行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 造纸行业处于旺季需求与成本共振阶段 包装纸价格呈现龙头引领、全品类跟涨态势 [3] - 纸浆市场库存持续缓解 成本端压力边际减轻 为纸企盈利释放创造有利条件 [3] - 政策与企业双向发力 行业向绿色化、智能化、一体化转型进程加速 [3] - 企业质地优良 头部企业现金流充裕、业绩确定性强 板块估值修复空间值得期待 [3] 行业要闻 - 河北省今年创新研究制定造纸行业碳排放基准值 首次将造纸行业重点排放单位纳入碳抵销范围 [4] - 受玖龙、山鹰等纸厂上调原纸价格影响 国内多地包装企业陆续发布纸板涨价函 成本压力持续向下游传导 [4] - 山东省四部门联合发布《山东省造纸及生物质精炼产业链新质生产力培育发展指引(2025版)》 加速造纸产业跨界融合 引导企业加快智能工厂建设 [5] - 2025中国制造业企业500强名单发布 玖龙纸业、理文造纸、山鹰国际等多家造纸企业上榜 [5] 行业高频数据 - 纸浆期货库存均值降至22.90万吨 周环比减少3123.75吨 纸浆期货收盘价均值为4818元/吨 较上周微升13.5元/吨 [6] - 国内TDI均价较上周下降205元/吨至1.34万元/吨 MDI均价较上周下降407.5元/吨至1.49万元/吨 [7] - 国内漂针浆均价为5610元/吨 较上周下降96.25元/吨 国内漂阔浆均价为4247.5元/吨 较上周上升10元/吨 [10] - 国际市场漂针浆、漂阔叶浆价格分别保持720美元/吨、630美元/吨 周内未出现波动 [10] - 截至10月17日 白板纸均价4190元/吨 较上周上涨50元/吨 瓦楞纸均价3200元/吨 较上周上涨130元/吨 箱纸板均价5450元/吨 较上周上涨40元/吨 [13] - 白卡纸均价4360元/吨 铜版纸均价6400元/吨 价格均与上周持平 胶版纸均价5300元/吨 较上周下降166.67元/吨 [13] 公司重要事件及公告 - 亚太森博获评山东省重点用水企业水效领跑者 2024年工业水循环使用率达95.98% [22] - 广西建晖纸业首批木片进厂 标志着公司林浆纸生产的原料供应核心环节正式贯通 [22] - 山东博汇纸业PM2多项核心生产指标实现历史性突破 小月产量较此前最高产量提升1900余吨 [22] - 总投资220亿元的联盛林浆纸一体化项目全面投产 年产390万吨产能改写区域造纸产业格局 [22] - 晨鸣纸业召开董事会审议通过调整治理结构议案 新一届董事会完成大换血 [22] 投资策略 - 当前造纸板块处于提价红利深化与政策红利释放的关键阶段 [23] - 建议把握包装纸旺季提价主线 受原纸价格上涨及双十一大促备货需求释放影响 盈利改善确定性高 短期业绩弹性显著 [23] - 建议关注政策赋能的转型标的 具备水效优势、一体化产能、智能生产能力的企业抗周期能力更强 长期成长动能充足 [23]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 核心观点 - 1.3万亿元特别国债额度全部收官，政策支持力度加大，有望对市场形成支撑 [1][4][5] - 建筑装饰行业跑赢大盘指数，周涨幅达2.84% [4][8] - 行业估值处于偏低位置，PB为0.82倍，位于近10年21%分位数，全市场排名30/31 [14] - 投资建议关注两条主线：一是在流动性宽松背景下关注低估值、高股息个股；二是关注参与国家重点项目和转型升级的成长性个股 [4][6] 行业观点 - “十四五”规划102项重大工程涉交通项目全部开工，预计年底前完成目标，将显著释放工程及材料需求 [5] - 新开工重大水利工程172项，将建成世界最大水利基础设施体系 [5] - 截至10月12日，今年新增专项债累计发行36,839.17亿元，完成年度额度的83.73% [4][5] - 9月建筑业商务活动指数为49.3%，较上月回升0.2个百分点，新订单指数达42.2%（环比+1.6%），业务活动预期指数52.4%（环比+0.7%），显示企业信心增强 [4][5] - “金九银十”生产建设旺季，北方多地项目赶工，有望提升市场活跃度 [4][5] 周度行情回顾 - 报告期内（2025.10.6-2025.10.12）上证指数周收涨0.37%，收报3897.03点，建筑装饰行业周收涨2.84%，收报2160.06点，跑赢大盘 [8] - 建筑装饰子行业中，房屋建筑周涨2.56%，工程咨询服务周涨2.18%，园林工程周涨0.6% [8] - 行业163家上市公司中109家上涨，54家下跌，涨幅前五分别为冠中生态(36.14%)、中国核建(21.02%)、新疆交建(20.97%)、北新路桥(13.71%)、科新发展(13.65%) [9][12] 行业估值情况 - 截至10月10日，建筑装饰行业PE(TTM)为12.37倍，位于近10年74%分位数，全市场排名30/31 [14] - 行业PB(LF)为0.82倍，位于近10年21%分位数，全市场排名30/31 [14] - 动态股息率为2.32%，略低于沪深300的2.56% [14] 行业数据跟踪 发债数据 - 城投债：本周发行量116.63亿元，环比增加66.07亿元；净融资额-134.82亿元，环比增加284.68亿元；2025年以来累计发行量26,642.97亿元，累计净融资额-6,661.35亿元 [18] - 新增专项债：10月新增66.93亿元，同比减少2904.39亿元；今年累计发行36,839.17亿元，占全年计划发行量44,000亿元的83.73%；其中28%投向市政和产业园基础设施，18%投向交通基础设施 [19] - 特别国债：2025年1.3万亿元额度全部发行完毕，发行进度较2024年提前1个月，确保资金11月底前全部形成实物工作量 [20] 投资数据 - 2025年1-8月，固定资产投资完成额32.60万亿元，累计同比增长0.5% [22] - 基建固定资产投资完成额15.76万亿元，累计同比增长5.42%；其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资完成额4.29万亿元，累计同比增长18.80% [22] 经营数据 - 9月建筑业PMI为49.3%，新订单指数42.2%（环比+1.6%），业务活动预期指数52.4%（环比+0.7%） [24][25] - 30大中城市商品房成交面积1121.78万平方米，环比下降2.44%，同比下降44.24% [25] - 11大热门城市二手房成交13,372套，环比增加87.97%，同比下降42.89% [25] 高频数据 - 水泥发运率37.85%，环比下降2.13%；普通袋装水泥市场价348.50元/吨，环比增长2.47% [27] - 主要钢厂螺纹钢产量203.36万吨，环比下降1.53%，同比下降9.69%；螺纹钢价格3355元/吨，环比下降0.42% [28] - 石油沥青装置开工率40.10%，同比上升11.90%，环比上涨5.70% [28] 行业重要事件 行业要闻 - 国家发改委解读“一带一路”高质量发展，指出建筑企业是“硬联通”主力，并总结新阶段建筑企业面临三大机遇 [35] - 中国铁建承建的圭亚那新德梅拉拉河大桥通车，大桥长约2900米 [35] - “十四五”期间数字中国建设成果显著，5G基站达455万个，千兆宽带用户2.26亿户 [36] - 住建部办公厅印发第四批城市更新可复制经验做法清单 [36] 公司动态 - 新疆交建中标G3033奎屯-独山子-库车高速项目，金额4.83亿元 [37] - 宁波建工联合体中标温州丰双片区鞋都4地块建设项目，中标价14.10亿元 [37] - 中国电建拿下沙特阿菲夫1、2号光伏IPP项目，金额分别约58.43亿、58.76亿元 [38] - 中国能建签署沙特新能源总承包合同，合计27.45亿美元（约195.54亿元） [38] - 中材国际2025年三季度新签合同187.18亿元，同比增长19% [38]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 中美两国博弈背景下，煤炭板块韧性强 [1] - 动力煤方面，双节期间及节后雨天不断影响供给，叠加大秦铁路检修、终端开启冬储和非电煤旺季推进，预计共同支撑煤价走强 [3][7][8] - 炼焦煤方面，下游铁水产量维持高位，10月仍是需求旺季，煤焦钢总库存位于较低位置，对煤价仍有支撑，预计焦煤将延续震荡走势 [3][20][21] - 二级市场方面，受中美博弈冲击，全球市场巨震，前期涨幅较高的科技股下跌，煤炭等涨幅较低的板块跑赢大盘指数 [3][4][37] - 