公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 126.78 亿，同比增长 11.39%；归母净利润 10.45 亿，同比增长 41.58%；扣非净利润 9.29 亿，同比增长 13.16%；毛利率为 18.22%，同比下降 0.83 个百分点 [2] - 2024 年制冷配件业务实现营收 96.12 亿，同比增长 13.67%，毛利率为 18.60%，同比减少 0.84 个百分点 [2] - 2024 年制冷设备业务实现营收 14.96 亿，同比下降 9.16%，毛利率为 21.07%，同比减少 2.71 个百分点 [2] - 2024 年汽车热管理业务实现营收 8.12 亿，同比增长 71.66%，毛利率为 23.13%，同比增加 0.76 个百分点 [2] 公司业务策略 - 公司秉持全球化视野，推进国际化战略，关注美国关税政策并动态调整业务策略，构建海外业务体系 [3] - 制冷设备业务因国内地产、光伏等板块景气度欠佳收入下滑，公司规划开拓海外市场、优化资源配置到储能等行业、推进降本增效 [5] 公司业务现状 - 制冷配件订单延续良好态势，排产饱满 [4] 公司业务转型亮点 - 商用部品业务实现全市场覆盖、多产品合作、研发拓展三大转型亮点，提升市场竞争力 [6] 公司业务发展趋势 - 新能源汽车热管理业务 2024 年收入大幅增长，产品覆盖多数国内主机厂并突破多个合资及外资客户，公司将加大投入提升份额 [6]

文章核心观点 公司2024年业绩表现超预期 经营质量和盈利质量持续提升 上调25 - 27年盈利预测并维持“买入”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年总营收126.78亿元 同比+11% 归母净利润10.45亿元 同比+42% 扣非归母净利润9.29亿元 同比+13% [1] - Q4营收33.43亿元 同比+14% 归母净利润3.96亿元 同比+100% 扣非归母净利润3.00亿元 同比+52% [1] - 2024年销售净利率8.2% 同比提升1.8pcts 经营性现金流净额11.61亿 同比增长43% 加权平均ROE 21.05% 同比提升2.75pcts [4] 分业务情况 制冷配件业务 - 2024年中国家用空调总产量2.02亿台 同比增长19.5% 总销量2.01亿台 同比增长17.8% 内销1.04亿台 同比增长4.9% 出口9640.55万台 同比增长36.1% [1] - 2024年截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销量分别为3.68、1.73、1.24亿只 分别同比增长13.1%、12%、16.4% 公司截止阀全球第一 四通阀、电子膨胀阀全球第二 [1] - 2024年制冷配件业务销售96.12亿元 同比增长13.7% 与行业平均水平相当 [2] - 预计2025年与格力关联交易销售金额29亿 较2024年实际值24.77亿增长17.1% [3] 制冷设备业务 - 2024年中国中央空调市场规模下滑19.10% [3] - 2024年制冷设备业务销售14.96亿 同比下滑9.2% 因行业景气度低迷及光伏&锂电行业制冷设备投资放缓 [3] 汽车热管理业务 - 2024年我国汽车产销量分别为3128.2/3143.6万辆 同比分别增长3.7%和4.5% 新能源汽车产销量分别为1288.8/1286.6万辆 同比分别增长34.4%和35.5% 占新车总销量40.9% [3] - 2024年汽车热管理业务销售8.12亿 同比增长71.7% 增速高于行业平均 得益于优势产品竞争力和市场份额提升 [3] 盈利预测调整 - 上调25 - 26年盈利预测 新增27年盈利预测 预计分别实现归母净利润11.7/13.5/15.9亿元 同比分别+12%/+15%/+18% 对应市盈率分别为10/9/8倍 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 业绩表现超预期，24年总营收126.78亿元同比+11%，归母净利润10.45亿元同比+42%，Q4营收和净利润增速超预期 [6] - 分业务来看，制冷配件业务受益政策拉动销售增长，制冷设备业务受行业低迷影响下滑，汽车热管理业务增速显著高于行业平均 [6] - 因会计准则调整毛利率与历史数据不可比，2024年销售净利率提升，经营性现金流净额增长，加权平均ROE提升，经营和盈利质量向好 [6] - 上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年04月17日收盘价11.43元，一年内最高/最低13.75/9.55元，市净率2.4，流通A股市值104.73亿元，上证指数3280.34，深证成指9759.05 