投资评级 - 报告对云图控股维持“买入”评级 [1][9] - 当前股价10.83元，总市值13,079.65百万元，流通市值9,636.46百万元 [2] - 预计2026-2028年对应PE分别为13、9、7倍 [9] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入161.97亿元，同比+2.07%；归母净利润8.76亿元，同比+29.74%；加权ROE为9.00%，同比+1.50pct；销售毛利率14.05%，同比+1.91pct；销售净利率5.62%，同比+1.27pct [3] - 2026Q3公司实现营业收入44.82亿元，同比+0.29%，环比-20.15%；归母净利润1.67亿元，同比+2.13%，环比-58.60%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比-31.18%，环比-67.16% [4] - 2026Q3业绩同比增长主要因黄磷、磷酸铁等产品毛利同比提升；环比下降主要受四川地区安全环保督查及开采管控影响，磷矿石产量受到影响 [5] - 公司立足复合肥主业，构建上下游完整产业链，随着磷矿及合成氨产能建设，一体化优势将进一步增强 [9] 主要产品价格价差情况 - 2026Q3磷矿石均价1005.98元/吨，同比-1.33%，环比-0.50% [5] - 2026Q3复合肥均价2930.76元/吨，同比+14.39%，环比+0.03%，价差373.31元/吨，同比+30.22%，环比+6.79% [5] - 2026Q3磷酸一铵均价4283.80元/吨，同比+26.40%，环比+0.34%，价差-1574.03元/吨 [5] - 2026Q3纯碱均价1126.43元/吨，同比-14.89%，环比-10.29%，价差852.74元/吨，同比-16.38%，环比-11.52% [5] - 2026Q3黄磷均价26996.26元/吨，同比+21.23%，环比-10.70%，价差13372.17元/吨，同比+39.97%，环比-22.18% [5] 费用与投资收益 - 2026Q3销售/管理/研发/财务费用分别为0.84/1.85/0.89/0.72亿元，同比+0.10/+0.33/+0.08/+0.23亿元，环比-0.20/+0.15/-0.14/-0.08亿元 [6] - 2026Q3投资净收益为0.21亿元，同比+0.48亿元，环比-0.44亿元 [6] 磷产业链布局 - 公司加快磷矿资源开发，全力推进阿居洛呷磷矿290万吨采选工程、牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程以及参股49%的二坝磷矿50万吨采矿工程改建项目 [7] - 取得牛牛寨西段磷矿400万吨/年采矿许可证，自有磷矿采矿设计产能从690万吨/年提升至1090万吨/年 [7] - 重点推进热法磷酸产线建设，包括荆州7万吨热法磷酸项目、宜城15万吨（热法）食品级精制磷酸及15万吨磷酸铁项目 [7] - 项目投产后将打通“磷矿—湿法/热法磷酸—磷酸铁”产业链，实现湿法、热法磷酸协同互补，推动公司向精细磷化工、新能源锂电材料领域延伸 [7] 钾盐资源布局 - 全资子公司应城化工公司拟与藏格国际在新加坡共同投资设立联合资源公司，拟以171,046,592美元收购KP公司92%股权，应城化工公司按25%持股比例对应总投资金额为42,761,648美元 [8] - KP公司核心资产为刚果（布）钾盐绿地项目，通过全资子公司SEPK和OEC分别持有Kanga采矿权证和Loango探矿权证 [8] - 根据2018年NI 43-101标准资源估算报告，Kanga采矿权证控制资源量8.10亿吨，氯化钾平均品位17.12%；推断资源量11.79亿吨，氯化钾平均品位16.47%；合计19.89亿吨，氯化钾平均品位16.73% [8] - 参与刚果（布）钾盐项目投资是公司立足复合肥主业、向上游钾肥原料领域延伸的重要战略布局，将增加钾肥资源储备，补齐上游钾盐资源布局短板 [8] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为218、237、264亿元 [9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10、15、18亿元 [9] - 2026E营业收入21,833百万元，增长率2%；归母净利润1,034百万元，增长率25%；摊薄每股收益0.86元；ROE 10% [11] - 2027E营业收入23,686百万元，增长率8%；归母净利润1,500百万元，增长率45%；摊薄每股收益1.24元；ROE 13% [11] - 2028E营业收入26,446百万元，增长率12%；归母净利润1,836百万元，增长率22%；摊薄每股收益1.52元；ROE 15% [11] - 2026E毛利率13%，2027E毛利率14%，2028E毛利率15% [23] - 2026E资产负债率66%，2027E资产负债率64%，2028E资产负债率62% [23]