建议继续关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [3][37] 市场表现 - 报告期内权益市场涨跌互现，煤炭板块大幅跑赢指数，周涨幅达4.41%，收报2793.56点，而上证指数周涨0.37%，沪深300收跌0.51% [4] - 市场平均成交2.6万亿元，单日融资买入额2880亿上下震荡 [3][4] - 煤炭板块30家上市公司全线上涨，涨幅最大的三家公司分别为新大洲A (10.24%)、晋控煤业 (8.36%)、开滦股份(6.22%) [4] 动力煤分析 - 价格方面，动力煤价偏强运行，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价为709元/吨，周度环比上涨10元/吨 [12] - 供应方面，受连续降雨影响，部分露天煤矿无法正常产销，当前100家动力煤矿产能利用率达90.4%，环比下降0.2% [7] - 进口煤方面，Q5500进口煤到岸价环比上涨12元/吨，Q4700进口煤广州港到岸价环比上涨7元/吨，新一轮关税开启后进口煤价优势不明显 [7] - 库存方面，北港日均动力煤库存量2464.44万吨，周环比增加179.61万吨，调入量下降幅度高于调出量 [15] - 需求方面，电煤处于需求淡季但部分终端已开启冬储，非电煤随"金九银十"旺季推进，化工行业煤炭周耗731万吨，环比上升4.5% [7] 炼焦煤分析 - 价格方面，炼焦煤价涨跌互现，安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1580元/吨，环比上涨70元/吨，河北唐山焦精煤车板价报收1495元/吨，环比上涨50元/吨 [22] - 供应方面，国庆假期期间523家样本矿山开工率为81.89%，较节前回落4.61%，日均产量75.23万吨，减少2.16万吨 [20] - 进口方面，澳洲峰景矿硬焦煤到岸价报207.0美元/吨，周环比上涨0.98%，国庆期间甘其毛都等三大蒙煤口岸闭关7天，预计影响进口约187万吨 [20] - 需求方面，247家高炉开工率84.25%，日均铁水产量241.48万吨，仍处相对高位，钢厂盈利率56.30%，周度环比下降0.40% [20] - 库存方面，上游六大港口日均炼焦煤库存量292.95万吨，周环比下降0.08万吨，下游230家独立焦企炼焦煤库存819.13万吨，周环比下降69.29万吨 [25] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量上涨，日均87艘，周环比增加10艘 [29] - 海运价格全线上涨，秦皇岛-广州(5万-6万 DWT)日均运价38.60元/吨，周环比上涨5.00元/吨，秦皇岛-上海(4万-5万 DWT)日均运价27.70元/吨，周环比上涨7.60元/吨 [29] 行业资讯与公司动态 - 政策方面，国务院常务会议要求改革完善煤电价格市场化形成机制，将市场交易电价上下浮动范围调整为原则上均不超过20%，高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制 [8] - 五部门印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提到要加大炼焦煤等原燃料保供稳价力度 [21] - 公司动态方面，苏能股份乌拉盖2×1000MW高效超超临界燃煤发电机组的1机组完成168小时试运行并正式投入商业运营 [35] - 平煤股份和大有能源的控股股东实施战略重组 [35] - 甘肃能化拟收购关联方所持甘肃能化煤炭储运有限公司100%股权，交易价格为10,150.17万元 [35]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [3] 报告核心观点 - 全球AI浪潮推动高端芯片及相关制造需求持续高景气，国内半导体产业“国产替代”已从“可选项”升级为“必选项”，为国内设备与材料公司创造了确定性极高的内需市场 [4][28] - 存储芯片行业正进入新一轮景气上行周期，为数字经济高质量发展提供支撑 [4][26][27] - 投资视野需超越全球周期短期波动，聚焦中国半导体产业的“战略性突围”，重点关注在关键环节实现技术突破并已进入主流芯片制造供应链的国产设备与材料公司 [4][28][30] - TMT板块凭借高成长性和丰富题材，在流动性驱动行情中易成市场主线，美联储降息周期更有利于对利率敏感的高成长板块 [5][30] - 建议关注AI算力、半导体设备和零部件、先进制程代工等相关产业链环节 [5][30] 周度市场回顾 - 本周（9/22-9/26）市场延续弱势震荡，沪指周涨幅0.21%报3828.11点，深成指周涨幅1.06%报13209.00点，创业板指周涨幅1.96%报3151.53点 [1][8] - 节前受长假因素影响资金趋于谨慎市场交投清淡，最后一天抛压减轻有望企稳，节后走势关键在于资金是否回流 [1][8] - 电子(申万)板块本周上涨3.51%，跑赢上证综指3.30个百分点，跑赢沪深300指数2.44个百分点 [8] - 传媒(申万)上涨0.63%，计算机(申万)下跌0.02%，通信(申万)下跌0.28% [8] - 年初至9月26日，通信行业上涨63.63%，电子行业上涨49.36%，传媒行业上涨35.52%，计算机行业上涨24.95%，均大幅跑赢沪深300指数（上涨15.63%） [10] - 本周板块内半导体设备子行业涨幅达15.56%，半导体材料上涨12.30%，集成电路封测上涨6.88% [13] 行业数据跟踪 消费电子行业 - 2025年第二季度全球智能手机出货2.95亿台，同比增长1.03%，增速较一季度的1.53%小幅下降 [20] - 中国2025年6月智能手机出货量2055万台，同比增长-13.8%，增速较5月的-21.2%有所上升 [20] - 当前手机换机周期已持续两年，增长或临近后期，未来手机销量增长势头可能面临放缓压力 [20] - 未来手机市场增长更依赖于突破性技术创新和有效市场刺激政策 [20] 半导体行业 - 2025年7月全球半导体销售额620亿美元，同比增长20.6%，增速较6月的19.6%有所上升 [24] - 2025年8月日本半导体设备出货量同比增长15.58%，增速较7月的18.06%有所下降 [24] - 半导体行业当前需求依然旺盛，国内国产替代持续推进，国内半导体设备需求较好 [24] 存储芯片行业 - 近期DRAM价格呈现强劲上升趋势，反映AI服务器、新一代PC和数据中心对高性能内存的强劲需求 [26] - NAND Flash价格较稳，智能手机与传统服务器市场需求复苏相对较慢 [26] - 存储芯片行业正进入新一轮景气上行周期 [26][27] 行业要闻及重要公告 - 芯片概念股大面积上涨，9月23日芯片设备ETF大涨近8%，24日继续飙升，半导体设备股长川科技、盛美上海涨超10%创历史新高，芯片概念股一度有16只股票涨停或涨幅超10% [1][31] - 英伟达将向OpenAI投资1000亿美元，两家联手建10GW数据中心 [1][32] - 摩尔线程科创板IPO过会，计划募资80亿元，有望成为A股年内第二大IPO [31] - 深度求索宣布DeepSeek-V3.1升级至Terminus版本，DeepSeek-R1推理模型研究论文登上《自然》期刊封面 [32] - 八部门联合发文鼓励增加人工智能终端产品有效供给，释放人工智能手机、可穿戴设备等新产品消费潜力 [33] - 长川科技前三季度净利预增131.39%至145.38%，预计实现净利润8.27亿元至8.77亿元 [33][34]

行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 核心观点 - 包装纸提价传导顺畅，浆价企稳支撑盈利修复 [1] - 行业受到旺季需求稳撑、成本预期改善、产业升级加速三重利好驱动，边际改善逻辑明确 [4] - 板块估值处于历史偏低区间，龙头企业现金流状况良好，中期业绩确定性高，具备防御属性与业绩改善弹性 [4] - 随着行业景气度持续回暖和企业盈利能力进一步验证，后续板块估值修复空间值得期待 [4] 行业要闻总结 - 太阳纸业创始人李洪信提出行业"反内卷"关键在于聚焦客户需求，做好原料、工艺、产品"三个差异化"创新 [5] - 玖龙、山鹰等头部纸企发布新一轮调价函，全国多地纸板厂随之涨价，涨幅普遍为3%-4% [6] - 包装纸龙头率先提价，自8月以来玖龙纸业已连续进行8轮提价 [7] - 截至9月18日，中国AA级瓦楞纸120g市场均价达2789元/吨，较8月底上涨2.42%，同比上涨7.72% [7] 行业高频数据总结 - 纸浆期货库存均值降至23.99万吨，周环比减少4894.8吨，期货收盘价均值为4999.2元/吨，较上周上涨3.6元/吨 [8][9] - 国内TDI均价较上周下降130元/吨至1.37万元/吨，MDI均价较上周下降160元/吨至1.54万元/吨 [11] - 国内漂针浆价格持平于5725元/吨，漂阔浆均价微涨7.5元/吨至4232.5元/吨 [13] - 箱板纸市场均价环比上涨25元/吨至5370元/吨，瓦楞纸均价坚守3040元/吨 [4][18] - 白板纸、白卡纸、胶版纸、铜版纸价格均与上周持平，分别为4000元/吨、4310元/吨、5466.67元/吨、6400元/吨 [18] 公司重要事件及公告总结 - 金东纸业28万吨/年特种纸技术改造项目造纸车间封顶，项目投产后将专注单光纸及多功能环保基材纸 [26] - 玖龙纸业2025财年归母净利润同比激增135.4%至17.67亿元，整体产品销售量提升9.6%至约2150万吨，营业收入同比增长6.3%至632.41亿元 [27] - 金红叶纸业集团与史泰博达成战略合作，共同为政府及企业客户提供高效、洁净、可持续的办公体验 [28] - 芬林纸板亮相2025CPiS，展示从森林到货架的绿色生态链，助力客户实现包装环节降碳、减塑与资源优化 [28] 投资策略总结 - 建议沿两条主线配置：进攻端聚焦旺季提价顺畅、业绩弹性显著的包装纸细分龙头；防御端布局成长路径清晰、具备抗周期能力的特种纸、生活用纸等转型标的 [29]

核心观点 - 报告核心配置策略为“均衡底仓+杠铃策略”，杠铃两端聚焦于红利资产和科技成长+高端制造板块 [18] - 摩尔线程IPO快速过会被视为科创板支持硬科技企业的积极信号，有望提振GPU国产化及半导体板块 [1][14] - 有色金属、人工智能+交通运输等行业近期获政策支持，存在事件驱动型投资机会 [16][17] 市场回顾 - 权益市场主要指数上周涨跌不一，科创50指数表现最佳，单周上涨6.47% [4] - 债券市场长短端利率均下行，10年期国债收益率下行1.42BP至1.865%，1年期国债收益率下行0.75BP至1.383% [7][10] - 基金市场中，偏股基金指数上周上涨0.47%，二级债基指数上涨0.08% [13] 权益类产品配置策略：事件驱动 - 摩尔线程科创板IPO从受理到过会仅耗时88天，其专注于全功能GPU的自主研发，产品覆盖AI、数字孪生等领域，利好半导体及GPU板块 [14] - 八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，旨在推动高端材料在集成电路、低空经济等新兴产业的应用 [16] - 七部门印发《关于“人工智能+交通运输”的实施意见》，设定了到2027年和2030年的行业发展目标，利好交通运输、人工智能及汽车板块 [17] 权益类产品配置策略：资产配置 - 红利资产具备配置价值，原因包括低利率环境凸显高股息资产稀缺性，以及新“国九条”对上市公司分红的政策支持 [18][19] - 科技成长板块的配置逻辑基于国家政策对科技创新的重点支持、全球AI发展趋势、国产替代紧迫性以及港股互联网龙头的估值重构 [20] - 高端制造及国防军工板块因地缘冲突背景下的战略价值凸显、政策持续投入及相对合理的估值而具备配置价值 [21] 稳健类产品配置策略 - 央行上周公开市场操作实现净投放，规模共计11223亿元（含6000亿元MLF），资金面保持平稳 [24] - 1-8月全国规模以上工业企业实现利润总额46929.7亿元，同比增长0.9% [24] - 配置思路建议继续持有短债基金但降低收益预期，并可适当关注采用杠铃策略的固收+基金以及美元债基金的机会 [27]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 造纸行业旺季特征延续 国内纸品价格整体维持平稳态势 白板纸 白卡纸 瓦楞纸 箱板纸等主要品类价格与上周持平 前期涨价成果得到巩固 [4] - 瓦楞纸 箱板纸库存持续去化 供需关系保持良性平衡 为后续价格稳定提供支撑 [4] - 胶版纸 铜版纸前期略有调整 但主要系短期库存优化 不影响旺季需求回暖的整体趋势 [4] - 纸浆期货市场量价调整进一步减轻纸企成本压力 库存端纸浆期货库存均值下降 价格端纸浆期货收盘价均值上升 成本略微提升 [4] - 细分品类呈现"国内微调 国际平稳"特征 纸企成本预期更趋稳定 为盈利修复创造有利条件 [4] - 