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.17元，资产负债率54.65%，总股本10.65亿股，流通A股9.16亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11382|12678|14383|15720|17611| |同比增长率（%）|11.5|11.4|13.4|9.3|12.0| |归母净利润（百万元）|738|1045|1170|1348|1592| |同比增长率（%）|-11.5|41.6|12.0|15.2|18.1| |每股收益（元/股）|0.70|0.99|1.10|1.27|1.49| |毛利率（%）|19.2|18.2|18.9|19.2|19.7| |ROE（%）|16.7|19.0|18.1|17.2|16.9| |市盈率|17|12|10|9|8|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11382|12678|14383|15720|17611| |营业成本|9214|10368|11671|12695|14141| |税金及附加|59|53|61|66|74| |主营业务利润|2109|2257|2651|2959|3396| |销售费用|338|332|403|440|493| |管理费用|340|387|446|472|528| |研发费用|434|503|575|629|722| |财务费用|33|-5|-11|-32|-35| |经营性利润|964|1040|1238|1450|1688| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-95|18|-53|-50|-53| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-34|-19|-61|-5|-19| |投资收益及其他|134|148|150|150|145| |营业利润|969|1182|1275|1545|1761| |营业外净收入|-113|-14|35|-35|22| |利润总额|856|1168|1311|1510|1783| |所得税|124|128|146|168|198| |净利润|732|1040|1165|1342|1585| |少数股东损益|-6|-5|-5|-6|-7| |归属于母公司所有者的净利润|738|1045|1170|1348|1592|[8] 分业务情况 - 制冷配件：2024年中国家用空调产销量增长，公司三大阀件内销量增长，市场占有率高，业务销售96.12亿元同比增长13.7%，预计2025年与格力关联交易销售金额有增长空间 [6] - 制冷设备：2024年中国中央空调市场规模下滑，公司业务销售14.96亿同比下滑9.2%，受行业景气度和原有核心业务投资放缓影响 [6] - 汽车热管理：2024年我国汽车和新能源汽车产销量增长，公司业务销售8.12亿同比增长71.7%，得益于优势产品竞争力和市场份额提升 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15.54元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入126.78亿元，同比+11.39%，归母净利10.45亿元，同比+41.58%，24Q4营收和归母净利同比分别+13.81%和+100.2%，净利表现超预期 [1] - 2025年公司核心业务与空调相关性强，短期或受中美关税扰动，但制冷配件收入有望稳健增长，汽零业务或继续保持较高增速 [1] 各部分总结 制冷配件业务 - 2024年空调生产量同比+19.5%，出口需求积极，公司制冷阀件业务收入同比+13.7%，制冷设备受中央空调行业需求偏弱影响，收入同比-9.2% [2] - 2025年短期空调出口受美国关税挑战，但国内空调以旧换新拉动销售，龙头企业海外广泛布局，公司作为阀件头部企业，有望维持稳健增长 [2] 汽零业务 - 2024年公司汽零收入8.1亿元，同比+72%，并表上海大创贡献收入0.51亿元，国内项目获取和车型覆盖提升，逐步拓展海外客户 [3] - 2025年新能源汽车销售增长积极，汽零收入或保持较高增速 [3] 毛利率与费用率 - 2024年公司毛利率为18.2%，同比-0.97pct，主要受铜价上涨影响 [4] - 2024年公司期间费用率同比-0.6pct，销售/财务费用率分别同比-0.49/-0.33pct，管理及研发费用率同比略有提升 [4] 经营预测与估值 - 考虑美国关税影响，微下调收入预期，上调盈利预期，预测2025 - 2027年EPS为1.11/1.24/1.38元，2025 - 2026年上调8%/7% [5] - 截止2025/4/17，可比公司2025年Wind一致预期PE为18.9x，给予公司2025年PE 14x，对应目标价为15.54元 [5] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|11,382|12,678|14,041|15,136|16,236| |归属母公司净利润(人民币百万)|738.04|1,045|1,182|1,322|1,470| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.69|0.98|1.11|1.24|1.38| |ROE(%)|18.31|21.05|19.37|17.98|16.80| |PE(倍)|16.50|11.65|10.31|9.21|8.29| |PB(倍)|2.76|2.21|1.82|1.52|1.28| |EV EBITDA(倍)|9.55|7.18|6.10|4.85|3.80|[6][28]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 家电冷配受益国补，电子膨胀阀等高附加值产品占比有望提升；汽零新能源车型覆盖率已近 50%，深度绑定大客户，新车型放量有望持续贡献弹性 [7] - 预计 2025 - 2027 年公司收入 145.1/163.2/179.6 亿元（25 - 26 年前值 137.8/150.6 亿元），同比 +14%/+13%/+10%，归母净利润 12.2/14.1/15.8 亿元（25 - 26 年前值 11.8/13.6 亿元），同比 +17%/+15%/+12%；对应 PE10/9/8X，维持“买入”评级 [7] 报告各部分总结 收入分析 - Q4 收入 33.4 亿（同比 +13.8%），24 年全年收入 126.8 亿元（同比 +11.4%） [9] - 制冷配件全年收入 +14%，预计 Q4 收入 +13%较 Q3 提速，受益国补拉动，下游空调需求释放 [9] - 汽车热管理全年收入 +72%，预计 Q4 收入 +75%较 Q3 提速，并购大创 + 比亚迪等大客户放量贡献主要弹性 [9] - 制冷设备全年收入 -9%，预计 Q4 收入降幅较 Q3 已有收窄，25 年重点发力储能有望重回增长 [9] 利润分析 - Q4 归母净利润 4.0 亿（同比 +100.2%），扣非归母净利润 3.0 亿（同比 +52.2%）；24 年归母净利润 10.4 亿元（同比 +41.6%），扣非归母净利润 9.3 亿元（同比 +13.2%） [9] - Q4 毛利率同比 -0.1pct，四费率同比 +0.1pct，毛利率和费投变化不大；Q4 归母/扣非净利率同比 +5.1/+2.3pct，单季利润波动主因此前计提审慎；Q4 归母扣非差异主因节能业务股权转让形成的应收款项减值准备转回约 1 亿，此外信用减值损失冲回增厚利润 [9] - 全年拉平来看，毛利率同比 -0.8pct 预计主因原材料和产品结构变化，四费率同比 -0.5pct，归母/扣非净利率各 +1.8/+0.1pct，盈利总体稳健 [9] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12678|14505|16324|17963| |收入同比（%）|11.4%|14.4%|12.5%|10.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1045|1224|1406|1580| |净利润同比（%）|41.6%|17.1%|14.9%|12.4%| |毛利率（%）|18.2%|18.5%|18.7%|18.8%| |ROE（%）|19.0%|18.2%|17.3%|16.2%| |每股收益（元）|0.99|1.15|1.32|1.48| |P/E|10.92|9.95|8.66|7.71| |P/B|2.09|1.81|1.49|1.25| |EV/EBITDA|6.74|6.51|4.55|3.66| [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 16.47 元 [4] 报告的核心观点 - 以旧换新补贴政策有效提振国内空调和新能源汽车销量，Q4 盾安汽车热管理业务和制冷配件业务收入增速回升 [1] - 盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升 [3] 各部分总结 财务数据 - 2024 年实现收入 126.8 亿元，YoY + 11.4%，归母净利润 10.4 亿元，YoY + 41.6%，扣非归母净利润 9.3 亿元，YoY + 13.2%；Q4 单季度收入 33.4 亿元，YoY + 13.8%，归母净利润 4.0 亿元，YoY + 100.2%，扣非归母净利润 3.0 亿元，YoY + 52.2% [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.10/1.25/1.49 元 [3] 