投资评级 - 报告给予中材国际“买入-A”评级，维持评级，6个月目标价8.2元，对应2026年PE为10倍 [5][8] - 报告发布日股价为7.25元（2026-10-28），总市值190.08亿元，流通市值190.08亿元，总股本26.22亿股，12个月价格区间7.05/11.42元 [5] - 预计2026-2028年动态PE分别为8.9倍、8.0倍和7.1倍 [8] 核心观点 - 2026年前三季度公司营收319.41亿元，同比-3.20%，归母净利润12.88亿元，同比-37.91%；Q3单季营收106.79亿元，同比-5.68%，归母净利润3.54亿元，同比-45.75%，利润降幅高于收入降幅 [1] - Q3业绩下滑主要受境内水泥市场行情影响毛利下降以及应收款项等减值同比增加所致，前三季度还受美元、欧元贬值导致汇兑损失及上年同期为汇兑收益的影响 [1] - 前三季度毛利率17.03%（同比-0.15pct），Q3单季毛利率17.53%（同比-0.54pct）；期间费用率10.19%（同比+1.25pct），其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.00pct、+0.26pct、+0.34pct、+0.65pct [2] - 资产及信用减值损失合计4.86亿元，同比增加1.66亿元，其中Q3单季2.94亿元，同比增加0.98亿元；前三季度销售净利率4.27%（同比-2.49pct），Q3单季3.53%（同比-2.60pct） [2] - 前三季度经营活动现金流量净额2.26亿元，较上年同期-6.29亿元增加8.55亿元，主要系收到项目预付款及进度款增加 [2] - 前三季度新签合同额642.71亿元（yoy+7%），境外新签448.04亿元（yoy+8%），占比69.71%；境内新签194.67亿元（yoy+5%） [3] - 生产运营服务新签183.22亿元（yoy+53%），其中境外新签98.70亿元（yoy+187%）；Q3单季运维新签89.41亿元（yoy+106%），占比达45.27% [3] - 截至9月末未完合同额707.98亿元（yoy+5.90%），订单储备为后续收入提供支撑 [3] 分业务板块总结 - 工程技术服务新签374.95亿元（yoy-4%），Q3单季新签87.80亿元（yoy-22%） [3] - 高端装备制造新签66.32亿元（yoy-8%），其中境外新签40.36亿元（yoy+6%），Q3单季新签15.06亿元（yoy-35%） [3] - 生产运营服务新签183.22亿元（yoy+53%），其中境外新签98.70亿元（yoy+187%），Q3单季新签89.41亿元（yoy+106%） [3] - 公司持续推进工程技术服务、高端装备制造和生产运营服务“三足鼎立”的业务布局 [3] 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为496.10亿元、524.84亿元、556.74亿元，分别同比增长0.0%、5.8%、6.1% [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为21.42亿元、23.70亿元、26.78亿元，分别同比增长-25.2%、10.7%、13.0% [8] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.82元、0.90元、1.02元，净利润率分别为4.3%、4.5%、4.8%，净资产收益率分别为8.9%、9.4%、10.0% [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.0%、18.5%、18.9%，营业利润率分别为5.4%、5.7%、6.1% [10] - 预计2026-2028年资产负债率分别为57.2%、59.3%、55.4%，流动比率分别为1.42、1.43、1.48 [10] - 预计2026-2028年股息收益率分别为5.1%、5.7%、6.6%，分红比率分别为45.0%、46.0%、47.0% [10]