政策层面多重利好为行业发展定向赋能 中国造纸协会胶版印刷纸工作委员会正式成立 推动行业破除低质量内卷 建立公平竞争机制 [4] - 山东省造纸产业"四新"技术交流会聚焦"技术进步引领产业升级" 与绿色转型政策形成协同 引导行业向高端化 绿色化方向发展 [4] - 京东与保定满城区政府战略合作 助力生活用纸产业带数字化 品牌化转型 [4] - 当前造纸板块估值处于历史低位 叠加"旺季价格稳撑+成本缓解+政策转型"三重支撑 基本面边际改善逻辑明确 [4] - 晨鸣 华泰 太阳 玖龙4家纸企入选2025中国企业500强 头部企业现金流充裕 业绩确定性强 [4] - 造纸板块兼具"防御（价格稳定+成本可控）+弹性（新产能释放+技术突破）"双重属性 后续估值修复空间值得期待 [4] 行业要闻 - 2025中国企业500强名单发布 晨鸣 华泰 太阳 玖龙登榜 入围门槛较上年提高5.79亿元 达到479.6亿元 [5] - 京东超市保定清洁纸品战略发布会在保定市满城区举行 推出"京东纸品亿元俱乐部"共创计划 与保定市满城区人民政府签署战略合作协议 [6] - 中国造纸协会胶版印刷纸工作委员会在北京正式成立 倡议破除低质量内卷式非理性竞争 保障产品质量 建立公平 有序的竞争机制 [7] 行业高频数据 - 纸浆期货库存均值降至24.48万吨 周环比减少157.6吨 库存规模边际收缩 [8] - 纸浆期货收盘价均值为4995.6元/吨 较上周下降48.4元/吨 [8] - 国内TDI均价较上周上涨150元/吨至1.38万元/吨 MDI均价较上周上涨230元/吨至1.56万元/吨 [12] - 国内漂针浆本周均价为5725元/吨 较上周微降8.75元/吨 漂阔浆均价稳定在4225元/吨 与上周持平 [14] - 国际市场漂针浆 漂阔叶浆价格分别保持720美元/吨 630美元/吨 周内均未出现波动 [14] - 白板纸均价4000元/吨 白卡纸均价4310元/吨 瓦楞纸均价3040元/吨 箱纸板均价5345元/吨 胶版纸均价5466.67元/吨 铜版纸均价6400元/吨 价格均与上周持平 [20] 公司重要事件及公告 - 四川仙鹤新材料项目环评公示 计划新增20万吨/年生活用纸产能 项目分两阶段建设 一阶段建设年产40万吨漂白硫酸盐竹浆生产线 二阶段建设年产60万吨特种纸 生活用纸和纸塑产品 [30] - 金东纸业以"高端文化用纸全流程智能制造5G车间" "全流程数智化的高端文化用纸智能工厂"分别入选《2025年5G工厂名录》 《2025年度卓越级智能工厂项目名单》 [31] - 博汇纸业宣布金凤凰®水性阻隔食品卡EPP生产技术取得重大突破 实现了EPP损纸机内再浆同级回收用于生产EPP正品的可回收实践 [32] 投资策略 - 造纸板块处于"旺季成果巩固+转型加速推进"的关键阶段 既要把握短期价格稳定下的盈利确定性 也布局长期转型带来的价值增量 [33] - 进攻端聚焦旺季价格稳撑 新产能释放的细分领域 前期涨价传导顺畅的包装纸龙头及新增产能落地的生活用纸 特种纸企业 在供需良性格局下 业绩弹性有望进一步释放 [33] - 防御端布局政策赋能 技术领先的转型标的 政策推动的行业规范化 企业的绿色技术突破与数智化升级 将为标的带来长期成长动能 抗周期能力更强 [33]

核心观点 - 报告提出“均衡底仓+杠铃策略”的权益资产配置思路，杠铃两端为红利资产和科技成长+高端制造板块 [15] - 稳健类产品配置建议继续持有短债基金，并可适当配置固收+基金及美元债基金以提升收益 [27] 市场回顾 - 上周权益市场主要指数涨跌不一，创业板指上涨2.34%，科创50上涨1.84%，而上证指数下跌1.30%，沪深300下跌0.44% [4] - 申万一级行业中，煤炭(3.51%)、电力设备(3.07%)、电子(2.96%)涨幅居前，银行(-4.21%)、有色金属(-4.02%)、非银金融(-3.66%)跌幅居前 [4] - 债券市场方面，10年期国债利率上行1.19BP至1.879%，1年期国债利率下行1BP至1.39%，期限利差走阔 [7] - 受权益市场反弹影响，偏股基金指数上周上涨0.67%；受短端收益率下行影响，中长债和短债基金指数均上涨0.03% [13] 权益类产品事件驱动策略 - 