业务分析 - Q4 制冷配件收入同比快速提升，2024Q4 盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量 YoY + 28.0%/+51.6%/+64.9%；2025 年“以旧换新”政策加力扩围，有望带动上游制冷零部件需求提升 [2] - Q4 汽车热管理收入高速增长，2024H2 盾安汽车热管理收入 5.5 亿元，YoY + 62.9%；盾安已进入比亚迪、上汽、吉利等供应体系，有望受益于下游客户新能源汽车销量提升 [2] 费用与盈利分析 - Q4 毛销差为 15.9%，同比持平；管理费用率同比 + 0.7pct，研发费用率同比 + 0.2pct [2] - Q4 归母净利率为 11.9%，同比 + 5.1pct，主要因前期计提的信用减值损失转回；后续拓展高毛利业务，盈利能力有望持续改善 [3] 现金流分析 - Q4 经营性现金流净额 6.0 亿元，YoY - 46.0%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金 YoY - 11.0%，购买商品、接受劳务支付的现金 YoY + 61.3% [3] 财务指标分析 - 2023 - 2027 年主营收入预计从 113.8 亿元增长至 184.2 亿元，净利润从 7.4 亿元增长至 15.9 亿元等多项指标呈现变化 [8] - 各季度营业收入、归母净利、扣非归母净利等指标有不同程度的同比变化 [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多表预测及成长性、利润率、运营效率等多方面指标分析 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 家电冷配受益国补，电子膨胀阀等高附加值产品占比有望提升；汽零新能源车型覆盖率已近 50%，深度绑定大客户，新车型放量有望持续贡献弹性 [7] - 预计 2025 - 2027 年公司收入 145.1/163.2/179.6 亿元（25 - 26 年前值 137.8/150.6 亿元），同比 +14%/+13%/+10%，归母净利润 12.2/14.1/15.8 亿元（25 - 26 年前值 11.8/13.6 亿元），同比 +17%/+15%/+12%；对应 PE10/9/8X，维持“买入”评级 [7] 报告各部分总结 收入分析 - Q4 收入 33.4 亿（同比 +13.8%），24 年全年收入 126.8 亿元（同比 +11.4%） [9] - 制冷配件全年收入 +14%，预计 Q4 收入 +13%较 Q3 提速，受益国补拉动，下游空调需求释放 [9] - 汽车热管理全年收入 +72%，预计 Q4 收入 +75%较 Q3 提速，并购大创 + 比亚迪等大客户放量贡献主要弹性 [9] - 制冷设备全年收入 -9%，预计 Q4 收入降幅较 Q3 已有收窄，25 年重点发力储能有望重回增长 [9] 利润分析 - Q4 归母净利润 4.0 亿（同比 +100.2%），扣非归母净利润 3.0 亿（同比 +52.2%）；24 年归母净利润 10.4 亿元（同比 +41.6%），扣非归母净利润 9.3 亿元（同比 +13.2%） [9] - Q4 毛利率同比 -0.1pct，四费率同比 +0.1pct，毛利率和费投变化不大；Q4 归母/扣非净利率同比 +5.1/+2.3pct，单季利润波动主因此前计提审慎；Q4 归母扣非差异主因节能业务股权转让形成的应收款项减值准备转回约 1 亿，此外信用减值损失冲回增厚利润 [9] - 全年拉平来看，毛利率同比 -0.8pct 预计主因原材料和产品结构变化，四费率同比 -0.5pct，归母/扣非净利率各 +1.8/+0.1pct，盈利总体稳健 [9] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12678|14505|16324|17963| |收入同比（%）|11.4%|14.4%|12.5%|10.0%| |归属母公司净利润（百万元）|1045|1224|1406|1580| |净利润同比（%）|41.6%|17.1%|14.9%|12.4%| |毛利率（%）|18.2%|18.5%|18.7%|18.8%| |ROE（%）|19.0%|18.2%|17.3%|16.2%| |每股收益（元）|0.99|1.15|1.32|1.48| |P/E|10.92|9.95|8.66|7.71| |P/B|2.09|1.81|1.49|1.25| |EV/EBITDA|6.74|6.51|4.55|3.66| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2024A - 2027E 各年度的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项指标 