投资评级 - 报告维持瑞丰银行“推荐”评级，目标价6.66元 [2] - 目标价对应27年PB为0.57X，当前股价对应2027年PB估值仅0.44x，过去5年瑞丰银行平均PB估值为0.68X [9] 核心观点 - 单季营收增速转正、利润小幅增长，扣非表现更优：前三季度营收同比-0.68%，降幅收窄，Q3单季营收同比+1.97%，增速转正，主要是其他非息收入拖累收窄；前三季度归母净利润同比+1.02%，逐季上升；扣非归母净利润同比+7.04%，Q3单季同比+9.37% [9] - 资产定价环比回升，单季净息差环比上升：根据期初期末口径测算单季息差环比+3bp至1.48%，主要是资产端定价环比回升，单季生息资产收益率环比+3bp至2.80%，单季计息负债成本率环比稳定于1.42% [9] - 规模稳健扩张，零售贷款维持正增长：Q3末生息资产/贷款同比增长9.9%/11%，其中企业贷款/零售贷款分别同比+16.8%/3.3%，增速环比分别+3.6pct/-0.8pct，零售贷款保持正增，或主要是个人经营贷增长，小微贷仍有增长空间 [9] - 资产质量保持稳定，零售资产质量或仍有所承压：不良率环比持平于1.09%，测算单季不良生成率环比+29bp至0.69%，拨备覆盖率环比下降7.6pct至301%，或仍是零售信贷不良有所拖累，不过从关注率来看风险仍相对可控，关注率环比-4bp至2.05% [2][9] - 股东结构保持稳定：前十大股东中，三季度长城人寿增持，占比4.21%，环比+0.11pct；弘康人寿持股占比稳定在4.0%，股东结构整体稳定 [9] - 结合公司最新财报调整预测，预计公司2026-2028年营收增速为0.1%/7.3%/10.4%（前值为-0.4%/7.3%/10.4%），2026-2028年净利润增速为1.4%/1.6%/2.6%（前值为0.7%/1.6%/2.6%） [9] 业绩表现 - 前三季度实现营业收入33.34亿元，同比-0.68%（1H26为-1.96%）；实现归母净利润15.41亿元，同比+1.02%（1H26为0.94%） [2] - 2025年营业总收入4,408百万元，同比增速0.53%；2026E营业总收入4,411百万元，同比增速0.07%；2027E营业总收入4,732百万元，同比增速7.28%；2028E营业总收入5,225百万元，同比增速10.42% [4] - 2025年归母净利润1,966百万元，同比增速2.30%；2026E归母净利润1,993百万元，同比增速1.36%；2027E归母净利润2,025百万元，同比增速1.63%；2028E归母净利润2,078百万元，同比增速2.63% [4] - 2025年每股盈利1.00元，2026E为1.02元，2027E为1.03元，2028E为1.06元 [4] - 净利息收入2025年同比+8.33%，2026E同比+7.04%，2027E同比+7.70%，2028E同比+10.53%；净手续费收入2025年同比+207.40%，2026E/2027E/2028E均同比+10.00% [13] 息差与定价 - 单季息差环比+3bp至1.48%，单季生息资产收益率环比+3bp至2.80%，单季计息负债成本率环比稳定于1.42% [9] - 2025年净息差1.41%，2026E为1.38%，2027E为1.34%，2028E为1.33% [10] - 贷款收益率2025年3.66%，2026E为3.45%，2027E为3.30%，2028E为3.20%；生息资产收益率2025年3.02%，2026E为2.84%，2027E为2.73%，2028E为2.64% [13] - 存款付息率2025年1.84%，2026E为1.65%，2027E为1.55%，2028E为1.47%；计息负债成本率2025年1.81%，2026E为1.63%，2027E为1.54%，2028E为1.46% [13] 资产负债与规模扩张 - Q3末生息资产/贷款同比增长9.9%/11%，企业贷款同比+16.8%（增速环比+3.6pct），零售贷款同比+3.3%（增速环比-0.8pct） [9] - 2025年贷款总额141,206百万元，2026E为155,327百万元，2027E为173,966百万元，2028E为194,842百万元；贷款余额增速2025年7.82%，2026E/2027E/2028E分别为10.00%/12.00%/12.00% [10][14] - 2025年生息资产240,905百万元，2026E为264,199百万元，2027E为294,815百万元，2028E为327,844百万元；生息资产增速2025年9.13%，2026E为9.67%，2027E为11.59%，2028E为11.20% [10][12] - 2025年存款178,099百万元，2026E为197,690百万元，2027E为221,413百万元，2028E为247,982百万元；存款余额增速2025年9.47%，2026E/2027E/2028E分别为11.00%/12.00%/12.00% [10][12] - 2025年计息负债215,509百万元，2026E为238,519百万元，2027E为265,305百万元，2028E为295,172百万元；计息负债增速2025年9.92%，2026E为10.68%，2027E为11.23%，2028E为11.26% [10][12] 资产质量 - 不良率环比持平于1.09%，测算单季不良生成率环比+29bp至0.69%，拨备覆盖率环比下降7.6pct至301%，关注率环比-4bp至2.05% [2][9] - 2025年不良率0.99%，2026E为0.99%，2027E为0.98%，2028E为0.94%；拨备覆盖率2025年326.52%，2026E为313.31%，2027E为307.26%，2028E为319.39% [13] - 拨贷比2025年3.23%，2026E为3.09%，2027E为3.00%，2028E为3.01%；不良净生成2025年0.57%，2026E为0.58%，2027E为0.55%，2028E为0.50% [13] 盈利能力与资本状况 - ROAA 2025年0.85%，2026E为0.78%，2027E为0.72%，2028E为0.67%；ROAE 2025年10.17%，2026E为9.72%，2027E为9.16%，2028E为8.74%；成本收入比2025年30.88%，2026E/2027E/2028E均为31.00% [13] - 资本充足率2025年13.85%，2026E为13.78%，2027E为13.67%，2028E为13.52%；核心资本充足率2025年12.65%，2026E为12.67%，2027E为12.64%，2028E为12.57% [12] - 杠杆率2025年12.10，2026E为12.34，2027E为12.72，2028E为13.15；RORWA 2025年1.34%，2026E为1.24%，2027E为1.17%，2028E为1.11%；风险加权系数2025年64.78%，2026E为63.41%，2027E为61.73%，2028E为60.09% [12] 估值指标 - 市盈率2025年5.17倍，2026E为5.10倍，2027E为5.02倍，2028E为4.89倍；市净率2025年0.52倍，2026E为0.48倍，2027E为0.44倍，2028E为0.41倍 [4] - 每股净资产2025年10.03元，2026E为10.85元，2027E为11.69元，2028E为12.55元；每股股利2025年0.21元，2026E为0.21元，2027E为0.22元，2028E为0.22元 [13] - 公司总股本196,216.14万股，已上市流通股185,577.09万股，总市值101.64亿元，流通市值96.13亿元，资产负债率91.61%，每股净资产10.64元，12个月内最高/最低价5.76/4.42元 [5] 股东结构 - 前十大股东中，三季度长城人寿增持，占比4.21%，环比+0.11pct；弘康人寿持股占比稳定在4.0%，股东结构整体稳定 [9]