事件一：9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，利好文旅、体育、医疗、养老等服务消费方向，关注工银消费服务A(481013)、华夏消费臻选A(017719)、嘉实文体娱乐A(003053)等基金 [15][16] - 事件二：阿里自研AI芯片亮相，被视为芯片国产化重要成果，关注博时半导体主题A(012650)、工银新兴制造A(009707)、华夏半导体龙头A(016500)等基金 [16][17] - 事件三：全国药品集中采购文件发布，将55种药品纳入集采，政策优化利好原研药企，关注工银医药健康A(006002)、嘉实互融精选A(006603)、鹏华医药科技A(001230)等基金 [17][18][19] 权益类产品资产配置策略 - 红利资产配置逻辑：低利率环境凸显高股息资产稀缺性，新“国九条”政策支持上市公司分红，且红利板块具备防御属性 [19] - 均衡风格配置逻辑：通过行业和个股分散配置，降低单一行业波动影响，在不同市场环境中保持稳定表现 [20] - 科技成长板块配置逻辑：受新质生产力政策支持、全球AI发展趋势、国产替代紧迫性、高质量发展需求及港股互联网龙头估值重构等多因素驱动 [20][21] - 高端制造板块配置逻辑：地缘冲突凸显国防军工战略价值，政策持续加大投入（如2024年国防预算同比增长7.2%），产业层面突破“卡脖子”领域 [21] - 具体关注基金包括：红利风格的安信红利精选(018381)、均衡风格的安信优势增长A(001287)和华夏智胜先锋(501219)、科技成长风格的嘉实港股互联网核心资产(011924)、高端制造风格的华安制造先锋(006154) [15][22][23] 稳健类产品市场分析 - 央行上周公开市场操作净投放11623亿元，但受税期影响资金面偏紧 [24] - 央行将14天期逆回购机制调整为美式招标，强化了7天期逆回购政策利率地位 [24] - 8月份规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，环比增长0.37% [25] - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25% [25] - 提示关注可转债因估值较高带来的波动风险 [25] 稳健类产品配置策略 - 核心策略建议关注短债基金，如诺德短债A(005350)和国泰利安中短债A(016947) [2][30] - 卫星策略可配置固收+基金，如采用杠铃策略的安信新价值A(003026)和受益于权益市场的南方荣光A(002015) [2][30] - 美联储降息预期下，可适当关注美元债基金配置机会，如华安全球美元票息C(002429) [2][30]

核心观点 - 权益市场高位震荡 市场多空博弈剧烈 成交量超3万亿但波动加大 缺乏明确主线板块带动上行[2][9] - 债市修复不及预期 资金量缩窄 短期难有表现 更多依赖权益市场回落带来的避险资金[2][6][36] - 商品市场维持震荡 黄金高位震荡 原油趋稳 中长期黄金仍有上行可能[2][7][42] 大类资产总体表现 - A股高位震荡 成交量超3万亿 但指数动力不足 前期主线板块如光模块 PCB通信板块调整 芯片 固态电池 机器人等板块仅阶段性走强 上涨幅度和强度不足以媲美英伟达产业链[2][9] - 消息面利好偏多 中美领导再度通话 官方通报积极乐观 国内一行一会一局发声 政策托底意味体现[2][9] - 债市偏向弱势 修复偏难 资金量不断缩窄 短期难见起色[2][9] - 商品市场震荡 美联储降息落地后黄金价格短期高位震荡 难以带动商品市场走强[2][9] 权益市场 - 本周A股高位震荡 周四科创板拉升带动市场上行突破阶段性高位但冲高回落 全天再度放出三万亿成交量 市场处于多空博弈剧烈阶段 缺乏明确主线带动 指数上行动力较弱[3][12] - 宏观层面利好因素偏多 美联储降息如期落地 中美元首完成通话 一行一会一局喊话下金融政策有兜底保障 但市场难以寻找到英伟达产业链回落后的新主线 芯片 固态电池 机器人等只能带来阶段性表现[3][13] - 国庆即将到来资金避险情绪抬升 叠加三季报业绩预期 市场观望情绪较8月浓郁 短期或难有更多表现[3][13] - 资金放量和政策兜底下市场下行有底 中长期整体宽松环境叠加资金借道ETF持续进场 向上动能充足 但更多确定性行情需等待十月后展现[3][13] - 中长期仍需持续关注双创强势板块 如通信 芯片 机器人 