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等指标呈现不同程度的增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标有相应表现 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标反映了公司偿债情况 [11] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标体现了公司营运效率 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等 [11] - 估值比率包括 P/E、P/B、EV/EBITDA 等 [11]

文章核心观点 2025年4月18日盾安环境发布2024年年度报告，介绍了机构投资者持股情况、公募基金和外资基金持股变化情况 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月17日154个机构投资者持有盾安环境A股股份，合计持股量6.80亿股，占总股本63.82% [1] - 前十大机构投资者包括珠海格力电器等，合计持股比例57.44%，较上一季度下跌0.80个百分点 [1] 公募基金持股变化 - 本期较上一期持股增加的公募基金2个，为中欧价值发现混合A、民生加银积极成长发起式，持股增加占比0.19% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金10个，主要有兴证全球合瑞混合A等，持股减少占比1.58% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金132个，主要包括景顺长城能源基建混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金3个，包括景顺长城策略精选灵活配置混合A等 [2] 外资基金持股变化 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，即香港中央结算有限公司，持股减少占比0.52% [2]

1、基本信息 （1）机构名称：中审众环会计师事务所（特殊普通合伙） （2）成立日期：中审众环始创于 1987 年，是全国首批取得国家批准具有从 事证券、期货相关业务资格及金融业务审计资格的大型会计师事务所之一。根据 财政部、证监会发布的从事证券服务业务会计师事务所备案名单，本所具备股份 有限公司发行股份、债券审计机构的资格。2013 年 11 月，按照国家财政部等有 关要求转制为特殊普通合伙制。 浙江盾安人工环境股份有限公司 董事会对会计师事务所 2024 年度履职情况评估及 审计委员会履行监督职责情况的报告 浙江盾安人工环境股份有限公司（以下简称"公司"）聘请中审众环会计师事 务所（特殊普通合伙）（以下简称"中审众环"）作为公司 2024 年度财务报告审 计机构、内部控制审计机构。根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国 证券法》《上市公司治理准则》《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》 《上市公司独立董事管理办法》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号 ——主板上市公司规范运作》和《浙江盾安人工环境股份有限公司章程》（以下 简称"《公司章程》"）等规定和要求，董事会审计委员会本着勤勉尽 ...

浙江盾安人工环境股份有限公司 2024 年度监事会工作报告 2024 年度，浙江盾安人工环境股份有限公司（以下简称"公司"）监事会根 据《中华人民共和国公司法》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号—— 主板上市公司规范运作》等有关法律法规以及《浙江盾安人工环境股份有限公司 章程》（以下简称"《公司章程》"）《监事会议事规则》的要求，从切实维护公 司利益和广大中小股东权益出发，履行监督、检查职责，有效督促公司合法合规 运作。现将 2024 年监事会主要工作汇报如下： 一、监事会组成及工作概述 1、监事会组成 公司监事会由 5 名监事组成（其中 3 名股东代表监事，2 名职工代表监事）， 设监事会主席 1 名。 2、监事会工作概述 报告期内，公司监事会按照《公司法》《公司章程》等规定，认真履行了监 督职能。监事会成员均参加了历次监事会会议，审议各项议案；出席股东大会， 接受股东及股东代表的质询；列席董事会会议，对董事会审议的事项进行监督， 对公司重大事项进行核查，对公司的经营管理、财务状况、关联交易、董事及高 级管理人员履职情况等事项进行监督，促进公司规范运作，维护公司及全体股东 权益。 二、监事会会议 ...