同比增长30.02%，归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比增长68.10% [49]

核心观点 报告认为，2026年宏观政策有望延续积极取向，权益市场有望延续“慢牛行情”，建议采取“均衡底仓+杠铃策略”进行资产配置，即一端聚焦高股息红利资产，另一端增配科技创新与高端制造领域，同时关注中短债、固收+基金及黄金的战略配置价值 [19][20][21] 市场回顾总结 权益市场 - 上周主要指数走势分化，科创50涨幅最大，上涨2.13%，沪深300上涨0.86%，上证指数上涨0.70%，而北证50下跌2.46%，恒生指数下跌0.70%，创业板指下跌0.29% [5][6] - 近1月、近3月及今年以来，表现最好的指数均为创业板指，其今年以来涨幅为14.50% [5][6] - 申万一级行业跌多涨少，煤炭（3.93%）、电子（3.11%）、石油石化（2.66%）等行业涨幅居前，而农林牧渔（-3.15%）、综合（-3.00%）、传媒（-2.69%）等行业跌幅居前 [5] 债券市场 - 国内长短端利率集体下行，10年期国债收益率下行0.22BP至1.760%，1年期国债收益率由1.161%下行至1.144% [9][10] - 期限利差(10Y-1Y)小幅走阔，周变动为1.53BP [10] - 美国十年期国债收益率下行5BP至4.310%，期限利差走阔2BP至0.640% [10] 商品与基金市场 - 商品市场走势不一，南华商品指数上涨0.44%，COMEX黄金下跌3.16% [12][13] - 基金市场方面，偏股基金指数上涨0.41%，二级债基指数上涨0.09%，中长债基金指数上涨0.04%，短债基金指数上涨0.05% [13] 权益类产品配置策略总结 事件驱动策略 - **“双碳”考核办法发布**：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，明确了2030年碳排放强度比2005年降低65%以上等硬约束，利好绿色能源、储能、新能源装备等板块，建议关注嘉实低碳精选A(017036)、工银新能源汽车A(005939)和华夏新能源龙头A(013395)等基金 [14][16] - **DeepSeekV4发布**：DeepSeek-V4预览版本正式上线并开源，该模型适配华为昇腾等国产芯片，利好国产算力、半导体国产替代、AI硬件设施等板块，建议关注博时半导体主题A(012650)、诺德新生活A(006887)和嘉实前沿创新(009993)等基金 [16][17] - **特斯拉人形机器人进展**：特斯拉第三代人形机器人预计2026年年中亮相，7-8月启动正式投产，利好机器人板块，建议关注华夏智造升级A(016075)、嘉实制造升级A(018240)和交银科技创新A(519767)等基金 [17][18] 资产配置策略 - **整体思路**：权益端采取“均衡底仓+杠铃策略”，杠铃两端为红利和科技+高端制造；固收端以中短债基金为核心，并配置部分“固收+”基金；商品端战略性重视黄金配置价值 [19][21] - **宏观与政策背景**：2026年政府工作报告设定经济增长目标为4.5%-5%，并明确继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为市场提供积极支撑 [19] - **具体关注方向与基金**： - **红利价值风格**：安信红利精选(018381)，前三大行业为银行(14.99%)、煤炭(7.86%)、纺织服饰(7.46%) [24] - **均衡风格**：华夏智胜先锋(501219)，前三大行业为电子(9.5%)、有色金属(8.97%)、基础化工(7.84%) [24] - **科技成长风格**：嘉实前沿创新(009993)，前三大行业为电子(61.68%)、通信(21.27%)、计算机(4.77%) [17][24] - **创新药风格**：嘉实互融精选A(006603)，前三大行业为医药生物(89.01%)、美容护理(0.35%)、汽车(0.01%) [24] - **高端制造风格**：博时军工主题A(004698)，前三大行业为国防军工(53.62%)、电子(13.09%)、电力设备(11.54%) [24] - **黄金主题**：前海开源金银珠宝A(001302)，主要投资有色金属(92.17%) [24] 