投资评级 - 报告维持对盾安环境的“强烈推荐”评级 [2][5] - 当前股价为11.51元，目标估值为NA [2] - 预计2026-2028年对应PE估值分别为12/10/9倍 [5] 核心观点 - 数据中心温控业务翻番，收入环比加速、业绩逆势增长超预期 [1] - 单三季度收入环比加速，预计热工等新产品放量，新老增长动能切换，新兴业务表现亮眼 [5] - 数据中心相关产品收入规模超7亿元，液冷业务进入加速增长阶段 [5] - 预计半导体制造等新兴领域驱动制冷设备业务稳健增长 [5] - 盈利能力同比小幅波动，彰显经营韧性 [5] 公司业绩表现 - 2026年前三季度营业总收入实现108亿元，同比+10.7%；归母净利润实现7.3亿元，同比-5.3% [5] - 2026年单三季度营业总收入实现35.4亿元，同比+18%；归母净利润实现2.6亿元，同比+11.9% [5] - 26Q1、Q2、Q3营业总收入同比分别+1.2%、+12.6%、+18.1% [5] - 26Q3销售毛利率实现18.9%，同比-0.33pct，销售净利率实现7.5%，同比-0.32pct [5] - 销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.54、+0.11、-0.87、+0.03pct，财务费用率变化主因汇率波动引起的汇兑损失增加 [5] 数据中心温控业务 - 上半年数据中心相关业务同比增幅超40%，前三季度同比翻番，预计单三季度收入规模快速增长，预计四季度有望保持高增速 [5] - 公司依托长期在制冷零部件领域技术积累与制造能力，前瞻性布局数据中心温控零部件赛道 [5] - 现已形成覆盖数据中心精密风冷、液冷系统相关零部件产品矩阵，核心产品包含翅片、微通道、壳管等换热器，油分、汽分、储液器等压力容器及电子膨胀阀等阀件 [5] 热工及海外业务 - 2025年12月公司泰国热工换热器基地开业，随着泰国基地产能爬坡，海外本地化配套能力与客户响应速度将持续提升 [5] - 预计前三季度热工相关产品保持稳健增长 [5] 半导体领域业务 - 公司构建适配半导体全产业链的定制化洁净暖通解决方案，已实现对中芯国际、长鑫科技、长电科技等国内半导体头部企业的深度服务 [5] - 上半年受益于半导体行业高景气发展，公司面向半导体制造领域的相关产品业务实现快速增长 [5] 盈利预测与财务数据 - 预计公司2026-2028年营业收入143/156/168亿元，归母净利润10.7/12.4/14.0亿元 [5] - 营业总收入2024年12678百万元、2025年13035百万元、2026E为14254百万元、2027E为15562百万元、2028E为16786百万元，同比增长分别为11%、3%、9%、9%、8% [1][8] - 归母净利润2024年1045百万元、2025年1078百万元、2026E为1069百万元、2027E为1240百万元、2028E为1399百万元，同比增长分别为42%、3%、-1%、16%、13% [1][8] - 每股收益2024年0.97元、2025年1.00元、2026E为1.00元、2027E为1.15元、2028E为1.30元 [1][8] - 毛利率2024年18.2%、2025年18.5%、2026E为17.7%、2027E为18.3%、2028E为18.7% [8] - 净利率2024年8.2%、2025年8.3%、2026E为7.5%、2027E为8.0%、2028E为8.3% [8] - ROE 2024年21.1%、2025年17.7%、2026E为15.0%、2027E为15.1%、2028E为14.9% [8] - 资产负债率2024年54.6%、2025年45.8%、2026E为43.2%、2027E为41.3%、2028E为39.3% [8] 基础数据 - 总股本1074百万股，已上市流通股1062百万股 [2] - 总市值12.4十亿元，流通市值12.2十亿元 [2] - 每股净资产（MRQ）6.8元，ROE（TTM）14.2%，资产负债率46.8% [2] - 主要股东为珠海格力电器股份有限公司，持股比例38.14% [2] 股价表现 - 绝对表现1个月-18%、6个月-1%、12个月-17% [4] - 相对表现1个月-12%、6个月+13%、12个月-4% [4]