固态电池等相关板块机会 强者恒强或仍将承担主线角色[13] - 短期注意仓位管理 把控风险 九月末资金观望情绪加重 国庆节前资金避险情绪偏重 9月末进入业绩平淡期 仅依托热点消息难以支撑更强市场预期 切忌追高[13][14] - 配置建议哑铃型策略 进攻端继续持有双创板块中相对强势概念如芯片 机器人等但需控制仓位 防守端逢低布局前期调整相对充分的红利板块[3][5][14] 债券市场 - 本周债券市场初期有短时间修复但最终再度回落 伴随权益市场情绪回落债市迎来部分资金关注但整体情绪难回暖[6][36] - 债市当前处于弱势震荡 修复更多依托权益市场回落带来的避险资金 无实质性利好落地下短期或仍难有表现[6][36] 商品市场 - 商品市场维持震荡趋势 黄金上行趋势受阻 美联储降息落地后黄金走出高位震荡趋势 但在去美元逻辑下中长期仍有上行可能 投资属性和避险属性双重发力下仍有望带动商品市场走出强势表现[7][42][43] - 原油本周保持平稳 整体有趋稳态势[7][43] - 黄金短期建议维持仓位 中长期仍需持续观望[8][47]

核心观点 - 报告建议关注国产替代方向的投资机会 特别是半导体和汽车行业 同时推荐采用均衡底仓加杠铃策略的资产配置方式 杠铃两端为红利和科技加高端制造 [1][22] - 稳健类产品配置策略建议继续持有短债基金但降低收益预期 并可适当配置固收加基金和美元债基金 [29][32] 市场回顾 - 权益市场主要指数上周多数收涨 科创50涨幅最大达5.48% 北证50下跌1.07% 创业板指近1月上涨25.36% 近3月上涨47.78% 今年以来上涨41.04% [4][5] - 申万31个行业涨多跌少 TMT板块集体反弹 电子行业上涨6.15% 房地产上涨5.98% 农林牧渔上涨4.81% 传媒上涨4.27% 有色金属上涨3.76% [4] - 债券市场长短端利率均上行 10年期国债上行4.10BP至1.867% 1年期国债上行0.41BP至1.400% 期限利差走阔 信用利差也有所走阔 [8][9][12] - 基金市场受权益市场反弹影响 偏股基金指数上涨2.40% 二级债基指数上涨0.20% 中长债基金指数下跌0.17% 短债基金指数下跌0.04% [17] 权益类产品配置策略 - 事件驱动策略关注三个方向：商务部对美进口模拟芯片反倾销调查推动国产替代 相关基金包括博时半导体主题A(电子占比74.34%) 工银新兴制造A(电子占比87.12%)和嘉实科技创新(电子占比53.31%) [17][18]；八部门联合发布汽车行业稳增长工作方案 相关基金包括华夏汽车产业A(汽车占比75.83%) 鹏华汽车产业A(汽车占比58.99%)和安信工业4.0沪港深A(汽车占比35.65%) [19]；世界储能大会召开推动储能产业发展 相关基金包括嘉实智能汽车(电力设备占比67.81%) 长城中国智造A(电力设备占比74.15%)和华夏清洁能源龙头A(电力设备占比71.37%) [21] - 资产配置策略采用均衡底仓加杠铃策略 杠铃两端为红利和科技加高端制造 红利资产在低利率环境下具有配置性价比且受政策支持 科技成长方向受新质生产力和人工智能发展推动 国防军工在地缘冲突背景下战略价值凸显 [22][23][24] - 具体关注基金包括红利价值风格的安信红利精选(银行占比17%) 均衡风格的安信优势增长A(食品饮料占比26%)和华夏智胜先锋(医药生物占比9.78%) 科技成长风格的嘉实港股互联网核心资产(传媒占比25.32%)和高端制造风格的华安制造先锋(国防军工占比32.7%) [26] 稳健类产品配置策略 - 市场分析显示央行公开市场操作净投放1961亿元 资金面由紧转松 [28] - 8月通胀数据中核心CPI同比上涨0.9% 实现六连增 PPI同比下降2.9%但降幅收窄0.7个百分点 反内卷初现成效 [28] - 8月末M2余额331.98万亿元同比增长8.8% M1余额111.23万亿元同比增长6% M0余额13.34万亿元同比增长11.7% [28] - 可转债需关注波动风险 因近期可转债等权价格中位数波动加大 [28] - 重点关注产品包括核心策略的诺德短债A(久期0.56)和国泰利安中短债A(久期0.12) 卫星策略的固收加基金如安信新价值A(转债仓位4.91%)和南方荣光A(股票仓位5.31%) 以及美元债基金华安全球美元票息C(债券仓位89.24%) [29][33]