稳健类产品配置策略总结 市场分析 - 央行公开市场操作上周净投放140亿元，资金面维持均衡宽松 [23] - 贷款市场报价利率(LPR)连续11个月保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [25] - 美联储主席提名人表示将独立作出货币政策决策 [25] 重点关注产品 - **核心策略（短债基金）**：建议关注诺德短债A(005350)，组合久期0.29年，债券仓位110.14%；国泰利安中短债A(016947)，组合久期0.88年，债券仓位95.80% [3][26] - **卫星策略（固收+基金）**：可关注安信新价值A(003026)，采用杠铃策略，受益于可转债机会，债券仓位74.05%，股票仓位18.86%，转债仓位4.48%；南方荣光A(002015)，受益于权益市场机会，债券仓位85.81%，股票仓位15.73% [3][26]

核心观点 - 权益市场在持续拉升后迎来冲高回落，市场量能一度冲破2.5万亿元，但因通信主线龙头个股业绩不及预期，市场情绪波动导致资金部分逸散，形成冲高回落态势[2] - 市场正从交易情绪和预期转向交易业绩，伴随年报、一季报披露，业绩对市场的影响加大，市场呈现资金抱团与情绪主导的双重特质[2] - 全球局势自四月中旬后从纷乱走向阶段性缓和，地缘冲突冲击被逐步消化，全球资本市场处于缓和后的趋势向上周期中，市场有重回科技主线的迹象[3] - 市场正在从单一走向多元，短期或呈现热点板块轮动、多元发力的情况；中长期看，科技创新有望在纷乱行情中突围，走出独立行情带动市场走强[3] - 债市与权益市场同步冲高回落，地缘冲突缓和使避险需求收窄，挤压债市资金；商品市场处于震荡，地缘冲突未定论影响原油与黄金价格，短期上行动力不足[2] 大类资产总体表现 - **权益市场**：本周呈现冲高回落态势，市场量能一度冲破2.5万亿元，但受通信主线龙头业绩不及预期影响，市场情绪波动，资金部分逸散[9] - **债券市场**：与权益市场同步冲高回落，因地缘冲突阶段性缓和，市场避险需求短期收窄，一定程度挤压债市资金[9] - **商品市场**：处于震荡态势，地缘冲突尚未定论，原油与黄金价格均受影响，短期难以复刻前期冲高走势，上行动力不足[9] 权益市场观点与配置 - **短期市场特征**：市场正从交易情绪、预期转向交易业绩，进入年报、季报披露期，业绩关注度提升，亮眼业绩有望带动板块上行，市场资金或从通信板块向更多优质业绩板块分流，呈现热点板块轮动、多元发力格局[3][13] - **中长期主线判断**：双创相关板块（科创圈）依然有望承担市场主线职责，科技创新是中美博弈主要战场，国产替代是经济发展与提升国际话语权的必然方向，有望带领市场继续向上[3][13][14] - **配置建议**：短期关注业绩表现相对亮眼的板块；中长期仍可布局双创板块[5][14] - **近期市场数据**： - 主要指数周度表现（截至2026年4月20日当周）：上证指数涨0.70%，深证成指涨0.37%，创业板指跌-0.29%，科创50涨2.13%，北证50跌-2.46%，万得全A涨0.28%[6] - 市场成交活跃：周日均成交额达50715亿元，日均成交量2587亿股[6] - 个股涨跌：上涨2024家，下跌3430家[6] 债券市场观点与配置 - **核心观点**：权益市场回暖吸引更强资金量，量能屡创新高挤压债市资金，同时投资者更倾向将债市作为短期避险手段而非长期稳定收益来源，因此短债后续或更受青睐[5][36] - **配置建议**：短期债市虽仍处高位，但受权益市场吸金影响，债市资金承压且有波动风险，更具灵活性的短债是更优选择[5][36] 商品市场观点与配置 - **核心观点**：商品市场短期上行动力偏弱，但波动风险仍存，地缘冲突常态化难以推动原油价格继续上行，贵金属等品类受供需影响，短期供需带来的价格上涨或难以持续[5][44][46] - **中长期展望**：大宗商品仍需以黄金为主要推动力，美元替代是未来黄金上行的主要逻辑，黄金后续有望走出新局；“交易通胀”存在市场共识，有色金属等相关品类中长期值得关注[5][46] - **配置建议**：黄金、有色等板块或可持续关注，原油短期需警惕波动风险[5][46]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 煤价稳中有升，煤炭板块在二级市场表现亮眼，跑赢主要指数 [1][4][5] 一、市场表现：权益市场涨跌互现，煤炭跑赢指数 - 本周（2026年4月20日至4月26日）A股市场分化，万得全A指数微涨0.28% [5] - 申万一级行业中，煤炭板块以3.93%的涨幅居首，跑赢上证指数（周涨0.7%）和沪深300指数（周涨0.86%） [5] - 煤炭板块上涨主要受地缘政治推动国际油价反弹，煤炭作为替代能源受关注，以及国家发改委强调加大能源储备凸显其防御属性 [4][5] - 煤炭行业指数周收于3269.21点，上涨3.93% [5] - 个股普遍上涨，涨幅前三为：昊华能源（19.56%）、恒源煤电（10.97%）、兖矿能源（8.84%） [5] 二、动力煤：供给结构性收紧、需求淡季不淡 - **供需与库存**：供给端，大秦线春季检修持续，环渤海四港区日均调入量约196.80万吨，处中位偏低水平；部分煤矿检修也收紧产量 [11] - **需求端**：尽管是电力传统淡季，但华南提前入夏、水电来水偏缓及新能源出力不足，导致火电负荷提升，南方电厂日耗维持近年同期较高水平 [11] - **非电需求**：化工、建材等行业开工率高，甲醇和尿素开工率分别达89.98%和90.17%，化工耗煤需求韧性强劲 [11] - **港口库存**：环渤海四港区库存截至4月25日为2686.15万吨，同环比减少，低库存对煤价形成强支撑 [11] - **价格方面**： - 港口端：秦皇岛港山西产动力末煤（Q5500）平仓价779元/吨，周环比上涨10元/吨，同比上涨118元/吨 [12] - 产地端：山西大同动力煤（Q5500）坑口价636元/吨，周环比上涨5元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价630元/吨，周环比大幅上涨80元/吨；内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价540元/吨，周环比持平 [12][14] - 国际煤价：纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB价89.6美元/吨，周环比上涨0.6美元/吨 [4][12] - **内外价差**：进口煤到岸成本高企，内外盘价格倒挂持续，强化国内煤价底部支撑 [4][12] - **关键事件**：印尼控制产量、增加出口税等政策发酵；国家气候中心预测今夏将形成中等及以上强度厄尔尼诺事件，夏季高温风险上升，电厂夏储备煤节奏或提前；当前多数终端电厂库存处近年低位，补库需求有较大释放空间 [13] - **市场预期**：临近五一假期，终端节前补库预期升温，叠加迎峰度夏备煤周期即将开启，市场看涨情绪浓厚，预计5月港口煤价有望步入上升主通道 [13] 三、炼焦煤：国内供给收紧，需求博弈 - **供需格局**：供给呈现“内紧外松”，国内主产区山西受安监常态化及煤矿检修影响，优质主焦煤和肥煤资源释放受限；进口端蒙古、俄罗斯及美国海运煤资源补充充足 [28] - **需求端**：处于“弱现实与强预期”博弈阶段，下游焦炭行业因首轮提涨落地利润边际修复，刺激焦企开工率小幅回升及补库意愿增强；但终端钢铁行业成材去库速度放缓，对原料多维持按需采购 [28] - **价格方面**：市场呈现“产地坚挺、港口持平”走势 [4][29] - 产地价上涨：山西古交2号焦煤坑口含税价1300元/吨，周环比上涨20元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价1564元/吨，周环比上涨64元/吨；河北唐山焦精煤车板价1563元/吨，周环比上涨18元/吨 [29][30] - 港口价持平：京唐港山西产主焦煤库提价维持在1690元/吨 [29] - 品质价差拉大：优质低硫主焦煤因国内资源紧缺，报价坚挺且成交活跃，市场定价权向优质资源倾斜 [4][29] - **库存与开工**： - 上游库存：六大港口日均炼焦煤库存272.82万吨，周环比下降9.95万吨 [34] - 下游库存：230家独立焦企炼焦煤库存875.47万吨，周环比上涨23.32万吨；247家钢厂炼焦煤库存780.43万吨，周环比微涨0.8万吨 [34] - 高炉生产：247家钢厂高炉开工率83.03%，周环比微降0.19%；日均铁水产量239.25万吨，周环比下降0.3万吨，处偏高位置 [34] - **关键事件**：山西等地矿山安全专项整治行动持续发酵，限制短期产能并提升中长期供给收缩预期；焦炭行业首轮提涨落地，产业链利润向中游焦企阶段性转移 [29] 四、海运情况：量价齐升 - 本周沿海煤炭运价普遍上涨，船舶数144艘，周环比增加7艘 [41] - 主要航线运价周环比上涨3.45元/吨至4.95元/吨不等，例如秦皇岛-广州(5-6万DWT)运价65.50元/吨，周环比上涨4.95元/吨 [41] 五、行业资讯 - **进口数据**：3月中国进口动力煤2663.5万吨，同比下降11.64%；进口炼焦煤1242.4万吨，同比增长44.7% [42] - **产量数据**： - 一季度陕西省煤炭产量1.922亿吨，同比增长4.2%，占全国原煤产量的16% [42] - 1-3月规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长0.1% [43] - 前10家企业原煤产量合计5.9亿吨，占规上产量的49.2%，其中国家能源集团1.48亿吨（同比下降4.0%），晋能控股集团1.01亿吨（同比增长0.5%） [43] - **省级规划**： - 山东省“十五五”规划纲要提出到2030年煤炭产量稳定在8000万吨 [42] - 甘肃省“十五五”规划纲要提出到2030年煤炭年产能达2亿吨，原煤年产量突破1亿吨 [42] - 内蒙古“十五五”期间煤炭年产能将稳定在13亿吨以上 [43] - **价格动态**：3月河南省煤炭均价779.61元/吨，环比下跌1.2%；内蒙古煤炭平均价格686.04元/吨，环比下降1.7% [43] 六、公司公告摘要 - **兖矿能源**：2026年第一季度商品煤产量4155万吨，同比下降6.28%；商品煤销量3953万吨，同比微增3.07% [44] - **恒源煤电**：2026年第一季度营业收入16.31亿元，同比增长38.35%；归属于上市公司股东的净利润3052万元，同比增长12.29% [49] - **昊华能源**：2026年第一季度营业收入26.05亿元，同比增长2.69%；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元，同比大幅增长15.64% [47] - **山煤国际**：2026年第一季度营业收入49.68亿元，同比增长30.02%；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比大增68.10%；自产煤销量668.61万吨，同比增长51.42% [49] - **盘江股份**：2025年全年商品煤产量1008.79万吨，实现营业收入97.62亿元，同比增长9.68%；归属于上市公司股东的净利润3.29亿元，同比大增216.34% [44] - **永泰能源**：2025年营业收入238.17亿元，同比下降16.01%；归属于上市公司股东的净利润2.09亿元，同比下降86.63%；自产商品煤1330.06万吨 [46] - **山西焦化**：公告2025年度日常关联交易执行情况 [44] - **苏能股份**：计划2026年度注册发行不超过25亿元人民币债券 [44] - **兰花科技**：计划为子公司提供总额不超过39.95亿元的担保 [49]